政府補(bǔ)助、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效研究
——基于CEO所有權(quán)權(quán)力的調(diào)節(jié)作用

吉林財(cái)經(jīng)大學(xué) 周 園 周明慧 梁畢明

一、引言

信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期動(dòng)力，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略重心。政府補(bǔ)助作為調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)的政策工具，在有效解決市場(chǎng)失靈、外部性和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面發(fā)揮著重要作用。近年，我國(guó)政府補(bǔ)助的對(duì)象主要集中于技術(shù)研發(fā)和固定資產(chǎn)投入領(lǐng)域，補(bǔ)助金額和數(shù)量逐年增加，推動(dòng)了企業(yè)創(chuàng)新。然而，很少有學(xué)者會(huì)從CEO所有權(quán)權(quán)力調(diào)節(jié)作用的角度研究三者之間的關(guān)系。技術(shù)研發(fā)和固定資產(chǎn)投入是推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵要素，從資源基礎(chǔ)理論角度而言，有針對(duì)性的政府補(bǔ)助增加了企業(yè)獲得投資的機(jī)會(huì)，促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投入的增長(zhǎng)，從而提高企業(yè)績(jī)效。此外，政府補(bǔ)助進(jìn)入企業(yè)后由關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)者CEO支配，基于管理層權(quán)力理論，CEO所有權(quán)權(quán)力在很大程度上決定了其可支配資源的大小，影響資源利用效率。

基于此，本文采用多元回歸分析方法，檢驗(yàn)了研發(fā)投入和CEO所有權(quán)權(quán)力在政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間的作用機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn)：政府補(bǔ)助促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投入，并通過(guò)研發(fā)投入進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)績(jī)效；而CEO所有權(quán)權(quán)力在政府補(bǔ)助和企業(yè)績(jī)效，以及研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮了重要作用。CEO所有權(quán)權(quán)力越大，CEO對(duì)資源配置的能力越強(qiáng)，調(diào)節(jié)作用也越明顯，證實(shí)了CEO所有權(quán)權(quán)力在上述方面的積極作用。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：（1）將政府補(bǔ)助、研發(fā)投入、CEO所有權(quán)權(quán)力和企業(yè)績(jī)效納入同一研究框架，驗(yàn)證了作為中介變量的研發(fā)投入和作為調(diào)節(jié)變量的CEO所有權(quán)權(quán)力在政府補(bǔ)助和研發(fā)投入之間的重要作用，揭開(kāi)了政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效研究的黑箱，為政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的研究提供了新的研究視角。（2）驗(yàn)證了CEO所有權(quán)權(quán)力對(duì)政府補(bǔ)助效果的影響，為企業(yè)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等措施合理配置CEO所有權(quán)權(quán)力提供理論依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效

政府作為企業(yè)廣義的利益相關(guān)者，可以以政府補(bǔ)助的方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行無(wú)償?shù)馁Y產(chǎn)援助。政府補(bǔ)助能夠增加企業(yè)可配置的資源，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。從信號(hào)傳遞理論角度而言，政府給予企業(yè)的大量補(bǔ)助可以向外界釋放企業(yè)具有良好發(fā)展?jié)摿Φ摹靶盘?hào)彈”，吸引更多的投資從而改善企業(yè)資金狀況，增加企業(yè)現(xiàn)金流量，減輕發(fā)展過(guò)程中的資金壓力，使企業(yè)更好地在不確定的環(huán)境中生存，保障企業(yè)績(jī)效穩(wěn)步提升。另外，當(dāng)消費(fèi)者得知企業(yè)獲得大量政府補(bǔ)助時(shí)，他們會(huì)更加信賴企業(yè)產(chǎn)品與服務(wù)，企業(yè)也會(huì)因此占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，獲得超額利潤(rùn)，提升企業(yè)績(jī)效。鄭明貴等認(rèn)為，政府補(bǔ)助作為外部資源可以充實(shí)企業(yè)的資金，增加企業(yè)占據(jù)更多市場(chǎng)份額的籌碼，為企業(yè)的績(jī)效提升添磚加瓦。曹陽(yáng)和易其其以我國(guó)生物醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為樣本對(duì)政府補(bǔ)助的作用進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助的延續(xù)性確實(shí)對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升大有助益。榮鳳芝和鐘旭娟以高科技企業(yè)為樣本研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助投入的時(shí)間越長(zhǎng)，投入的資金使用效率越高，就越會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。由此本文提出如下假設(shè)。

H1：政府補(bǔ)助可以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。

（二）政府補(bǔ)助與研發(fā)投入

創(chuàng)新能力和創(chuàng)新意識(shí)在很大程度上受到企業(yè)資源的影響，創(chuàng)新結(jié)果的實(shí)用性，以及所取得成就的大小，在很大程度上又會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)新的主動(dòng)性，因此創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)受到政府補(bǔ)助所提供的創(chuàng)新資源的支持。一方面，從降低成本和分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，政府補(bǔ)助可以為企業(yè)的發(fā)展注入充足的“新鮮血液”，對(duì)研發(fā)活動(dòng)躍躍欲試的企業(yè)來(lái)說(shuō)，政府補(bǔ)助給予其不斷試錯(cuò)的機(jī)會(huì)，既降低了設(shè)備投入成本和產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新的邊際成本，又消解了企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，依據(jù)信息不對(duì)稱理論，信息擁有者和信息接受者之間信息傳遞的有效性會(huì)受到個(gè)體和組織復(fù)雜程度的影響，進(jìn)而影響企業(yè)的創(chuàng)新方向和結(jié)果，而政府補(bǔ)助則為企業(yè)傳遞了正向信息，促進(jìn)創(chuàng)新動(dòng)力與行為。由于企業(yè)所處環(huán)境的差異性，研發(fā)路徑必然不同，企業(yè)為了獲得難以復(fù)制或者具有路徑依賴性的資源和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，往往不會(huì)選擇有信息泄露風(fēng)險(xiǎn)的融資來(lái)獲得資金，政府補(bǔ)助不僅可以降低信息不對(duì)稱產(chǎn)生的負(fù)面影響，而且可以將企業(yè)的融資約束降到最低，對(duì)潛在投資者或債權(quán)人釋放利好信號(hào)。以往研究也證明政府補(bǔ)助可以提升研發(fā)投入，欒甫貴和馬勤勤以我國(guó)僵尸企業(yè)為樣本研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助通過(guò)“輸血”的方式，為僵尸企業(yè)的研發(fā)提供額外的資金支持，促進(jìn)了公司的研發(fā)活動(dòng)；臧志彭認(rèn)為政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入不僅可以起到支持作用，而且可以為研發(fā)活動(dòng)的可持續(xù)性提供保障。由此本文提出如下假設(shè)。

H2：政府補(bǔ)助可以促進(jìn)研發(fā)投入的提升。

（三）研發(fā)投入的中介效應(yīng)

外部性理論和信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，就企業(yè)自身而言，政府補(bǔ)助的增加可以緩解企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的財(cái)務(wù)壓力，并且可以為企業(yè)樹(shù)立能夠長(zhǎng)期積極發(fā)展、財(cái)務(wù)資金穩(wěn)定和企業(yè)產(chǎn)品信任度高的形象，為了維護(hù)此形象企業(yè)需要研發(fā)出更多的新產(chǎn)品，進(jìn)行更多的研發(fā)活動(dòng)來(lái)增加企業(yè)研發(fā)投入，生產(chǎn)研發(fā)出新穎的產(chǎn)品，從而占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，提升企業(yè)的績(jī)效。對(duì)消費(fèi)者來(lái)講，企業(yè)獲得政府補(bǔ)助的多少?zèng)Q定了消費(fèi)者對(duì)該企業(yè)的依賴程度，獲得的政府補(bǔ)助越多，消費(fèi)者會(huì)越依賴該企業(yè)，通過(guò)時(shí)間的積累，企業(yè)在消費(fèi)者中形成了品牌效應(yīng)，進(jìn)而提升企業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)額，為企業(yè)帶來(lái)超過(guò)行業(yè)平均值的超額利益，提升企業(yè)績(jī)效。黃世政等通過(guò)對(duì)珠三角制造業(yè)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)運(yùn)行發(fā)展的加速器，尤其對(duì)制造業(yè)企業(yè)，政府會(huì)給予資金上的幫助，為企業(yè)帶來(lái)更多的資源，保障研發(fā)運(yùn)營(yíng)效率，最后給企業(yè)帶來(lái)更多的績(jī)效。榮鳳芝和鐘旭娟從高科技企業(yè)入手，證明雖然政府補(bǔ)助可以提升企業(yè)績(jī)效，但研發(fā)投入在提升企業(yè)績(jī)效中的中介作用不容忽視。由此本文提出如下假設(shè)。

H3：研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間起中介作用。

（四）CEO所有權(quán)權(quán)力在研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用

CEO權(quán)力是指CEO利用自身職權(quán)和個(gè)人影響力處理企業(yè)內(nèi)部不確定性的能力，CEO的持股比例高低決定了CEO所有權(quán)權(quán)力的大小，即CEO所持比例越高，CEO決策所保證的個(gè)人利益與股東利益的一致性越高，CEO也越能對(duì)企業(yè)決策制定和實(shí)施施加影響。根據(jù)管理層權(quán)力理論，CEO權(quán)力配置的合理性決定了組織運(yùn)行的效率。因而，作為資源配置和管理決策者的CEO決定著研發(fā)活動(dòng)的成敗，對(duì)企業(yè)的運(yùn)行有著至關(guān)重要的作用。當(dāng)CEO不擁有企業(yè)的所有權(quán)時(shí)，他們的工作積極性就會(huì)大幅度降低，不會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造出更多的價(jià)值，甚至?xí)龀鲇袚p企業(yè)的決定，因?yàn)樗麄兏冻龈嗟臅r(shí)間成本，卻獲得了較少的經(jīng)濟(jì)收益，致使CEO與股東的目標(biāo)不一致，企業(yè)很難獲得良好發(fā)展。當(dāng)CEO持有公司一定比例股份時(shí)，他們更多會(huì)從企業(yè)所有者的角度做出決策，形成與股東、利益相關(guān)者一致的目標(biāo)，CEO也會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的未來(lái)發(fā)展與成長(zhǎng)，不斷督促企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成，提高研發(fā)投入的強(qiáng)度，把握和控制企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的方向，保證研發(fā)活動(dòng)有效、有序進(jìn)行，從而提升企業(yè)績(jī)效。陶文杰和金占明考慮到CEO是企業(yè)的中心決策者，其決策影響著公司的發(fā)展方向，因而CEO所有權(quán)權(quán)力大小與企業(yè)未來(lái)績(jī)效相互聯(lián)系，不可忽視。有學(xué)者認(rèn)為高管決定了企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，并且高管的研發(fā)決策決定了企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的成功與否。當(dāng)高管持有公司股份時(shí)，他們的決策目標(biāo)會(huì)與股東和利益相關(guān)者一致，更加關(guān)注企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力。在提高研發(fā)投入的同時(shí)，更加注意降低研發(fā)成本，提高研發(fā)效率，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。本文通過(guò)對(duì)2010—2015年中小板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)高管持股不僅可以消除高管團(tuán)隊(duì)只追求短期企業(yè)目標(biāo)的行為，還可以促進(jìn)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的投入，更可以使企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)能力，搶先占有較大的市場(chǎng)份額，從而提升企業(yè)績(jī)效。由此本文提出如下假設(shè)。

H4：CEO所有權(quán)權(quán)力可以正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。

（五）CEO所有權(quán)權(quán)力對(duì)中介作用的調(diào)節(jié)

基于H3和H4的闡述，本文假設(shè)CEO所有權(quán)權(quán)力正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入的中介作用。CEO所有權(quán)權(quán)力會(huì)對(duì)政府補(bǔ)助所支持的研發(fā)活動(dòng)的資金投入形成影響，從而影響企業(yè)績(jī)效的提升。比如CEO可以控制研發(fā)活動(dòng)的資金配置、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和人員適配等，而這些環(huán)節(jié)恰恰是影響企業(yè)研發(fā)活動(dòng)成功與否的關(guān)鍵。具體而言，當(dāng)CEO所有權(quán)權(quán)力較大時(shí)，企業(yè)會(huì)更加注重管理，企業(yè)在研發(fā)過(guò)程中也會(huì)不斷提升企業(yè)資源利用能力，更加高效地使用研發(fā)投入。究其根本，政府補(bǔ)助為研發(fā)投入創(chuàng)造了機(jī)會(huì)和有利條件，因而企業(yè)更可能借助政府補(bǔ)助提高企業(yè)生產(chǎn)效率，改善企業(yè)績(jī)效。反之，當(dāng)CEO所有權(quán)權(quán)力受限時(shí)，盡管政府補(bǔ)助不斷給予研發(fā)活動(dòng)資金支持，但由于CEO喪失了積極性，對(duì)決策和執(zhí)行的影響力降低，企業(yè)仍會(huì)面臨研發(fā)活動(dòng)效率低、產(chǎn)品銷售下滑、企業(yè)績(jī)效無(wú)法提升等問(wèn)題。由此本文提出如下假設(shè)。

H5：CEO所有權(quán)權(quán)力可以正向調(diào)節(jié)研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間的中介作用

（六）CEO所有權(quán)權(quán)力在政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)管理層權(quán)力理論，CEO所有權(quán)權(quán)力的大小影響了CEO預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。第一，CEO會(huì)對(duì)企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助制定資源配置方案，以保證政府補(bǔ)助可以有計(jì)劃地使用。但由于CEO受到所有權(quán)權(quán)力和可支配資源能力的限制，CEO制定的方案和決策可能會(huì)受到影響。當(dāng)CEO持有公司一定比例股份時(shí)，他們將擁有與企業(yè)所有者相同的目標(biāo)，不斷提高企業(yè)利潤(rùn)，為了保證企業(yè)的經(jīng)久不衰，CEO所做出的每一個(gè)預(yù)測(cè)和決策都是通過(guò)深思熟慮、權(quán)衡利弊而得到的最優(yōu)方案，長(zhǎng)此以往，CEO不斷地追求政府補(bǔ)助分配方案的優(yōu)化，使政府補(bǔ)助促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升的作用最大化，良性循環(huán)下去，企業(yè)的績(jī)效必然會(huì)產(chǎn)生量的積累和質(zhì)的飛躍。第二，CEO的所有權(quán)權(quán)力影響CEO關(guān)于資源配置和使用的決定。CEO需要合理的運(yùn)作和有效的資金配置方案將企業(yè)獲得的有限資金資源轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)出，加速成果轉(zhuǎn)化，提升企業(yè)價(jià)值。當(dāng)CEO持有公司一定的股份時(shí)，CEO對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感會(huì)逐步增強(qiáng)，CEO會(huì)更加注重政府補(bǔ)助的資源配置合理性和管理適宜性，從而全方位提升企業(yè)績(jī)效。因此，所有權(quán)權(quán)力較高的CEO會(huì)小心謹(jǐn)慎地使用政府補(bǔ)助，以保證每個(gè)資源配置決策會(huì)帶來(lái)最大的產(chǎn)出，并且在實(shí)施資源配置方案的同時(shí)會(huì)不斷調(diào)整投資方向和力度，確保產(chǎn)出最大化，為企業(yè)績(jī)效的提升加大馬力。張敦力和汪新峰研究發(fā)現(xiàn)管理層的能力會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展方向和資源利用率，能力較高的管理層會(huì)減少羊群投資的次數(shù)，避免盲目跟從，從而提升投資效率。由此本文提出如下假設(shè)。

H6：CEO所有權(quán)權(quán)力可以正向調(diào)節(jié)政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用。

本文的假設(shè)關(guān)系如圖1所示。

圖1 假設(shè)關(guān)系

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本

根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)2017—2020年上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，最終選定了3397家接受政府補(bǔ)助的上市公司（2020年由于疫情原因接受政府補(bǔ)助的企業(yè)范圍增幅較大），剔除包括被列為ST的公司、業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)不完整的公司和未披露或披露不完整數(shù)據(jù)的公司，使用統(tǒng)計(jì)軟件Stata15.0、SPSS22.0進(jìn)行回歸分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（二）變量選取

1.被解釋變量

營(yíng)業(yè)毛利率（Gpr）：企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。由于企業(yè)研發(fā)投入主要用于產(chǎn)品創(chuàng)新，很少用于其他公司活動(dòng)，因而研發(fā)投入對(duì)營(yíng)業(yè)毛利率的影響較為明顯；而成本、費(fèi)用、稅金，以及投資收益和融資成本等會(huì)影響企業(yè)的凈利潤(rùn)，削弱研發(fā)投入對(duì)凈利潤(rùn)的影響。為此，本文選擇營(yíng)業(yè)毛利率作為企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)。

2.解釋變量

研發(fā)投入（R&d）：企業(yè)對(duì)研發(fā)活動(dòng)進(jìn)行資源投入的行為。本文選取研發(fā)費(fèi)用的自然對(duì)數(shù)作為衡量研發(fā)投入的指標(biāo)。

政府補(bǔ)助（Sub）：企業(yè)獲得由政府無(wú)償提供的貨幣性及非貨幣性資產(chǎn)。本文旨在消除企業(yè)規(guī)模對(duì)政府補(bǔ)助的影響，根據(jù)王曉燕等的觀點(diǎn)，選擇政府補(bǔ)助占總資產(chǎn)的比例來(lái)衡量政府補(bǔ)助。

CEO所有權(quán)權(quán)力（Power）：CEO對(duì)公司資產(chǎn)和股票的所有權(quán)大小。本文依據(jù)劉建民和周爽的觀點(diǎn)，選取CEO持股作為衡量指標(biāo)，該指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是能夠更好地衡量CEO所有權(quán)權(quán)力的大小。

3.控制變量

本文為了避免其他因素對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響，選取了四個(gè)控制變量：（1）資本密集度（Cap）＝固定凈資產(chǎn)／企業(yè)員工數(shù)；（2）實(shí)際所得稅稅率（Itr）=所得稅費(fèi)用/利潤(rùn)總額；（3）流動(dòng)比率（Deb）=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；（4）股權(quán)集中度（Share）：前十位股東持股比例之和。

（三）模型構(gòu)建

1.中介效應(yīng)模型

根據(jù)溫忠麟等提出的檢驗(yàn)步驟，構(gòu)建檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

2.有調(diào)節(jié)的中介模型

根據(jù)溫忠麟和葉寶娟提出的檢驗(yàn)有調(diào)節(jié)中介效應(yīng)方法，構(gòu)建如下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

分三步檢驗(yàn)有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)：第一步，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）中政府補(bǔ)助與CEO所有權(quán)權(quán)力交互項(xiàng)變量系數(shù)?的顯著性；第二步，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）中變量系數(shù)β的顯著性；第三步，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）或模型（7）以驗(yàn)證CEO所有權(quán)權(quán)力對(duì)政府補(bǔ)助、研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效是否有調(diào)節(jié)作用（倘若?顯著，則第三步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?），倘若?不顯著，則第三步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?））。?≠0和?≠0時(shí)的檢驗(yàn)結(jié)果表明，CEO所有權(quán)權(quán)力對(duì)直接路徑和研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間的中介作用具有正向調(diào)節(jié)作用。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表1可知，營(yíng)業(yè)毛利率（Gpr）最大值和最小值分別為0.999和-1.782，這意味著隨著資本結(jié)構(gòu)、年齡等因素的不同，公司績(jī)效也會(huì)發(fā)生較大變化；從政府補(bǔ)助（Sub）來(lái)看，其平均值為17.501，說(shuō)明從總體看樣本企業(yè)接受政府補(bǔ)助的規(guī)模較大；企業(yè)研發(fā)投入（R&d）的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值分別為0.007、0.008、-0.025和0.234，這表明樣本企業(yè)比較重視研發(fā)投入，但研發(fā)投入規(guī)模存在一定差異。從CEO所有權(quán)權(quán)力（Power）角度看，平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值分別為0.079、0.131、0和0.682，該指標(biāo)反映出我國(guó)上市公司CEO所有權(quán)權(quán)力差異較大。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

在做進(jìn)一步回歸分析之前，本文先對(duì)每個(gè)變量進(jìn)行多重共線性分析和相關(guān)性分析。如表2所示，政府補(bǔ)助（Sub）在5%顯著水平下與企業(yè)績(jī)效（Gpr）呈正相關(guān)，證明政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的積極影響，初步驗(yàn)證了H1；政府補(bǔ)助（Sub）在5%顯著水平下與研發(fā)投入（R&d）呈正相關(guān)，證明政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入有顯著的積極影響，初步驗(yàn)證了H2；研發(fā)投入（R&d）在5%顯著水平下與企業(yè)績(jī)效（Gpr）呈正相關(guān)，證明研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的積極影響，初步驗(yàn)證了H3。表2除企業(yè)績(jī)效與流動(dòng)比率相關(guān)系數(shù)較高外，其他各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)較小，且方差膨脹因子VIF＜10可以看出，變量之間沒(méi)有多重共線性。

表2 相關(guān)性與多重共線性分析

（三）多元回歸分析

從表3數(shù)據(jù)可知，在模型（1）中政府補(bǔ)助與營(yíng)業(yè)毛利率的回歸系數(shù)為2.802，且在10%水平下顯著，這表明政府補(bǔ)助的增加帶動(dòng)了營(yíng)業(yè)毛利率的升高，政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著正效應(yīng)，研究結(jié)果證實(shí)了H1。在模型（3）中，政府補(bǔ)助、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的回歸系數(shù)分別為2.634和0.010，且兩者均為10%水平下顯著，研發(fā)投入的中介效應(yīng)為0.1678，中介效應(yīng)占總效應(yīng)的6.00%，表明研發(fā)投入的部分中介效應(yīng)顯著，研究結(jié)果支持H3。依據(jù)模型（4）—模型（7）檢驗(yàn)結(jié)果可看出：第一，檢驗(yàn)結(jié)果滿足?顯著且＞0，即CEO所有權(quán)權(quán)力對(duì)政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間具有正向調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了H6；第二，β、?、?顯著且＞0，即CEO所有權(quán)權(quán)力對(duì)研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間中介作用的后半路徑具有正向調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了H4和H6。

表3 多元回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.Boostrap中介效應(yīng)差異法檢驗(yàn)

為保證實(shí)證分析的可靠性，本文采用Boostrap中介效應(yīng)差異法對(duì)已有模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，也就是說(shuō)將高于或者低于CEO所有權(quán)權(quán)力平均值的某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行單斜率分析，從而檢驗(yàn)不同組的數(shù)據(jù)中介效應(yīng)之差是否顯著。由表4可見(jiàn)，中介效應(yīng)模型中CEO所有權(quán)權(quán)力越高，研發(fā)投入的中介效應(yīng)越顯著，即置信區(qū)間不含0。據(jù)此，H5、H6再次得到了驗(yàn)證。

表4 Boostrap中介效應(yīng)差異法檢驗(yàn)

2.變量替換法

為了保證實(shí)驗(yàn)結(jié)果的可靠性，本文采用替換變量的方式對(duì)模型的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)，在該部分選取ROA作為被解釋變量，替換前文中衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)營(yíng)業(yè)毛利率。將ROA作為被解釋變量代入假設(shè)模型中，所得結(jié)果與多元回歸分析的結(jié)果保持一致，證明本文的研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文利用2017—2020年上市公司的數(shù)據(jù)，通過(guò)回歸分析得出以下結(jié)論：

1.政府補(bǔ)助可以促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效

根據(jù)本文的研究結(jié)果，企業(yè)的資金壓力可以通過(guò)爭(zhēng)取政府補(bǔ)助得以緩解，政府補(bǔ)助的增加有利于提高企業(yè)資金流入，改善資本結(jié)構(gòu)，縮短生產(chǎn)周期，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升；同時(shí)，由于政府補(bǔ)助的增加，為研發(fā)投入提供了資源，促進(jìn)了企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，使得企業(yè)能夠獲得更多的顧客，擁有更多的市場(chǎng)份額，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。

2.CEO所有權(quán)權(quán)力能夠促進(jìn)政府補(bǔ)助和研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

擁有企業(yè)所有權(quán)權(quán)力會(huì)使CEO關(guān)注企業(yè)的未來(lái)發(fā)展與成長(zhǎng)，加大對(duì)研發(fā)投入及監(jiān)督研發(fā)的軌跡是否按照預(yù)定軌跡進(jìn)行，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升；在企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展的實(shí)際過(guò)程中，CEO決定著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向及軌道，政府補(bǔ)助作為企業(yè)資金的重要來(lái)源，自然要受到CEO決策的影響，如何在企業(yè)中通過(guò)合理配置CEO所有權(quán)權(quán)力，進(jìn)而影響政府補(bǔ)助與企業(yè)績(jī)效之間的正向效應(yīng)，提高政府補(bǔ)助轉(zhuǎn)化能力，顯得尤為重要。因此，現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)要注重對(duì)CEO所有權(quán)分配的相關(guān)決策，避免政府補(bǔ)助浪費(fèi)，影響企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)速度。

（二）建議

1.完善政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的引導(dǎo)機(jī)制

當(dāng)政府補(bǔ)助合理利用到企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新出新穎并且可以吸引顧客的產(chǎn)品時(shí)，企業(yè)才會(huì)獲得更多的利潤(rùn)和更高的企業(yè)績(jī)效，這一觀點(diǎn)在本文得到了充分驗(yàn)證。就政府而言，首先，應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)將獲得的政府補(bǔ)助投入研發(fā)活動(dòng)中，為政府補(bǔ)助發(fā)揮作用提供更有效的途徑，企業(yè)也可在資源投入的過(guò)程中提升自己的績(jī)效。其次，政府應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，加強(qiáng)事后監(jiān)管，關(guān)注政府補(bǔ)助是否得到合理使用。

2.合理配置CEO所有權(quán)權(quán)力

由于研發(fā)活動(dòng)具有信息不對(duì)稱程度高、研發(fā)知識(shí)專業(yè)性強(qiáng)的特點(diǎn)，CEO又肩負(fù)著監(jiān)督與管理的雙重責(zé)任，所以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是解決代理關(guān)系的有效途徑。股權(quán)激勵(lì)可以將CEO的自身利益與企業(yè)目標(biāo)相結(jié)合，降低研發(fā)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性，因此企業(yè)應(yīng)該完善CEO股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，發(fā)揮CEO所有權(quán)權(quán)力在政府補(bǔ)助轉(zhuǎn)化為高績(jī)效中的積極作用。