個人養(yǎng)老金的市場競爭和穩(wěn)步發(fā)展分析*

王向楠

一、引言

中國已經處于中度老齡化階段，按照當前趨勢，在2035年前，中國將進入超級老齡化階段。在此背景下，養(yǎng)老保險體系的充足性和可持續(xù)性面臨著越來越大的壓力，影響到人們的老年生活，也影響到國家經濟金融治理。中國需要加快建設多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系。2021年12月17日，中央全面深化改革委員會第二十三次會議審議通過《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，2022年4月21日，國務院辦公廳印發(fā)《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》(以下簡稱《意見》)，中國養(yǎng)老保險體系步入新發(fā)展格局。

從第一支柱的基本養(yǎng)老保險到第二支柱企業(yè)年金(職業(yè)年金)，再到第三支柱的個人養(yǎng)老金，自愿性、個人的交費責任及承擔的收益和風險逐漸增強，政府支持和互助性/再分配性逐漸減弱，真正形成基金的程度逐漸增強。作為第三支柱的個人養(yǎng)老金，其性質包括：個人自愿參加，政府主要提供財稅激勵和宣傳教育，企業(yè)主要提供參與便利；基本由個人享受投資收益、承擔投資風險；基本沒有再分配功能，采用基金積累制。

中國個人養(yǎng)老金市場潛力巨大。無論采用絕對法估計——假設個人養(yǎng)老金的參與人是所有已參加基本養(yǎng)老保險的人群或者所有常規(guī)性繳納個稅的人群，還是采用相對法估計——測算居民在老年時的支出和收入的累計缺口、分析采用固定交費或固定供款(defined contribution，DC)型個人養(yǎng)老金模式的發(fā)達國家的歷史增長率，或計算個人養(yǎng)老金與金融業(yè)規(guī)模或GDP的比值，均不難得出此結論。中國居民對個人養(yǎng)老保障和財務管理服務的現實需求有待供給、遠期需求有待實現、潛在需求有待挖掘。

個人養(yǎng)老金的個人性、自愿性和基金積累性決定了其要走市場化的道路，因此，《意見》提出，要“充分發(fā)揮市場作用，營造公開公平公正的競爭環(huán)境”。個人養(yǎng)老金是社會養(yǎng)老保險體系的第三支柱，服務大眾，而養(yǎng)老和金融均是我國加強消費者權益保護的重點領域，且個人養(yǎng)老金的運行對金融部門乃至經濟活動的影響深遠，因此，個人養(yǎng)老金需要注意防范風險、穩(wěn)妥有序地發(fā)展。

二、個人養(yǎng)老金市場的公平競爭

各相關主體將在統(tǒng)一的市場規(guī)則下從多個方面進行競爭。競爭存在于同一類型產品的不同提供者之間、不同類型產品之間、個人養(yǎng)老金產品與其他養(yǎng)老金融產品之間、個人養(yǎng)老金產品與企業(yè)年金產品之間。在公開、公平、公正的環(huán)境下，充分發(fā)揮市場的作用，促進不同主體實現優(yōu)勢互補、相互促進，提升參與人的福利水平。

(一)營銷推廣

很多人會低估今后養(yǎng)老的花費，也不愿為積累養(yǎng)老金而犧牲當期消費、喪失流動性，所以，他們購買個人養(yǎng)老金的積極性并不高。因此，發(fā)展個人養(yǎng)老金需要大力進行市場推廣。

從客觀方面看，應讓潛在參與人了解自身養(yǎng)老保障的財務缺口。作為第三支柱，個人養(yǎng)老金的“初心”是，滿足居民退出勞動市場后的生活開支需要，因此，各養(yǎng)老金產品應幫助潛在參與人評估其養(yǎng)老收支缺口情況。養(yǎng)老金產品應從參與人的實際出發(fā)，設定充足性目標和基準交費水平，使其即使加上日常醫(yī)療和護理開支，仍能保持一定的消費水平。

發(fā)展個人養(yǎng)老金業(yè)務應注意培養(yǎng)和使用高素質的市場推廣人員。他們應當具備較全面的個人金融業(yè)務知識、相關業(yè)務經驗，擁有良好的品行。金融機構應鼓勵他們更多地站在參與人的角度考慮問題、提供產品或服務。近年來，各類金融機構通過對市場推廣人員提供綜合培訓、開展人員分級、優(yōu)化績效激勵等內容，為個人養(yǎng)老金業(yè)務高質量發(fā)展奠定了較好的基礎。

同時，注意加強開發(fā)和使用智能化工具。通過輸入參與人的當前年齡、預期退休年齡、預期壽命、教育程度、當前收入、擬采取的投資方式等特征因子，測算需要的養(yǎng)老金資產。測算過程中，應考慮幾類重要的不確定性，如工作中斷、過早失能、投資嚴重失誤等。

從主觀方面看，應重視參與人的心理和行為因素。養(yǎng)老金問題屬于個人重大財務決策，期限長且有一定的退出成本，因此，行為經濟學的很多研究成果均以養(yǎng)老金融問題為具體場景。這些理論大多基于具體的經驗，值得在設計和營銷產品時了解和使用。

一是維持現狀和拖延問題，即對于養(yǎng)老這種長期性問題，人們往往傾向于維持現狀、推遲決策。各機構和媒介應多做這方面的正面宣傳。盡管人們知道為養(yǎng)老而積累資金是符合自身利益的，但是仍然有行動上的障礙，因此，提供一些財務激勵會促進他們行動。一些參與人可能會忘記調整交費，所以可以將交費設定為隨收入變動而變化。

二是損失厭惡問題，即人們經常根據某個參考點來評估得失，所以改變參考點就會影響偏好以及相應的選擇。當人們面對同等金額的“損失”和“收益”時，“損失”會更令他們難以忍受，前者帶來的負效應可能達到后者帶來的正效應的兩倍。為了緩解參與人的損失厭惡，個人養(yǎng)老金計劃向參與人承諾了最低保證收益，以便其能了解自己退休時至少可以積累多少資產。此外，雖然有些人并不重視養(yǎng)老問題，但會因為不想放棄財稅優(yōu)惠額度而參與個人養(yǎng)老金計劃，因此，財稅優(yōu)惠會促進提高個人養(yǎng)老金參與率，并且不同類型的財稅優(yōu)惠措施影響的人群也有差異。

三是心理賬戶問題，即人們通常會把自己的財富在心理上歸類到與特定目標相關的單獨賬戶。養(yǎng)老金產品至少有“消費導向”和“投資導向”兩種不同的陳述框架，其中，“消費導向”框架強調參與產品對退休時消費的保障作用，而“投資導向”框架則強調資金積累期間的投資收益和投資風險。在“消費導向”框架下，生存年金產品的吸引力更強，而在“投資導向”框架下，儲蓄產品和投資基金的吸引力更強(Brown et al.，2008)。

在營銷推廣方面，銀行系憑借網點資源密集、客戶積累多、開戶習慣、聲譽好等優(yōu)勢，獲得了先機；保險系的優(yōu)勢包括產品養(yǎng)老保障屬性強、大量經驗豐富的展業(yè)人員；基金系的優(yōu)勢包括產品接觸客戶的頻率高，對個人投資者偏好理解較深入。

(二)簡明靈活

個人養(yǎng)老金面向居民大眾、普惠性強，且鎖定期限長、金額將不斷積累，所以要將簡明性和靈活性結合起來?！百~戶制”從基礎層面促進了個人養(yǎng)老金的簡明和靈活。

個人養(yǎng)老金應當簡明。根據通常的觀點，隨著選項的增加，個人的福利狀況至少不會變差，但是，如果人們有太多的選擇，可能就無法充分理解和有效分析這些選擇，從而影響做出選擇。有研究發(fā)現，當DC型養(yǎng)老金的投資選項數目從20個增加到60個時，參與率會從75%下降到60%(Sethi-Iyengar et al.，2004)。此外，相比于讓參與人從產品的眾多交費選項中進行自我選擇，預先設定一個交費額，可以讓該產品的參與率大幅提升。因此，養(yǎng)老金產品最好做到容易理解、容易比較、容易購買、容易管理。

提供默認選項是簡化產品選項的一種常規(guī)做法，具體包括默認交費率、默認交費方式、默認產品提供者等。例如，對于所有參與人或缺乏高風險投資經驗的參與人，可以將固定收益類產品或權益類產品作為默認投資選項。又如，在養(yǎng)老金領取階段，可以將即期生存年金作為默認選項，為參與人提供更好的長壽風險保障。有研究發(fā)現，將即期生存年金作為默認選項后，選擇年金化領取的人的占比顯著提升，增幅可能超過80%(Gazzale et al.，2012)。目前，我國已有企業(yè)年金產品和個人養(yǎng)老金融產品采用了默認選項的做法。

個人養(yǎng)老金最好有一定的靈活性，以提高市場吸引力。養(yǎng)老金產品追求的長期性與居民普遍重視的流動性之間存在一定矛盾。過去幾年，個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展規(guī)模低于預期，一個重要原因就是產品靈活性不足。在很多人看來，稅收優(yōu)惠收益并不能抵償流動性喪失成本。養(yǎng)老金產品應當為參與人提供靈活性，允許參與人面臨財務困難情況時，提前領取積累的資金，這給了參與人一種“收入保險”。例如，美國401(k)計劃的參與人在永久性殘疾、支付大額醫(yī)療費用、支付子女撫養(yǎng)費、離婚分割等場景下領取養(yǎng)老金計劃中的資金時，不會被罰款；美國個人退休賬戶(individual retirement account，IRA)中，不被罰款的領取場景還包括參與人支付首次購房款、支付符合條件的學費。

個人養(yǎng)老金的靈活性還體現在未來條件成熟時，在個人退休之前，實現第三支柱個人賬戶與第二支柱甚至第一支柱個人賬戶的對接。這是今后進一步實現《意見》中“與基本養(yǎng)老保險、企業(yè)(職業(yè))年金相銜接”要求的重要內容。這樣做不僅有助于個人更統(tǒng)一、更有效地管理養(yǎng)老金資產，提高養(yǎng)老金積累階段的市場化投資水平，也能在一定程度上推動制度之間相互促進，助力統(tǒng)一大市場的建設。

靈活性固然重要，但為了保護參與人的利益，在今后較長時期中，不應讓個人選擇具體的投資標的。這是因為：養(yǎng)老金產品在投資時能較好地避免個人常出現的不成熟心態(tài)；養(yǎng)老金產品提供者可以比個人更充分地分散風險，更及時地挖掘機會；規(guī)模經濟效應可以降低投資管理的費用。

在產品簡明性方面，不同的金融產品有各自的特點。在產品靈活性方面，總體而言，基金系產品占優(yōu)勢，銀行系產品的期限差異較大，而保險系產品則更能夠實現在領取階段與養(yǎng)老和醫(yī)療服務對接。

(三)高效投資

我國個人養(yǎng)老金實行完全積累，參與人最關注的是投資收益。投資收益也是對不同個人養(yǎng)老金產品進行市場排名的重要指標。

個人養(yǎng)老金的投資應基于參與人的生命周期特征，典型的投資策略是基于參與人的擬退休年齡(“目標日期”)。該策略下，投資組合的風險會隨時間的推移而降低，到參與人退休時，投資都在低風險資產上。企業(yè)年金賬戶、養(yǎng)老目標基金等資金都較擅長于采用這一策略。該策略中的風險降低路徑被稱為“下滑曲線”，其設計和操作水平是決定產品投資水平的核心因素。

如果個人養(yǎng)老金產品參與人的其他收入來源多，或者投資結束期不明確，則不用太遵循生命周期原則。例如，在個人養(yǎng)老金發(fā)展較早的國家，很多臨近退休者的個人養(yǎng)老金賬戶的資金仍然較多地投資于有一定風險的資產，或者說，年輕人賬戶和老年人賬戶的投資組合構成沒有太明顯的差異。

個人養(yǎng)老金投資越來越多地采用了長期回報策略，即在某一較高風險水平之內，追求投資收益最大化。這與“目標風險”投資策略相似。中國資本市場的信息披露及傳播條件仍在改善，個體資產的異質性大，仍存在超額收益，給各類資金都有“加厚”投資收益的空間；不過，如果養(yǎng)老金產品的資金規(guī)模太大，就不便于“輾轉騰挪”了。高風險金融產品的提供者、養(yǎng)老金戰(zhàn)略儲備金基金的管理者較多采用這一策略。

養(yǎng)老金的投資收益主要取決于大類資產配置而非個體標的。在低利率環(huán)境下，養(yǎng)老金投資有以下趨勢：對于傳統(tǒng)領域資產，從固定收益類向權益類緩慢地轉移；加大對非傳統(tǒng)領域資產的投資，包括土地和房產、不動產投資信托、私募股權基金、未分配的保險合同、對沖基金、結構化產品等；國際投資增加。對于這些調整，不同個人養(yǎng)老金產品的投資者有不同的判斷是正常的，且對整個市場是有利的。

除投資收益之外，個人養(yǎng)老金產品會在管理費用上展開激烈競爭。管理費用緣于一系列成本：將資金轉移到專門投資賬戶的費用、雇用投資管理人的費用、產品提供者和投資管理人之間的委托代理成本、投資機會出現時決策的時間成本以及具體操作成本。養(yǎng)老金產品運營中有多個角色，所以應注意協調好各方關系、健全內部管理流程、形成高效激勵，為參與人節(jié)省管理費用。

在投資收益方面，由于主營業(yè)務、資產負債模式、機構管理、業(yè)績激勵水平等方面存在差異，基金系產品在權益投資方面有更多的經驗、長期績效較好，而銀行系產品和保險系產品則在通過多元投資提升收益水平。

(四)持續(xù)積累

中國的個人養(yǎng)老金基本是DC型，產品提供者承擔的風險少，因此，產品應更多地站在參與人的角度，實現資金的穩(wěn)健積累。很多人對參與有一定風險的金融產品的經驗不足，心理準備不充分，因此，在制度運行初期，個人養(yǎng)老金可以進行更穩(wěn)健的投資。產品提供者應充分考慮參與人的風險承擔偏好和能力，為他們提供不同的投資方案。

一些個人養(yǎng)老金產品具有顯性或隱性的固定待遇(defined benefits，DB)型成分，如養(yǎng)老存款、商業(yè)養(yǎng)老保險。它們的提供者需要承擔更多的風險，包括：投資風險，即養(yǎng)老金產品中積累資金的投資收益率可能低于預期；利率風險，用于對產品負債進行折現的利率發(fā)生不利變動；通貨膨脹風險，即對通脹進行指數化設計的養(yǎng)老金遇到了高通脹。這些風險的約束有助于產品做到穩(wěn)健積累。

DC型產品和DB型產品的投資領域也存在差異。與固定收益投資相比，權益投資通常收益更高，風險也更高。養(yǎng)老金投資是長期的，有觀點認為：短期的漲跌會相對抵消(“均值回復”效應)，這使得長期投資的波動率較低，所以養(yǎng)老金投資不需要關注短期變動。這種觀點有一定的道理，對投資中的“權益崇拜”有支持力。但這種觀點也存在不足：對于時間分散化以及長期風險溢價的差異，研究結論還不甚明確；此外，涉及重要決策時，人們會關注短期情況。

在穩(wěn)健積累方面，保險機構注重資產負債匹配、投資接受嚴格監(jiān)管、經營的投資型產品很多有保底收益，所以善于穩(wěn)健積累；銀行系的個人養(yǎng)老金融類產品也普遍能夠較好地實現收益預期；基金系產品則追求在資本市場低迷時控制回撤率。

三、個人養(yǎng)老金運行的風險防范

個人養(yǎng)老金有參與人廣泛、市場競爭激烈、投資規(guī)模大等特點，需要從多方面防范風險。

(一)準入嚴格

1.機構層面

考慮到不同類型的金融機構有本質差異，為了減少產品同質化，應當對不同類型金融機構分別設置門檻。在這方面，金融監(jiān)管部門已有較成熟的做法。個人養(yǎng)老金主要是DC模式，各機構要承擔信托責任，所以應當更加關注養(yǎng)老金提供者的股東和公司治理狀況。對金融機構合作的銷售渠道、科技公司也應設定門檻，當前階段，它們的責任應由合作的金融機構連帶承擔。

2.產品層面

“賬戶制”是建立在“產品制”基礎上的。應當基于產品的性質、規(guī)模、復雜性等因素，設置準入門檻。產品進入市場前，應當對其投資領域、目標客戶、轉換機制、待遇領取、法律風險等進行審核，避免出現不當創(chuàng)新、不當激勵、不當描述、不當收費等問題。個人養(yǎng)老金產品應采用較高的準入標準。

3.個人層面

銷售和投資人員應具備專業(yè)知識、從業(yè)經驗、良好品行等?？梢越M織統(tǒng)一的資格考核，統(tǒng)一并提升個人養(yǎng)老金關鍵崗位的從業(yè)門檻。

(二)信息透明

個人養(yǎng)老金產品應做好信息披露，以便參與人基于充分、準確的信息做出決策。這是保護參與人權益的有效途徑，也是近些年各類個人金融產品和大資管行業(yè)不斷改進的內容。人社部組織建設信息平臺，會做出信息披露的最低要求，并從更中立的角度支持做好信息披露。

1.參與階段

可以向客戶提供前瞻性的風險—收益特征分析。對于個人養(yǎng)老金產品過去實現的投資收益，應當給予客觀清晰的展示，不能夸大高收益情況或掩蓋低收益情況。對于客戶參與養(yǎng)老金受到的流動性約束，應給予充分提示。

2.資金積累階段

在投資業(yè)績上，參保人賬戶中的流量和存量信息應清晰透明，便于查詢。一方面，當前，建議信息平臺不做實時性要求，避免助長參與人追求短期投機的情緒；另一方面，一些參與人可能長期不思考投資問題，賬戶中的投資方式也一成不變，可以向他們更多推送經濟金融環(huán)境的客觀分析、新產品提示等信息，促進其思考。

3.待遇領取階段

個人養(yǎng)老金的領取方式較多，應向參與人講解清楚一次性領取、年金化領取、不定期領取等不同方式之間的差異，以及不同領取方式如何受壽命變化和利率條件變化的影響。從加強養(yǎng)老保障的角度，應當讓臨近退休者明白，年金化領取比一次性領取更能保障長壽中的養(yǎng)老需要。

(三)個體安全

雖然與DB型養(yǎng)老金以及其他有一定保證收益的養(yǎng)老金產品相比，我國個人養(yǎng)老金產品提供者承擔的風險小，但是，仍應持續(xù)做好風險防控。

各產品提供者應分析其在治理、操作、市場、信用、精算、外包等方面的風險。在定性分析上，產品提供者應有優(yōu)秀的高管團隊、完善的內部流程、清算和財務分析能力、全面的外部審計等；在定量分析上，產品提供者建有并能熟練使用投資限額分析、久期分析、敏感性分析、隨機壓力測試等分析工具。

對于風險過高的個人養(yǎng)老金提供者，應采取相應的監(jiān)管措施。根據具體情況，監(jiān)管者可以讓相關主體提供信息、接受道義勸說、接受警告、接受現場檢查、及時整改(包括充實資本、改變投資領域、加強擔保等)、交付罰款、執(zhí)行司法決定、找其他人接手、關閉和撤銷、清算等。

考慮到不同養(yǎng)老金的定位和財務約束不同，對個人養(yǎng)老金投資的監(jiān)管可以比社會養(yǎng)老保險資金、企業(yè)年金和職業(yè)年金更寬松一些，比全國社?；?、常見的個人金融產品更嚴格一些。

(四)系統(tǒng)平穩(wěn)

通常認為，養(yǎng)老金投資會發(fā)揮穩(wěn)定金融市場的作用。這是因為：第一，很多養(yǎng)老金組織是非營利的，在構建完投資組合后，傾向于長期持有，不會頻繁交易；第二，養(yǎng)老金計劃的現金流入流出與市場回報率之間的相關系數低；第三，養(yǎng)老金計劃參與人取回資金的成本高，投資選擇權較少，所以計劃管理人面對的流動性和管理壓力較?。坏谒?，養(yǎng)老金負債期限長，現金流入的可預期性強，使得投資管理人可以早做規(guī)劃；第五，養(yǎng)老金計劃在全球范圍內的連通性較弱。

在某些情況下，養(yǎng)老金投資也可能成為金融市場的不穩(wěn)定因素。一是融資約束，即養(yǎng)老金產品的外部融資是受限的，因此，如果大型養(yǎng)老金的投資出現嚴重問題，養(yǎng)老金投資者往往難以自救。二是羊群效應，即不同養(yǎng)老金產品的負債相似、面臨相似的監(jiān)管約束，還可能使用相同的咨詢報告，且彼此之間存在排名的競爭，所以容易相互學習并產生“共識”。這樣一來，無論是在上漲還是下跌的市場環(huán)境中，均容易引起市場共振(Bank of England，2014)。如果要求養(yǎng)老金產品的投資收益不低于行業(yè)整體水平的一定程度，那么，在不利的市場環(huán)境下，產品提供者會盡快出售貶值的資產，進而成為“大空頭”，打擊市場信心。三是順周期性，即養(yǎng)老金產品資金規(guī)模大，如果開展證券出借業(yè)務，由于資金水平與市場價格直接相關，可能加強市場的順周期性(Park & Stańko，2017)。

鑒于以上考慮，加強對個人養(yǎng)老金投資的事前事后監(jiān)管是很有必要的。

四、個人養(yǎng)老金市場的穩(wěn)步壯大

根據《意見》，個人養(yǎng)老金制度將分步實施，在部分城市先運行一年左右，再逐步推開。通過試點，及時發(fā)現問題，完善相關政策，然后逐步擴大試點范圍，有助于實現個人養(yǎng)老金制度的平穩(wěn)運行與高質量供給。

(一)促進靈活就業(yè)人員加入

社會就業(yè)方式越來越呈現多元化的趨勢，臨時合同的勞動者、靈活兼職工作者、個人代理工作者、自我雇用者、平臺工作者等靈活就業(yè)人員的數量日益龐大。與具有穩(wěn)定勞動關系的人員相比，靈活就業(yè)人員更換工作的頻率高、工資水平和工作時間難以準確統(tǒng)計、收入波動大，更需要獲得養(yǎng)老保障。為了加大對靈活就業(yè)人員的保障，第一支柱重在提高養(yǎng)老保險賬戶的可攜帶性，第二支柱重在降低設立門檻，而第三支柱要用好個人性和靈活性的特點。

個人養(yǎng)老金提供者可以與行業(yè)組織、大型平臺合作，根據它們所連接的勞動者的特點和現實需求，基于具體工作場景，設計并提供參與便利的個人養(yǎng)老金產品，讓他們既可以以個人方式參與，也可以以團體方式參與。這是金融服務實體經濟的一個重要方面。

大型平臺對就業(yè)的影響不容忽視，它們越來越多地承擔了勞動和社會責任，積極為所連接的勞動者提供意外傷害、醫(yī)療、客觀原因造成的失業(yè)等風險的保障。大型平臺通常不被視為雇主，不需要為所連接的勞動者提供養(yǎng)老金待遇。但是，互聯網平臺應當為勞動者參與個人養(yǎng)老金提供便利，例如，Uber等公司就為駕駛員提供了參與個人養(yǎng)老儲蓄產品的便利。

(二)提升居民養(yǎng)老規(guī)劃水平

民眾的養(yǎng)老意識和金融素養(yǎng)不足是一個普遍現象。養(yǎng)老金融素養(yǎng)是金融素養(yǎng)中的薄弱環(huán)節(jié)，這是因為：養(yǎng)老金融是以保險保障機制為基礎的，而在相關調查中，風險的分散、補償和給付是常見金融概念中較難理解的內容；中國居民有悠久的“家庭養(yǎng)老”傳統(tǒng)，“養(yǎng)老靠政府”也普遍存在，人們對通過市場方式來養(yǎng)老的心理準備不足；養(yǎng)老金融涉及生命周期、稅收優(yōu)化等內容，產品結構較為復雜。

養(yǎng)老規(guī)劃能力不足既體現在知識上，也體現在態(tài)度上。首先是知識不足。一是對于養(yǎng)老風險，很多人會低估預期壽命，特別是女性；二是對于基本金融知識，很多人不太理解與長期資金相關的概念，如貨幣時間價值、名義值和實際值的差異、風險分攤原則等；三是對于養(yǎng)老金制度，很多人無法區(qū)分各類養(yǎng)老金，如第一支柱/第二支柱/第三支柱(及其他支柱)、政府/企業(yè)或職業(yè)/個人、基本/補充、公共/私人或私營、社會/商業(yè)，不理解養(yǎng)老金產品相關的稅收處理方式，不完全了解相關權利限制等。其次是態(tài)度不足。一些人缺乏長期導向，沒有動力或信心采取積極行動為個人退休進行財務規(guī)劃；一些人不信任金融機構和金融產品；還有一些人則會過度高估自己的知識和能力。

提升居民的養(yǎng)老規(guī)劃水平主要是為了保護他們的權益，對此，需要持續(xù)開展居民養(yǎng)老金融教育。應關注以下幾方面的內容：長期財務計算能力，如復利原理、有保證和無保證收益率、養(yǎng)老金費用扣除等；個人基本選項，如交費水平、資金配置、賬戶遷移、待遇領取等；財稅激勵措施，包括免稅發(fā)生在哪個環(huán)節(jié)、納稅方式的選擇今后是否可以修改、辦理程序有哪些等；風險，包括長壽風險、投資風險、通脹風險、政策風險等。

(三)給予低收入者更多推動

發(fā)展個人養(yǎng)老金要適合中國國情，并有政府政策支持。兩者結合來看，應考慮給予廣大低收入者更多的關注。個人養(yǎng)老金制度有稅收優(yōu)惠設計(目前是每人每年12000元)，但對于未繳納個人所得稅的低收入者而言，這一政策顯然無法起到激勵作用。個人養(yǎng)老金在城市先行試點，也降低了其對農民群體的可及性。還有一些人沒有現金流投保城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險，更不用說參與個人養(yǎng)老金了。

個人養(yǎng)老金定位于個人承擔責任的補充養(yǎng)老保險，應當尤其關注中低收入人群。一是政府可以提供更直接的財務支持，如“固定金額補貼”和“匹配交費”，以促進低收入人群參與個人養(yǎng)老金。“固定金額補貼”是指，如果低收入者向個人養(yǎng)老金賬戶的交費額達到其個人收入的一定比例(如5%)，政府就給予固定金額的補貼。此補貼直接增加了參與人的個人資產?！捌ヅ浣毁M”是指，低收入的參與人向養(yǎng)老金產品交費時，政府將在一定范圍內進行匹配交費，例如，如果個人交納金額達到其收入的某一個比例，政府將按上一年社會平均工資的一定比例(如3%)為其增加交費。二是鼓勵達到退休年齡的低收入者以定期方式領取養(yǎng)老金，限制他們一次性領取養(yǎng)老金，以避免其因不當規(guī)劃而陷入老年貧困。

非稅財政支持政策有較強的再分配功能。非稅財政支持政策通過杠桿的設計，促進個人增加養(yǎng)老金儲蓄，對國民儲蓄的影響一般也是積極的，有利于長期經濟增長以及降低貧困發(fā)生率。

(四)適時采用自動加入機制

中長期來看，對于沒有參加第一支柱或第二支柱的人員，可考慮第三支柱上采用自動加入機制。在中國近幾年發(fā)展迅速的城市定制商業(yè)健康保險(“惠民?！?中，有的城市采取了自動加入機制，使覆蓋率提升了數十個百分點，遠高于各城市的平均水平。至于目標人群，可以針對剛參加工作的年輕人以及收入水平超過某個門檻的人。

在設定自動交費水平時，應著眼于當時第一支柱養(yǎng)老金的替代率。對于參加城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的人員，可采取較高的交費水平；對于參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的人員，可采取較低的交費水平。根據相關國際經驗，很多參與人會長期按照產品的自動交費率或交費金額進行交費，而不會調整交費水平，因此，可以對自動交費率或交費金額采取遞增的設計，促進參與人根據個人發(fā)展情況思考個人最優(yōu)交費水平。

既然是自動加入，參與人就可以在加入后的一段時期內無成本地退出，取回所有已轉入養(yǎng)老金賬戶的資金。無成本退出期可設定為3～6個月。基于個人養(yǎng)老金制度的自愿性，對于已經選擇退出的參與人，可以不再啟動自動加入機制。如要再次啟動自動加入機制，應當至少間隔數年。