關(guān)于現(xiàn)代貨幣理論的四個(gè)觀點(diǎn)

劉尚希

一、財(cái)政是貨幣、金融的基礎(chǔ)

征稅權(quán)產(chǎn)生了國(guó)家信用，國(guó)家就可以開“空頭支票”，即依托國(guó)家信用發(fā)行信用貨幣，沒(méi)錢也可以花錢。唯一可以開空頭支票的就是國(guó)家，個(gè)人和公司都不行，這是因?yàn)閲?guó)家信用在主權(quán)貨幣條件下是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，而個(gè)人和公司的信用都存在風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家財(cái)政提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，國(guó)債就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，這當(dāng)然也是給私人部門提供金融財(cái)富（一種不同于實(shí)物資產(chǎn)的財(cái)富載體）。國(guó)債作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具為資本市場(chǎng)提供基準(zhǔn)，國(guó)債收益率曲線對(duì)資本市場(chǎng)的定價(jià)極其重要，如美國(guó)十年期國(guó)債收益率曲線就成為許多世界投資者關(guān)注的參照物，它的變化會(huì)影響資本的流動(dòng)。從這一點(diǎn)來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和資本市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)是財(cái)政提供的，不管財(cái)政有沒(méi)有赤字，其實(shí)它都需要為金融市場(chǎng)提供這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性工具。財(cái)政是金融的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)債就是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，國(guó)債收益率曲線就是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，都是如此。當(dāng)然，中國(guó)國(guó)債收益率曲線的基礎(chǔ)設(shè)施還不夠完善，還要進(jìn)一步去打造好。

二、以支定收是現(xiàn)代國(guó)家預(yù)算的基本思維和程序

以支定收是現(xiàn)代預(yù)算的基本思維和程序，先考慮支出，再考慮收入。現(xiàn)代國(guó)家很少有這樣的情形：先考慮收入再考慮支出，有多少錢辦多少事，錢少少辦事，沒(méi)錢就不辦事。作為現(xiàn)代國(guó)家，要承擔(dān)公共責(zé)任，要防范化解社會(huì)的甚至世界的公共風(fēng)險(xiǎn)，是不可能這么做的。所以，現(xiàn)代國(guó)家基本上都拋棄了農(nóng)耕時(shí)代的以收定支，現(xiàn)在都是倒過(guò)來(lái)，先考慮支出，再考慮收入。之所以能夠這么做，是因?yàn)閲?guó)家信用衍生出了信用貨幣，并壟斷了信用貨幣的發(fā)行權(quán)。隨著經(jīng)濟(jì)交易的貨幣化程度、社會(huì)財(cái)富的金融化程度的提高，風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家信用衍生品（如貨幣、國(guó)債等）的需求越來(lái)越大。

央行代理國(guó)庫(kù)，沒(méi)有稅收也可以花錢。從實(shí)際運(yùn)行過(guò)程來(lái)看，并不是要收到一筆稅收后財(cái)政才可以花錢。尤其是在風(fēng)險(xiǎn)救援的緊急情況下，可以打破財(cái)政存款的約束，不少發(fā)達(dá)國(guó)家都是如此。財(cái)政收支的運(yùn)行過(guò)程已經(jīng)嵌入到了央行貨幣發(fā)行和收回的過(guò)程，即財(cái)政支出的過(guò)程就是貨幣發(fā)行和基礎(chǔ)貨幣投放的過(guò)程，而征稅的過(guò)程就是貨幣收回的過(guò)程，因?yàn)樨泿呕氐搅搜胄?，?shí)際上收回的是基礎(chǔ)貨幣。從央行國(guó)庫(kù)出來(lái)的財(cái)政支出，實(shí)際上是在發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，它還會(huì)產(chǎn)生貨幣乘數(shù)，產(chǎn)生派生存款。從這一點(diǎn)來(lái)講，其實(shí)財(cái)政收支和貨幣運(yùn)行緊密聯(lián)系在一起。只是從部門角度看，財(cái)政是一個(gè)部門，央行是一個(gè)部門，好像兩者不搭界。從預(yù)算來(lái)看，預(yù)算有收與支，央行有資產(chǎn)負(fù)債表，似乎預(yù)算表和央行的資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有關(guān)聯(lián)。這是一個(gè)表象，實(shí)際上兩者是緊密契合在一起的。從央行資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)觀察，資產(chǎn)方有對(duì)政府的債權(quán)（如國(guó)債），而負(fù)債方有財(cái)政存款，政府的收入支出都嵌入在這里面了。因此，預(yù)算執(zhí)行的過(guò)程和基礎(chǔ)貨幣的投放收回的過(guò)程是緊密聯(lián)系的。

從政治的角度來(lái)觀察，預(yù)算的一個(gè)重要作用就是通過(guò)預(yù)算來(lái)約束公共權(quán)力，用毛澤東同志的話說(shuō)就是“規(guī)定政府活動(dòng)的范圍和方向”。現(xiàn)代國(guó)家預(yù)算這方面的作用越來(lái)越顯現(xiàn)，而約束政府財(cái)力來(lái)源方面的作用則在弱化，稅收融資、貨幣融資都是選項(xiàng)之一，故而預(yù)算的重心轉(zhuǎn)移到了支出和政策方面。亞當(dāng)·斯密時(shí)代是“小政府”，意味著政府要少花錢，不去干預(yù)市場(chǎng)。多花錢就意味著干預(yù)市場(chǎng)，那就變成“大政府”了。但現(xiàn)代社會(huì)的政府遠(yuǎn)不是亞當(dāng)·斯密時(shí)期的政府了，世界各國(guó)財(cái)政規(guī)模占GDP的比例都在上升，這就是瓦格納定律。為什么都在上升？這與發(fā)展階段有關(guān)，因?yàn)檎峁└嗟墓卜?wù)以對(duì)沖社會(huì)的公共風(fēng)險(xiǎn)水平上升，其公共責(zé)任就是為老百姓遮風(fēng)擋雨，提供確定性。公共風(fēng)險(xiǎn)是一種純風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)普通老百姓和市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)法自行化解和轉(zhuǎn)移。政府要給老百姓提供確定性，免除他們?cè)谏娣矫娴娘L(fēng)險(xiǎn)，政府的財(cái)政規(guī)模就只能越來(lái)越大了。瓦格納定律描述了這個(gè)現(xiàn)象，但沒(méi)有解釋為什么財(cái)政規(guī)模越來(lái)越大，這里有福利國(guó)家觀念的推動(dòng)。

其實(shí)，從實(shí)踐來(lái)看，更重要的是政府公共責(zé)任由公共風(fēng)險(xiǎn)在推動(dòng)擴(kuò)大，因?yàn)楣诧L(fēng)險(xiǎn)無(wú)法交給私人部門，只能是由政府來(lái)防范化解。從公共風(fēng)險(xiǎn)的角度可以解釋政府財(cái)政規(guī)模為什么在擴(kuò)大。但從稅收來(lái)看，中國(guó)近幾年的財(cái)政規(guī)模，是急劇下降的，稅收只占GDP的15.2%。這與老百姓認(rèn)為稅收越少越好的態(tài)度有關(guān)，近年中國(guó)一直在減稅，當(dāng)然也與經(jīng)濟(jì)下行有很大的關(guān)系。預(yù)算約束從歷史角度看，更多是去約束政府的權(quán)力，所謂央行的獨(dú)立性、貨幣政策的獨(dú)立性以及不讓政府向央行透支等都是考慮怎么去約束公共權(quán)力。當(dāng)然這里還有一層經(jīng)濟(jì)上的考慮，就是擔(dān)心政府透支引發(fā)通貨膨脹?，F(xiàn)在實(shí)踐中的一些做法其實(shí)和現(xiàn)代貨幣理論有很多東西是相通的。只是我們觀念上、概念上是另一種表述，實(shí)際操作與觀念上的表達(dá)是有背離的，有時(shí)候我們不愿意去承認(rèn)，但不由自主地在這么做。就像美國(guó)財(cái)政貨幣政策的一體化，很顯然是在實(shí)踐MMT，但政府不一定表態(tài)，大家也不一定去說(shuō)這件事，尤其是在美國(guó)消費(fèi)物價(jià)達(dá)到歷史新高的情況下，更不愿與MMT掛鉤。

三、赤字是一種常態(tài)

無(wú)論從中國(guó)來(lái)看，還是從外國(guó)來(lái)看，近幾十年來(lái)幾乎很少有國(guó)家能夠保持收支平衡，甚至還有盈余的。凱恩斯理論說(shuō)，赤字是宏觀調(diào)控的一種工具，當(dāng)社會(huì)總需求不足時(shí)，需要政府搞赤字預(yù)算，擴(kuò)大赤字以擴(kuò)大需求。赤字已經(jīng)變成一種常態(tài)，是不是因?yàn)樾枨箝L(zhǎng)期不足呢？從中國(guó)的情況看，也不是這樣。有時(shí)經(jīng)濟(jì)還是過(guò)熱的，也搞赤字。把赤字和有效需求不足唯一地掛鉤，在邏輯上說(shuō)不通，用傳統(tǒng)的周期性赤字、結(jié)構(gòu)性赤字的邏輯也難以解釋。

按照MMT，財(cái)政支出就是貨幣發(fā)行的過(guò)程，不言而喻，赤字也是貨幣發(fā)行的過(guò)程，只是這個(gè)貨幣發(fā)行的過(guò)程比較隱蔽，在央行資產(chǎn)負(fù)債表中的變化不那么明顯。赤字已經(jīng)常態(tài)化了，過(guò)去從財(cái)政角度來(lái)說(shuō)，赤字是預(yù)算執(zhí)行中被動(dòng)產(chǎn)生的一種結(jié)果，收不抵支、支出有缺口被稱之為預(yù)算赤字，接近周期性赤字的看法。另一個(gè)赤字的概念，就是凱恩斯理論產(chǎn)生之后，政府在社會(huì)總供需失衡、有效需求不足時(shí)干預(yù)經(jīng)濟(jì)，通過(guò)在預(yù)算中主動(dòng)編列財(cái)政赤字來(lái)擴(kuò)大有效需求，作為一個(gè)政策工具來(lái)使用的赤字，這接近結(jié)構(gòu)性赤字的觀點(diǎn)。一旦經(jīng)濟(jì)不景氣，持該觀點(diǎn)的人就覺(jué)得要擴(kuò)大赤字，刺激需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。還有一個(gè)角度，就是為提供金融資產(chǎn)、金融工具而產(chǎn)生的赤字?，F(xiàn)在的赤字越來(lái)越體現(xiàn)金融屬性，可作為提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)或金融工具的渠道和途徑，或者說(shuō)赤字本身就是為了生產(chǎn)金融工具。出現(xiàn)赤字，財(cái)政就可以發(fā)行國(guó)債，就可以提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，為資本市場(chǎng)定價(jià)提供基準(zhǔn)。這既可以被動(dòng)實(shí)現(xiàn)，也可以主動(dòng)來(lái)做。為金融市場(chǎng)或私人部門提供金融資產(chǎn)，會(huì)越來(lái)越成為一種需求。這也是赤字成為一種常態(tài)或者赤字產(chǎn)生的更主要原因，而與財(cái)政收支是否平衡的因果關(guān)系則越來(lái)越淡了。當(dāng)然，我們?nèi)曰趥鹘y(tǒng)觀念，一看到赤字就解釋為是收支不平衡導(dǎo)致的。其實(shí)，在美國(guó)克林頓時(shí)期曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)財(cái)政盈余導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況，當(dāng)時(shí)發(fā)行了無(wú)赤字的國(guó)庫(kù)券，即必須發(fā)行國(guó)債以使金融市場(chǎng)無(wú)赤字。因此，發(fā)行國(guó)債、編列赤字與現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)金融化程度的提高是直接相關(guān)的，經(jīng)濟(jì)金融化的提升改變了傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯。就此而言，MMT也是在經(jīng)濟(jì)金融化程度提高的背景下產(chǎn)生的。

現(xiàn)在對(duì)赤字常態(tài)化至少有三種解釋，為提供金融工具而產(chǎn)生赤字的解釋是與經(jīng)濟(jì)金融化相吻合的。赤字的規(guī)模應(yīng)當(dāng)有多大呢？理論上應(yīng)等于國(guó)民儲(chǔ)蓄與投資的差額，即理論上的赤字規(guī)模在封閉經(jīng)濟(jì)或兩部門的條件下就是剩余儲(chǔ)蓄。這是應(yīng)當(dāng)有的赤字規(guī)模，不然，市場(chǎng)不能出清。在三部門的情況下，通過(guò)貿(mào)易順差可以消化一部分過(guò)剩儲(chǔ)蓄，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)的平衡。但對(duì)外的貿(mào)易順差其實(shí)很難由我們?nèi)プ灾骺刂频?。中?guó)通過(guò)貿(mào)易順差輸出了一部分儲(chǔ)蓄，降低了過(guò)剩儲(chǔ)蓄導(dǎo)致市場(chǎng)難以出清帶來(lái)的壓力。在這種情況下，中國(guó)赤字規(guī)模相應(yīng)就減少了。公共部門的赤字等于私人部門的盈余，在消費(fèi)不變的條件下，儲(chǔ)蓄與投資的差額就是赤字在理論上的規(guī)模。

四、赤字未必會(huì)帶來(lái)通貨膨脹

赤字是否導(dǎo)致消費(fèi)物價(jià)上漲（以通貨膨脹代指）是不確定的。資源約束是一個(gè)條件，還有一個(gè)重要條件就是宏觀不確定性和公共風(fēng)險(xiǎn)。這是在同樣貨幣存量條件下是否會(huì)引發(fā)通脹的一個(gè)重要條件。

貨幣既有數(shù)量概念，也有狀態(tài)概念。從宏觀角度看，它有三種狀態(tài)：固態(tài)、液態(tài)和氣態(tài)。當(dāng)貨幣存量不變時(shí)，變成氣態(tài)意味著貨幣的運(yùn)行速度加快，可能容易出現(xiàn)通脹。如果經(jīng)濟(jì)不景氣，貨幣存量可能就會(huì)凍結(jié)，從液態(tài)變成固態(tài)或半冰半水的狀態(tài)，這時(shí)候流動(dòng)性就會(huì)緊張。最典型的就是在中國(guó)2008年上半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10.4%，CPI上漲7.9%，要防通脹、防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，下半年就急轉(zhuǎn)直下，出現(xiàn)了通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)下滑，政府于是出臺(tái)4萬(wàn)億的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激方案。而當(dāng)時(shí)中國(guó)貨幣存量并沒(méi)有發(fā)生明顯變化。這就是貨幣狀態(tài)發(fā)生了變化，它已經(jīng)向固態(tài)方向、半冰半水的狀態(tài)轉(zhuǎn)變，很難流動(dòng)了。大家更愿意持有貨幣資產(chǎn)，不愿意持有流動(dòng)性低的其他資產(chǎn)，這種情況下不會(huì)出現(xiàn)通脹，反而出現(xiàn)緊縮。

所以，赤字是否導(dǎo)致通脹是不確定的，不能一概而論。過(guò)去我們有點(diǎn)想當(dāng)然，一談到赤字就談虎色變，認(rèn)為會(huì)帶來(lái)通貨膨脹這個(gè)“老虎”?；仡^來(lái)看，我們對(duì)通脹機(jī)理的認(rèn)識(shí)是有偏差的。在金融化的條件下，貨幣本身就是資產(chǎn)。當(dāng)貨幣作為一項(xiàng)資產(chǎn)的時(shí)候，它與其他的資產(chǎn)之間的關(guān)系就從“購(gòu)買”變成了“置換”。在這種情況下貨幣需求是增加的，不會(huì)導(dǎo)致通脹。所以，財(cái)政通過(guò)赤字給私人部門提供更多的金融資產(chǎn)，能否帶來(lái)通脹要看具體條件。資產(chǎn)價(jià)格上漲則是不同資產(chǎn)之間比價(jià)關(guān)系的變化，是收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配性變化導(dǎo)致的。

當(dāng)前美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)上漲，與其說(shuō)是美國(guó)的赤字、債務(wù)和貨幣總量多了，倒不如說(shuō)是全球供應(yīng)鏈的問(wèn)題。這種“供應(yīng)鏈通脹”主要不是貨幣現(xiàn)象，也不是產(chǎn)能不足，而是各種非經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致的供應(yīng)鏈危機(jī)，是美國(guó)逆全球化遭受的反噬。