股權(quán)眾籌法律法規(guī)在互聯(lián)網(wǎng)金融中的運(yùn)用

劉婉楠

黑龍江大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150080

伴隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等因特網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始與金融業(yè)緊密相連，從而產(chǎn)生了一個(gè)新的金融產(chǎn)業(yè)——互聯(lián)網(wǎng)金融。該金融業(yè)務(wù)以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)，以便利、開(kāi)放、互惠為特色，向客戶提供跨境金融服務(wù)。網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展改變了傳統(tǒng)的金融服務(wù)形式，它滿足了現(xiàn)代客戶對(duì)金融服務(wù)的需求，推動(dòng)了金融體制改革的發(fā)展，為金融業(yè)的發(fā)展提供了新的機(jī)遇。網(wǎng)絡(luò)金融時(shí)代出現(xiàn)了一種新型的眾籌融資模式，即網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的一種新型的融資模式，按收益形式可分為股權(quán)、債券、預(yù)售和捐贈(zèng)四種［1］，從其功能上看，股權(quán)眾籌大大降低了融資成本，緩解了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，但目前我國(guó)的股權(quán)眾籌內(nèi)部平臺(tái)基本上是按照美國(guó)模式運(yùn)作的，我國(guó)法律對(duì)股權(quán)眾籌的模式?jīng)]有明確區(qū)分，因此有必要完善互聯(lián)網(wǎng)金融視域下股權(quán)眾籌的法律制度。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融下我國(guó)股權(quán)眾籌的概述

（一）股權(quán)眾籌的基本內(nèi)容

股權(quán)眾籌是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)公開(kāi)平臺(tái)向投資者展示擬設(shè)立的企業(yè)或項(xiàng)目信息，以股權(quán)形式吸引投資者，并將中國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的直接或間接控制利率和貸款的金融約束政策轉(zhuǎn)移給投資者［2］。小型、大規(guī)模的貸款需求必然包含著刺激中國(guó)股權(quán)眾籌的強(qiáng)大動(dòng)力，當(dāng)然，中國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展主要受制于財(cái)務(wù)約束和投資者權(quán)益保護(hù)。一方面，根據(jù)中國(guó)《證券法》《刑法》等法律規(guī)范，股份制公司應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)，這極大地提高了股權(quán)融資成本；另一方面，保護(hù)投資者個(gè)人資料和財(cái)產(chǎn)權(quán)益的相關(guān)制度也有利于保護(hù)投資者權(quán)益，這些風(fēng)險(xiǎn)極大地制約了股權(quán)眾籌的發(fā)展，需要進(jìn)行有效的監(jiān)管。

（二）我國(guó)股權(quán)眾籌的運(yùn)行模式

據(jù)當(dāng)前監(jiān)管部門(mén)公布的法律文件，中國(guó)目前的股權(quán)眾籌模式主要有：股權(quán)眾籌融資、網(wǎng)上封閉式股權(quán)融資、網(wǎng)上私募投資基金［3］。第一，股權(quán)眾籌模式或更具體地說(shuō)，是由十個(gè)部委聯(lián)合制定的以指導(dǎo)為基礎(chǔ)的上市公司模式，具有開(kāi)放性、參與性、普遍性等特點(diǎn)。因?yàn)檫@一模式意味著小規(guī)模證券通過(guò)因特網(wǎng)向公眾公開(kāi)發(fā)行，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)必須依法處置，因?yàn)檫@涉及公共利益和國(guó)家金融安全，所以在具體實(shí)施方案中提出的八大政策是：股權(quán)眾籌融資方未經(jīng)授權(quán)或默示發(fā)行股票，明確表明網(wǎng)上股權(quán)融資將由平臺(tái)及其發(fā)起人提供，嚴(yán)禁未經(jīng)授權(quán)或默示向公眾發(fā)行股票。第二，在線私募股權(quán)融資是中國(guó)實(shí)施的最大模式，尤其是天使投資模式。不同于股份制企業(yè)，投資者是特定群體而非全體人群，單個(gè)項(xiàng)目投資者有限，避免了非法集資的風(fēng)險(xiǎn)。另外，封閉式股權(quán)融資還可采取直接和間接基金兩種形式。第三，資金是通過(guò)因特網(wǎng)從私人投資基金籌集的。中國(guó)證券交易委員會(huì)2015年發(fā)表的一份涉及通過(guò)因特網(wǎng)籌資專項(xiàng)審計(jì)的報(bào)告指出這一模式應(yīng)符合《證券投資基金法》和《私募投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，防止不合格投資者組織和個(gè)人集資，防止非法集資，防止向特定目標(biāo)群體傳播信息，以及吸引200多名合格投資者。但在三個(gè)模型中，只有第一個(gè)是正式的股權(quán)眾籌。

二、股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險(xiǎn)

（一）投資合同欺詐

股權(quán)眾籌必須通過(guò)開(kāi)放的平臺(tái)發(fā)揮中介作用，促進(jìn)投資者與融資方簽訂合同，股權(quán)融資主要采取“組合”與“跟投”相結(jié)合的方式，主要包括有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人員和與選民接觸最多的普通老百姓［4］。一方面，投資者積極投資，而選民的過(guò)度縱容又增加了盲目投資的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者與金融家合作獲得收益，則投資項(xiàng)目者逃避支付的風(fēng)險(xiǎn)增加。另一方面，投資合同中缺少涉及雙方參與的法律限制，增加了投資合同欺詐風(fēng)險(xiǎn)。在投資者與融資方、投資者和投資者之間經(jīng)常發(fā)生投資合同欺詐行為，這主要是由于在股權(quán)融資過(guò)程中缺乏相應(yīng)的法律約束，從而進(jìn)一步增加了競(jìng)標(biāo)數(shù)量不限所造成的合同欺詐風(fēng)險(xiǎn)。

（二）股權(quán)眾籌職責(zé)不清晰

股權(quán)眾籌平臺(tái)的作用是識(shí)別并合理協(xié)調(diào)投資者和金融家的需求，提供便利交易的服務(wù)并提取相關(guān)的成本，因?yàn)槔麧?rùn)是共同的基金間合同。但是，尤其是基金平臺(tái)并非完全的中介，基金會(huì)平臺(tái)不僅起到中介的作用，還起到交易監(jiān)管的作用，但目前我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)融資參與人之間有許多正式的合同需要簽訂，當(dāng)雙方的義務(wù)不一致時(shí)，天使服務(wù)交換協(xié)議第一條規(guī)定：“在合同有效期內(nèi)，未經(jīng)用戶事先同意，天使平臺(tái)有權(quán)隨時(shí)修改本協(xié)議的條款。沒(méi)有天使交易平臺(tái)的書(shū)面同意，任何人都不能修改本協(xié)議?！边@種行為違反了我國(guó)《民法典》第五百四十三條，限制了用戶修改合同的權(quán)利。為此，有必要進(jìn)一步完善該平臺(tái)和眾籌用戶之間的關(guān)系，制定相應(yīng)的義務(wù)，為將來(lái)可能發(fā)生的訴訟奠定可靠的基礎(chǔ)，保護(hù)使用者的合法權(quán)益。

（三）“非法集資”紅線

目前我國(guó)《證券法》對(duì)網(wǎng)上股權(quán)的銷(xiāo)售并沒(méi)有較為嚴(yán)格的法律規(guī)定，對(duì)于是否違法的這類問(wèn)題也只是通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)進(jìn)行解決，這無(wú)疑增加了風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。另外，由于股權(quán)眾籌的籌資制度中包含了私人基金和政府基金，使其在融資的過(guò)程中觸及“非法集資”這一法律紅線，盡管因特網(wǎng)平臺(tái)通過(guò)身份認(rèn)證和實(shí)名認(rèn)證設(shè)置了接入門(mén)檻，在互聯(lián)網(wǎng)上得到了廣泛的研究和驗(yàn)證，這將給企業(yè)的安全帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國(guó)的《刑法》中也沒(méi)有與非法集資相關(guān)的具體條文，而且，在股權(quán)形成過(guò)程中，存在著不正當(dāng)發(fā)行股票、公司債券的現(xiàn)象。特別是未經(jīng)企業(yè)或公司批準(zhǔn)，通過(guò)發(fā)行和轉(zhuǎn)讓專門(mén)用于特定社會(huì)目的的股本，暗含擴(kuò)大或限制人數(shù)。所以，股權(quán)眾籌動(dòng)員方法如果不靈活，很容易導(dǎo)致形式化的制裁，影響到股東的合法權(quán)益。

三、完善股權(quán)眾籌法律規(guī)制措施

從成立至今，股權(quán)眾籌在金融領(lǐng)域發(fā)展迅速，如股權(quán)眾籌已經(jīng)成為美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家最常見(jiàn)的融資方式，但在其發(fā)展過(guò)程中，也存在一系列法律風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為此，根據(jù)我國(guó)的具體國(guó)情，制定股權(quán)眾籌完善的法律法規(guī)十分重要，可采取以下措施：

（一）增強(qiáng)對(duì)股權(quán)眾籌立法的關(guān)注力度

當(dāng)制定法律、法規(guī)對(duì)股權(quán)眾籌的融資方式進(jìn)行規(guī)范時(shí)，可根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行設(shè)計(jì)，通過(guò)規(guī)范內(nèi)容提高融資程序的自主性和一致性，創(chuàng)建統(tǒng)一高效的股權(quán)眾籌融資體系和監(jiān)督制度，并將傳統(tǒng)的股權(quán)眾籌監(jiān)督轉(zhuǎn)變?yōu)槁毮苄缘谋O(jiān)管。另外，對(duì)被監(jiān)管者應(yīng)根據(jù)不同的交易進(jìn)行分類，進(jìn)而創(chuàng)建專門(mén)的股權(quán)眾籌管理機(jī)構(gòu)，使股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管機(jī)制能夠長(zhǎng)期有效執(zhí)行，這主要是由于其局限性，《證券法》《非法金融機(jī)構(gòu)法》《禁止非法金融交易法》等法律法規(guī)對(duì)股權(quán)融資沒(méi)有任何自律規(guī)定。當(dāng)前僅有“管理體制”的股權(quán)融資，雖然《管理辦法》的法律效力不夠強(qiáng)，但中國(guó)的行政法規(guī)并未對(duì)完全股權(quán)管理的范圍作出區(qū)分。要減少上市公司的法律風(fēng)險(xiǎn)，首先要明確股權(quán)融資的法律地位，要對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，其次要完善資本市場(chǎng)機(jī)制；鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)展企業(yè)融資模式，對(duì)股份有限公司的法律地位作出具體規(guī)定，并根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求，完善相應(yīng)的法律規(guī)制，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)眾籌經(jīng)營(yíng)的法律監(jiān)督，相關(guān)部門(mén)配合有關(guān)行政部門(mén)加快制定規(guī)范的股權(quán)眾籌管理?xiàng)l文。另外，由于我國(guó)股權(quán)眾籌在互聯(lián)網(wǎng)金融視域下的高速發(fā)展，可以對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，例如設(shè)立專門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能，并根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對(duì)豁免股權(quán)融資證券的發(fā)行和登記做出相應(yīng)的規(guī)定，以利于監(jiān)管的順利實(shí)施。

（二）詳細(xì)規(guī)定股權(quán)眾籌各方權(quán)益

在網(wǎng)絡(luò)融資領(lǐng)域，股權(quán)眾籌融資平臺(tái)采用信息發(fā)布、協(xié)助轉(zhuǎn)讓、投資或滿足資金需求等一系列融資服務(wù)。上市過(guò)程中，上市公司擁有大量的投融資信息，因此，為規(guī)避上市公司融資所帶來(lái)的法律風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)管理機(jī)構(gòu)可以對(duì)上市公司平臺(tái)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)管，其一，創(chuàng)建關(guān)于股權(quán)眾籌的再轉(zhuǎn)讓這一管理規(guī)制，明確股權(quán)管理的范圍，投資者在規(guī)定時(shí)限內(nèi)不得獨(dú)立轉(zhuǎn)讓相關(guān)證券，從而減少在市場(chǎng)上控制股票動(dòng)向的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，為了保護(hù)投資者的合法權(quán)益，相關(guān)部門(mén)必須對(duì)投機(jī)行為加以遏制，即對(duì)于投資者、金融家、股權(quán)平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)可能造成的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行抑制。其二，要拓展股權(quán)眾籌平臺(tái)的責(zé)任范圍，即對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的責(zé)任要擴(kuò)大。股份制上市公司在投資過(guò)程中，承擔(dān)了對(duì)投資者信息披露的中介職責(zé)，對(duì)投資者和投資者的財(cái)務(wù)流程進(jìn)行監(jiān)督。其三，由于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的特性，投資者和融資方敏感信息容易泄露，因此，披露義務(wù)是平臺(tái)的主要目標(biāo)，包括對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和信息披露。另外，還需要報(bào)告由受助者提供的補(bǔ)助金額，如籌款金額、籌款目的、所得稅申報(bào)表等，籌資時(shí)間、股票定價(jià)程序等，都要有書(shū)面記錄，以防止資助機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金外泄或數(shù)據(jù)失真，從而避免給投資者帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

（三）劃分股權(quán)眾籌集資界限

伴隨著網(wǎng)絡(luò)融資的快速成長(zhǎng)，我國(guó)股權(quán)眾籌的投資正處于發(fā)展的初期階段，有必要對(duì)非法融資犯罪進(jìn)行重新分析，以適應(yīng)合法資金與非法資金之間的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的變化。第一，法律與非法之間缺乏明確的區(qū)分，導(dǎo)致“非法”的范圍擴(kuò)大，“合法”空間的縮小。在“合法”的邊境非法集資罪中，主體是國(guó)家經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)合法財(cái)產(chǎn)權(quán)益，股權(quán)眾籌出資成立的企業(yè)或項(xiàng)目，而不是為了資本再生，是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)秩序和合法財(cái)產(chǎn)權(quán)益。第二，實(shí)施效果。非法所得犯罪團(tuán)伙的建立，在規(guī)范中國(guó)資本市場(chǎng)方面發(fā)揮了積極作用，但也使公民融資的法律空間縮小?！缎谭ā芬?guī)定，不允許對(duì)私人生產(chǎn)和生活進(jìn)行過(guò)度干預(yù)，如果有相當(dāng)一部分的金融需求無(wú)法通過(guò)正規(guī)金融渠道得到滿足，則不會(huì)損害金融市場(chǎng)的運(yùn)行秩序和公共利益，而以信任和同意的方式提供信貸或融資。所以，從有效性的角度看，非法集資罪應(yīng)當(dāng)減少公司行為的風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)議，在維護(hù)《刑法》“謙抑”的同時(shí)解決民事糾紛。第三，非法集資罪的定義過(guò)于簡(jiǎn)單，過(guò)于寬泛，難以解釋，從而使非法集資罪在司法實(shí)踐中被超越了自身的適用范圍，而其他與非法集資有關(guān)的集資活動(dòng)也受到控制，因此，在金融轉(zhuǎn)型期，有必要明確界定非法集資罪的范圍，并使范圍具體化，為企業(yè)融資等金融創(chuàng)新提供合理的發(fā)展空間。

與此同時(shí)，由于一些國(guó)家，尤其是非洲和亞洲國(guó)家的持股比例仍然較高，因此，根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)行業(yè)的發(fā)展情況，我們可以對(duì)股權(quán)眾籌的投資者，特別是證券投資項(xiàng)目的眾籌金額總數(shù)進(jìn)行上限的設(shè)置，從而有效地降低合同欺詐風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)制約股權(quán)眾籌投資者的投入金額，可以防止秘密的資金外逃或惡意串通，我們可以參照其他國(guó)家有關(guān)投資者的知識(shí)水平、金融交易的法律法規(guī)，比如美國(guó)對(duì)證券法的規(guī)制建立。鑒于股權(quán)融資模式可以較詳細(xì)地分為資本市場(chǎng)融資與增資融資兩種形式，在股權(quán)融資中投資者投資收益分配要設(shè)置合理的投資門(mén)檻，根據(jù)整體投資需求，如果低的門(mén)檻阻礙中小企業(yè)融資，就會(huì)增加合同詐騙的風(fēng)險(xiǎn)，因此，我們必須平衡投資者的投資潛力與融資需求之間的關(guān)系。與此同時(shí)，投資者的分類在很大程度上取決于投資者的投資順序和投資條件，相關(guān)部門(mén)需要根據(jù)中國(guó)股權(quán)投資結(jié)構(gòu)的實(shí)際變化不斷進(jìn)行調(diào)整和披露，為投資者在資本市場(chǎng)交易中的分拆提供依據(jù)，使投資者能夠選擇可接受的投資方式，避免超出投資者限額的投資行為。

簡(jiǎn)而言之，在網(wǎng)絡(luò)融資的大背景下，股權(quán)眾籌模式已經(jīng)廣為傳播，在融資過(guò)程中，存在著“非法資金突襲”、合同欺詐等法律風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)部門(mén)有必要確定其法律地位，完善股權(quán)融資的相關(guān)法律法規(guī)，并具體明確眾籌平臺(tái)的職責(zé)，嚴(yán)格管理股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)金融家信息披露和投資者培訓(xùn)的職責(zé)，完善股權(quán)眾籌平臺(tái)的法律規(guī)定。