大族激光財務(wù)指標“三高”問題透析

□文/顧曉佳

（揚州大學(xué)商學(xué)院 江蘇·揚州）

［提要］ 近年來，我國企業(yè)長期且普遍存在“高存高貸高利息”的財務(wù)現(xiàn)象，這不利于企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的長遠發(fā)展目標。本文以大族激光為研究對象，研究分析其“三高”出現(xiàn)的原因及產(chǎn)生的財務(wù)管理問題，并依據(jù)實際情況提供一些啟示及建議。

在2008年金融危機大爆發(fā)之后，很多企業(yè)對于利用財務(wù)管理進行公司治理的意識加強，但高存款、高貸款、高利息的“三高”型企業(yè)仍然普遍存在。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析得出，在2010～2019年間，我國A股非金融業(yè)上市公司現(xiàn)金持有占比和短期借款占比均比美國紐交所上移了8%～11%。這意味著企業(yè)在已持有較多現(xiàn)金（及現(xiàn)金等價物）的情況下仍額外借入短期借款，且借而不用，有悖于企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標與期限匹配理論，是一種財務(wù)異常行為。資金的良好運營是企業(yè)經(jīng)營成功的關(guān)鍵之一。在此背景下，研究“三高”型企業(yè)產(chǎn)生的原因及產(chǎn)生的財務(wù)管理問題，并提出相關(guān)解決措施，有助于幫助企業(yè)改善“三高”問題。

一、大族激光公司簡介

深圳市大族激光科技股份有限公司（以下簡稱為“大族激光”）是一家從事激光加工設(shè)備生產(chǎn)的公司，成立于2001年9月28日，在中國深交所上市，總部位于廣東省深圳市南山區(qū)。大族激光是我國國內(nèi)激光加工設(shè)備的龍頭企業(yè)，在我國激光設(shè)備市場占有率排名第一，自創(chuàng)立以來一直保持著高速發(fā)展。大族激光主要從事激光加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。根據(jù)近幾年大族激光的年報披露，可以看到大族激光的業(yè)績在穩(wěn)步增長，盈利能力在明顯改善，公司的發(fā)展前景態(tài)勢良好。但與此形成對比的是大族激光的股東權(quán)益報酬率卻在下滑，這與大族激光披露的盈利能力改善相悖，具體見表1。股東權(quán)益報酬率能夠衡量一個公司的經(jīng)營效率和盈利能力。通過具體計算分析可以得出，大族激光的息稅前營業(yè)收入利潤率、資金周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本效應(yīng)比率在近幾年呈下降趨勢，這是大族激光股東權(quán)益報酬率下降的原因。而財務(wù)成本效應(yīng)比率是反映企業(yè)存在“高存高貸高利息”的“三高”現(xiàn)象的一個重要指標。近幾年來，大族激光在資金運用及項目預(yù)算激增等方面也暴露出公司存在“三高”財務(wù)問題?！叭摺眴栴}的存在很大程度上影響了大族激光的經(jīng)營能力，也加大了公司的經(jīng)營風(fēng)險。（表1）

二、大族激光“三高”財務(wù)指標分析

根據(jù)表1可知，大族激光的財務(wù)成本效應(yīng)比率在近幾年呈下降趨勢。財務(wù)成本效應(yīng)比率的計算公式為：稅前利潤/息稅前利潤×100%。財務(wù)成本效應(yīng)比率越高，則公司財務(wù)負擔(dān)越小，當(dāng)該比率高達100%時，便意味著公司不存在借債，無財務(wù)負擔(dān)；而當(dāng)該利率下降時，在公司的息稅前利潤中用于支付利息的比例就越高，公司的財務(wù)負擔(dān)便越大。在2018年，大族激光每100元息稅前利潤中只有3.82元用于支付利息，而到了2020年，每100元息稅前利潤需要支付的利息升至22.47元。此外，大族激光的有息債務(wù)率近年來也居高不下。

表1 大族激光股東權(quán)益報酬率具體情況一覽表（單位：%）

根據(jù)表2可知，2018～2020年大族激光的金融資產(chǎn)收益率均低于有息債務(wù)利率。2020年，大族激光金融資產(chǎn)為561，230萬元，有息債務(wù)為357，125萬元，大族激光在擁有高資金的情況下依舊向債權(quán)人借入了大量貸款。此外，根據(jù)大族激光2020年財務(wù)報告可知，大族激光擁有490，674萬元的銀行存款、51，452萬元的投資性房地產(chǎn)及11，660萬元的其他權(quán)益工具。這意味著大族激光并未處理好融資與公司資金需求之間的關(guān)系，造成公司出現(xiàn)了“三高”的財務(wù)現(xiàn)象。（表2）

表2 大族激光“三高”財務(wù)指標分析一覽表

三、大族激光“三高”問題原因分析

（一）資金受限。當(dāng)貨幣資金中存在大額受限資金時，上市公司實際能夠使用的資金比例便會減少，這便需要不斷融資以補充資金流，從而表現(xiàn)出“三高”的現(xiàn)象。2020年大族激光資金受限的原因在于，銀行存款中14，811，547.42元因合同訴訟尚未結(jié)案被司法凍結(jié)；其他貨幣資金中44，109，141.29元為子公司存入的各類保證金，1，172，624，500.00元為公司持有的結(jié)構(gòu)性存款。而前幾年大族激光存在使用權(quán)受到限制的資金主要用于結(jié)構(gòu)性存款及其他保證金。通過對大族激光2017～2020年的資金受限比率進行計算，可以發(fā)現(xiàn)大族激光資金受限比率也在逐年升高，由2017年的9.84%升至2020年的25.10%。大族激光近年來負面新聞纏身，重大購置財產(chǎn)項目信息披露違規(guī)，資金使用超預(yù)期，負面影響也致使公司股價下跌，公司資金受限問題擴大。資金受限進而會導(dǎo)致企業(yè)資金利用率低下，出現(xiàn)資金成本高、企業(yè)費用高、財務(wù)風(fēng)險及企業(yè)經(jīng)營狀況不善等相關(guān)財務(wù)問題。綜上，公司使用資金的阻礙較大，這可以解釋公司出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象的部分原因。

（二）海外項目資金異常。大族激光在海外存在一個“歐洲研發(fā)中心項目”，首次出現(xiàn)在公司2011年度的財務(wù)報表中，預(yù)算為5，000萬元。歐洲研發(fā)中心作為一項海外在建工程項目，建設(shè)期長達8年，卻未交工。相關(guān)人員實地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大族激光“歐洲研發(fā)中心項目”所在地址是一家酒店，并非研發(fā)中心，且面積僅有十幾平方米。調(diào)查人員通過當(dāng)?shù)卣淖孕畔⒘私獾?，該地址注冊有多個項目，包含了一家理發(fā)店及大族歐洲公司、大族投資、大族控股。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該海外項目脫離了“研發(fā)中心”的實質(zhì)，大量資金投入到了酒店項目。該項目自2011年開始建造以來，多次調(diào)整預(yù)算，至2018年底，該項目投資預(yù)算金額增至10.5億元，且累計投入使用了6.7億元。但隨著項目資金增加，大族激光卻披露出項目的完工度卻在減少，2015年完工度為80%，2016年完工度下降到50%，2017年又上升至80%，而到了2018年完工度卻又下降到64%，完工遙遙無期。對于任意一家進行項目投資的公司來講，完工度可以停滯，但不會減少。

且該海外項目在2016年開始施工，意味著此時已完成規(guī)劃設(shè)計，但之后該項目的設(shè)計規(guī)劃費卻越來越多。2016～2018年，設(shè)計規(guī)劃費分別為388萬、655萬、747萬瑞士法郎。2019年上半年，規(guī)劃設(shè)計費也高達228萬瑞士法郎。該歐洲研發(fā)中心項目作為在建工程，因為尚未投入使用，所以該項目沒法發(fā)揮效益帶來收入和利潤，反而在賬面上給公司帶來了10.5億元的支出。根據(jù)計算可知，此海外項目的投資金額遠超利潤的近10%。該項目進行多年并無實質(zhì)性進展，項目能否盈利尚未可知。大族激光長期投入大量資金在陌生領(lǐng)域，給公司及利益關(guān)聯(lián)方都帶來了不利影響。該海外項目存在多處不合規(guī)的行為，資金使用情況異常，長此以往勢必會使得資金周轉(zhuǎn)困難。資金周轉(zhuǎn)困難便會引發(fā)融資與公司資金需求的沖突，也是導(dǎo)致大族激光出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象的原因。

（三）股權(quán)過于集中。從大族激光2020年披露的數(shù)據(jù)來看，其創(chuàng)始人高云峰直接持股9.03%，通過大族控股（高云峰持有大族控股集團股份的99.88%）間接持股15.19%，直接和間接共持股24.21%，為大族激光的實際控制人。作為大族激光創(chuàng)始人的高云峰，也是大族激光的第一大股東和實際控制人。高云峰的持股比例遠高于第二大股東，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上形成了壓倒性的優(yōu)勢。不僅如此，查閱資料后發(fā)現(xiàn)，高云峰同時還是大族激光的董事長和總經(jīng)理，這些都是對于一個公司舉足輕重、具有實質(zhì)性影響的職位，而這些都集中在高云峰一人身上。因此，高云峰手中的權(quán)力非常之大，很難對其形成有效的制衡。2019年，在媒體對公司的海外項目資金提出質(zhì)疑時，高云峰提出自己“有資格做任何經(jīng)營決策”。高云峰掌握公司的經(jīng)營權(quán)，“一股獨大”，能夠直接影響到公司的日常經(jīng)營。就存在重大信息披露違規(guī)的“歐洲研發(fā)中心項目”而言，也是由高云峰決策所為。根據(jù)媒體披露及大族激光給予的回復(fù)函，“歐洲研發(fā)中心項目”的投資金額與時間和高云峰投資的“海外五星級酒店項目”一致，這不得不令人懷疑高云峰為了自身利益將資金挪用至酒店投資。當(dāng)控股股東“一言堂”，做出為自身利益的決策時，會給整個企業(yè)資金的運轉(zhuǎn)、經(jīng)營和信譽方面帶來損失，從而產(chǎn)生“三高”財務(wù)問題。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上會打破大股東、董事會、管理層與中小股東之間的制衡關(guān)系，容易導(dǎo)致大股東利益輸送從而掏空上市公司，侵占中小股東的利益，從而影響到公司經(jīng)營的穩(wěn)定性。

（四）高比例股權(quán)質(zhì)押。高比例的股權(quán)質(zhì)押也是“三高”企業(yè)的一個典型特征。根據(jù)大族激光2020年的財務(wù)報告所示，大股東高云峰共質(zhì)押20，604萬股，占自身持股比例的79.80%，占前十大股東總持股數(shù)的46.44%。如此高比例的質(zhì)押，公司公告稱為用于償還債務(wù)。根據(jù)大族激光2017～2020年財務(wù)報表披露的數(shù)據(jù)計算控股股東的股權(quán)質(zhì)押比例以及股份質(zhì)押占十大股東總股數(shù)比例，如表3所示，可以看出大族激光的大股東高云峰長期進行大比率的股權(quán)質(zhì)押，這會使公司的信用風(fēng)險較高，也會導(dǎo)致公司存在控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。高云峰的股權(quán)質(zhì)押比例居高不下，且每年進行質(zhì)押的過程就是重復(fù)股權(quán)質(zhì)押、解押、再馬上質(zhì)押，大股東通過股權(quán)質(zhì)押行為來進行融資會使得融資的效果大打折扣。大股東持續(xù)的股權(quán)質(zhì)押行為會影響到公司持續(xù)經(jīng)營的穩(wěn)定性，影響到公司資金流的運轉(zhuǎn)。且近年來相關(guān)學(xué)者研究得出，當(dāng)公司的控股股東進行股權(quán)質(zhì)押后，公司更可能通過調(diào)整經(jīng)營利潤及費用等手段調(diào)高盈余，公司出現(xiàn)違法違規(guī)行為的風(fēng)險大大提高。（表3）

表3 高云峰股權(quán)質(zhì)押比例一覽表（單位：%）

四、“三高”問題防范措施

（一）規(guī)范資金管理。資金受限比例逐年升高，沒有足夠的資金支持是大族激光出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象的一個原因。充足的資金是保證公司正常經(jīng)營運作的關(guān)鍵保障。有效的資金管理，能夠幫助企業(yè)提高資金的使用效率，并且能夠在企業(yè)進行融資時減少融資成本。企業(yè)不但需要具備足夠的能力來籌措企業(yè)生存與發(fā)展需要的資金，也需要保障這些資金能夠被充分合理地使用。企業(yè)需要建立一個完善的融資管理制度，確保其資金周轉(zhuǎn)暢通，保持一定的償債能力；與此同時，公司要對資金運用進行管理優(yōu)化，保證資金的有效使用，提高企業(yè)資金管理的水平，從而減少企業(yè)資金管理失效帶來的風(fēng)險。

（二）優(yōu)化投融資管理。大族激光應(yīng)優(yōu)化公司投融資管理，在保證企業(yè)持有滿足日常經(jīng)營需求的可自由支配的資金時，也能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展。公司應(yīng)當(dāng)健全自身的財務(wù)管理制度，這能夠幫助提高公司的投融資能力，從而拓寬投融資的途徑。公司應(yīng)當(dāng)科學(xué)拓寬投融資渠道，根據(jù)自身的發(fā)展情況，選擇滿足自身發(fā)展需求的投融資方式。公司應(yīng)當(dāng)建立健全的投融資管理體系，幫助企業(yè)投融資活動的有效進行。公司應(yīng)當(dāng)提高投融資的管理水平，做好相關(guān)人員的培訓(xùn)，并建立有效的監(jiān)管機制。在有效的投融資管理下，保證企業(yè)資金的合理配置。

（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。大族激光存在不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司實際控股人“一股獨大”。隨著股權(quán)集中度的提高，大股東掌握著公司的控制權(quán)和現(xiàn)金流，在外部監(jiān)督較弱的環(huán)境下，更容易通過關(guān)聯(lián)交易、股利政策、擔(dān)保和并購等手段，使得公司的資金財產(chǎn)減少，從而損害了中小股東的利益。企業(yè)可以通過吸收外部優(yōu)質(zhì)股東的方式來改善目前的狀況，對股權(quán)進行適當(dāng)?shù)姆稚?，改進股東會決策機制，鼓勵更多的中小股東參與股東大會，或引入投資機構(gòu)等合適的多元化戰(zhàn)略投資者，提升其選擇權(quán)與話語權(quán)，使各股東之間實現(xiàn)彼此制衡，相互促進，在提高治理效率的同時，還可以優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

（四）完善內(nèi)部控制。健全有效的內(nèi)部控制可以在一定程度上減少經(jīng)營管理者可能出現(xiàn)的機會主義行為，從而提高公司治理水平，減少財務(wù)危機發(fā)生的概率。根據(jù)“利益協(xié)同效應(yīng)”，大股東是公司的監(jiān)督者，內(nèi)控存在缺陷會弱化其對公司監(jiān)管的功能性，代理人越權(quán)決策、中飽私囊的可能性將會提高，這會導(dǎo)致公司治理效率降低，從而更容易發(fā)生違規(guī)行為。良好的內(nèi)部控制管理環(huán)境是實施內(nèi)部控制管理的重要因素，這有利于公司的治理與長遠運行。此外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立有效的內(nèi)部控制目標，將內(nèi)部控制目標與企業(yè)戰(zhàn)略目標及其他發(fā)展目標進行充分結(jié)合，以促進內(nèi)部控制體系的完善；企業(yè)要建立符合自身狀況的風(fēng)險預(yù)警指標體系，為企業(yè)定量定性解決問題。

綜上，通過分析大族激光“三高”財務(wù)問題的成因，可以發(fā)現(xiàn)：大族激光資金受限比例擴大，資金使用效率下降；業(yè)務(wù)投資成本擴大，影響資金的正常合理運作；控股股東“一股獨大”，掌控話語權(quán)，高比例股權(quán)質(zhì)押成常態(tài)。根據(jù)大族激光“三高”財務(wù)問題提出以下改善措施：規(guī)范資金管理，提高資金運用效率；優(yōu)化投融資管理，提高投融資能力；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)分散股權(quán)；完善內(nèi)部控制，提升企業(yè)的治理水平。我國企業(yè)管理者也應(yīng)當(dāng)正視“三高”財務(wù)異象，針對自身問題去進行改善。