公募基金舉牌上市公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理如何跟上？

張俊鳴

在A股市場(chǎng)，單只公募基金產(chǎn)品舉牌上市公司的現(xiàn)象很少見(jiàn)，但最近卻發(fā)生了一起。諾安成長(zhǎng)基金買(mǎi)入半導(dǎo)體公司卓勝微股票比例超過(guò)5%，從而觸發(fā)舉牌。因?yàn)榘凑找?guī)定在舉牌后需要持有半年以上，筆者以為，這對(duì)基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)實(shí)際是隱藏了一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)的“雙10%”投資限制也需要進(jìn)一步完善。

此次的舉牌主角是諾安成長(zhǎng)基金，雖然是主動(dòng)管理的偏股型基金，但一向以重倉(cāng)持有半導(dǎo)體行業(yè)公司而著稱，被許多投資者視為幾近于“半導(dǎo)體ETF”的基金。在此前已經(jīng)重倉(cāng)持有的基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理看到卓勝微股價(jià)下跌，判斷其投資價(jià)值更突出而選擇逆向操作、越跌越買(mǎi)。

不過(guò)，公募基金的主動(dòng)管理也應(yīng)當(dāng)有一定的“度”，基金經(jīng)理受基民之托管理基金，除了力爭(zhēng)收益率最大化之外，還應(yīng)當(dāng)重視流動(dòng)性的管理。看好一家上市公司是基金經(jīng)理自身的投資判斷，但是否有必要“炒股炒成股東”，將持股比例拉高到5%以上導(dǎo)致這部分股票半年內(nèi)不得賣(mài)出，則有待商榷。主觀看好不代表未來(lái)客觀表現(xiàn)就一定如此，公募基金的持股需要有更多的彈性，給自己留下更多的騰挪空間。舉牌一旦成真，不僅半年的鎖定期內(nèi)紋絲不動(dòng)，即使是半年之后可以賣(mài)出，也必定會(huì)因?yàn)闈撛诰薮蟮膾亯毫钇渌Y金變得謹(jǐn)慎，這也是為什么過(guò)去單只基金鮮少“舉牌”的原因。

類(lèi)似的流動(dòng)性隱憂，對(duì)處于封閉期的基金并不是太大的問(wèn)題。封閉式基金的規(guī)模在封閉期內(nèi)固定不變，如果舉牌之后距離“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的時(shí)間在一年以上的話，那么基金經(jīng)理有足夠的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的投資意圖，從容買(mǎi)入和賣(mài)出。相比之下，此次舉牌卓勝微的諾安成長(zhǎng)是一家主動(dòng)型管理的偏股基金，如果基民贖回的話，基金經(jīng)理需要針對(duì)超出當(dāng)天申購(gòu)的“凈贖回”部分來(lái)拋售手中持股應(yīng)對(duì)。而由于舉牌買(mǎi)入的股票在鎖定期內(nèi)不能賣(mài)出，一旦出現(xiàn)大規(guī)模的凈贖回，基金經(jīng)理只能拋售其他股票來(lái)應(yīng)對(duì)，這樣舉牌買(mǎi)入的股票在基金資產(chǎn)中的比例就越高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越突出，甚至可能導(dǎo)致持有該股的比例超過(guò)基金凈值的10%而被動(dòng)違反現(xiàn)有規(guī)定。極端的情況是，如果基金經(jīng)理在拋售完除舉牌股票之外的其他持股，都無(wú)法滿足基民贖回的需求，相關(guān)的預(yù)案是什么？會(huì)不會(huì)引發(fā)其他基民對(duì)公募基金流動(dòng)性的擔(dān)憂，進(jìn)而加劇贖回現(xiàn)象的出現(xiàn)？這些流動(dòng)性問(wèn)題都值得各方深思。

同時(shí)，即使前述的極端贖回現(xiàn)象沒(méi)有出現(xiàn)，在出現(xiàn)連續(xù)凈贖回的情況下，基金經(jīng)理只能賣(mài)出其他持股，勢(shì)必加劇半導(dǎo)體板塊的拋壓，并可能因此導(dǎo)致相關(guān)ETF基金資金流出，給板塊整體帶來(lái)不必要的震蕩，放大市場(chǎng)波動(dòng)。

從目前規(guī)范公募基金持股上限的“雙十”規(guī)定來(lái)看，一只基金持同一股票不得超過(guò)基金資產(chǎn)的10%;同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超過(guò)該股票市值的10%。隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容，大量股本較小的小公司進(jìn)入市場(chǎng)，類(lèi)似此次公募基金舉牌的事件不排除再度出現(xiàn)，筆者認(rèn)為“雙十”規(guī)定需要進(jìn)行完善和補(bǔ)充。在維持現(xiàn)有規(guī)定的同時(shí)，特別需要加強(qiáng)主動(dòng)型管理的開(kāi)放式基金的規(guī)范。在現(xiàn)有舉牌買(mǎi)入之后的限售期不變的情況下，開(kāi)放式基金不得買(mǎi)入超過(guò)總股本5%的股票，以維持一定的流動(dòng)性，避免出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。而封閉式基金在距離“封轉(zhuǎn)開(kāi)”不滿半年的時(shí)候，也應(yīng)當(dāng)比照開(kāi)放式基金執(zhí)行這一規(guī)定。未來(lái)如果舉牌相關(guān)限售期規(guī)定發(fā)生變更，基金的管理規(guī)定再跟進(jìn)改變即可。

同時(shí)，也需要考慮到ETF基金的特殊性，這類(lèi)基金雖然也有應(yīng)付贖回的需求，但贖回的門(mén)檻較高，且不需要直接賣(mài)出股票，而是提供一籃子成分股給贖回方即可，不涉及股票賣(mài)出變現(xiàn)的問(wèn)題。筆者建議，在加強(qiáng)開(kāi)放式基金管理的同時(shí)，不妨給ETF基金一定程度的豁免，允許其在嚴(yán)格追蹤指數(shù)成分股的前提下，持股超過(guò)5%的舉牌不需要強(qiáng)制鎖定，而可以根據(jù)實(shí)際贖回需求而進(jìn)行減持，只要進(jìn)行及時(shí)公告即可。如此一來(lái)，市場(chǎng)的流動(dòng)性得到比較充分的保障，也可鼓勵(lì)一部分公募基金由開(kāi)放式基金轉(zhuǎn)型為封閉式基金，讓基金經(jīng)理可以執(zhí)行長(zhǎng)期投資的意圖。