媒體關注、會計信息質(zhì)量與企業(yè)債務融資成本

寧宇新 劉蘇瑤

(西安石油大學 經(jīng)濟管理學院，陜西 西安 710065)

0 引 言

債務融資憑借其手續(xù)處理簡單，資金到位較快，能在短時間內(nèi)應對企業(yè)資金危機等優(yōu)點成為實體企業(yè)進行融資的首選方式。[1]113-133由于企業(yè)和利益相關者之間存在的信息不對稱問題，使企業(yè)在進行債務融資時面臨著融資難、融資貴的困境。隨著時代的發(fā)展，網(wǎng)絡新媒體應運而生，憑借其傳播信息的即時性、交互性和超時空性，已逐漸成為個人和組織傳播信息的重要平臺。[2]89-99那么在此背景下，企業(yè)能否借助媒體的特性向外傳播高質(zhì)量的會計信息，以期獲得投資者和債權人的信任，從而擺脫融資困境？低質(zhì)量的會計信息又會在媒體的發(fā)酵下對企業(yè)債務融資成本產(chǎn)生什么影響？

本文以滬深A股上市公司(除金融行業(yè))2015至2021年的數(shù)據(jù)為調(diào)研樣本，通過實證方法分析新聞媒介的關注對企業(yè)債務融資成本產(chǎn)生的影響，以及不同性質(zhì)的媒體報道內(nèi)容與企業(yè)債務融資成本之間的關系，研究會計信息質(zhì)量在媒體關注和企業(yè)債務融資成本之間的調(diào)節(jié)效應，為企業(yè)籌措債務資金提供建議。

1 文獻綜述

1.1 媒體關注與企業(yè)債務融資成本

關于媒體關注與企業(yè)債務融資成本之間的關系，已有學者進行了研究。Baloria V P、Heese J[3]184-202認為媒體的消極報道會增加企業(yè)的代理成本，增加企業(yè)債務融資的難度和成本。Dang M,Hoang V A等[4]1233-1261研究表明媒體報道企業(yè)的正面新聞越多，企業(yè)的杠桿率就越低，債務融資成本越低。黃靜如、劉永模對媒體報道的性質(zhì)做了區(qū)分，研究結果表明債權人掌握的企業(yè)正面信息更多，投資的風險就越小，對利率的要求就會放寬，企業(yè)的債務融資成本也降低。[1]113-133而媒體的負面報道則會使企業(yè)的負擔加重，債務融資成本增加。[5]95-102+131

1.2 媒體關注與會計信息質(zhì)量

媒體報道影響企業(yè)會計信息的質(zhì)量。媒體監(jiān)督力度越大，管理層就越謹慎，向外公布的會計信息質(zhì)量就越高[6]331-366；更高的媒體關注度意味著更大的曝光度，企業(yè)為了向外界傳遞良好的信號，就會向外虛報更高的收益，導致會計信息質(zhì)量降低。[7]443-462除此之外，媒體還充當著間接監(jiān)督者的角色，賴潔基、李小璐等認為媒體監(jiān)督有助于提高企業(yè)會計信息質(zhì)量。[8]112-115媒體關注度越高的上市公司其經(jīng)濟行為越會引起證監(jiān)會等相關政府部門的注意。[19]51-60尤其當企業(yè)發(fā)布的信息真實性難以保證時，媒體便會通過各種方式展開調(diào)查，辨別信息的真?zhèn)危藭r的企業(yè)就會受到萬眾矚目。[10]21-29因此為了避免受到行政處罰，樹立良好的企業(yè)形象以獲得更多的資金支持，企業(yè)會提高向外界披露的會計信息質(zhì)量。

通過整理相關文獻發(fā)現(xiàn)，將媒體關注作為外部因素并將報道內(nèi)容進行性質(zhì)區(qū)分的研究較少，且多數(shù)研究忽略了會計信息質(zhì)量的調(diào)節(jié)效應。因此，本文將在已有研究的基礎上，拓展企業(yè)債務融資影響因素的相關研究內(nèi)容。

2 理論分析與研究假設

2.1 媒體關注與企業(yè)債務融資成本

在借貸業(yè)務發(fā)生前，債權人是信息劣勢的一方，所以債權人很難根據(jù)有限信息做出準確的決策。若債權人判斷失誤，那么雙方的交易就會變成債務人的主場，交易價格也會隨之扭曲?；谧杂涩F(xiàn)金流假說，在借貸業(yè)務發(fā)生后，由于企業(yè)擁有足夠的資金支持生產(chǎn)經(jīng)營活動，所以從債權人手里獲得的資金很可能會被管理層投資于回報率低的項目或者用于在職消費[11]24-40，此時的資金使用是缺乏有效監(jiān)管的。上述借貸業(yè)務發(fā)生前后的情形都在一定程度上增加了債權人收回本金和利息的風險。而媒體作為企業(yè)和債權人之間的信息傳輸紐帶，能夠幫助債權人更高效更完整地獲得企業(yè)的財會信息和經(jīng)營情況，會對企業(yè)的信用風險進行合理的評估。根據(jù)風險收益配比原則，收益和風險是成正比的，而債權人往往會選擇較為穩(wěn)健保守的投資決策[12]83-97，也就是低收益低風險，債權人收回本金和利息的可能性越大，對利率的要求就越低。基于以上分析，提出以下假設：

假設H1a：在其他條件不變的情況下，媒體關注度越高的上市公司其債務融資成本越低

媒體報道的內(nèi)容具有異質(zhì)性，有正面報道、中性報道和負面報道三種類型。中性報道對利益相關者進行決策的影響微弱，在本文中暫不考慮。若媒體將企業(yè)的積極信息傳播給社會公眾，企業(yè)在融資時就更容易獲得投資者的青睞和支持，債權人和債務人進行借貸業(yè)務時，債權人會考慮到債務人在資本市場中的企業(yè)形象而對債務人進行讓利，比如降低利率，企業(yè)的債務融資成本就會因此降低。基于上述分析，提出以下假設。

假設H1b：在其他條件不變的情況下，媒體報道內(nèi)容的性質(zhì)與企業(yè)債務融資成本呈負相關，即媒體報道內(nèi)容中正面信息越多，企業(yè)的債務融資成本就越低

假設H1c：在其他條件不變的情況下，越多的負面信息被媒體曝光，企業(yè)就要承擔越高的債務融資成本

2.2 媒體關注與會計信息質(zhì)量

會計信息作為會計信息系統(tǒng)的輸出產(chǎn)品，對會計信息使用者的決策行為以及社會整體的資源配置均產(chǎn)生重要影響。[16]83-91若企業(yè)公布更為可靠、真實的會計信息，媒體就很難發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財務漏洞或治理缺陷，從而減少對其的負面報道。據(jù)此提出以下假設。

假設H2：在其他條件不變的情況下，企業(yè)向外披露的會計信息質(zhì)量越高，媒體的負面報道越少

2.3 媒體關注、會計信息質(zhì)量與企業(yè)債務融資成本

媒體具有“警覺性”，會計信息質(zhì)量越低的企業(yè)越容易出現(xiàn)一系列的治理問題和財務問題，媒體就會及時通過各種渠道獲得企業(yè)發(fā)生問題的信息并將其曝光。負面報道越多，企業(yè)在資本市場中的聲譽就會受到不利影響，債權人為了避免風險過高，在與企業(yè)進行借貸交易時就會提高條件，比如縮短債務期限、提高利率等，基于上述分析，提出以下假設。

假設H3：在其他條件不變的情況下，會計信息質(zhì)量增強了媒體負面報道對企業(yè)債務融資成本的影響

3 研究設計與實證檢驗

3.1 樣本選擇

本文以滬深A股(除金融行業(yè))的上市公司2015年至2021年的財務數(shù)據(jù)、經(jīng)營數(shù)據(jù)及媒體關注相關數(shù)據(jù)作為樣本，鑒于ST企業(yè)和指標數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)不利于此研究的展開，遂將之剔除。本文的數(shù)據(jù)主要來自于兩大數(shù)據(jù)庫，上市公司的會計信息質(zhì)量、債務融資成本以及控制變量的相關數(shù)據(jù)均通過CSMAR數(shù)據(jù)庫查找后整理計算得到。媒體關注的相關數(shù)據(jù)(如：企業(yè)名稱出現(xiàn)在新聞內(nèi)容里的總數(shù)量、正面報道企業(yè)的新聞數(shù)量、負面報道企業(yè)的新聞數(shù)量)來自于CNRDS數(shù)據(jù)庫中的“上市公司新聞輿情”特色庫，數(shù)據(jù)涵蓋網(wǎng)絡財經(jīng)新聞和報刊財經(jīng)新聞。在進行數(shù)據(jù)分析時，使用了EXCEL軟件來整理相關數(shù)據(jù)，使用Stata15.0軟件來分析實驗數(shù)據(jù)，同時考慮到極端值的影響，在估計模型時，對所有連續(xù)性變量進行了1%的縮尾處理。

3.2 變量的選取和說明

研究變量定義見表1。

表1 研究變量定義

(1)被解釋變量。企業(yè)債務融資成本(Debt_cost)。學術界對于企業(yè)債務融資成本的衡量主要有以下兩種方法：(1)以利息支出、借款手續(xù)費及其他財務費用之和除以期間費用得到融資成本[9]34-39；(2)以利息支出/負債總額計算[13]137-150。鑒于可獲得數(shù)據(jù)的有限性以及公式衡量的可靠性，本文決定采用大多數(shù)學者對企業(yè)債務融資的衡量公式，即方法(2)。

(2)解釋變量。媒體關注度(Media)、媒體正面報道(Pos_media)、媒體負面報道(Neg_media)

媒體關注度用當年出現(xiàn)企業(yè)名稱的財經(jīng)新聞數(shù)量再加1后做對數(shù)處理來衡量；媒體正面報道用當年媒體報道的企業(yè)正面信息的財經(jīng)新聞數(shù)量加1后做對數(shù)處理來衡量，媒體負面報道的衡量標準類似于正面報道。

(3)調(diào)節(jié)變量。會計信息質(zhì)量(AQ)。會計信息質(zhì)量與盈余管理存在對應關系，若管理層盈余管理行為頻發(fā)，會計信息就會失真，質(zhì)量就越低[14]98-105。因此，本文采用分年度與分行業(yè)的截面修Jones模型計算操縱性應計(Acc)來衡量公司盈余管理程度，用AQ表示可操縱性應計項目(Acc)的絕對值，可操縱性應計項目的絕對值越大，意味會計信息質(zhì)量越低[15]39-45。見(1)式。

(1)

(1)式中，Acc為可操縱性應計，TAt為第t年總應計項，At-1為第t-1年的公司總資產(chǎn)；ΔREVt為第t年與第t-1年的主營業(yè)務收入之差；ΔRECt為第t年與第t-1年的應收賬款凈額之差；PPEt為第t年的固定資產(chǎn)凈額。

(4)控制變量。

經(jīng)過對以往文獻的整理分析，選取了上市公司規(guī)模、主營業(yè)務增長率、財務杠桿、凈資產(chǎn)收益率、是否由四大審計審計事務所審計5項作為控制變量。

3.3 模型構建

根據(jù)前文假設，本文分別建立以下數(shù)據(jù)模型：

根據(jù)假設H1a，建立模型(1)：

Debt_cost1=A0+A1Media+A2Size+A3Growth+A4Lev+A5Roe+A6Big4+ε0

模型(1)

其中Debt_cost1為被解釋變量—企業(yè)債務融資成本，A0為常數(shù)項，A1～A6為各個解釋變量的系數(shù)，Media為媒體關注度，Size為公司資產(chǎn)規(guī)模，Growth為公司主營業(yè)務增長率，Lev為財務杠桿系數(shù)，Roe為凈資產(chǎn)收益率，Big4為是否聘請“四大”審計，ε為隨機誤差。

根據(jù)假設H1b、H1c，建立模型(2)、模型(3)：

Debt_cost2=B0+B1Pos_media+B2Size+B3Growth+B4Lev+B5Roe+B6Big4+ε1

模型(2)

Debt_cost3=C0+C1Neg_media+C2Size+C3Growth+C4Lev+C5Roe+C6Big4+ε2

模型(3)

其中Pos_media和Neg_media分別為媒體的正面報道和媒體的負面報道，其余變量均和模型(1)相同。

根據(jù)假設H2，建立模型(4)：

Neg_media=D0+D1AQ+D2Size+D3Growth+D4Lev+D5Roe+D6Big4+ε3

模型(4)

其中，Neg_media為媒體的負面報道，AQ為企業(yè)向外披露的會計信息的質(zhì)量，其余變量均和模型(1)相同。

根據(jù)假設H3，建立模型(5)：

Debt_cost4=E0+E1AQ_Neg+E2Size+E3Growth+E4Lev+E5Roe+E6Big4+ε4

模型(5)

其中，Neg_media為媒體的負面報道，AQ_Neg為可操縱性應計項目余額的絕對值與媒體負面報道的交互項，其余變量均和模型(2)相同。

3.4 實證檢驗及結果分析

3.4.1 描述性統(tǒng)計

本文對全樣本上市公司的研究變量進行描述性統(tǒng)計分析，樣本變量的描述性統(tǒng)計見表2。

由表2可知，企業(yè)債務籌資成本的最大值、最小值及均值分別為0.869、0和0.107，說明所選樣本的債務融資成本總體上來說較低，但是差異比較大。由平均值4.866和標準差1.135可知媒體對所選樣本的關注度中等偏下，且不同上市公司的媒體關注度差距較明顯。通過觀察上市公司可操縱性應計項目余額絕對值的均值0.123可知，所選樣本的可操縱性應計項目余額絕對值總體偏小，證明樣本公司的盈余管理程度較低，會計信息的真實性、可靠性較強。

表2 樣本變量的描述性統(tǒng)計

3.4.2 相關性分析

本文進行了相關性檢驗，樣本變量的相關性分析見表3。

表3 樣本變量的相關性分析

由表3可知，媒體關注度在1%的水平上與企業(yè)債務融資成本呈顯著負相關，符合假設H1a；媒體正面報道的數(shù)量與企業(yè)債務融資成本也在1%的水平上與企業(yè)債務融資成本呈顯著負相關，證明了假設H1b；但媒體負面報道的數(shù)量與企業(yè)債務融資成本呈負相關，與假設H1c相悖。可操縱性應計余額的絕對值與媒體負面報道的數(shù)量呈顯著正相關，假設H2得到了檢驗。

3.4.3 多元回歸分析

(1)多重共線性檢驗結果。由表3可看出，本文所選的媒體關注相關的3個解釋變量、調(diào)節(jié)變量以及5個控制變量與因變量之間的相關系數(shù)都符合小于0.5的要求，初步判定其不存在多重共線性的問題，而媒體關注度、媒體正面報道、媒體負面報道由于具有同質(zhì)性，所以相關系數(shù)較高，但是回歸分析是將三者分散于不同的模型，所以不會影響回歸分析的結果。除此之外，會計信息質(zhì)量和財務杠桿之間的相關系數(shù)超過了0.5，所以有理由懷疑公司的會計信息質(zhì)量與財務杠桿之間存在共線性的問題，因此為了確保實證結果的可靠性，本文又利用容差和方差膨脹因子(VIF)對變量的共線性問題進行了進一步的檢驗，多重共線性檢驗結果見表4。

表4 多重共線性檢驗結果

由表4可見，所有數(shù)據(jù)的容差均在0.1以上，方差膨脹因子均在10以下，因此不存在多重共線性問題，模型可靠，數(shù)據(jù)可進行多元回歸。

(2)多元回歸分析。本文分別根據(jù)上述5個假設進行多元回歸分析，樣本回歸結果見表5。

表5 樣本回歸結果

如表5所示，模型(1)中的媒體關注度與企業(yè)債務融資成本在1%的水平上呈現(xiàn)負相關，假設H1a得到檢驗。模型(2)中的媒體正面報道數(shù)量與企業(yè)債務融資成本在1%的水平上呈顯著負相關，符合假設H1b，模型(3)列示了媒體的負面報道會顯著增加企業(yè)的債務資金成本，證實了假設H1c。模型(4)結果表明會計信息質(zhì)量越高，媒體負面報道的數(shù)量越少，假設H2也得到了檢驗。模型(5)表明交互項(可操縱性應計余額的絕對值與媒體負面報道)在1%的水平上與企業(yè)債務融資成本呈現(xiàn)顯著正相關系，即會計信息質(zhì)量與媒體負面報道對企業(yè)債務融資成本產(chǎn)生了強烈的負影響，假設H3得到證實。

4 研究結論與建議

通過對我國A股除金融行業(yè)上市公司的媒體關注和企業(yè)債務融資成本進行實證研究后有以下三點發(fā)現(xiàn)：(1)債權人通過媒體報道掌握的企業(yè)信息越多，利率要求就會隨著投資風險的降低而降低，企業(yè)的債務資金成本隨之減少；將媒體報道內(nèi)容的性質(zhì)進行劃分后可以發(fā)現(xiàn)，正向報道越多的上市公司，債務資金成本越低，反之，被媒體曝光的負面信息越多的上市公司，債務融資成本相對較高。(2)會計信息缺乏真實性、可靠性的上市公司會引起媒體的密切關注，尤其會影響媒體對企業(yè)負面信息的曝光。 (3)輿論負面新聞和會計信息質(zhì)量的交互作用將進一步影響企業(yè)債務籌資成本。

本文研究啟示：(1)從上市公司的角度來看，可以通過向債權人提供可靠且有用的會計信息來吸引債權人的投資，引導債權人做出讓利，降低債務融資成本。(2)從債權人的角度來看，可以通過向媒體了解企業(yè)相關信息來拓寬對企業(yè)信息的獲取渠道，從而做出合理決策。