數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)總需求管理政策的影響渠道和啟示

郭明旭 劉 凱 張兆洋

(1.中國(guó)人民大學(xué) 國(guó)際關(guān)系學(xué)院， 北京 100872； 2.中國(guó)人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 北京 100872)

一、總需求管理政策的調(diào)控效率與數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的聯(lián)動(dòng)

總需求管理政策是政府進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)、撫平宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的重要宏觀經(jīng)濟(jì)手段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，決策部門(mén)可以通過(guò)擴(kuò)張性的政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，決策部門(mén)可以采取緊縮性的政策使經(jīng)濟(jì)降溫。貨幣政策與財(cái)政政策是總需求管理的兩大工具，就貨幣政策而言，中央銀行可以通過(guò)設(shè)定數(shù)量型或價(jià)格型的中介目標(biāo)，來(lái)調(diào)節(jié)企業(yè)或居民部門(mén)用于投資和消費(fèi)的資金可獲得性，以實(shí)現(xiàn)對(duì)居民消費(fèi)需求和企業(yè)投資意愿的管理。就財(cái)政政策而言，政府部門(mén)可以通過(guò)調(diào)節(jié)財(cái)政支出和稅收等，直接或間接地影響全社會(huì)的投資和消費(fèi)需求。盡管貨幣政策與財(cái)政政策的實(shí)施工具和內(nèi)容有所不同，但本質(zhì)上二者屬于總需求管理的一體兩面，都是通過(guò)影響總需求曲線，使之與總供給曲線相匹配以達(dá)到新的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的干預(yù)和調(diào)節(jié)。因此，總需求管理政策的調(diào)控效率取決于運(yùn)用政策工具實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)效果，而這一效果的實(shí)現(xiàn)不僅會(huì)受到市場(chǎng)摩擦、政策協(xié)調(diào)程度、政策精準(zhǔn)性程度、宏觀環(huán)境不確定性等因素的影響[1]，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)觀察到，在信息化與數(shù)字化革命不斷加深的時(shí)代背景下，隨著日新月異的創(chuàng)新性數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用和普及，影響總需求管理政策調(diào)控效果的因素也會(huì)出現(xiàn)不同于傳統(tǒng)的更多變化。

自黨的十八大將發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)上升為國(guó)家戰(zhàn)略以來(lái)，數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷融合，黨的十九大更是提出“推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，建設(shè)數(shù)字中國(guó)、智慧社會(huì)”的具體要求?，F(xiàn)如今，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為推動(dòng)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和發(fā)展速度更是位于世界前列。數(shù)字經(jīng)濟(jì)一方面激發(fā)了市場(chǎng)活力、釋放了市場(chǎng)動(dòng)能，另一方面也促使人們的經(jīng)濟(jì)行為以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)的運(yùn)行方式發(fā)生數(shù)字化革新，進(jìn)而不斷改變宏觀調(diào)控政策工具箱的內(nèi)容以及政策工具的實(shí)施環(huán)境。例如，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展將有助于降低廠商的價(jià)格調(diào)整成本，同時(shí)數(shù)字交易平臺(tái)規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)增加線上部門(mén)的相對(duì)比重，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)整體價(jià)格粘性的下降。又例如，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將不斷促進(jìn)支付手段和金融市場(chǎng)的數(shù)字化革新，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)居民的資產(chǎn)選擇和貨幣需求、通貨存款比、銀行信貸和貨幣創(chuàng)造過(guò)程以及金融市場(chǎng)摩擦等方面都產(chǎn)生較大的影響，這些因素反過(guò)來(lái)也可能自下而上地對(duì)總需求管理政策的傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生本質(zhì)影響。

事實(shí)上，越來(lái)越多的研究者開(kāi)始意識(shí)到總需求管理政策的調(diào)控效率可能與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有一定相關(guān)性，但是已有文獻(xiàn)對(duì)此卻存在兩種相反的觀點(diǎn)：一是認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有助于優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，疏通政策傳導(dǎo)的阻礙，進(jìn)而強(qiáng)化政策效果；二是認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)政策有效性的影響是負(fù)面的，會(huì)削弱政策效果。究竟孰是孰非，筆者嘗試從一個(gè)更為系統(tǒng)的思路來(lái)考察數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)總需求管理政策有效性的整體影響，我們將從不同渠道重點(diǎn)探討數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何影響總需求管理政策的調(diào)控效率，并結(jié)合貨幣政策與財(cái)政政策的各自特點(diǎn)探討其理論機(jī)制。

具體而言，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)總需求管理政策調(diào)控效率的主要影響機(jī)制可以歸納為以下五個(gè)渠道——價(jià)格粘性渠道、通貨存款比渠道、金融摩擦渠道、政策精準(zhǔn)性與政策時(shí)滯渠道，以及中介目標(biāo)可測(cè)性與可控性渠道。這五個(gè)渠道對(duì)總需求管理政策調(diào)控效率影響的方向有所不同，因此我們判斷數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的凈效果需要區(qū)分不同渠道的強(qiáng)弱程度?？傮w上數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)新時(shí)代總需求管理政策的適應(yīng)性和匹配性都提出了新的要求，希望本文的研究能夠?yàn)閿?shù)字經(jīng)濟(jì)背景下我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定提供有益的啟示。

二、價(jià)格粘性的下降會(huì)削弱總需求管理政策的有效性

21世紀(jì)以來(lái)，數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合不斷加深，這一過(guò)程所帶來(lái)的影響之一便是產(chǎn)品市場(chǎng)的整體價(jià)格粘性呈下降趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)外研究通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或微觀數(shù)據(jù)測(cè)度了主要經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格粘性，并得出了一些現(xiàn)象數(shù)據(jù)。例如，美國(guó)線上價(jià)格的調(diào)整頻率為4.7-13.9周，英國(guó)線上價(jià)格的調(diào)整頻率約為4.5-14.5周[2]，巴西線上價(jià)格的調(diào)整頻率為1.48個(gè)月[3]。進(jìn)一步地，研究者們測(cè)算了歐洲地區(qū)線上零售部門(mén)的價(jià)格粘性，同時(shí)對(duì)比了該地區(qū)1999-2012年以及2013-2019年兩個(gè)時(shí)間段的價(jià)格調(diào)整頻率，發(fā)現(xiàn)隨著線上零售部門(mén)以及電商平臺(tái)規(guī)模的擴(kuò)大，歐洲地區(qū)的價(jià)格粘性也呈下降趨勢(shì)，即價(jià)格調(diào)整頻率變得更高[4]。

隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國(guó)總體價(jià)格粘性同樣也存在下降趨勢(shì)。如金雪軍等人采用網(wǎng)絡(luò)文本提取與挖掘技術(shù)，從“一淘網(wǎng)”采集并構(gòu)建高頻數(shù)據(jù)集，對(duì)中國(guó)商品市場(chǎng)2010-2013年間的名義價(jià)格粘性程度進(jìn)行估算，發(fā)現(xiàn)我國(guó)總體價(jià)格的持續(xù)時(shí)間為2.7個(gè)月(剔除促銷的影響后增加至3.4個(gè)月)[5]。采用類似的測(cè)算方法，姜婷鳳等對(duì)我國(guó)2016-2019年的整個(gè)CPI商品籃子的商品和服務(wù)的價(jià)格粘性進(jìn)行了測(cè)度，通過(guò)中位數(shù)法、算術(shù)平均法以及加權(quán)平均法得到我國(guó)商品和服務(wù)市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整周期分別為44天、25天和47天[6]。對(duì)比二者的研究結(jié)果可知，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的近十年，我國(guó)產(chǎn)品市場(chǎng)的整體價(jià)格粘性呈顯著下降趨勢(shì)。可見(jiàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步在一定程度上降低了商品和服務(wù)市場(chǎng)的價(jià)格粘性，這也意味著市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整頻率與數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模存在較強(qiáng)的相關(guān)性。表1展示了已有研究關(guān)于不同國(guó)家(地區(qū))的價(jià)格粘性測(cè)度的數(shù)據(jù)對(duì)比，可以看出各國(guó)的線上市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整頻率都較高，即有較低的價(jià)格粘性，且中國(guó)線上價(jià)格粘性處于相對(duì)較低的水平。

表1 不同國(guó)家(地區(qū))的價(jià)格粘性測(cè)度數(shù)據(jù)對(duì)比

數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展之所以導(dǎo)致整體價(jià)格粘性水平的下降，原因主要有三：首先，傳統(tǒng)交易市場(chǎng)即線下平臺(tái)往往具有較高的菜單成本，因此價(jià)格變化存在顯著的信息障礙，而線上交易依托大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)，使價(jià)格調(diào)整的成本降到極低，可以隨時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整價(jià)格，整體價(jià)格粘性出現(xiàn)下降趨勢(shì)。其次，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及線上銷售平臺(tái)規(guī)模的擴(kuò)大，數(shù)字化進(jìn)程不僅擴(kuò)大了銷售市場(chǎng)，也擴(kuò)大了采購(gòu)市場(chǎng)，并通過(guò)在線分銷渠道拓展了分銷網(wǎng)絡(luò)。因此，銷售平臺(tái)的數(shù)字化具有一定的加速效應(yīng)和滲透效應(yīng)，使可以自由調(diào)整價(jià)格的線上部門(mén)數(shù)量迅速上升，市場(chǎng)的價(jià)格粘性不斷下降[4]。最后，即使經(jīng)濟(jì)體中仍存在一些價(jià)格粘性較高的線下實(shí)體部門(mén)，但同一行業(yè)線上部門(mén)的價(jià)格調(diào)整往往可以帶動(dòng)線下部門(mén)的價(jià)格調(diào)整，因此經(jīng)濟(jì)體整體的價(jià)格粘性會(huì)發(fā)生進(jìn)一步下降[6]。

由于價(jià)格粘性與調(diào)價(jià)模式是凱恩斯主義的基石與微觀基礎(chǔ)，因此價(jià)格粘性的變化勢(shì)必影響到總需求管理政策的有效性。具體而言，價(jià)格粘性的下降意味著新凱恩斯菲利普斯曲線(總供給曲線)將更加陡峭，而依托于名義剛性的總需求管理政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激效果會(huì)明顯減弱。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格粘性不同時(shí)，同樣力度的總需求管理政策產(chǎn)生的效果具有顯著差別，價(jià)格粘性的下降會(huì)削弱總需求管理政策的有效性，即價(jià)格粘性的下降意味著市場(chǎng)主體可以通過(guò)更加頻繁地調(diào)價(jià)來(lái)平滑宏觀調(diào)控政策的沖擊。

以居民消費(fèi)為例，經(jīng)驗(yàn)主義消費(fèi)者往往根據(jù)當(dāng)期可支配收入決定每期的消費(fèi)，因此當(dāng)擴(kuò)張性的總需求管理政策通過(guò)帶動(dòng)總需求拉高了名義工資時(shí)，由于價(jià)格粘性的存在，實(shí)際工資也相應(yīng)提高，從而增加了經(jīng)驗(yàn)主義消費(fèi)者的可支配收入，居民總消費(fèi)可能伴隨擴(kuò)張性政策規(guī)模的上升而增加。而隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)與電商平臺(tái)的發(fā)展，整體價(jià)格粘性下降，因此名義工資與實(shí)際工資的變動(dòng)更加同步，消費(fèi)者不會(huì)感受到政策擴(kuò)張所帶來(lái)的可支配收入的增加，因此居民總消費(fèi)的變動(dòng)幅度會(huì)遠(yuǎn)低于貨幣政策與財(cái)政政策的擴(kuò)張規(guī)模，政策的有效性受到削弱。

值得一提的是，由于價(jià)格粘性在不同行業(yè)和部門(mén)之間存在顯著異質(zhì)性，例如食品和居住商品大類價(jià)格粘性較弱，家庭設(shè)備商品大類價(jià)格粘性較強(qiáng)，因此總需求管理政策的沖擊對(duì)各部門(mén)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響也不相同[7]。具體而言，同樣的一個(gè)政策沖擊對(duì)具有高價(jià)格粘性的部門(mén)的產(chǎn)出影響較大，而對(duì)低價(jià)格粘性的部門(mén)產(chǎn)出影響較小。此外，除了價(jià)格調(diào)整頻率影響政策的有效性以外，調(diào)價(jià)大小的峰度也會(huì)與總需求管理政策對(duì)總產(chǎn)出的實(shí)際累計(jì)影響有關(guān)[8]，即個(gè)別行業(yè)和部門(mén)盡管調(diào)價(jià)頻率很高，但都是固定時(shí)點(diǎn)調(diào)價(jià)(如三月期合同或半年期合同等)，而非依據(jù)政策沖擊調(diào)價(jià)，因此這種情況下的總需求管理政策往往具有較高的有效性。也就是說(shuō)，盡管整體而言，價(jià)格粘性的下降削弱了貨幣政策與財(cái)政政策的有效性，但宏觀政策調(diào)控效率的下降也存在部門(mén)和行業(yè)的異質(zhì)性，這便要求政策的制定與實(shí)施需要考慮部門(mén)與行業(yè)間的差異。

此外，就財(cái)政政策而言，我國(guó)的財(cái)政政策工具箱十分豐富，財(cái)政支出除了包括政府消費(fèi)支出以外，還包括政府基建投資支出和民生支出。盡管不論哪種財(cái)政支出或減稅政策，受價(jià)格粘性下降的影響，其政策調(diào)控效果都會(huì)受到削弱，但不同類型的財(cái)政支出對(duì)于居民消費(fèi)和企業(yè)投資的拉動(dòng)作用是不同的，因而其調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的效果受數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響程度也會(huì)有較大差異。例如，政府基建投資除了能直接拉動(dòng)社會(huì)總投資和GDP以外，還將通過(guò)提升全社會(huì)TFP從供給端影響企業(yè)的未來(lái)投資，具有一定的跨周期調(diào)節(jié)功能。而政府的民生支出則可能通過(guò)與居民消費(fèi)形成互補(bǔ)從而拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。因此，價(jià)格粘性的變化對(duì)于不同財(cái)政政策工具的影響效果也具有一定異質(zhì)性，而其影響效果的大小則需要通過(guò)實(shí)證或模型方法進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究，以彌補(bǔ)這一領(lǐng)域的空白。

三、通貨存款比的下降會(huì)提升貨幣政策的有效性

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)社會(huì)、金融等方面都產(chǎn)生了巨大影響，而數(shù)字技術(shù)與支付體系的融合則催生了新的數(shù)字支付方式，提高了支付效率，降低了交易成本。一般而言，傳統(tǒng)的貨幣需求分為交易性、預(yù)防性和投機(jī)性需求三類，公眾對(duì)于紙幣的需求主要取決于交易需求和預(yù)防性需求。隨著金融科技的不斷進(jìn)步，電子支付與電子貨幣相較于紙幣具有更高的支付便捷性和收益性，因此公眾對(duì)紙幣的需求逐漸被電子貨幣取代，這一過(guò)程便意味著通貨存款比的下降[9]。以支付寶、微信等第三方支付平臺(tái)為例，其相較于傳統(tǒng)的現(xiàn)金具有更高的流動(dòng)性和便捷性以及更低的交易成本，甚至提供了具有一定收益性的貨幣型基金，如余額寶、微信財(cái)付通等。此外，這些第三方支付平臺(tái)可以綁定銀行卡進(jìn)行移動(dòng)支付和轉(zhuǎn)賬，這意味著平臺(tái)中的電子貨幣與銀行卡的電子存款之間相互轉(zhuǎn)換十分便捷，因此公眾有意愿改變自身的消費(fèi)及儲(chǔ)蓄行為，將一部分紙幣存入銀行卡以獲取利息收入，而公眾儲(chǔ)蓄行為的這一變化導(dǎo)致居民部門(mén)通貨存款比的顯著下降。換言之，貨幣金融領(lǐng)域電子化、數(shù)字化進(jìn)程的不斷加快導(dǎo)致人們的支付方式顛覆了傳統(tǒng)模式，這深刻影響到人們的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄行為，體現(xiàn)為電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)紙幣的替代，即居民部門(mén)通貨存款比的下降。

從實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理的非現(xiàn)金業(yè)務(wù)的筆數(shù)和金額均逐年大幅增加。據(jù)中國(guó)人民銀行公布的《支付體系運(yùn)行總體情況》，2015-2020年我國(guó)非銀行支付機(jī)構(gòu)處理網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)的金額同比增長(zhǎng)分別為100.16%、100.65%、44.32%、45.23、20.10%、17.88%，這意味著公眾的支付習(xí)慣和消費(fèi)儲(chǔ)蓄行為已經(jīng)發(fā)生改變，這同時(shí)也體現(xiàn)在我國(guó)居民部門(mén)通貨存款比的變化中。據(jù)中國(guó)人民銀行公布，我國(guó)2000年的通貨存款比約為21.8%，2019年的通貨存款比僅為6.9%，這一變化正是由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電子支付的普及所帶來(lái)的。由于通貨存款比與基礎(chǔ)貨幣的貨幣乘數(shù)呈反比，因此數(shù)字支付和電子貨幣的快速發(fā)展顯著增加了基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，進(jìn)而影響央行通過(guò)控制貨幣供應(yīng)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的能力，即貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果會(huì)顯著提升，實(shí)證研究也證明了這一效果[10]。

此外，伴隨未來(lái)央行數(shù)字貨幣(Central Bank Digital Currency，CBDC)的發(fā)行，數(shù)字化支付方式將進(jìn)一步改變公眾的支付與儲(chǔ)蓄行為，我國(guó)居民通貨存款比勢(shì)必呈不斷下降的趨勢(shì)，貨幣政策的有效性也將進(jìn)一步提升。CBDC作為區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)的集大成者，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)與數(shù)字支付發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。它與電子貨幣有著本質(zhì)區(qū)別：CBDC是央行發(fā)行的法定貨幣，屬于央行的直接負(fù)債，而電子貨幣更多是指電子支付工具，其發(fā)行者是取得金融業(yè)務(wù)許可證的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)[11]。因此，相較于已有的第三方支付平臺(tái)，CBDC在兼顧交易便捷性和高效性的同時(shí)具有更高的安全性。也就是說(shuō)，CBDC以國(guó)家信用作為背書(shū)，能夠促進(jìn)不同支付產(chǎn)品和金融資產(chǎn)之間的互聯(lián)互通。這意味著CBDC未來(lái)的發(fā)行和普遍使用將會(huì)進(jìn)一步降低人們對(duì)紙幣現(xiàn)金的需求，通貨存款比會(huì)進(jìn)一步下降，從而增加貨幣乘數(shù)，提升貨幣政策的有效性。

四、金融摩擦的下降有助于提升總需求管理政策的有效性

數(shù)字經(jīng)濟(jì)以數(shù)字化的知識(shí)和信息作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，以數(shù)字技術(shù)為核心驅(qū)動(dòng)，以信息網(wǎng)絡(luò)為載體，因此數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有助于減少金融摩擦和信息不對(duì)稱性，加強(qiáng)金融市場(chǎng)的連通性。以2003年支付寶誕生為標(biāo)志,它開(kāi)啟了互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)改變中國(guó)金融商業(yè)模式的進(jìn)程。根據(jù)“北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”，2011-2020年我國(guó)內(nèi)地31個(gè)省市區(qū)的數(shù)字普惠金融指數(shù)的中位數(shù)不斷上升，從2011年的33.58增長(zhǎng)到2022年的334.82，十年間增長(zhǎng)近10倍，指數(shù)值平均每年增長(zhǎng)29%。數(shù)字金融的最大優(yōu)勢(shì)便是支持普惠金融的發(fā)展，能夠?qū)崿F(xiàn)金融的低成本、廣覆蓋和可持續(xù)發(fā)展。因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以有效降低金融市場(chǎng)的交易成本，減少金融對(duì)弱勢(shì)人群和小微企業(yè)的服務(wù)阻礙，進(jìn)一步使金融市場(chǎng)連通性增強(qiáng)，金融摩擦下降，而金融摩擦的下降往往意味著總需求管理政策調(diào)控效率的提升[12]。

就貨幣政策而言，金融摩擦的存在阻礙了貨幣政策由中央銀行到金融中介機(jī)構(gòu)再到企業(yè)與消費(fèi)者的鏈條，而數(shù)字金融的發(fā)展使得“政策利率-市場(chǎng)利率-投資和消費(fèi)”的傳導(dǎo)更加通暢，進(jìn)而提升了貨幣政策的有效性。同時(shí)，數(shù)字金融的快速發(fā)展以及金融摩擦的下降有助于完善政策短期利率到長(zhǎng)期利率期限結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)機(jī)制，強(qiáng)化了價(jià)格型貨幣政策的利率價(jià)格機(jī)制的作用，而金融市場(chǎng)的連通解決了信息不對(duì)稱以及信貸約束的問(wèn)題。理論上，金融市場(chǎng)不完全程度與貨幣政策的信貸渠道有效性呈正比，也就是說(shuō)，信貸約束的降低以及金融市場(chǎng)的發(fā)展為企業(yè)和家庭等部門(mén)平滑貨幣政策沖擊提供了可能，因而貨幣政策的有效性可能會(huì)有所減弱。雖然由于中國(guó)國(guó)有銀行的特性，數(shù)字金融發(fā)展所導(dǎo)致的貨幣政策信貸渠道的弱化作用并不明顯[13]。但總體上，數(shù)字支付和數(shù)字金融快速發(fā)展所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)連通性增強(qiáng)和金融摩擦下降，會(huì)使得貨幣政策的傳導(dǎo)更通暢，增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控效率。

就財(cái)政政策而言，各部門(mén)債務(wù)負(fù)擔(dān)較高以及金融市場(chǎng)的扭曲是財(cái)政政策傳導(dǎo)效率相對(duì)偏低的重要原因[14]。首先，當(dāng)政府債務(wù)較高時(shí)，企業(yè)和居民部門(mén)會(huì)預(yù)期政府部門(mén)將在未來(lái)實(shí)施緊縮型的財(cái)政政策，從而影響企業(yè)投資和居民消費(fèi)的信心。其次，當(dāng)企業(yè)和居民部門(mén)債務(wù)較高時(shí)，政府支出的增加會(huì)推高實(shí)際利率，而實(shí)際利率的升高進(jìn)一步增加了企業(yè)和居民部門(mén)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此限制了財(cái)政政策對(duì)投資和消費(fèi)的拉動(dòng)作用。而金融市場(chǎng)的扭曲以及金融摩擦的存在意味著，除了國(guó)企以外的其他部門(mén)往往面臨較大的信貸約束，而擴(kuò)張性的財(cái)政政策將進(jìn)一步收緊信貸約束，導(dǎo)致財(cái)政政策對(duì)企業(yè)投資和居民消費(fèi)的拉動(dòng)效果不明顯。而數(shù)字支付和數(shù)字金融的發(fā)展，不僅會(huì)拓展企業(yè)和居民部門(mén)的融資邊界、減少金融市場(chǎng)的扭曲，也有助于緩解各部門(mén)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而提升財(cái)政政策的有效性。這是因?yàn)?，依托于大?shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)優(yōu)勢(shì)，數(shù)字金融有助于降低投融資者之間的信息不對(duì)稱，能夠提升資金需求者與供給者之間的匹配度，有助于降低債務(wù)融資成本并提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，而企業(yè)創(chuàng)新能力的上升以及借貸約束的放緩都會(huì)緩解私人部門(mén)的債務(wù)程度，進(jìn)而提升財(cái)政政策的有效性。因此，數(shù)字支付和數(shù)字金融發(fā)展所導(dǎo)致的金融摩擦下降，可能會(huì)增強(qiáng)財(cái)政政策刺激居民消費(fèi)和企業(yè)投資的效果。

此外，作為央行發(fā)布的數(shù)字化支付工具，CBDC未來(lái)的發(fā)行可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)金融市場(chǎng)的連通性并降低金融摩擦。首先，CBDC解決了第三方平臺(tái)存在的不同支付平臺(tái)之間的互聯(lián)性不高、公眾在偏遠(yuǎn)地區(qū)無(wú)法使用移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行支付以及支付平臺(tái)的安全性隱患等缺陷，這意味著CBDC會(huì)進(jìn)一步增加金融普惠性。其次，CBDC依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)，如數(shù)字人民幣具備“兼具賬戶和價(jià)值特征、不計(jì)付利息、低成本、支付即結(jié)算、可控匿名、安全性和可編程性”等特征，會(huì)對(duì)整個(gè)支付、結(jié)算和金融體系產(chǎn)生廣泛影響。因此，如果CBDC系統(tǒng)在企業(yè)和商業(yè)銀行層面普遍推廣，其技術(shù)優(yōu)勢(shì)將在一定程度上通過(guò)降低信息不完全、改進(jìn)信用體系等渠道進(jìn)一步降低金融市場(chǎng)的不完備性，屆時(shí)企業(yè)手中的現(xiàn)金和電子存款都可以作為借貸抵押資產(chǎn)，因?yàn)閰^(qū)塊鏈等技術(shù)保證了相關(guān)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。因此企業(yè)的借貸約束會(huì)進(jìn)一步降低，總需求管理政策的調(diào)控效率會(huì)進(jìn)一步提升。

五、政策精準(zhǔn)性的上升以及政策時(shí)滯的減少會(huì)提升總需求管理政策的有效性

不論貨幣政策還是財(cái)政政策，宏觀政策從制定到實(shí)施再到發(fā)揮作用往往具有較高的時(shí)滯且政策的精準(zhǔn)性也有待提高，而數(shù)字技術(shù)的進(jìn)步對(duì)于降低時(shí)滯并提高政策的精準(zhǔn)性有很大幫助[1]。具體而言，CBDC未來(lái)的發(fā)行以及數(shù)字支付的進(jìn)一步發(fā)展可以促進(jìn)相關(guān)數(shù)據(jù)模型的標(biāo)準(zhǔn)化，降低相關(guān)數(shù)據(jù)的收集成本，政府部門(mén)能夠以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)，利用云計(jì)算技術(shù)整合和使用數(shù)據(jù)信息，實(shí)現(xiàn)對(duì)復(fù)雜政策元素及其相關(guān)性的分析與研判。例如，我國(guó)扶貧政策往往受到不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平、地理位置、氣候條件、居民健康狀況、生活習(xí)慣等因素的影響，導(dǎo)致政策實(shí)施效果存在明顯的地區(qū)差異，而數(shù)字技術(shù)的發(fā)展不論是為政策的精準(zhǔn)制定、精準(zhǔn)實(shí)施還是精準(zhǔn)評(píng)估等方面均提供了技術(shù)依據(jù)，可以借此大大提高精準(zhǔn)扶貧政策的效能。

就財(cái)政政策而言，基于不同財(cái)政支出類型的特點(diǎn)，當(dāng)我們探討數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代中國(guó)財(cái)政政策如何提升調(diào)控效率時(shí)，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也將發(fā)揮特殊作用[15]，而CBDC未來(lái)的發(fā)行以及數(shù)字支付的發(fā)展同樣為財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的精準(zhǔn)優(yōu)化提供了可能。同時(shí)，CBDC由于具有可編程性，其設(shè)計(jì)方案可以依據(jù)支付體系的環(huán)境而動(dòng)態(tài)變化，因此央行可以通過(guò)更新CBDC設(shè)計(jì)方案以及相應(yīng)的政策杠桿與政策類型來(lái)使財(cái)政政策更好地吻合不斷變化的現(xiàn)實(shí)，進(jìn)而在很大程度上提高財(cái)政政策的執(zhí)行速度和精準(zhǔn)度，降低政策時(shí)滯，提升政策整體效率。就貨幣政策而言，未來(lái)計(jì)息CBDC的發(fā)行可以豐富央行的貨幣政策工具箱，這體現(xiàn)在CBDC利率與傳統(tǒng)利率的協(xié)調(diào)以及當(dāng)CBDC完全取代傳統(tǒng)紙幣后可以實(shí)施負(fù)利率等方面。因此，央行可以依托CBDC利率與銀行利率之間的互動(dòng)，提升貨幣政策向家庭部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的傳導(dǎo)速度，進(jìn)一步降低貨幣政策的時(shí)滯，提升貨幣政策的調(diào)控效率。

此外，CBDC的發(fā)行以及數(shù)字支付的發(fā)展使財(cái)政政策與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)變得更加便捷與精準(zhǔn)。一般認(rèn)為，貨幣政策的協(xié)調(diào)配合能夠顯著提升財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)刺激效果，產(chǎn)生財(cái)政拉動(dòng)效應(yīng)，但總需求管理政策之間的協(xié)調(diào)與聯(lián)動(dòng)的關(guān)鍵在于實(shí)施財(cái)政政策與貨幣政策的決策部門(mén)可以理清政策傳導(dǎo)機(jī)制、找準(zhǔn)政策搭配[16][17]，而CBDC的發(fā)行為政策協(xié)調(diào)提供了新的聯(lián)動(dòng)工具與窗口，同時(shí)也有助于決策部門(mén)精準(zhǔn)把握不同政策的調(diào)控力度。具體而言，政府部門(mén)可以通過(guò)使用CBDC進(jìn)行福利分配或轉(zhuǎn)移支付、鼓勵(lì)企業(yè)使用CBDC支付工資和繳納稅費(fèi)、建議政府部門(mén)和醫(yī)療機(jī)構(gòu)等公共部門(mén)使用CBDC等方式推廣CBDC，而CBDC的普遍推廣為貨幣政策的精準(zhǔn)制定與實(shí)施提供了改進(jìn)空間，進(jìn)而有助于結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策的實(shí)施以及貨幣政策相應(yīng)的精準(zhǔn)配合。

六、中介目標(biāo)可測(cè)性和可控性的下降會(huì)降低貨幣政策的有效性

貨幣政策中介目標(biāo)的選擇是貨幣政策實(shí)施有效性的重要前提。不論是以貨幣供應(yīng)量為代表的數(shù)量型中介目標(biāo)，還是以利率水平為代表的價(jià)格型中介目標(biāo)，只有當(dāng)中介目標(biāo)具備一定可測(cè)性和可控性時(shí)，貨幣政策的制定和實(shí)施才能做到精準(zhǔn)有效。而數(shù)字支付和數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)中介目標(biāo)以及貨幣政策有效性具有較大的影響。首先，就數(shù)量型中介目標(biāo)而言，數(shù)字支付的發(fā)展使得不同貨幣形式之間的轉(zhuǎn)化更加便捷，貨幣乘數(shù)波動(dòng)性上升，且金融科技發(fā)展所催生出的金融衍生產(chǎn)品具備一定的貨幣創(chuàng)造功能，這使得央行對(duì)貨幣供給的管控減弱，貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性與可控性也相應(yīng)減弱。其次，從價(jià)格型中介目標(biāo)來(lái)看，數(shù)字支付和電子貨幣的發(fā)展使得利率的形成機(jī)制變得更加復(fù)雜，央行對(duì)利率的影響減弱[10]。也就是說(shuō)，數(shù)字支付和數(shù)字金融的發(fā)展使數(shù)量型與價(jià)格型貨幣政策的政策效果均受到削弱。當(dāng)然，從理論上講，隨著金融科技的進(jìn)步和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，CBDC可以為央行快速準(zhǔn)確地獲得信息與數(shù)據(jù)提供能力，為宏觀調(diào)控創(chuàng)造有利條件[1]。因此，CBDC未來(lái)的發(fā)行可能有利于增強(qiáng)央行對(duì)貨幣供應(yīng)量以及利率兩種中介目標(biāo)的可測(cè)性和可控性，進(jìn)而使得央行更有效地進(jìn)行流動(dòng)性管理并引導(dǎo)基準(zhǔn)利率，提升貨幣政策的有效性，但這一結(jié)果必然是建立在CBDC系統(tǒng)較為完善且央行對(duì)數(shù)據(jù)處理水平較高的前提下。

七、結(jié)論與啟示

近年來(lái)，全球總需求管理政策調(diào)控效率的下降已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)，這一現(xiàn)象自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)更為突出。即便是不斷豐富其宏觀調(diào)控政策工具箱，越來(lái)越多的國(guó)家依然難以實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，包括中國(guó)在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策與財(cái)政政策的調(diào)控效率仍有待于提高。以我國(guó)為例，盡管近年來(lái)我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)增加貨幣政策與財(cái)政政策的實(shí)施力度，但這些政策并未有效帶動(dòng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，不論民間固定投資還是居民消費(fèi)增速都在明顯趨緩。尤其是新冠疫情三年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著需求收縮、供給沖擊和預(yù)期減弱的三重壓力，居民消費(fèi)增速甚至從正轉(zhuǎn)負(fù)。為此，近五年我國(guó)的政府工作報(bào)告均提出宏觀政策要“提質(zhì)增效”的切實(shí)要求，例如“積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)”、“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”，這說(shuō)明提升宏觀政策的調(diào)控效率已成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)和亟需解決的問(wèn)題。

在這一背景下，本文從數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度入手，深入探討了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)對(duì)總需求管理政策可能產(chǎn)生的影響。具體而言，價(jià)格粘性的下降會(huì)削弱總需求管理政策的有效性，通貨存款比的下降(貨幣乘數(shù)的上升)有助于提升貨幣政策的有效性，金融摩擦的下降、政策精準(zhǔn)性的上升以及政策時(shí)滯的減少將會(huì)提升總需求管理政策的有效性，而中介目標(biāo)可測(cè)性與可控性的下降則會(huì)降低貨幣政策的有效性。因此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的凈效果需要區(qū)分不同渠道的強(qiáng)弱程度。當(dāng)前總需求管理政策調(diào)控效率下滑的一個(gè)重要原因是上述價(jià)格粘性渠道的作用占主導(dǎo)地位，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其他渠道的正向作用將會(huì)逐步凸顯，因此總需求管理政策的調(diào)控效率未來(lái)可能會(huì)在一定程度上得以提升。

為了更好地應(yīng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)總需求管理政策調(diào)控效率帶來(lái)的影響，本文認(rèn)為未來(lái)相關(guān)領(lǐng)域的研究需要注意如下幾點(diǎn)：

首先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣政策與財(cái)政政策調(diào)控效率的影響是多方面和多種渠道的，而每一方面對(duì)于政策有效性的影響在定性和定量上也有顯著差別。僅僅考慮單一傳導(dǎo)機(jī)制或?qū)我徊块T(mén)的影響會(huì)與現(xiàn)實(shí)相去甚遠(yuǎn)，未來(lái)的研究還需要從更加系統(tǒng)和全面的視角來(lái)展開(kāi)分析。

其次，中國(guó)財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用舉足輕重，當(dāng)全社會(huì)投資需求和消費(fèi)需求相對(duì)不足時(shí)，政府部門(mén)通過(guò)擴(kuò)大政府支出、減稅降費(fèi)等財(cái)政政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯然會(huì)對(duì)這一過(guò)程產(chǎn)生影響。鑒于目前這一領(lǐng)域的研究尚屬空白，應(yīng)深入判斷數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下對(duì)于財(cái)政政策的效果所可能產(chǎn)生的不利影響。

最后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代為貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)提供了新的可能，而這種宏觀政策之間的協(xié)調(diào)與配合往往可以應(yīng)對(duì)宏觀政策調(diào)控效率下降的問(wèn)題，進(jìn)而更好地?fù)崞胶暧^經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

本文的研究具有如下政策啟示：

第一，在大力推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，政策制定要全面衡量數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)總需求管理政策調(diào)控效率的影響，要充分考慮到數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)不同部門(mén)與行業(yè)間的異質(zhì)性，完善測(cè)度數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展及相關(guān)指標(biāo)的體系建設(shè)。此外，貨幣政策與財(cái)政政策的實(shí)施要更加精準(zhǔn)，在厘清不同類型政策傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)上綜合運(yùn)用不同的政策工具以撫平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

第二，數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下要加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，以緩解因價(jià)格粘性減弱導(dǎo)致的總需求管理政策調(diào)控效率下降的問(wèn)題。由于CBDC為貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)提供了便利性，因此一些結(jié)構(gòu)性的財(cái)政政策可以與新的CBDC貨幣工具結(jié)合起來(lái)，如減稅減費(fèi)、補(bǔ)貼發(fā)放政策與數(shù)字人民幣錢(qián)包相結(jié)合，進(jìn)而提升政策的執(zhí)行速度和精準(zhǔn)性，降低政策時(shí)滯，提升整體效率。

第三，政府部門(mén)要與時(shí)俱進(jìn)，不斷使用數(shù)字技術(shù)裝備自己，提升大數(shù)據(jù)的收集、分析和應(yīng)用能力，全力打造數(shù)字治理普及模式。此外，加速相關(guān)法律法規(guī)及配套金融監(jiān)管制度的確立，完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)的治理體系，進(jìn)一步提高我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系和治理能力的現(xiàn)代化水平。