我國碳中和股票指數(shù)編制與價值研究

撖銷霖

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037)

1 引言

2020年聯(lián)合國第七十五屆大會上，習(xí)近平主席宣布將在2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。碳中和作為一定時期內(nèi)通過植樹造林、綠色減排等手段中和全社會的CO2，實(shí)現(xiàn)二氧化碳排放趨零的過程，對全球氣候變化占據(jù)重要視角。現(xiàn)階段，高耗能公司提前儲備碳配額和自愿減排指標(biāo)，清潔能源和環(huán)保類上市公司開始積極籌備申請配額等工作，都顯示出對碳中和的關(guān)注和措施。碳中和概念股作為包含低碳減排內(nèi)涵的股票，涉及股票板塊包括清潔能源板塊、綠色生產(chǎn)與消費(fèi)板塊、CCUS板塊及碳交易板塊[1]，反映金融市場中碳中和的融合程度。且隨著指數(shù)型金融產(chǎn)品的關(guān)注度提高，股票指數(shù)不僅僅作為一個概念股票市場的基準(zhǔn)，還成為投資者進(jìn)行組合化投資的新型金融投資工具。但目前對于碳中和跟蹤指數(shù)的編制較為匱乏，投資者難以了解碳中和在股票市場的表現(xiàn)狀況。因此本文對涉及碳中和概念的股票進(jìn)行股票指數(shù)編制，以助于投資者洞悉碳中和股票市場總體的價格水平和變動趨勢，通過區(qū)域碳中和發(fā)展對比差異，向投資者反映碳中和市場的動向，為投資者提供投資組合配置的價值參考，助推綠色行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

2 文獻(xiàn)綜述

統(tǒng)計指數(shù)編制作為分析指標(biāo)的重要形式，對金融市場變動及趨勢反映具有現(xiàn)實(shí)意義。國內(nèi)學(xué)者針對中國現(xiàn)有股票指數(shù)進(jìn)行編制分析，姜鐵軍在統(tǒng)一市場前提下編制成分股股票指數(shù)，認(rèn)為流通股本更適合作為權(quán)重進(jìn)行股票編制。劉建輝學(xué)者表明現(xiàn)國際上反映股票指數(shù)的存在股價平均指數(shù)和股價指數(shù)兩種形式[2]，其中股價指數(shù)可綜合反映股票市場形式變化。游玲杰總結(jié)派許指數(shù)測算質(zhì)量總指數(shù)，以拉斯派爾指數(shù)測算數(shù)量總指數(shù)[3]，目前世界上大多以派許指數(shù)測量股指，包括上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)測算都采用派許指數(shù)。

表1 碳中和49指數(shù)樣本股

對于綠色股指的現(xiàn)有研究，余婷指出目前中國綠色股票指數(shù)包括可持續(xù)發(fā)展指數(shù)、環(huán)保指數(shù)以及綠色環(huán)境指數(shù)三大類。王樹強(qiáng)從企業(yè)環(huán)境績效的角度出發(fā)，以綠色領(lǐng)先股票為樣本，認(rèn)為綠色股票對企業(yè)整體具有利好的市場反映，但A股市場對上市公司環(huán)境績效關(guān)注度不高[4]。湯淳則基于投資者意愿探討綠色股指發(fā)布的股價效應(yīng)，認(rèn)為綠色股指對投資者有正向效應(yīng)[5]。

中國碳交易市場體制改革經(jīng)歷十年歷程，已有文獻(xiàn)也對碳交易市場發(fā)展及完善展開研究，藍(lán)虹認(rèn)為目前中國碳交易市場存在流動性匱乏，金融機(jī)構(gòu)參與程度較低[6]。劉傳明學(xué)者通過實(shí)證研究驗(yàn)證碳交易政策通過誘導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新從而實(shí)現(xiàn)碳減排[7]。Hoeller認(rèn)為化石能源上漲對碳價格有抑制性作用[8]。

綜上學(xué)者們從理論和實(shí)證等對碳交易市場影響因素及體系建構(gòu)等進(jìn)行研究，且對于綠色股票指數(shù)的評估及編制集中于從環(huán)境績效、資源消耗等角度研究，缺乏從碳中和角度對碳市場趨勢進(jìn)行指數(shù)編制綜合性分析，本文通過對碳中和概念股進(jìn)行股票編制，依據(jù)指數(shù)走勢分析碳市場影響度及發(fā)展趨勢。

3 材料與方法

3.1 樣本選取

本文按照一定的準(zhǔn)則選取碳中和概念樣本股，并利用相關(guān)公式進(jìn)行測算以構(gòu)建碳中和股票指數(shù)，對其進(jìn)行比較分析來分析未來發(fā)展趨勢，從而研究股票指數(shù)的投資意義。

本文構(gòu)造碳中和股票指數(shù)，從碳中和概念股中選取樣本股。根據(jù)各省市關(guān)于碳排放交易權(quán)管理辦法中將碳配額試點(diǎn)上市公司的股票納入碳中和概念股，其對碳中和樣本股的選取原則是在最近一年日均交易總額大小選取，通過日均成交金額反映碳配額試點(diǎn)企業(yè)業(yè)績狀況。由于我國各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異較大，各地區(qū)發(fā)展程度不盡相同，按照國家推行的各地區(qū)發(fā)展政策，將全國劃分為東、東北、中和西部地區(qū)四大經(jīng)濟(jì)區(qū)。四大經(jīng)濟(jì)體分區(qū)的劃分以國家統(tǒng)計局為依據(jù)，因此對東、中、西部區(qū)域各選14支樣本股，根據(jù)CSMAR碳中和概念股數(shù)據(jù)庫，東北區(qū)域所包含的碳中和概念股只有7支，因此東北地區(qū)股票樣本只有7支。按照最近一年日均交易總額從高到低的排名共選擇49支股票，由樣本股編制的指數(shù)以碳中和49指數(shù)命名，所選擇樣本空間已剔除上市不足一個季度(大市值股票除外)、暫停上市、經(jīng)營狀況嚴(yán)重虧損、股價波動異常的股票。具體選取樣本股如表1所示：

3.2 數(shù)據(jù)來源

關(guān)于樣本股所需要數(shù)據(jù)包括收盤價、流通股本、碳中和概念股上市公司信息均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

4 碳中和股票指數(shù)構(gòu)造

4.1 權(quán)數(shù)的確定

權(quán)數(shù)是權(quán)衡標(biāo)志值在整體中所起作用的數(shù)值，決定指標(biāo)的結(jié)構(gòu)，對股票指數(shù)的權(quán)衡有重要影響?，F(xiàn)存在的指數(shù)權(quán)重中以總市值和流通股本等形式，考慮到以流通股本作為權(quán)重因子，可以避免因增發(fā)新股、配股等情況下導(dǎo)致市場沖擊而使股票指數(shù)編制出現(xiàn)偏差[9]，而且以流通股本作為權(quán)數(shù)更加能體現(xiàn)股票流動性，符合我國股票市場當(dāng)前的實(shí)際情況，為了更好反映該指數(shù)走勢，本文選取流通股本作為權(quán)重。

4.2 基期和基數(shù)的確定

基期作為反映基期日到報告期內(nèi)股票價格變動的升降幅度的區(qū)間，需保證所選時間具有代表性，本文以 1 000 為基數(shù)，選取2010年第一個交易日即該年1月4日為基期，以49支樣本的流通股本為權(quán)重。本文以每個月為一個單位區(qū)間，共選擇2020年1月4日至2021年12月31日兩年24期股票數(shù)據(jù)。同時考慮到選取時間不進(jìn)行交易，這里則選取與該日期最接近交易日的數(shù)據(jù)。

4.3 計算方式

在樣本股的選擇過程中，將對不符合條件及不完整樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和剔除，采用科學(xué)方法和依據(jù)，將其計算口徑統(tǒng)一為收盤價[10]，利用Excel軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。本文由于考慮到股票不同的成交數(shù)量等對股價變動導(dǎo)致對股市的影響程度不用，因此采用派氏指數(shù)對樣本期股票指數(shù)進(jìn)行計算，具體計算公式如下：

式中：Pi1，報告期股票收盤價；Qi1，報告期股票流通股本；Pi0，基期股票收盤價。

5 碳中和股票指數(shù)變動分析

5.1 總體區(qū)域碳中和指數(shù)分析

采用樣本股進(jìn)行股票指數(shù)編制，可以保證在一定時間及區(qū)域范圍內(nèi)編制股指的內(nèi)部結(jié)構(gòu)保持不變，同時可以保證區(qū)域性碳中和股票指數(shù)之間具有可比性。本文自2020年1月至2021年12月共24個月碳中和股票指數(shù)以及上證綜合指數(shù)趨勢進(jìn)行對比，結(jié)果如圖1所示。

截至2021年12月31日，碳中和49指數(shù)收盤報497.20點(diǎn)，較基期1 000點(diǎn)有所下降，根據(jù)圖1結(jié)果，碳中和49指數(shù)與上證綜合指數(shù)走勢基本一致，但指數(shù)價差較大，其原因可能由于碳中和概念股數(shù)量較大盤僅存在小部分，即樣本容量小、股票價格低、成交數(shù)量少導(dǎo)致，近兩年可以看出碳中和股票指數(shù)總體上呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢。由于2020年初新冠肺炎疫情的影響，全球經(jīng)濟(jì)低迷，綠色金融也不乏受到疫情沖擊的影響，導(dǎo)致2020年第一、第二季度碳中和股票指數(shù)呈現(xiàn)一個緩慢向下的趨勢，2020年第三季度呈現(xiàn)小范圍向上變動。在2021年1月中央經(jīng)濟(jì)工作會議中重點(diǎn)對綠色金融政策進(jìn)行探討，首次明確“落實(shí)碳達(dá)峰碳中和重大決策部署，完善綠色金融政策框架和激勵機(jī)制”，相關(guān)政策激勵碳中和實(shí)現(xiàn)路徑，因此該指數(shù)在2020年1月呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。隨后生態(tài)環(huán)境部官方發(fā)布、經(jīng)國務(wù)院常委會審議通過，國家電力行業(yè)碳交易市場在2021年7月采取線上交易方式，由于宏觀政策推動該指數(shù)也相應(yīng)呈現(xiàn)上升走勢。

圖1 碳中和49指數(shù)和上證綜合指數(shù)變動趨勢圖

通過上述對各階段分析，我國碳中和股票前景良好，且《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》等相關(guān)政策的拉動，碳中和概念股對于個人及機(jī)構(gòu)投資者吸引力加劇。

5.2 區(qū)域性碳中和股票指數(shù)對比分析

根據(jù)圖2顯示的四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域所計算得出的碳中和49指數(shù)，其各經(jīng)濟(jì)區(qū)域走勢與總體走勢基本一致，呈上升趨勢，但可以明顯看出2021年初之后東北部碳中和49指數(shù)相較其他區(qū)域表現(xiàn)更為良好。碳中和、碳達(dá)峰作為生態(tài)文明建設(shè)的重點(diǎn)布局，不作為中短期概念而是全球趨勢，因此國內(nèi)各經(jīng)濟(jì)區(qū)域也展現(xiàn)出重點(diǎn)關(guān)注。其中東北三省區(qū)域雖然作為我國工業(yè)大省，其能源消耗和碳排放問題嚴(yán)重，但可集中引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)手段，且《十四五規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)與規(guī)劃》中對東三省提出啟動二氧化碳排放達(dá)峰行動等政策支持使其碳中和股指呈現(xiàn)較好態(tài)勢；東部區(qū)域作為碳排放重點(diǎn)區(qū)域，其能源結(jié)構(gòu)和科技創(chuàng)新都為該區(qū)域碳中和股票市場機(jī)遇發(fā)展奠定基礎(chǔ)。西部區(qū)域存在豐富地域資源，但西部面臨煤化的自然資源，脫煤脫碳使西部面臨轉(zhuǎn)型桎梏，因此在碳中和股票指數(shù)中表現(xiàn)也最為薄弱。

圖2 四大經(jīng)濟(jì)區(qū)域碳中和49指數(shù)變動趨勢對比圖

6 討論及建議

6.1 討論

碳中和作為全球性議題，也作為國內(nèi)現(xiàn)階段關(guān)注的重點(diǎn)，其實(shí)現(xiàn)不僅需要整體主導(dǎo)推動，也無法脫離各區(qū)域的協(xié)調(diào)運(yùn)作。在現(xiàn)階段金融市場下，將碳中和股票指數(shù)納入到金融市場中，有助于推動“雙碳”政策在金融市場下的推動和促進(jìn)作用。碳中和股票指數(shù)的編制對政府及個人都有參考意義，對政府而言股票指數(shù)反映碳中和概念對金融市場的影響的變動程度，助于政府及時制定政策實(shí)現(xiàn)區(qū)域綠色經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；對于投資者投資價值分析來說，提供科學(xué)參考策略，投資者需要關(guān)注周期的波動變化，理性看待碳中和概念下的風(fēng)險與機(jī)遇。

6.2 存在問題

相較于國外，我國碳中和概念股選擇種類少，投資者可選范圍有限。中國綠色金融起步較晚、發(fā)展緩慢，相較于國外綠色金融股票市場發(fā)展相對成熟，國內(nèi)對于碳中和等綠色股票關(guān)注度不強(qiáng)烈，碳中和概念股僅有150支左右，占到A股市場3.3%左右，其規(guī)模較小；各區(qū)域還未形成碳中和綠色金融有效協(xié)調(diào)機(jī)制，也暫未有專門的碳中和指數(shù)，且跟蹤指數(shù)的基金也相對較少，對于投資者缺少科學(xué)投資參考。

6.3 建議

①加強(qiáng)對碳中和股票指數(shù)研發(fā)投入，目前碳中和股票指數(shù)影響力有限，市場關(guān)注度較低，因此提高對碳中和相關(guān)股指的編制及研發(fā)，對碳中和股票指數(shù)推廣應(yīng)用，以增加其在股票市場上的影響力，從而實(shí)現(xiàn)社會資金流向綠色可持續(xù)發(fā)展企業(yè)。

②提高投資者綠色投資意識，通過增強(qiáng)投資者對于碳中和投資產(chǎn)品投資意識，轉(zhuǎn)化公眾意向綠色投資意愿轉(zhuǎn)變，明確其存在長期投資價值，也要仔細(xì)甄別有業(yè)績支撐的碳中和概念股，以促進(jìn)碳中和概念股在股票市場上的流動性，進(jìn)一步推動區(qū)域及全國范圍生態(tài)文明建設(shè)，實(shí)現(xiàn)我國向綠色低耗能、高質(zhì)量綠色發(fā)展路徑。

③建立健全綠色金融政策體系完整性，完善相關(guān)碳中和股指金融產(chǎn)品的風(fēng)險保護(hù)機(jī)制，建立碳中和股指等相關(guān)綠色股指產(chǎn)品的評價體系，協(xié)調(diào)構(gòu)建區(qū)域跨部門資源配置，以持續(xù)的綠色金融創(chuàng)新引導(dǎo)公司進(jìn)入新興的低碳經(jīng)濟(jì)板塊，提升碳中和股票指數(shù)對市場的預(yù)測準(zhǔn)確性，引導(dǎo)碳中和股票市場的良性發(fā)展。