紙漿期貨分析與點(diǎn)評(píng)

基差吸引買入交割 歐洲通脹難以遏制

◎潘盛杰 銀河期貨

由于外盤報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，針葉木漿基差保持在較高位置。高基差帶來了套利機(jī)會(huì)，使市場中一口價(jià)的比例在近期回升。一方面，在現(xiàn)貨端的賣盤增加以兌現(xiàn)價(jià)差收益，另一方面，倉單貨源的性價(jià)比吸引買入交割。周內(nèi)（7 月4—8 日）社會(huì)庫存與期貨庫存皆呈現(xiàn)去庫態(tài)勢。

歐洲市場的通脹難以遏制，2022 年6 月紙品相關(guān)的CPI 繼續(xù)提升，維持著紙品的加工利潤。5 月，韓國造紙業(yè)產(chǎn)能利用率高位繼續(xù)提升，同比上升4.7%，需求較好。5 月，日本紙漿庫存指數(shù)報(bào)收77.5 點(diǎn)，前值為67.3 點(diǎn)，止跌企穩(wěn)。

海運(yùn)方面，各航線價(jià)差收窄。海運(yùn)運(yùn)力在市場的作用下得到調(diào)節(jié)和恢復(fù)。但海運(yùn)費(fèi)的跌幅速率有所收窄，而絕對(duì)價(jià)格仍處高位，繼續(xù)限制國際貿(mào)易的活躍度。基本面轉(zhuǎn)弱。

交易策略：國內(nèi)黃紙板庫存周環(huán)比去庫6.3%，大范圍降雨對(duì)黃紙板供應(yīng)造成了影響。截至2022 年6 月，巴西紙制品出口量報(bào)收27.6 萬t，同比增長49.0%。SP2209 合約關(guān)注6950 點(diǎn)附近的壓力，及6400 點(diǎn)整數(shù)點(diǎn)位的支持力度，高空低平。（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）。

宏觀決定方向 供應(yīng)問題會(huì)成擾動(dòng)

◎李青 中信期貨

紙漿期貨主力價(jià)格2022 年7 月上半月基本以下行為主，跌幅在5%左右。導(dǎo)致這一情況的最主要因素是國內(nèi)外宏觀面經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、大宗商品普跌。從上半月的相對(duì)跌幅來看，紙漿在國內(nèi)大宗商品期貨中跌幅是較小的。但從期貨盤面來看，近遠(yuǎn)合約分化較為明顯，遠(yuǎn)期合約跌幅更大，SP2301 合約跌幅10%。7 月下半月，紙漿期貨價(jià)格的矛盾依舊會(huì)集中在疲弱的宏觀下行驅(qū)動(dòng)和針葉木漿流通貨源依舊不足且現(xiàn)貨價(jià)格較高的向上驅(qū)動(dòng)中。針葉木漿的供應(yīng)在不同周期以及節(jié)點(diǎn)上多空齊聚。方向的判定主要還是取決于將權(quán)重放于哪一個(gè)因素點(diǎn)上。宏觀的走弱是一個(gè)偏中長期的邏輯，而在紙漿中長期的邏輯中，更為明確的是供應(yīng)偏緊的預(yù)期一定會(huì)消退，因?yàn)闅W洲需求的走弱也會(huì)影響到中國供應(yīng)的松緊度和定價(jià)的絕對(duì)值判斷。而中國的需求不具備逆周期的強(qiáng)勢預(yù)期。因此，在大宏觀轉(zhuǎn)弱的背景下，紙漿中周期上也同樣維持著偏空的判斷。但是，現(xiàn)貨端流通貨源不足、進(jìn)口價(jià)格極高的狀態(tài)當(dāng)前還沒有改變。在對(duì)期貨走勢預(yù)期進(jìn)行判斷的過程中，當(dāng)和現(xiàn)貨價(jià)差拉大的時(shí)候，就會(huì)產(chǎn)生高波動(dòng)的情況。因此針對(duì)紙漿期貨的策略上，每一次的反彈都是高拋的機(jī)會(huì)。

紙漿：宏觀下行 易跌難漲

◎姚沁源 永安期貨

紙漿主力合約從2022 年7 月初的6900 元/t 附近下跌至月中的6500 元/t 附近，跌幅接近5.8%。從宏觀角度來看出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)，美國高通脹、消費(fèi)者信心減弱、美聯(lián)儲(chǔ)加息，量化緊縮對(duì)全球流動(dòng)性的影響，再加上地緣事件對(duì)全球能源和食品價(jià)格的有害影響，很可能在未來對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。以銅和原油為首的宏觀商品在7 月均有較大跌幅，商品指數(shù)從7 月初1374 點(diǎn)下跌至月中1212 點(diǎn)，跌幅達(dá)11%，遠(yuǎn)大于紙漿跌幅。從基本面角度來看，海關(guān)總署預(yù)報(bào)6 月紙漿進(jìn)口量環(huán)比減少6.4 萬t，降至235.2萬t；均價(jià)環(huán)比增加33 美元/t，增至764 美元/t。供應(yīng)絕沒有出現(xiàn)明顯減量，隨著國外生產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)后續(xù)供應(yīng)量會(huì)逐步提升。需求端紙廠依舊維持著低利潤，但在成本下跌過程中利潤略有回升。綜上所述，宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)加大，紙漿在成本端沒有持續(xù)縮減的情況下價(jià)格逐步從高位回落，近月進(jìn)口成本支撐，整體易跌難漲。

宏觀驅(qū)動(dòng)下 預(yù)期和現(xiàn)實(shí)博弈

◎裴凱倫 寧波中哲物產(chǎn)

進(jìn)入2022 年6 月中下旬后，在商品市場，宏觀驅(qū)動(dòng)來勢洶洶，似乎要蓋過一切產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)。但宏觀驅(qū)動(dòng)也不是自始至終籠罩天地，在急速下跌后，紙漿的現(xiàn)實(shí)仍舊較強(qiáng)，表現(xiàn)是現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，現(xiàn)實(shí)邏輯反撲，價(jià)格反彈，盤面進(jìn)入宏觀預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的博弈期，表現(xiàn)在月間結(jié)構(gòu)上是反向結(jié)構(gòu)加深。展望7 月下半月，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的矛盾依舊存在，月間結(jié)構(gòu)的根本性變化要依賴新驅(qū)動(dòng)的出現(xiàn)。盤面價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的差異，需要期現(xiàn)回歸邏輯來修復(fù)。

——紙漿期貨市場相關(guān)數(shù)據(jù)——

圖1 紙漿基差

圖2 紙漿期貨主力合約折合美元價(jià)格

圖3 銀星牌漂白針葉木漿進(jìn)口利潤

圖4 金魚牌漂白闊葉木漿在山東的現(xiàn)貨價(jià)格

圖5 我國再生紙漿進(jìn)口量

圖6 國內(nèi)主港地區(qū)紙漿庫存總計(jì)

圖7 晨鳴紙業(yè)云鏡牌70 g/m2 雙膠紙價(jià)格

圖8 雙膠紙毛利率

圖9 木漿生活用紙?jiān)垼ù筝S）河北市場價(jià)格

圖10 河北生活用紙?jiān)垼ù筝S）毛利率

圖11 晨鳴紙業(yè)雪兔牌157 g/m2 A 級(jí)銅版紙價(jià)格

圖12 銅版紙毛利率

圖13 晨鳴紙業(yè)白楊牌250～400 g/m2 白卡紙價(jià)格

圖14 白卡紙毛利率