基于EVA的新能源汽車企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)估研究

黃皓迪

（合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院 安徽合肥 230009）

一、引言

近年來，煤炭、石油等傳統(tǒng)能源由于儲(chǔ)量限制，難以滿足未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，人類迫切需要清潔能源來代替?zhèn)鹘y(tǒng)能源以滿足經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展。新能源汽車以電力取代汽油，可以減少尾氣排放，且具備安全高效的優(yōu)勢，對(duì)于建設(shè)可持續(xù)現(xiàn)代能源體系意義重大，其經(jīng)營績效對(duì)于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。2001年，我國就已經(jīng)將新能源汽車列入國家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃；2009年《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》出臺(tái)，支持節(jié)能和新能源汽車在大中城市示范推廣；2020年頒布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，要集中全力深化“三縱三橫”研發(fā)布局，將新能源汽車與電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化與智能化技術(shù)進(jìn)行深度融合。因此，如何科學(xué)、合理地評(píng)估新能源汽車企業(yè)的經(jīng)營績效，引導(dǎo)資金向更有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)流動(dòng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

相較于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，EVA業(yè)績?cè)u(píng)估模型對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的計(jì)算方式不同。本文以北京新能源汽車股份有限公司（以下簡稱北汽新能源汽車）為例，采用EVA業(yè)績?cè)u(píng)估模型對(duì)其經(jīng)營狀況進(jìn)行評(píng)估，并與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較分析。研究發(fā)現(xiàn)，EVA業(yè)績?cè)u(píng)估方法具有合理性，而且優(yōu)于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。使用EVA業(yè)績?cè)u(píng)估模型，能夠引導(dǎo)資金流向更有發(fā)展?jié)摿Φ男履茉雌嚻髽I(yè)，有利于增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力和長遠(yuǎn)發(fā)展。

二、案例公司簡介

北京新能源汽車股份有限公司于2009年成立，由北京汽車集團(tuán)有限公司發(fā)起并控股，目前，該企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈完整齊全，在國內(nèi)純電動(dòng)汽車市場份額較大。2016年，我國第一張純電動(dòng)乘用車生產(chǎn)資質(zhì)牌照由北汽新能源汽車獲取，同年，該企業(yè)完成了第一輪融資。2017年，企業(yè)相繼進(jìn)行了兩輪融資后，于2018年9月27日借殼北京前鋒電子股份有限公司在A股復(fù)盤上市，股票代碼為北汽藍(lán)谷（600733）。截至2020年，北汽新能源汽車已經(jīng)建立了三個(gè)完善的生產(chǎn)基地，分別為青島萊仕、江蘇常州和北京凱宇。北汽新能源汽車以綜合型基地為基礎(chǔ)，成為擁有生產(chǎn)、制造和研發(fā)基地的新能源整車制造汽車企業(yè)，占據(jù)了東南亞市場較大的市場份額。在新冠疫情和產(chǎn)業(yè)布局的影響下，2020年的銷售量并不出色；2021年，新能源市場大好，北汽新能源汽車大膽進(jìn)行組織改革調(diào)整，以高端品牌北極狐為核心驅(qū)動(dòng)力，虧損幅度進(jìn)一步收窄，公司基本面呈向好發(fā)展趨勢，但是仍然面臨著原材料及物流成本上漲、芯片供應(yīng)短缺等一系列挑戰(zhàn)。北汽新能源汽車在產(chǎn)品方面重視自主創(chuàng)新研發(fā)和產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)，緊跟時(shí)代步伐，抓住時(shí)代機(jī)遇，依靠自身的技術(shù)實(shí)力和研發(fā)實(shí)力將產(chǎn)業(yè)布局輻射全國，銷量較大。

三、EVA業(yè)績?cè)u(píng)估模型及計(jì)算

1982年，美國Stern&Steward財(cái)務(wù)咨詢公司提出了EVA方法，即經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)，該方法重視“剩余收益”，即公司真正的收益是從該公司的稅后凈營業(yè)利潤中扣除股權(quán)和債券所產(chǎn)生的資本成本的余額。相較于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，EVA業(yè)績?cè)u(píng)估模型能夠最大限度地利用各種生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)信息，并將企業(yè)運(yùn)營過程中產(chǎn)生的資本成本納入考慮范圍，更具有全局觀念；另外，EVA業(yè)績?cè)u(píng)估模型還能更加準(zhǔn)確、合理地指出當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢、劣勢，使企業(yè)的經(jīng)營管理者避免短視行為。通過分析EVA數(shù)值，能夠合理評(píng)估企業(yè)管理層的業(yè)績能力，從而對(duì)企業(yè)投資提出合理化建議。

在計(jì)算北汽新能源汽車的EVA值時(shí)，需要以財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)該公司2018—2021年間的數(shù)據(jù)分別計(jì)算出稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本率，再根據(jù)公式計(jì)算出EVA值。EVA業(yè)績?cè)u(píng)估模型如下：

其中：NOPAT為企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤，TC為企業(yè)投入的資本總額，WACC為加權(quán)平均資本成本率。

1.稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計(jì)算。由于新能源汽車對(duì)創(chuàng)新性要求較高，研發(fā)費(fèi)用投入高，因此在計(jì)算時(shí)，要對(duì)研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行一定的調(diào)整。在計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤時(shí)，應(yīng)當(dāng)以北汽新能源汽車財(cái)務(wù)報(bào)表中的稅后經(jīng)營凈利潤為基礎(chǔ)，對(duì)遞延所得稅、壞賬準(zhǔn)備、研發(fā)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用等項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后的凈營業(yè)利潤與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算公式為：

由表1可以看出，北汽新能源汽車的稅后凈營業(yè)利潤在2018—2020年逐年下降，2021年略有回升。2020年年初，受新冠疫情和原材料供應(yīng)困難影響，市場對(duì)新能源汽車的需求大幅度降低，稅后凈營業(yè)利潤明顯下降。2021年，新冠肺炎疫情和市場環(huán)境與2020年相比較為穩(wěn)定，新能源汽車行業(yè)迎來了爆發(fā)式增長，在這樣的大環(huán)境下，北汽新能源汽車的營業(yè)利潤和凈營業(yè)利潤均有明顯回升。

表1 北汽新能源汽車2018—2021年稅后凈營業(yè)利潤值 單位：元

2.總投資成本（TC）的計(jì)算。企業(yè)的總投資成本是指投資者投入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全部資本，包括權(quán)益資本和債務(wù)資本。通過分析企業(yè)的總投資成本，可以看出企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和擴(kuò)張情況。總投資成本的計(jì)算公式為：

由表2數(shù)據(jù)可知，北汽新能源汽車的投資總額在2018—2019年期間逐年上漲，這表明該公司的發(fā)展規(guī)模正在飛速擴(kuò)增。受新冠疫情影響，2020年的總投資成本略有下降。2021年，權(quán)益資本略有提升，而債務(wù)資本則稍有下降，總投資成本下降。

表2 北汽新能源汽車2018—2021年總投資成本 單位：元

3.加權(quán)平均資本成本率（WACC）的計(jì)算。加權(quán)平均資本成本是衡量企業(yè)總資本成本的重要指標(biāo)，由債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本兩部分組成。債務(wù)資本成本具有一定的外部性，是企業(yè)為進(jìn)行日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)通過借入款項(xiàng)或發(fā)行債券而取得的資本，因此企業(yè)除了需要按時(shí)償還本金以外，還需要支付借款費(fèi)用。權(quán)益資本成本使得企業(yè)和股東之間的利益關(guān)系更為密切，股東的權(quán)益在企業(yè)經(jīng)營過程中常常被放在重要位置，企業(yè)的管理者也會(huì)給予股東較高的資本回報(bào)率。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式為：

（1）債務(wù)資本成本的計(jì)算。在計(jì)算債務(wù)資本成本時(shí)，參考現(xiàn)有文獻(xiàn)的做法，本文選取了中國人民銀行披露的貸款利率。從北汽新能源汽車披露的年報(bào)得知，該企業(yè)的債務(wù)資本成本主要由短期借款和長期借款產(chǎn)生，因此，本文的計(jì)算依據(jù)為央行頒布的一年期銀行貸款利率和五年期銀行貸款利率，根據(jù)以下公式進(jìn)行計(jì)算：

由上頁表3可知，2018—2019年北汽新能源汽車的短期借款額度逐年上漲，2020年和2021年則略有下降，但是權(quán)重占比一直較高?？傮w而言，2018—2021年，北汽新能源汽車稅后債務(wù)資本成本變動(dòng)幅度不大。

表3 北汽新能源汽車2018—2021年債務(wù)資本成本 單位：元

（2）權(quán)益資本成本的計(jì)算。本文的權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（CAPM）來測算，計(jì)算公式為：

其中，無風(fēng)險(xiǎn)利率是投資者進(jìn)行投資時(shí)所能得到的基本收益率，本文選取五年期國債收益率。風(fēng)險(xiǎn)因子用來衡量單一股票收益的變動(dòng)對(duì)于整個(gè)市場價(jià)格變動(dòng)的敏感程度，本文中的風(fēng)險(xiǎn)因子采用滬深市場股票250個(gè)交易日流通市值加權(quán)的BETA值，數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。BETA系數(shù)越高，表明股票的波動(dòng)性在整個(gè)市場環(huán)境的范圍內(nèi)更大，潛在風(fēng)險(xiǎn)越大，投資收益也越高?？紤]到我國股票市場波動(dòng)率較大，本文計(jì)算時(shí)選用4%作為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

由表4北汽新能源汽車2018—2021年的權(quán)益資本成本數(shù)據(jù)可知，2018年北汽新能源汽車的BETA系數(shù)處于1左右，說明股票價(jià)格的波動(dòng)與市場波動(dòng)幅度相近；2019年BETA系數(shù)大幅度上升，處于1.3以上的水平，是因?yàn)楸逼履茉雌囋?019年對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改善，推出了更多車型，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)型、智能型和高端智能型的市場全覆蓋，帶動(dòng)了北汽新能源汽車股價(jià)的上漲；2020年，受新冠疫情影響，BETA系數(shù)雖略有下降，不過仍然高于2018年的水平；2021年，BETA系數(shù)略有上漲，但是與2019年仍有差距。

表4 北汽新能源汽車2018—2021年權(quán)益資本成本

（3）加權(quán)平均資本成本率。根據(jù)上述相關(guān)參數(shù)，可以計(jì)算出北汽新能源汽車2018—2021年的加權(quán)平均資本成本。由表5的計(jì)算結(jié)果可知，2018—2020年北汽新能源汽車的加權(quán)平均資本成本率逐年下降，受新冠疫情影響，2020年下降幅度更大，處于5%以下。2021年，加權(quán)平均資本成本略有上升。

表5 北汽新能源汽車2018—2021年加權(quán)平均資本成本率

4.北汽新能源汽車EVA值的計(jì)算。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出北汽新能源汽車2018—2021年的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA值）。由表6可知，北汽新能源汽車的EVA值從2018年到2020年呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，而且均為負(fù)值，表明企業(yè)價(jià)值沒有顯著提升，整體經(jīng)營狀況不是很樂觀；2020年，北汽新能源汽車的EVA值大幅度下降，表明公司受新冠疫情影響較大，可能需要對(duì)公司的產(chǎn)業(yè)布局重新進(jìn)行規(guī)劃。2021年，北汽新能源汽車的EVA值相比2020年略有上升。

表6 北汽新能源汽車2018—2021年EVA值

四、EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比

（一）EVA值和凈利潤指標(biāo)的對(duì)比分析

北汽新能源汽車2018—2021年的EVA值與凈利潤對(duì)比如表7和圖1所示。凈利潤對(duì)稅后凈營業(yè)利潤的影響較大，而稅后凈營業(yè)利潤又在EVA值中占比較大，因此北汽新能源汽車的EVA經(jīng)濟(jì)增加值的走勢與凈利潤的走勢基本一致。自2018年開始，凈利潤持續(xù)下降，并在2020年達(dá)到最低點(diǎn)。2019年凈利潤下降的主要原因是北汽新能源汽車尋求轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和研發(fā)費(fèi)用支出的增加導(dǎo)致凈利潤降低。2020年，新冠疫情導(dǎo)致網(wǎng)約車市場陷入困境，公眾出行需求下降，北汽新能源汽車的銷量因此持續(xù)走低，EVA值和凈利潤都表現(xiàn)出持續(xù)下滑的狀態(tài)。2021年，北汽新能源汽車與華為合作的北極狐系列上市，反響良好，迅速占據(jù)新能源汽車的中高端市場。截至2021年年底，北極狐已累計(jì)授權(quán)的建設(shè)網(wǎng)點(diǎn)超過120家。

表7 北汽新能源汽車2018—2021年EVA值與凈利潤對(duì)比

圖1 北汽新能源汽車2018—2021年EVA值與凈利潤對(duì)比分析

由以上分析可以看出，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)凈利潤忽視了企業(yè)在經(jīng)營過程中所付出的權(quán)益資本成本，使各年份的EVA值明顯小于其對(duì)應(yīng)年份的凈利潤數(shù)值，而EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)充分考慮了權(quán)益資本成本給企業(yè)業(yè)績帶來的影響，能夠真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營成果等信息。

（二）EVA資本回報(bào)率與凈資產(chǎn)收益率的對(duì)比分析

本文采用單位資本所獲得的經(jīng)濟(jì)增加值（即EVA值與資本總額的比值）來衡量EVA資本回報(bào)率，并與該企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）進(jìn)行對(duì)比。通過圖2和表8可知，北汽新能源汽車2018—2020年的凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈整體下降趨勢，即北汽新能源汽車的盈利能力在下降，2021年則略有上升。從北汽新能源汽車的EVA資本回報(bào)率來看，其盈利能力在2020年急速下降，而在2018年和2019年則相差不大，說明如果排除新冠疫情的影響，北汽新能源汽車的盈利能力比較穩(wěn)定，這也與2019年以來北汽新能源汽車的產(chǎn)業(yè)布局和戰(zhàn)略目標(biāo)相同；2021年的數(shù)據(jù)也說明北汽新能源汽車具備一定的盈利能力。此外，2018年和2019年，北汽新能源汽車的EVA資本回報(bào)率略低于凈資產(chǎn)收益率，表明該公司各年所獲得的價(jià)值沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)所展示的那樣樂觀；2020年和2021年的凈資產(chǎn)收益率則低于EVA資本回報(bào)率，說明北汽新能源汽車在2020年雖然業(yè)績不佳，但是公司在當(dāng)年獲得的價(jià)值較為樂觀。因此，以EVA為基礎(chǔ)的企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系可以將公司的經(jīng)營業(yè)績信息更加合理準(zhǔn)確地傳遞出來。

表8 北汽新能源汽車2018—2021年EVA資本回報(bào)率與ROE對(duì)比

圖2 北汽新能源汽車2018—2021年EVA資本回報(bào)率與ROE對(duì)比分析

（三）每股EVA和每股盈余（EPS）的對(duì)比分析

各年經(jīng)濟(jì)增加值與總股本的比值為每股EVA，公司股東所獲得的收益越多，公司創(chuàng)造的價(jià)值越大，該比率也就越大。各年凈利潤和總股數(shù)的比值被稱為每股盈余（EPS），該比率越大，意味著公司股東的收益越大。北汽新能源汽車2018—2021年每股EVA和每股盈余（EPS）對(duì)比如表9和圖3所示。由圖3不難看出，北汽新能源汽車的每股盈余（EPS）在2018至2019年略有下降，2020年大幅下降，2021年則相對(duì)上漲；對(duì)應(yīng)年份的每股EVA也大致相同。但從整體來看，企業(yè)每年的每股盈余（EPS）都明顯高于每股EVA值，若長期使用每股盈余來核算企業(yè)業(yè)績，經(jīng)營者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況會(huì)盲目樂觀，企業(yè)的利益相關(guān)者很難了解企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況。

表9 北汽新能源汽車2018—2021年每股EVA與每股盈余對(duì)比

圖3 北汽新能源汽車2018—2021年每股EVA與每股盈余對(duì)比分析

五、結(jié)論與建議

本文運(yùn)用EVA業(yè)績?cè)u(píng)估模型對(duì)北汽新能源汽車的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了測算，并將結(jié)果與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，得到以下結(jié)論：首先，北汽新能源汽車的EVA總體上呈現(xiàn)逐年下降趨勢，作為新興行業(yè)，研發(fā)費(fèi)用的支出難以避免，2019年對(duì)產(chǎn)業(yè)布局的規(guī)劃和完善對(duì)經(jīng)營利潤有較大的影響。但截至目前，北汽新能源汽車仍存在高端車型較少、高端市場占比較小、低端市場占有率高等問題，產(chǎn)業(yè)布局不夠合理。其次，2020年新冠疫情導(dǎo)致網(wǎng)約車行業(yè)陷入低谷，對(duì)該企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績影響較明顯，新能源汽車的產(chǎn)品質(zhì)量、品牌號(hào)召力和口碑方面相較于傳統(tǒng)汽車有待提升。最后，EVA業(yè)績?cè)u(píng)估模型相比于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)更加真實(shí)和有效，減少了經(jīng)營者對(duì)于公司的經(jīng)營業(yè)績的盲目樂觀，評(píng)價(jià)結(jié)果較為客觀公正。

基于以上分析，本文對(duì)新能源汽車企業(yè)的未來發(fā)展提出以下建議：首先，細(xì)分現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)施多樣化營銷?！半p碳”目標(biāo)的提出使得新能源汽車行業(yè)的發(fā)展備受市場關(guān)注，家庭消費(fèi)者的消費(fèi)方向也逐漸傾向于新能源汽車。為進(jìn)一步響應(yīng)市場和消費(fèi)者需求，新能源汽車企業(yè)可研發(fā)不同產(chǎn)品，從而滿足低、中、高端消費(fèi)類型的需求，構(gòu)建適合于不同層次需求的產(chǎn)品布局。其次，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，提高產(chǎn)品競爭力。新能源汽車的使用性能和舒適體驗(yàn)與傳統(tǒng)汽車相比仍有差距，為提升新能源汽車產(chǎn)品的核心競爭力，亟需對(duì)其進(jìn)行深層次的升級(jí)、更新與改造。新能源汽車在研發(fā)方面試圖具備三電、新材料和智能化的研發(fā)能力，重視產(chǎn)品質(zhì)量的提升，依靠高質(zhì)量的暢銷汽車來改善人們對(duì)于新能源汽車的印象。因此，研發(fā)投入的增加不僅可以在獲利能力和發(fā)展空間上更具優(yōu)勢，還能夠提高新能源汽車的產(chǎn)品競爭力。最后，參考EVA指標(biāo)體系，多維度構(gòu)建業(yè)績考核體系。隨著目前新能源汽車市場的高速發(fā)展，新能源汽車行業(yè)之間的競爭也越加激烈，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合EVA估值評(píng)價(jià)體系對(duì)公司的管理層業(yè)績進(jìn)行考核，構(gòu)建以EVA為導(dǎo)向的激勵(lì)制度，研究企業(yè)如何在EVA業(yè)績?cè)u(píng)估體系下進(jìn)行價(jià)值提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化和資源的合理配置，促進(jìn)核心競爭力的提升，引導(dǎo)資金資源流向新能源汽車企業(yè)。