證券市場(chǎng)周期變化相關(guān)因素分析

張偉 北京廣播電視臺(tái)

改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易都與世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了充分的融合，尤其是證券、股票、基金市場(chǎng)的建立，極大地促進(jìn)了我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。證券市場(chǎng)的價(jià)格浮動(dòng)會(huì)受到社會(huì)各界等因素的影響，社會(huì)進(jìn)步和發(fā)展的過程也是影響證券市場(chǎng)呈現(xiàn)不同周期變化的重要原因。如果證券的價(jià)格一味地上漲或出現(xiàn)暴漲情況，容易造成金融行業(yè)泡沫化，如果證券的價(jià)格一味地下降或暴降，對(duì)金融投資者將造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，嚴(yán)重的話會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。一直以來國(guó)內(nèi)外的金融學(xué)者都對(duì)證券市場(chǎng)的周期變化進(jìn)行了深入的研究，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟的西方國(guó)家而言，我國(guó)證券市場(chǎng)的成立相對(duì)較晚，對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的把控能力相對(duì)較弱，因此造成了證券市場(chǎng)價(jià)格浮動(dòng)較大、周期變化性較強(qiáng)，如果不加以控制會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到負(fù)面的影響。因此，我國(guó)相關(guān)金融行業(yè)人員和金融部門要加強(qiáng)對(duì)影響證券市場(chǎng)周期變化因素的分析，深入了解影響證券價(jià)格的原因，并針對(duì)性地提出解決的方案，從而推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

一、影響證券市場(chǎng)周期變化的因素概述

一般來講對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格造成影響的主要因素可以分為三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)因素、市場(chǎng)因素、非經(jīng)濟(jì)方面的因素。下面我們將這三大方面的因素進(jìn)行細(xì)化，并就各因素對(duì)證券市場(chǎng)周期變化產(chǎn)生的影響展開討論。

（一）經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)周期變化的影響

經(jīng)濟(jì)因素又可以分為宏觀經(jīng)濟(jì)因素和微觀經(jīng)濟(jì)因素，同時(shí)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的政策因素也對(duì)證券的市場(chǎng)周期變化產(chǎn)生重要的影響：

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

對(duì)證券市場(chǎng)周期變化的宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要有經(jīng)濟(jì)的周期性、通貨變動(dòng)、整個(gè)國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)中的收支情況、國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)等。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素

國(guó)家出于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，會(huì)出具一系列的調(diào)控政策，如貨幣政策中的利率調(diào)整、匯率調(diào)整、存款準(zhǔn)備金率、對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的業(yè)務(wù)的公開等。還有一些對(duì)財(cái)政的調(diào)控政策，如國(guó)家的預(yù)算、稅收、國(guó)債的發(fā)放、各產(chǎn)業(yè)的政策的調(diào)整、監(jiān)管制度政策等。

3.微觀經(jīng)濟(jì)因素

微觀經(jīng)濟(jì)對(duì)證券市場(chǎng)周期變化主要影響因素有：各行業(yè)、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益、企業(yè)的成長(zhǎng)周期、企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)等。

（二）影響證券周期變化的市場(chǎng)因素

經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)對(duì)證券市場(chǎng)周期變化、價(jià)格變動(dòng)的主要影響因素有：經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的供需量、市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)中總體的價(jià)格走向、波動(dòng)情況、市場(chǎng)交易的制度和交易的平臺(tái)、交易方式、交易工具、對(duì)市場(chǎng)總體的把握和調(diào)控、市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期等。

（三）影響證券周期變化的非經(jīng)濟(jì)因素

對(duì)證券市場(chǎng)周期變化產(chǎn)生影響的非經(jīng)濟(jì)因素主要有：自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)、政治局勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)際政治形勢(shì)、國(guó)家的政策調(diào)控、政府政策、資金交易、投資者操盤、資金盤大小等。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)證券市場(chǎng)周期變化的影響

既然談到宏觀經(jīng)濟(jì)，我們先從宏觀系統(tǒng)的角度來分析，證券市場(chǎng)是整個(gè)國(guó)家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)運(yùn)作、經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體系統(tǒng)中的一個(gè)子系統(tǒng)，它是一個(gè)開放性很強(qiáng)的系統(tǒng)，同時(shí)自身具有一定的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律和結(jié)構(gòu)形態(tài)，但在整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行系統(tǒng)當(dāng)中又會(huì)受到其他經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)的影響。如一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的一系列經(jīng)濟(jì)行為生產(chǎn)、投資、貨幣發(fā)行、貿(mào)易、財(cái)政收支等，都會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)這個(gè)子經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成影響，同時(shí)這些影響并不是單一的沖擊，而是有交叉和重合的，所有的交叉點(diǎn)和重合點(diǎn)又會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的周期變化產(chǎn)生新的影響和沖擊。

同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的環(huán)境及波動(dòng)也會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)、周期變化產(chǎn)生重要的影響，其中包括國(guó)家、政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控而實(shí)施的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策、利率波動(dòng)等。證券市場(chǎng)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系中一個(gè)重要的子系統(tǒng)，而構(gòu)成這個(gè)子系統(tǒng)主要的基礎(chǔ)就是各行業(yè)中的上市企業(yè)，各上市企業(yè)在證券市場(chǎng)中占據(jù)著主體地位，而企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)情況、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，都會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而發(fā)生改變，受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的改變而調(diào)整。舉例說明：國(guó)家的生產(chǎn)總值處于上升的趨勢(shì)，那么股票的價(jià)格也會(huì)隨著增長(zhǎng)，反而則下降；證券市場(chǎng)的價(jià)格隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策的張縮會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，同時(shí)證券市場(chǎng)的資金量也會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控進(jìn)行增減。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)周期變化的影響

財(cái)政政策是為了更好地維持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的發(fā)展，國(guó)家會(huì)通過財(cái)政政策對(duì)財(cái)政工作進(jìn)行引導(dǎo)，而通過財(cái)政政策的有效運(yùn)用，可以將財(cái)經(jīng)關(guān)系通過一整套的針對(duì)性指導(dǎo)方針進(jìn)行管理，同時(shí)財(cái)政政策可以全面地覆蓋所有財(cái)政收入、開支的經(jīng)濟(jì)政策。從財(cái)政政策所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益角度加以分析，財(cái)政政策還可以區(qū)分為緊、寬松以及中和的財(cái)政政策。財(cái)政政策彈性空間對(duì)整體證券市場(chǎng)形成了比較強(qiáng)的影響。嚴(yán)的財(cái)政政策，可以對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形成抑制性的影響，形成證券市場(chǎng)的利空影響，反之松的財(cái)政政策，則可以更有效地促進(jìn)整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，形成對(duì)證券市場(chǎng)的利多影響。

財(cái)政政策的具體管理手段，主要包括國(guó)債、稅收政策、預(yù)算、財(cái)政管理制度和補(bǔ)貼等，這種管理手段能夠分別加以獨(dú)立運(yùn)用，也可以整體加以統(tǒng)籌運(yùn)用。

自1998 年開始，我國(guó)一直在實(shí)施積極穩(wěn)定的貨幣政策，在推行貨幣政策的進(jìn)程中，盡管政府已經(jīng)對(duì)正確性和方向性方面提供了多樣化、多元化的經(jīng)濟(jì)管制手段，但貨幣政策的發(fā)展空間卻還沒有完全被耗盡。近些年來，在各種貨幣政策實(shí)施的進(jìn)程中，由于受全球宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的沖擊以及各種金融風(fēng)險(xiǎn)的影響等，貨幣供給并沒有隨著對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的回升的需求而上升。直到二十世紀(jì)初期，盡管狹義貨幣的實(shí)際增長(zhǎng)相當(dāng)高，但從廣義貨幣的視角考慮，M2 增速仍然保持著下滑的不良勢(shì)頭，眾多企業(yè)以及居民等，對(duì)未來的預(yù)期出現(xiàn)了下降，導(dǎo)致投資融資的改革進(jìn)度存在嚴(yán)重的落后性。

為了能夠良好地滿足我國(guó)擴(kuò)大需求以及刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展需求，在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中逐漸提出了積極的財(cái)政政策，隨著政策的落實(shí)和推進(jìn)，促進(jìn)了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和發(fā)展朝積極的方向進(jìn)行，國(guó)內(nèi)各個(gè)層面也呈現(xiàn)了樂觀的發(fā)展趨勢(shì)，為社會(huì)福利的進(jìn)一步提升打下了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

四、貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析

貨幣政策是政府用于調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，以維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)平衡，實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展的一種貨幣供應(yīng)以及流通組織管理重要方針與對(duì)策，是政府展開宏觀調(diào)控的重要方式。貨幣的增長(zhǎng)對(duì)整個(gè)社會(huì)的調(diào)控具有全方位和深入性，相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的提出與落實(shí)，最直接地能夠表現(xiàn)政策成效的便是證券市場(chǎng)隨之出現(xiàn)的變化。

近些年來，我國(guó)為了可以更有效率地促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的良性增長(zhǎng)，曾經(jīng)連續(xù)降低過七次人民幣存貸款的收益率。盡管在二十世紀(jì)初期，中國(guó)國(guó)內(nèi)的人民幣一年期儲(chǔ)蓄與存款利率已經(jīng)下降至了百分之二點(diǎn)五，百分之二點(diǎn)五的利率點(diǎn)已經(jīng)是一個(gè)非常低的利率標(biāo)準(zhǔn)，但是與以美元為主要貨幣流通的西方國(guó)家相比，我國(guó)的利率水平仍然與這些國(guó)家出現(xiàn)了明顯的差異，因此，一旦我國(guó)對(duì)人民幣的利率做出進(jìn)一步的調(diào)整，再降低的話極大可能會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)發(fā)生流動(dòng)性的危機(jī)。

2001 年第三季度，勞動(dòng)與社會(huì)保障部門通過對(duì)國(guó)內(nèi)62 個(gè)勞動(dòng)城市的調(diào)查研究，對(duì)這些城市的勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求信息進(jìn)行了公示，公示表明了國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)力總體情況，同時(shí)公示中顯示我國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)最顯著的特點(diǎn)依舊是供大于求，直接造成整個(gè)國(guó)家的就業(yè)形勢(shì)呈現(xiàn)較為緊張的局面。而下一階段，隨著國(guó)家企業(yè)內(nèi)部的不斷深入改革，以及通過WTO 理念所帶來的沖擊，現(xiàn)存的勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)必然會(huì)進(jìn)行一次全面的調(diào)整，這一發(fā)展趨勢(shì)，也會(huì)造成失業(yè)以及摩擦性失業(yè)的人口數(shù)量進(jìn)一步增長(zhǎng)，在失業(yè)率經(jīng)年身居高位的情況下，如果不加以管控，必然會(huì)造成國(guó)內(nèi)社會(huì)難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的發(fā)展，那么整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展想要取得樂觀的成果，也有著較大的難度。這就需要能夠提高解決失業(yè)率過高這一問題的重視，也是寬松的貨幣政策提出的重要指示。

寬松的貨幣政策，在本質(zhì)上能夠?qū)ψC券市場(chǎng)產(chǎn)生如下的影響，首先，它的利率水平能夠?qū)ζ髽I(yè)的融資成本帶來直接的影響，利率較低，那么企業(yè)的融資成本必然會(huì)直接下降，而在其他因素不會(huì)產(chǎn)生改變的情況下，企業(yè)運(yùn)營(yíng)的利潤(rùn)也會(huì)進(jìn)一步地增加。利率的變化，還對(duì)資金的流向帶來較為直觀的影響，通常來說，利率較低，那么儲(chǔ)蓄存款的收益便會(huì)下降，而股票市場(chǎng)的投資成本也會(huì)隨之降低，這就促使資金能夠從銀行主動(dòng)地流向股市，以此來滿足增加股票的需求，幫助股價(jià)上升提供有力的支持。

貨幣政策作為國(guó)家在開展宏觀調(diào)控的重要指導(dǎo)政策，能夠?qū)ψC券市場(chǎng)帶來巨大的影響，一旦金融危機(jī)發(fā)生，國(guó)家通過及時(shí)采用擴(kuò)張性的貨幣政策維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的平衡，那么就能夠保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向樂觀、健康的道路。

五、利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

在證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中，股市中利率的變化與股票價(jià)格的變化正好成反比。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，對(duì)我國(guó)人民幣的調(diào)整次數(shù)就高達(dá)八次。在1996 年5 月1日，我國(guó)的中央銀行決定對(duì)人民幣的利率進(jìn)行首次的降息。同一時(shí)期，我國(guó)的股市就對(duì)該利好政策做出了高度的重視，并采取了積極的反應(yīng)。隨著股市經(jīng)濟(jì)收益的逐漸回吐，其發(fā)展出現(xiàn)了持續(xù)的增勢(shì)。該時(shí)間段的股市逐漸發(fā)展，并超越了前兩年的股票市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，逐漸成為大牛市。在1996 年8 月23 日，我們迎來了央行的第二次降息。當(dāng)時(shí)存款利率的平均值比以往整整降低了1.5 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，貸款的相關(guān)利率也得到了下調(diào)，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了人們的預(yù)計(jì)。這一利好消息的出現(xiàn)，對(duì)處于低迷狀態(tài)的股市，無疑是注入了新鮮的血液，讓其在這一刺激下，快速地復(fù)蘇起來，并且讓股市迎來了新的高度。在同年年底，我國(guó)的股票市場(chǎng)再創(chuàng)歷史新高。我國(guó)央行的第三次降息是在1997 年10 月23 日到來的，這時(shí)的人民幣存貸利率平均下調(diào)了1.1 和1.5 個(gè)百分點(diǎn)。這時(shí)的股票市場(chǎng)歷經(jīng)了三次重要的降息政策，導(dǎo)致許多的資金逐漸向資本市場(chǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)流動(dòng)。緊接著，在 1998 年3 月25 日和1998 年 7 月1日，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)分別迎來了第四和第五次的降息調(diào)整。在這兩次的降息調(diào)整中，雖然利率的降幅并不大，甚至是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前三次的央行降息政策，放寬了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的融資環(huán)境。所以，股票市場(chǎng)出于這一原因，也在逐漸地進(jìn)行提高。在1998 年12 月7 日，我們迎來了央行對(duì)存貸利率的第六次調(diào)整，這一調(diào)整是央行史無前例地一年進(jìn)行三次降息政策的發(fā)布。同時(shí)，也是我國(guó)整個(gè)銀行利率調(diào)整歷史中沒有發(fā)生過的。這次利率的調(diào)整，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著極大的推動(dòng)作用。我國(guó)央行在1999 年6 月10 日對(duì)人民幣的利率進(jìn)行了第七次的調(diào)整。這次央行的降息行為雖然讓投資者對(duì)其進(jìn)行高度的關(guān)注，但是，在市場(chǎng)中產(chǎn)生的反應(yīng)卻沒有達(dá)到理想的效果，甚至出現(xiàn)了逐漸下降的趨勢(shì)。

在2002 年2 月21日，我們迎來了央行的第八次降息政策，這次的降息政策主要是政府想要對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行一種態(tài)度和立場(chǎng)的明確，對(duì)消費(fèi)者、投資人、生產(chǎn)者發(fā)出的積極的政策信號(hào)。政府想要讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與者們意識(shí)到，如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的低迷，那么政府部門就不會(huì)坐視不管，則會(huì)積極地采取相應(yīng)的支持政策，給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與者提供強(qiáng)有力的政府支持，確保經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)、迅速地發(fā)展。

六、結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步，尤其是“一帶一路”倡議的提出，與國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的融合和貫通更具重要性，因此我國(guó)未來證券市場(chǎng)中的資本流動(dòng)性會(huì)越來越大，也會(huì)越來越強(qiáng)，人民幣也會(huì)越來越國(guó)際化，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的力度也會(huì)越來越大，帶來證券機(jī)遇的同時(shí)也會(huì)迎接更多的挑戰(zhàn)，國(guó)家證券機(jī)構(gòu)和企業(yè)要對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的周期變化進(jìn)行及時(shí)的關(guān)注，并對(duì)其影響因素進(jìn)行深入的挖掘。要從多個(gè)角度深入分析對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)造成影響的關(guān)鍵因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策，也要多對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向進(jìn)行實(shí)時(shí)的關(guān)注和科學(xué)合理的預(yù)判，并對(duì)一些非經(jīng)濟(jì)因素動(dòng)向進(jìn)行充分的掌握，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康、穩(wěn)定的發(fā)展，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融貿(mào)易起到積極的促進(jìn)作用。