企業(yè)環(huán)境信息披露和財(cái)務(wù)績效的關(guān)系綜述
——基于綠色治理的視角

唐 妤，陸一恒

（廣西大學(xué) 商學(xué)院，南寧 530004）

0 引言

現(xiàn)階段是我國生態(tài)文明建設(shè)的關(guān)鍵期和攻堅(jiān)期，黨的十八屆五中全會(huì)明確提出了“綠色發(fā)展”的理念，強(qiáng)調(diào)企業(yè)要進(jìn)一步加快對(duì)能源技術(shù)的創(chuàng)新，增強(qiáng)對(duì)環(huán)境治理的力度，推動(dòng)低碳綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，逐漸地形成綠色可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和社會(huì)生活方式。國家環(huán)保局于2010 年頒布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》 明確規(guī)定了上市公司進(jìn)行環(huán)境信息披露的內(nèi)容和截止時(shí)間；2015 年頒布的 《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》為環(huán)境保護(hù)工作提供了強(qiáng)有力的法律依據(jù)，明確規(guī)定企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照強(qiáng)制披露和自愿披露相結(jié)合的原則，及時(shí)披露真實(shí)的環(huán)境信息。

要做到環(huán)境信息及時(shí)有效披露，企業(yè)的綠色行為不能僅僅簡單地停留在環(huán)境管理層面，更多的要體現(xiàn)在環(huán)境治理層面。綠色治理是由政府、社會(huì)和公眾等主體共同參與的協(xié)同治理體系，它的主要目的是通過使用內(nèi)部化方法解決企業(yè)生產(chǎn)中出現(xiàn)的環(huán)境相關(guān)的負(fù)外部性問題，推動(dòng)企業(yè)積極參與環(huán)保行動(dòng)。綠色治理重新認(rèn)識(shí)人與自然的關(guān)系，從生態(tài)環(huán)境的角度思考了人類的生存和長遠(yuǎn)發(fā)展問題，其提倡的“天人合一”綠色治理觀對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展有重要指導(dǎo)意義。

企業(yè)是綠色治理的關(guān)鍵主體之一，尤其是一些重污染企業(yè)，他們積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任并及時(shí)披露環(huán)境責(zé)任信息，可以有效推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)。企業(yè)積極參與環(huán)境治理并披露相關(guān)信息能夠樹立良好的企業(yè)形象，吸引投資者；但同時(shí)也需要承擔(dān)一定的成本，如果披露的環(huán)境治理成果達(dá)不到投資者預(yù)期還可能會(huì)失去潛在的投資。那么企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任并披露相關(guān)信息是否能提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效呢？這是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界都十分關(guān)心的問題。

現(xiàn)有的對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露水平和財(cái)務(wù)績效關(guān)系的研究主要從兩個(gè)維度展開，分別是企業(yè)內(nèi)部治理維度和外部治理維度。內(nèi)部治理維度的研究視角包括高管環(huán)保意識(shí)、公司治理水平等，外部治理維度的研究視角包括政府環(huán)境規(guī)制、市場(chǎng)機(jī)制、環(huán)保組織的監(jiān)督、媒體關(guān)注、消費(fèi)者需求等。對(duì)于兩者的關(guān)系，總體上說，尚未有非常統(tǒng)一的結(jié)論。有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)環(huán)境信息披露水平和財(cái)務(wù)績效呈線性關(guān)系，但關(guān)于關(guān)系的正負(fù)還存在爭(zhēng)論；有學(xué)者認(rèn)為兩者之間的關(guān)系是非線性的；還有的學(xué)者認(rèn)為企業(yè)環(huán)境信息披露水平和財(cái)務(wù)績效不相關(guān)。

1 企業(yè)披露環(huán)境信息的動(dòng)機(jī)

對(duì)外披露環(huán)境信息必然需要承擔(dān)一定的成本，為什么企業(yè)還會(huì)這么做呢？可以從內(nèi)部和外部兩個(gè)維度理解。

從企業(yè)本身來說，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)通過公開披露對(duì)自己有利的企業(yè)環(huán)境信息可以向公眾釋放積極履行社會(huì)主體責(zé)任的信號(hào)，從而提升企業(yè)的公眾形象，增強(qiáng)投資者的信任，降低權(quán)益資本成本，緩解在融資過程中的壓力和受到的約束，進(jìn)一步提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效。信息自愿披露理論也表明企業(yè)愿意披露一些不容易被經(jīng)營績效差的企業(yè)模仿的信息，以使自己和有不利信息的企業(yè)區(qū)分開。

從外部環(huán)境對(duì)企業(yè)的要求來說，根據(jù)利益相關(guān)者理論，公司的發(fā)展涉及的利益相關(guān)者有很多，狹義的理解有政府、消費(fèi)者、投資者等；更廣泛地看，自然環(huán)境和人類后代也是企業(yè)發(fā)展需要考慮的利益相關(guān)方。而隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步，財(cái)務(wù)報(bào)告的各方使用者對(duì)企業(yè)承擔(dān)環(huán)保責(zé)任、披露環(huán)境信息的訴求越來越多，要求也越來越高，這就使得企業(yè)不得不重視環(huán)境信息的披露。合法性理論也為企業(yè)披露環(huán)境信息提供了理論依據(jù)，因?yàn)槠髽I(yè)作為一個(gè)社會(huì)組織，它必須符合整個(gè)社會(huì)的價(jià)值觀、規(guī)范和規(guī)則等，與社會(huì)公眾之間存在的隱性契約也要求企業(yè)獲得公眾的認(rèn)可，而這種認(rèn)可必須通過披露一定量的信息達(dá)成。

綜上所述，企業(yè)內(nèi)部治理要求和外部環(huán)境壓力驅(qū)動(dòng)企業(yè)主動(dòng)披露環(huán)境相關(guān)的信息。

2 企業(yè)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績效

企業(yè)積極主動(dòng)披露環(huán)境信息是否真的能傳遞良好的信號(hào)，增強(qiáng)投資者信心，進(jìn)一步提升財(cái)務(wù)績效呢？早期有文章研究了四個(gè)重污染行業(yè)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境信息披露水平和財(cái)務(wù)績效之間的相關(guān)性不顯著，但是近些年的研究認(rèn)為企業(yè)環(huán)境信息的披露和財(cái)務(wù)績效是有關(guān)系的，只是對(duì)這種關(guān)系的具體形態(tài)還有些爭(zhēng)論。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)環(huán)境信息的披露可以提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效。溫素彬和周鎏鎏對(duì)2013 年和2014 年披露了社會(huì)責(zé)任報(bào)告的A 股主板上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)碳信息披露水平對(duì)企業(yè)資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都有顯著的正向影響。戴悅和史夢(mèng)鴿分析了2014—2016年滬市主板A 股的238 家重污染行業(yè)上市公司，研究表明披露的環(huán)境信息質(zhì)量越高，企業(yè)財(cái)務(wù)績效越好，但是由于信號(hào)傳遞過程需要一定時(shí)間進(jìn)行反應(yīng)，環(huán)境信息對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響有滯后一期的效應(yīng)，而這種效應(yīng)會(huì)隨著時(shí)間的推移逐年減弱。企業(yè)環(huán)境信息的披露可以通過影響企業(yè)的融資對(duì)財(cái)務(wù)績效造成影響。馬微和蓋逸馨使用2012—2017 年的重污染上市公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)披露環(huán)境信息能夠有效緩解成長期和成熟期企業(yè)的融資約束。佟孟華 等研究了新《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》實(shí)施之后的企業(yè)環(huán)境信息披露效果，發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過增加環(huán)境信息的披露，提高了信息透明度，進(jìn)一步降低了權(quán)益資本成本。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)環(huán)境信息的披露會(huì)降低企業(yè)財(cái)務(wù)績效。陶克濤等研究了中國67 家重污染上市公司，用企業(yè)披露環(huán)境信息是否遵循《GRI 可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》衡量環(huán)境信息披露水平，以資產(chǎn)回報(bào)率代表經(jīng)營績效，發(fā)現(xiàn)環(huán)境信息披露負(fù)向影響經(jīng)營績效，抑制了企業(yè)盈利能力的提高。楊廣青 等發(fā)現(xiàn)我們之所以觀察到企業(yè)環(huán)境信息披露和企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，是因?yàn)榻?jīng)營不佳的企業(yè)會(huì)大幅提升環(huán)境信息披露水平，以彌補(bǔ)經(jīng)營不善帶來的不利影響。

還有學(xué)者對(duì)這種正向和負(fù)向的關(guān)系進(jìn)行了整合。李慧云和符少燕等人發(fā)現(xiàn)上市公司企業(yè)的價(jià)值和碳信息披露的水平呈現(xiàn)顯著的U 型關(guān)系。宋曉華 等發(fā)現(xiàn)將財(cái)務(wù)績效分為短期和長期可以部分解釋現(xiàn)有結(jié)論的不一致性。短期看，碳信息披露水平的提升會(huì)抑制企業(yè)價(jià)值增長，因?yàn)檫@個(gè)階段企業(yè)承擔(dān)環(huán)保責(zé)任的成本支出大于收益；長期看來，碳信息披露會(huì)發(fā)揮傳遞良好信號(hào)的作用，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向的影響。

3 企業(yè)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績效的調(diào)節(jié)機(jī)制

除了企業(yè)環(huán)境信息披露和財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系，影響這種關(guān)系的各種因素也廣泛受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。已有文獻(xiàn)主要從企業(yè)自身和外部壓力兩個(gè)方面研究各種因素對(duì)披露環(huán)境信息的程度和財(cái)務(wù)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

對(duì)于企業(yè)自身來說，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)所處的生命周期、成本費(fèi)用率等都是不可忽略的因素。披露社會(huì)環(huán)境信息對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響在國有企業(yè)的效應(yīng)弱于民營企業(yè)，因?yàn)槲覈膰衅髽I(yè)行為決策在一定程度上體現(xiàn)政府的意志，其需要承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任和受到的外界監(jiān)督均高于非國有企業(yè)，具有更高的社會(huì)性，國企披露社會(huì)環(huán)境信息更多地被公眾認(rèn)為是“理所當(dāng)然” 的一件事，因此環(huán)境信息對(duì)財(cái)務(wù)績效的正向影響就比民營企業(yè)弱。企業(yè)所處的生命周期不同也會(huì)影響環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績效的積極影響。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)，外部投資者關(guān)注的是產(chǎn)品以及技術(shù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績效影響不大；成長期和成熟期企業(yè)需要迅速搶占市場(chǎng)，提升形象和競(jìng)爭(zhēng)力，信息披露變得很重要；而處于衰退期的企業(yè)受到現(xiàn)金流的束縛，沒有能力承擔(dān)太多社會(huì)責(zé)任，披露環(huán)境信息反而會(huì)使財(cái)務(wù)績效降低。此外，企業(yè)本身的生產(chǎn)技術(shù)和治理水平也會(huì)影響環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。如果企業(yè)擁有先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、較高的成本控制水平，則預(yù)期的收益和可支配支出與生產(chǎn)成本的比值較高，即成本費(fèi)用率較高。而成本費(fèi)用率能夠減弱企業(yè)環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績效的負(fù)面影響。

從企業(yè)外部來說，公共壓力、政府補(bǔ)貼、環(huán)境政策不確定性、市場(chǎng)化進(jìn)程水平等因素都會(huì)影響環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。

企業(yè)面臨的公眾壓力主要有媒體關(guān)注、政府環(huán)境規(guī)制、環(huán)保組織的監(jiān)督等。適當(dāng)?shù)拿襟w關(guān)注可以促使高管努力履行符合公眾訴求的公司治理行動(dòng)，進(jìn)而增強(qiáng)環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績效的提升作用。在經(jīng)營業(yè)績不佳的企業(yè)中，媒體關(guān)注也可以通過促進(jìn)其環(huán)境信息的披露一定程度上扭轉(zhuǎn)經(jīng)營困境。此外，媒體治理能夠增強(qiáng)管理層討論與分析中環(huán)境信息披露的質(zhì)量對(duì)企業(yè)環(huán)境績效提升的正向影響，進(jìn)而對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生積極作用。當(dāng)媒體報(bào)道的數(shù)量超過一定數(shù)量時(shí)，投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注越來越密切，心理期望值也越來越高，但是對(duì)環(huán)境信息的感知相對(duì)穩(wěn)定，此時(shí)容易產(chǎn)生期望不一致性，根據(jù)期望理論，期望高于感知時(shí)投資者會(huì)產(chǎn)生不滿情緒。因此，有研究發(fā)現(xiàn)在環(huán)境信息披露和財(cái)務(wù)績效之間，媒體治理實(shí)際上起了“倒U 型”的調(diào)節(jié)作用。政府環(huán)境規(guī)制是指政府會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策調(diào)控企業(yè)的環(huán)保行為。企業(yè)所在的地區(qū)受到政府管制越嚴(yán)格，越可能受到利益相關(guān)者青睞，市場(chǎng)會(huì)對(duì)環(huán)境信息的披露反應(yīng)越強(qiáng)烈，即存在越嚴(yán)格的政府環(huán)境規(guī)制，環(huán)境信息披露正向影響財(cái)務(wù)績效的關(guān)系越強(qiáng)。環(huán)保組織的監(jiān)督也可能產(chǎn)生類似的效應(yīng)，因?yàn)槭艿礁嗟沫h(huán)保組織監(jiān)督的企業(yè)可能存在更少的污染行為，而這種污染行為的減少會(huì)給企業(yè)價(jià)值帶來積極效應(yīng)。

對(duì)于政府補(bǔ)貼，我們預(yù)期當(dāng)企業(yè)環(huán)境信息披露負(fù)向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效時(shí)，政府補(bǔ)貼可以減弱這種負(fù)向影響；當(dāng)企業(yè)環(huán)境信息披露正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效時(shí)，政府補(bǔ)貼能增強(qiáng)這種效應(yīng)。然而研究證明政府補(bǔ)貼目前沒有起到應(yīng)有作用。原因可能是政府補(bǔ)貼實(shí)際上難以彌補(bǔ)企業(yè)生產(chǎn)環(huán)境友好型產(chǎn)品額外付出的成本，還有可能是企業(yè)為了獲取政府補(bǔ)貼將不屬于環(huán)?；顒?dòng)的支出計(jì)入環(huán)境治理費(fèi)用中，存在報(bào)表“粉飾”行為。

此外，地方環(huán)保官員的變更對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露有促進(jìn)作用，在市場(chǎng)化水平較低、監(jiān)管距離比較近且環(huán)境績效較差的企業(yè)中，這種促進(jìn)作用尤其明顯。因此可以推測(cè)這種政策環(huán)境的不確定性也會(huì)影響環(huán)境信息披露和財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。

4 結(jié)論與建議

總的來說，企業(yè)積極提升環(huán)境信息披露的水平可以有效提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效，但是這種提升是有條件的?，F(xiàn)有研究結(jié)論不一致的原因主要是在討論這一關(guān)系時(shí)樣本選擇存在較大差異，且限制了不同的影響因素，如企業(yè)的生命周期、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、績效發(fā)揮作用的時(shí)限、政府治理水平、媒體關(guān)注度等等。我國資本市場(chǎng)呈現(xiàn)弱有效性，環(huán)境信息披露制度不夠完善，因此這些因素在很大程度上會(huì)影響企業(yè)環(huán)境信息披露水平對(duì)財(cái)務(wù)績效的正向影響。

綠色治理的外部性非常強(qiáng)，由上市公司獨(dú)自承擔(dān)綠色治理的成本是不合適的，需要政府和社會(huì)公眾多方的力量。若是希望企業(yè)積極參與綠色治理、提高環(huán)境信息披露水平的行為能夠正向影響財(cái)務(wù)績效，本文提出以下幾點(diǎn)建議。①企業(yè)應(yīng)當(dāng)扮演好綠色治理最關(guān)鍵主體的角色。企業(yè)內(nèi)部員工都應(yīng)該增強(qiáng)環(huán)保意識(shí)，積極為環(huán)境信息披露制度的完善獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，提高環(huán)境信息披露水平和質(zhì)量；提升內(nèi)部治理水平，提高成本費(fèi)用利潤率，最大化環(huán)保資金的使用效率，找到承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的成本收益平衡點(diǎn)；不應(yīng)僅關(guān)注短期利益，而應(yīng)充分發(fā)揮承擔(dān)環(huán)保責(zé)任和披露環(huán)境信息對(duì)企業(yè)價(jià)值的長期作用；民營企業(yè)尤其應(yīng)該注重環(huán)境信息的及時(shí)有效披露。②政府應(yīng)及時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的政策，對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露提出明確要求。在發(fā)放環(huán)保補(bǔ)貼時(shí)應(yīng)做好企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)，明確企業(yè)具體的環(huán)境投入缺口，防止補(bǔ)貼不足、補(bǔ)貼不當(dāng)、過度補(bǔ)貼等。③媒體應(yīng)如實(shí)報(bào)道企業(yè)的環(huán)境責(zé)任承擔(dān)情況以及環(huán)境信息披露情況。④環(huán)保組織監(jiān)督應(yīng)建立合適的獎(jiǎng)懲制度，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)環(huán)保行動(dòng)及相關(guān)信息披露的監(jiān)督力度。⑤消費(fèi)者應(yīng)在力所能及的范圍內(nèi)選擇環(huán)境友好型產(chǎn)品，必要的時(shí)候可以和商家直接提出環(huán)保訴求。