上市公司頻繁更名：“熱點(diǎn)炒作”或“戰(zhàn)略調(diào)整”
——基于股東財(cái)富視角

浙江工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 曾愛民 虞靜怡 徐 祺

一、引言

上市公司更名現(xiàn)象屢見不鮮。近期，“科技”“智能”“芯片”“醫(yī)藥”“免稅”等與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的詞匯成為上市公司更名的主流審美，公司更名現(xiàn)象仿佛是資本市場的“美顏”游戲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005—2020年間，我國發(fā)生了1500多起上市公司更名事件。理論分析認(rèn)為，當(dāng)公司主營業(yè)務(wù)變更、戰(zhàn)略調(diào)整，或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購重組，或聲譽(yù)惡化等原因時(shí)，常常會(huì)試圖通過更名對(duì)公司進(jìn)行重新定位、改善投資者刻板印象、吸引投資者關(guān)注等。公司更名通常會(huì)對(duì)公司股票價(jià)格和經(jīng)營績效產(chǎn)生重大影響，上市公司頻繁更名現(xiàn)象更是引起證券監(jiān)管部門、上市公司和投資者的關(guān)注，例如餐飲起家的“湘鄂情”改用科技型名稱“中科云網(wǎng)”，主營酒店旅游的“寶利來”更名為“神州高鐵”，大舉高鐵名牌……其更名動(dòng)機(jī)難以界定。

對(duì)此，2016年9月30日上海證券交易所出臺(tái)《上市公司變更證券簡稱業(yè)務(wù)指引》，提出上市公司變更證券簡稱應(yīng)符合要求，變更程序應(yīng)符合規(guī)范，且明確要求上市公司不得利用變更證券簡稱誤導(dǎo)投資者。該監(jiān)管指引出臺(tái)后，2017年更名事件數(shù)量大幅縮減至99件（剔除ST、ST因素），同比2016年的歷史峰值137件下降了28%。但是，這些規(guī)定僅僅是指引性的，并無強(qiáng)制性約束力，上市公司頻繁更名現(xiàn)象只得到短期遏制，并沒有實(shí)質(zhì)解決。而風(fēng)波過后，部分上市公司打著主營業(yè)務(wù)變更、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的幌子變更公司名稱實(shí)則有“蹭熱點(diǎn)”炒作跡象的行為依舊常見，其中2018—2021年就約有380家公司主動(dòng)更名。

基于上述研究背景，本文以曾多次更名的上海貴酒股份有限公司（證券代碼：600696巖石股份）為例，從股東財(cái)富視角出發(fā)，意在探求上市公司頻繁更名背后的真實(shí)動(dòng)機(jī)，公司頻繁更名會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生什么樣的影響，是為了調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，還是習(xí)慣性操縱熱點(diǎn)以抬高股價(jià)獲得收益。通過深入探究上述問題，明晰上市公司頻繁更名的原因及影響，進(jìn)而為維護(hù)證券市場秩序，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，助力監(jiān)管機(jī)構(gòu)解決上市公司“更名亂象”問題提出合理的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

上市公司更名據(jù)其動(dòng)機(jī)可分為戰(zhàn)略調(diào)整和熱點(diǎn)炒作。其中，戰(zhàn)略調(diào)整是當(dāng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境變化或自身資源與能力發(fā)生改變時(shí)，上市公司對(duì)當(dāng)前戰(zhàn)略方向開展資源重新整合、配置和利用的決策過程；熱點(diǎn)炒作則是利用市場參與者對(duì)熱點(diǎn)的敏感度進(jìn)行炒作盈利，不包含任何公司基本面變化的單純更名?，F(xiàn)有大樣本研究表明，投資者對(duì)公司更名事件的過度反應(yīng)使得公司股價(jià)在更名公告前后短期內(nèi)具有明顯的正向市場反應(yīng)，且不同更名類型會(huì)產(chǎn)生不同的異常回報(bào)和交易量。鄧建平和曾勇對(duì)含不同字眼的股票更名簡稱分組研究，發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)含有“科技”或類似字眼的公司更名比不含有該類字眼的反應(yīng)程度要強(qiáng)。因此，鑒于投資者對(duì)公司名稱的關(guān)注，上市公司往往會(huì)利用其對(duì)凸顯事件的心理偏差，改為與市場熱點(diǎn)相關(guān)的名稱，傳遞公司轉(zhuǎn)型發(fā)展信號(hào)，以影響投資者的短期決策。戚擁軍和田野對(duì)“千足珍珠”更名的案例研究證實(shí)了偏向于熱門行業(yè)和概念的更名會(huì)帶來市場的短期正向效應(yīng)。對(duì)企業(yè)頻繁更名現(xiàn)象，龍?jiān)露鸷土执淞簞t發(fā)現(xiàn)頻繁更名上市公司的估值要顯著高于非頻繁更名上市公司，但前者經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流較差，有更高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，企業(yè)可利用更名的市場效應(yīng)影響市場價(jià)值。企業(yè)更名能一定程度弱化被訴官司對(duì)企業(yè)商譽(yù)的負(fù)面影響，因此被作為緩解不良聲譽(yù)信號(hào)招致的企業(yè)融資困境和內(nèi)部代理沖突的手段。而公司大股東具有借助策略性更名掩蓋其抬高股價(jià)、減持套現(xiàn)行為的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。綜上，現(xiàn)有研究集中關(guān)注公司更名事件的市場反應(yīng)及實(shí)證研究更名后系列指標(biāo)的變動(dòng)，缺乏對(duì)單樣本更名動(dòng)機(jī)的深入分析。本文基于單案例公司的多次更名事件展開研究，不僅能較好地控制規(guī)模、文化、治理結(jié)構(gòu)等公司特征的影響，而且能更好地考察更名事件對(duì)股東財(cái)富的影響，并對(duì)更名事件后公司經(jīng)營和戰(zhàn)略的實(shí)際調(diào)整進(jìn)行深入分析，揭示公司更名表象下的真實(shí)動(dòng)機(jī)，對(duì)監(jiān)管方和投資者理性、客觀地理解上市公司更名現(xiàn)象具有重要啟示。

三、案例介紹

（一）公司基本情況

上海貴酒股份有限公司以其獨(dú)有的更名發(fā)展史在A股聞名。公司前身可追溯至成立于1989年的福建豪盛，其于1993年在A股上市，被稱為“泉州上市第一股”。在此后長達(dá)26年的時(shí)間里，這位A股“更名王”先后經(jīng)歷了“利嘉股份”“多倫股份”“匹凸匹”“巖石股份”時(shí)期，最終在2019年底更名為“上海貴酒”；公司業(yè)務(wù)方面更是橫跨建筑、陶瓷、房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、白酒等多個(gè)行業(yè)。在涉足白酒領(lǐng)域后，“白酒+摘帽”使得“上海貴酒”（巖石股份）成為資本市場熱捧的“妖股”，股價(jià)出現(xiàn)了一波猛漲，從2020年底至今，最高漲幅達(dá)500%。

（二）公司更名歷程

公司主要經(jīng)歷了六次更名，如圖1所示。其中“多倫股份”“匹凸匹”“上海貴酒”這三次更名的股價(jià)漲幅較大，引起資本市場的高度關(guān)注。本文選取這三次更名為研究對(duì)象，分析其股東財(cái)富變化。

圖1 “上海貴酒”的更名歷程

1.更名“多倫股份”，轉(zhuǎn)變目標(biāo)市場

2006年7月5日，利嘉股份（上海）有限公司更名為上海多倫實(shí)業(yè)股份有限公司。自2003年6月以來，受政府土地政策和消費(fèi)信貸政策收緊、中國房地產(chǎn)市場逐步降溫的環(huán)境影響，處于房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)轉(zhuǎn)型期的利嘉股份股價(jià)嚴(yán)重受挫。彼時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)區(qū)域發(fā)展不平衡，以上海為首的長三角洲憑借其地理優(yōu)勢(shì)發(fā)展勢(shì)頭較好，為尋求發(fā)展機(jī)會(huì)，公司于2005年底以6.5億元市價(jià)拍得上海市多倫路二期1號(hào)這一市中心黃金地塊，將上海作為新目標(biāo)擴(kuò)大市場范圍、調(diào)整市場戰(zhàn)略，此后順勢(shì)更名為上海多倫實(shí)業(yè)股份有限公司，股票簡稱變更為“多倫股份”，借上海多倫路的熱度獲得股價(jià)大漲。

2.更名“匹凸匹”，迎合P2P浪潮

2015年5月19日，公告宣稱上海多倫實(shí)業(yè)股份有限公司更名為匹凸匹金融信息服務(wù)（上海）股份有限公司，變更名稱單純?nèi)∽援?dāng)時(shí)火爆的互聯(lián)網(wǎng)金融P2P的諧音，沒有任何實(shí)質(zhì)性含義。2015年恰逢“互聯(lián)網(wǎng)金融”大熱，此時(shí)公司作出“做中國首家互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司”的業(yè)務(wù)調(diào)整決定，股價(jià)于5月11日、12日出現(xiàn)兩個(gè)一字漲停，該擬更名對(duì)股價(jià)的觸動(dòng)可謂立竿見影。雖上交所質(zhì)疑其轉(zhuǎn)型的真實(shí)性而責(zé)令停牌，但未能抑制股價(jià)的暴漲：在最終更名公告發(fā)布后，該股出現(xiàn)連續(xù)6個(gè)漲停板，市值增長超過70%，當(dāng)年股價(jià)漲幅一度超200%。更名后公司經(jīng)營業(yè)績卻連續(xù)兩年虧損，隨之股價(jià)大幅下跌，公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

3.更名“上海貴酒”，跨界尋求發(fā)展

2019年11月16日，公告宣稱上海巖石企業(yè)發(fā)展股份有限公司更名為上海貴酒股份有限公司，并宣布開展業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在資本吹捧下，白酒板塊是近年來最搶眼的板塊，僅2020年度資本市場漲幅高達(dá)119.76%。此番涉入白酒行業(yè)，“上海貴酒”順利結(jié)束連年凈利潤虧損狀態(tài)，成功摘帽；在2020年達(dá)到營收7972萬元，凈利潤802萬元。該股股價(jià)表現(xiàn)出強(qiáng)勁上漲態(tài)勢(shì)，從2020年11月份不到8元的股價(jià)起步，一路高歌猛進(jìn)，八個(gè)月股價(jià)最多時(shí)上漲581.53%，其中2021年總共斬獲38個(gè)漲停板。

回看公司發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)股價(jià)漲幅與公司更名事件關(guān)聯(lián)密切，頻繁更名加上不間斷的財(cái)務(wù)問題使得暴漲暴跌成為股價(jià)常態(tài)，業(yè)績跟不上市值也使得“上海貴酒”被質(zhì)疑多次進(jìn)行“蹭熱點(diǎn)”保殼的“戰(zhàn)略調(diào)整”。本文將對(duì)系列更名事件的市場反應(yīng)與業(yè)務(wù)變化進(jìn)行分析，深入探究“上海貴酒”頻繁更名的真實(shí)動(dòng)機(jī)。

四、更名事件的股東財(cái)富效應(yīng)分析

在有效市場假說下，證券價(jià)格會(huì)對(duì)市場信息作出快速且正確的反應(yīng)，全部信息都能夠通過市場價(jià)格的變動(dòng)顯示出來。基于此，“上海貴酒”每一次更名行為引起的企業(yè)價(jià)值變化，能夠反映到其市場價(jià)值的波動(dòng)中去，且不同的更名動(dòng)機(jī)——為公司戰(zhàn)略調(diào)整或純粹熱點(diǎn)炒作，是否會(huì)對(duì)公司股價(jià)，進(jìn)而對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生不同影響，都可通過事件研究法從短期和長期雙重視角予以考察。

為探究上市公司更名動(dòng)機(jī)，本文先從短期窗口視角對(duì)股東價(jià)值進(jìn)行分析，采取大多數(shù)學(xué)者的做法，選用市場模型，通過分析“上海貴酒”三次更名事件窗口期累計(jì)超額回報(bào)率（CAR）的走勢(shì)，觀察上市公司頻繁更名的市場短期效應(yīng)。具體模型如下：

式中：R表示公司（第i次更名）第t日的日收益率，R表示公司（第i次更名）第t日的綜合市場日收益率，α表示在窗口期內(nèi)無法由市場來解釋的平均收益率，β表示公司對(duì)上證指數(shù)的敏感度，ε是統(tǒng)計(jì)誤差項(xiàng)。

通過線性回歸分析，對(duì)窗口期內(nèi)公司每天的收益率和綜合市場收益率進(jìn)行回歸，估計(jì)參數(shù)α與β的值，并將估計(jì)結(jié)果代入市場模型中計(jì)算窗口期內(nèi)的日預(yù)期收益率R?，將窗口期內(nèi)第t日的實(shí)際收益率減去預(yù)期收益率得到第t日的超額收益率AR，計(jì)算公式如下：

將窗口期［x，y］每天超額收益率求和得到累計(jì)超額收益率，計(jì)算公式如下：

公告日確定：（1）同次更名，公司公告多次發(fā)布的，以首次更名公告時(shí)間為公告日；（2）公告當(dāng)天為非交易日時(shí)，以公告日后的首個(gè)交易日作為公告日。依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，“上海貴酒”三次更名的公告日為：2006年5月19日、2015年5月11日和2019年11月16日。為保證窗口期選擇的合理性，使其能避免受公司其他重要事件對(duì)股票的影響，本文選取大多數(shù)學(xué)者的做法，把［-10，+10］共21個(gè)交易日作為更名事件的窗口期，［-130，-11］共120個(gè)交易日作為更名事件的估計(jì)期。

為了進(jìn)一步比較三次更名事件的長期市場效應(yīng)，本文采用國際學(xué)術(shù)界通常使用的長期購買并持有超額收益來計(jì)算各窗口期的累計(jì)超額收益率（BHAR）?！吧虾ＹF酒”三次更名的事件發(fā)生月為2006年5月、2015年5月和2019年11月，并根據(jù)更名持續(xù)時(shí)長分別確定［1，60］、［1，24］和［1，24］的考察區(qū)間。

案例研究所涉及數(shù)據(jù)均為公開資料，數(shù)據(jù)來源于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫，公司披露更名的相關(guān)公告來自巨潮資訊網(wǎng)。

（一）“多倫股份”更名事件

圖2左側(cè)為2006年5月19日（更名為“多倫股份”）前后的AR和CAR。由于公司5、6月份出現(xiàn)停牌狀況，因此事件日期順延至最近復(fù)牌日?？傮w來看，公告日前CAR就有上升跡象且更名當(dāng)天上升最為明顯，這可能是更名信息提前泄露所致。此后CAR持續(xù)走高，這表明市場對(duì)公司更名較為看好。當(dāng)時(shí)公司所處的房地產(chǎn)行業(yè)呈上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，且公司將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由福建轉(zhuǎn)移至上海，從地域來看上海房地產(chǎn)前景更為廣闊。

同時(shí)本文以2006年5月（更名為“多倫股份”當(dāng)月）為長期效應(yīng)測(cè)算事件月（t=0），選取2006年6月至2011年5月作為事件的窗口期，BHAR的計(jì)算結(jié)果如圖2右側(cè)所示。

圖2 “多倫股份”更名事件CAR和BHAR變化趨勢(shì)

可以看出，和上證A指數(shù)月收益率相比，2006年8月“多倫股份”BHAR接近0.6，之后持續(xù)下降，2007年1月一度出現(xiàn)負(fù)值，之后一年半內(nèi)BHAR在0.3附近波動(dòng)起伏，在2008年6月后呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，BHAR維持在0.8的較高水平上，因此“多倫股份”投資者總體獲得了高于市場的購買并持有超額收益。由于此名稱取自投資項(xiàng)目的名稱，起初市場對(duì)更名原因保有諸多懷疑。后續(xù)，企業(yè)實(shí)際踐行了目標(biāo)市場轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略調(diào)整，以購買上?！岸鄠惵贰睘槠鯔C(jī)，在長三角地區(qū)的房地產(chǎn)收益大幅提升，持續(xù)走高的BHAR也反映出市場認(rèn)可“多倫股份”戰(zhàn)略決策以及實(shí)際運(yùn)營績效。

（二）“匹凸匹”更名事件

圖3左側(cè)為2015年5月11日（更名為“匹凸匹”）前后的AR和CAR，雖然受上交所多次問詢，但是公司仍打著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的名號(hào)成功更名。公告前CAR持續(xù)走低，可能是市場對(duì)公司更名的監(jiān)管更加嚴(yán)格，更名信息也沒有提前泄露。公告后CAR明顯上漲，因?yàn)椤盎ヂ?lián)網(wǎng)+”概念在2015年上半年極為火爆，公司抓住時(shí)機(jī)將主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎ヂ?lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)”，極大地契合了市場的需求。

圖3 “匹凸匹”更名事件CAR和BHAR變化趨勢(shì)

同時(shí)本文以2015年5月（更名為“匹凸匹”當(dāng)月）為長期效應(yīng)測(cè)算事件月（t=0），選取2015年6月至2017年5月作為事件的窗口期，BHAR的 計(jì) 算結(jié)果如圖3右側(cè)所示。

可以看出，和上證A指數(shù)月收益率相比，自2015年5月更名為“匹凸匹”后，半年內(nèi)BHAR走高且一度大于1，但之后持續(xù)下降，甚至在2017年5月降至0.2，低于更名前收益率，根據(jù)走勢(shì)，未來BHAR極有可能降至負(fù)數(shù)。更名事件后市場一度投資熱度高漲，2015年正值“互聯(lián)網(wǎng)金融”大熱時(shí)期，公司又通過建立一系列基金管理公司及發(fā)布公告等行為體現(xiàn)其在開展互聯(lián)網(wǎng)金融性質(zhì)的業(yè)務(wù)，加上前期多倫股份積攢的商譽(yù)使得投資者信任該公司聲稱的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，短期內(nèi)市場信心強(qiáng)，BHAR顯著高于同期其他股票收益。但就其經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)而言，轉(zhuǎn)型到互聯(lián)網(wǎng)金融只是空穴來風(fēng)，企業(yè)并未開展任何相關(guān)的實(shí)質(zhì)戰(zhàn)略調(diào)整行為，與其披露信息不符，半年后一路下降的BHAR值揭露出投資者日益喪失的信心，尤其在2017年證監(jiān)會(huì)執(zhí)行對(duì)公司實(shí)控人惡意拉高股價(jià)的處分后，股價(jià)斷崖式下降。

（三）“上海貴酒”更名事件

圖4左側(cè)為2019年11月16日（更名為“上海貴酒”）前后的AR和CAR，這是公司在甩掉“匹凸匹”標(biāo)簽后，試圖再次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。圖中可以明顯看出更名公告前公司的CAR持續(xù)大幅下降，于更名前一天達(dá)到最低點(diǎn)，這可能是上交所在相關(guān)指引發(fā)布后加強(qiáng)了對(duì)上市公司更名的監(jiān)管。公告后CAR逐漸回升但在窗口期內(nèi)仍為負(fù)，說明市場對(duì)此更名的反映并未像之前那么激烈，原因可能如下：一是當(dāng)時(shí)我國白酒行業(yè)在經(jīng)歷多項(xiàng)禁酒令后產(chǎn)量逐漸回升，前期白酒產(chǎn)量大幅下降加劇了行業(yè)的“馬太效應(yīng)”，使得知名酒企的競爭力越來越強(qiáng)，而中小酒企經(jīng)營困難，當(dāng)下白酒市場被四川、貴州的白酒企業(yè)占據(jù)龍頭地位，“上海貴酒”此時(shí)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)很大；二是公司頻繁更名、頻繁轉(zhuǎn)型的行為已一定程度上損害了公司形象，更名對(duì)投資者的刺激不再顯著；三是公司在更名的同時(shí)并沒有改變證券簡稱，已有研究指出“股票名稱不蘊(yùn)含行業(yè)信息，公司名稱變動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)公司股票的股價(jià)影響不大”，部分投資者可能受證券簡稱“巖石股份”的影響而不看好公司發(fā)展。

圖4 “上海貴酒”更名事件CAR和BHAR變化趨勢(shì)

同時(shí)本文以2019年11月（更名為“上海貴酒”當(dāng)月）為長期效應(yīng)測(cè)算事件月（t=0），選取2019年12月至2021年11月作為事件的窗口期，BHAR的計(jì)算結(jié)果如圖4右側(cè)所示。

可以看出，和上證A指數(shù)月收益率相比，自2019年11月更名為“上海貴酒”后，一年內(nèi)BHAR多數(shù)為負(fù)數(shù)，在2020年10月一度下降約至-0.6，但之后BHAR上升明顯，在2021年7月一度高達(dá)1.25，之后維持在1附近。顯見，雖然該更名事件后，市場前期并不看好，但后續(xù)投資者獲得了高于市場的購買并持有超額收益。此次更名后一年，公司處于轉(zhuǎn)型發(fā)展階段，白酒業(yè)務(wù)資源急需整合，營業(yè)收入并不樂觀，投資者大多處于觀望狀態(tài)，因此在一年內(nèi)BHAR低于A股市場平均收益。而2020年末以來，“上海貴酒”白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸明晰，積極推進(jìn)傳統(tǒng)酒業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，同時(shí)營業(yè)收入增比高達(dá)4倍，BHAR走勢(shì)樂觀。

對(duì)比更名后公司股價(jià)的變動(dòng)和對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生的影響，本文發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生正向市場反應(yīng)，且其隨更名次數(shù)增多而減弱，但長期BHAR差異顯著；觀察發(fā)現(xiàn)，市場反應(yīng)的變化與公司經(jīng)營戰(zhàn)略作出的實(shí)際調(diào)整密不可分，取決于企業(yè)的不同更名動(dòng)機(jī)。

五、公司更名的戰(zhàn)略調(diào)整分析

從長期來看，企業(yè)股東財(cái)富大小主要由上市公司價(jià)值所決定?；谄髽I(yè)估值理論中的DCF估值模型，企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)為未來預(yù)期自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；公司戰(zhàn)略作為公司最重要的管理活動(dòng)，可以通過不斷調(diào)整資源配置來適應(yīng)環(huán)境變化，形成新的競爭優(yōu)勢(shì)以獲得超額利潤，即增加了未來預(yù)期自由現(xiàn)金流量，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。故為探究“上海貴酒”三次更名后不同市場反應(yīng)的原因，本文進(jìn)一步通過分析企業(yè)更名后是否開展戰(zhàn)略調(diào)整來剖析更名的實(shí)質(zhì)。

（一）“多倫股份”更名事件

在“利嘉股份”初期，其主營業(yè)務(wù)為建筑、陶瓷和制造業(yè)，后通過大規(guī)模的資產(chǎn)置換重組涉入房地產(chǎn)行業(yè)，新增了房地產(chǎn)綜合開發(fā)經(jīng)營、商品房銷售、出租物業(yè)管理一系列業(yè)務(wù)。公司更名“多倫股份”，打開了以上海為首的長三角地區(qū)業(yè)務(wù)市場，據(jù)2016年企業(yè)年報(bào)顯示，上海地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入比上一年增長82.72%。顯見，“利嘉股份”更名后完成了產(chǎn)品目標(biāo)市場的轉(zhuǎn)移，由房產(chǎn)銷售、房產(chǎn)開發(fā)、房產(chǎn)建造的多元化經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑慨a(chǎn)開發(fā)為重心，依托強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Φ囟?，?shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入的大豐收，實(shí)現(xiàn)了由產(chǎn)品差異化到集中化戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，應(yīng)屬于經(jīng)營層的戰(zhàn)略調(diào)整。

通過觀察此次更名后的主營業(yè)務(wù)明細(xì)，發(fā)現(xiàn)其與房產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比例由59%增長至100%（如表1）且保持穩(wěn)定，“多倫股份”逐步從基礎(chǔ)的房產(chǎn)銷售向房地產(chǎn)行業(yè)靠攏，可見公司經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整后大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，努力做大做好企業(yè)。結(jié)合圖2的市場長短期效應(yīng)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)更名事件后該股短期和長期皆取得積極的市場反應(yīng)，股東財(cái)富穩(wěn)步增加，市場認(rèn)可“多倫股份”更名后的戰(zhàn)略決策以及實(shí)際運(yùn)營績效，即更名后企業(yè)長期致力于改善公司經(jīng)營和提升公司價(jià)值，此次更名屬于戰(zhàn)略調(diào)整。

表1 “多倫股份”更名事件后主業(yè)收入占比和變化情況

（二）“匹凸匹”更名事件

2015年恰逢“互聯(lián)網(wǎng)金融”大熱時(shí)期，余額寶的推出促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的蓬勃發(fā)展，此次更名后將營業(yè)范圍變更為互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)。但就“匹凸匹”而言，更名后其主營業(yè)務(wù)收入的分行業(yè)明細(xì)中沒有出現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的行業(yè)收入（表2），公司報(bào)告以業(yè)務(wù)處于研發(fā)階段、尚未實(shí)施、投入資金不足等為由解釋這一情況，但是直至下一次更名，公司皆未實(shí)現(xiàn)相關(guān)主業(yè)的實(shí)際收入，這與它更名公告中宣稱的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不符。

表2 “匹凸匹”更名事件后主營業(yè)務(wù)明細(xì)分布情況

結(jié)合圖3的市場長短期效應(yīng)結(jié)果可知，更名事件后該股短期超額累計(jì)收益明顯上漲，但長期來看下降趨勢(shì)顯著。即“匹凸匹”短期內(nèi)借助利好信號(hào)哄騙投資者賺得盆滿缽滿，但非實(shí)質(zhì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型經(jīng)不住長期考驗(yàn)，更名熱度過去后，市場恢復(fù)理性，此次更名炒作動(dòng)機(jī)被大幅下降的股東財(cái)富揭露無疑。

（三）“上海貴酒”更名事件（證券簡稱不變）

“ST匹凸匹”剝離互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，完成整改后更名為“巖石股份”，主要業(yè)務(wù)為融資租賃和保理業(yè)務(wù)。2019年12月，上海巖石企業(yè)發(fā)展股份有限公司更名為上海貴酒股份有限公司。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中公司投資支出和研發(fā)投入的變化是觀察企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型更為直接的途徑。通過披露的公告，可以發(fā)現(xiàn)“上海貴酒”明確了“創(chuàng)新型白酒企業(yè)”的發(fā)展定位并積極開拓白酒產(chǎn)業(yè)：2020年6月24日完成全資子公司上海貴酒科技有限公司的設(shè)立，以落實(shí)公司白酒業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略；2020年12月14日，因業(yè)務(wù)發(fā)展需要決定購買貴酒發(fā)展持有的章貢酒業(yè)25%股權(quán)及長江實(shí)業(yè)25%股權(quán)；2021年4月27日，其與關(guān)聯(lián)方豫商公司計(jì)劃共同投資設(shè)立上海豫商貴酒有限公司，期望加強(qiáng)對(duì)白酒產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源的整合，做大做強(qiáng)公司白酒主營業(yè)務(wù)；同時(shí)，與關(guān)聯(lián)方章貢酒業(yè)共同出資成立貴貢酒業(yè)銷售有限公司，旨在實(shí)現(xiàn)白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)、供、銷一體化建設(shè)?？梢姡舜胃?，“上海貴酒”徹底實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的大調(diào)整，應(yīng)屬于公司層的戰(zhàn)略調(diào)整。

通過上述系列投資與經(jīng)營的重大調(diào)整，“上海貴酒”2020年的酒類銷售占總主營業(yè)務(wù)收入的比例已經(jīng)高達(dá)73.75%，同比上年增長約20倍；2021年半年報(bào)顯示，酒類業(yè)務(wù)占總主營業(yè)務(wù)收入比例已高達(dá)96.01%，營業(yè)收入同比增長近三倍，并且公司逐步由委外生產(chǎn)再銷售的業(yè)務(wù)模式向自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)變。這一企業(yè)經(jīng)營狀況的改善與公司2021年年報(bào)中披露的做優(yōu)做強(qiáng)白酒主業(yè)，以上市公司持續(xù)健康發(fā)展回報(bào)廣大投資者對(duì)公司的信任和支持一致。

結(jié)合圖4的市場長短期效應(yīng)股東財(cái)富結(jié)果可知，更名事件后該股短期超額累計(jì)收益表現(xiàn)平庸，但長期來看呈顯著上升趨勢(shì)。毋庸置疑，“匹凸匹”更名事件極大打擊了廣大投資者對(duì)該公司的信心，而“上海貴酒”則開展了實(shí)質(zhì)性戰(zhàn)略調(diào)整，大力投產(chǎn)白酒產(chǎn)業(yè)，用顯見的業(yè)績提升彰顯企業(yè)壯大的決心和成效。如此長期股東財(cái)富向好是企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整的一大顯著成果，作為對(duì)公司戰(zhàn)略調(diào)整的積極反應(yīng)，亦印證了企業(yè)確在實(shí)施戰(zhàn)略調(diào)整。

六、結(jié)論與建議

本文以“上海貴酒”股份為研究對(duì)象，基于股東財(cái)富視角，從更名動(dòng)機(jī)作用于企業(yè)價(jià)值的邏輯出發(fā)，檢驗(yàn)公司頻繁更名的真實(shí)動(dòng)機(jī)，結(jié)果表明：（1）基于戰(zhàn)略調(diào)整視角的分析結(jié)果表明，案例公司更名為“多倫股份”和“上海貴酒”后，企業(yè)都進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的“戰(zhàn)略調(diào)整”，而更名為“匹凸匹”則是為了借助短期市場反應(yīng)進(jìn)行“熱點(diǎn)炒作”。（2）基于股東財(cái)富視角的分析表明，從單次更名效應(yīng)來看，短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生正向市場反應(yīng)，以“熱點(diǎn)炒作”為目的的更名長期后大多會(huì)產(chǎn)生負(fù)向市場反應(yīng)，短期到長期的股東整體財(cái)富呈倒“U”型變化，而當(dāng)公司更名為“戰(zhàn)略調(diào)整”時(shí)，長遠(yuǎn)來看股東財(cái)富仍呈上升趨勢(shì)；從多次更名效應(yīng)來看，市場對(duì)更名現(xiàn)象會(huì)逐漸回歸理性，投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值重新判斷，短期市場反應(yīng)程度下降，使得長期股東財(cái)富不穩(wěn)定，企業(yè)需作出更大實(shí)質(zhì)性戰(zhàn)略調(diào)整才能重獲市場信心。（3）綜合而言，頻繁“熱點(diǎn)炒作”的更名方式只能給公司帶來一時(shí)的熱度，并不能真正拯救公司的股價(jià)危機(jī)，盡管短期內(nèi)財(cái)務(wù)業(yè)績顯著提升，但長期來看企業(yè)價(jià)值沒有提高，股東財(cái)富沒有增加，甚至?xí)p害企業(yè)形象；只有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的“戰(zhàn)略調(diào)整”，才可以保證企業(yè)的長久發(fā)展。

這一案例給上市公司、證券投資者和資本市場監(jiān)管部門帶來了警示，對(duì)此，本文對(duì)不同參與方提出了以下建議。

（一）上市公司應(yīng)慎重更名，開展實(shí)質(zhì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

前文分析表明，案例公司更名“匹凸匹”的行為雖短期內(nèi)通過向投資者傳遞企業(yè)利好吸引投資者、抬高股價(jià)，但若更名后企業(yè)股價(jià)的增長沒有實(shí)際良好經(jīng)營做支撐，只可取得短期內(nèi)市值的“虛增”，長期來看會(huì)出現(xiàn)市值縮水、不增反降的后果，公司股東財(cái)富受損。本文研究發(fā)現(xiàn)，案例企業(yè)熱點(diǎn)更名后BHAR值變動(dòng)與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型情況緊密相連。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)用長遠(yuǎn)的目光看待企業(yè)的發(fā)展，通過熱點(diǎn)更名謀取短期內(nèi)股價(jià)暴漲并非長久之道，且投資者投資企業(yè)看重的是能否長期帶來較高的投資回報(bào)，若想憑借市場熱點(diǎn)開辟新路徑，必須考慮是否已具備戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基本條件，能否踏實(shí)完成實(shí)質(zhì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

（二）投資者應(yīng)理性投資，規(guī)避企業(yè)炒作風(fēng)險(xiǎn)

真正支持公司股價(jià)上漲的還是公司真實(shí)的經(jīng)營業(yè)績及核心競爭力，投資者需理智分析被投資公司的基本信息、所涉行業(yè)和市場整體發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)疑似炒作概念的更名行為，在選擇市場信息時(shí)關(guān)注公司更名的實(shí)質(zhì)、公司主營業(yè)務(wù)是否變化及分析公司未來發(fā)展前景，切勿盲目從眾、盲目追捧不具備真實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展能力的“炒作”概念，大部分的追漲結(jié)果是投資者利益受損。如果企業(yè)長期主營業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng)，受目前交易所上市規(guī)則的制約，則會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的炒作動(dòng)機(jī)。這類企業(yè)通常沒有充足的現(xiàn)金流資源投資于已宣告的新型業(yè)務(wù)，因此，此類更名更多只停留在概念階段或初級(jí)階段。此外，交易所常常問詢、罰款或譴責(zé)的企業(yè)也應(yīng)注意，如“匹凸匹”多次陷入關(guān)聯(lián)交易、炒作概念、套取現(xiàn)金的丑聞，其通常被認(rèn)為有更高可能性進(jìn)行違規(guī)操作。

（三）監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范公司更名行為

監(jiān)管部門需制定相關(guān)強(qiáng)制性法律法規(guī)，對(duì)公司的命名和更名加強(qiáng)規(guī)范?，F(xiàn)有監(jiān)管指引的非強(qiáng)制性并不能有效治理上市公司“熱點(diǎn)炒作”的更名亂象，建議監(jiān)管部門制定具有強(qiáng)制性的條例來規(guī)范公司名稱中特殊詞匯的選取，尤其是能夠在字義上顯示行業(yè)、地域、產(chǎn)品等信息的詞匯，詳細(xì)審核該類公司的業(yè)務(wù)、研發(fā)、生產(chǎn)等情況，避免引起投資者非理性的投資行為；同時(shí)提高市場的透明度，降低信息的傳播成本，緩解參與主體的信息不對(duì)稱情況，審慎判斷更名后企業(yè)是否開展相應(yīng)戰(zhàn)略調(diào)整行為，幫助投資者明晰企業(yè)更名實(shí)質(zhì)，促進(jìn)相關(guān)法律制度及商業(yè)征信體系的作用發(fā)揮，有效抑制企業(yè)頻繁更名的亂象。