CXO淪陷醫(yī)美受挫中藥萎靡器械不振主題公募“滑鐵盧”舵手調(diào)倉(cāng)靜等風(fēng)來(lái)

張桔

Wind顯示，截至9月22日收盤(pán)，內(nèi)地的公募醫(yī)療主題基金年內(nèi)全線(xiàn)負(fù)收益，剔除今年成立的次新基金外，目前表現(xiàn)最好的是楊珂管理的信澳醫(yī)藥健康，不過(guò)該基金到目前也下跌了大約13.70%，與之收益相近的是名將萬(wàn)民遠(yuǎn)管理的融通健康產(chǎn)業(yè)。此外，其余基金目前凈值回撤均超過(guò)了15%。從排行榜的末端來(lái)看，由曲揚(yáng)和范潔兩大名將管理的前海開(kāi)源醫(yī)療健康回撤超過(guò)了40%。

沒(méi)有了前幾年“喝酒吃藥”時(shí)的風(fēng)光場(chǎng)景，曾經(jīng)專(zhuān)門(mén)挖掘培養(yǎng)醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)ｉT(mén)人才的內(nèi)地基金公司不免陷入尷尬，包括樓慧源、王崢?gòu)?、?mèng)圓、吳興武、陳潔馨等一大批醫(yī)藥掌門(mén)從神壇跌落。如果不能有效拓展能力圈，則在內(nèi)卷激烈的公募行業(yè)中前景欠佳，這方面中歐公募一姐葛蘭和國(guó)泰基金名將徐治彪是很好的典范。

接受本刊編輯部采訪(fǎng)時(shí)，融通基金明星醫(yī)藥掌門(mén)萬(wàn)民遠(yuǎn)表示：“首先是政策預(yù)期悲觀(guān)，醫(yī)藥對(duì)政策較為敏感，隨著藥品集采從醫(yī)保品種向非醫(yī)保拓展，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)政策的邊界有些擔(dān)憂(yōu)。其次，是醫(yī)藥板塊整體經(jīng)歷了2019-2020年的牛市，個(gè)股整體漲幅大，估值需要業(yè)績(jī)來(lái)消化，但過(guò)去2年受疫情影響，醫(yī)療終端除了新冠相關(guān)的公司，大部分業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)都受影響?！?/p>

而創(chuàng)金合信明星醫(yī)藥基金經(jīng)理皮勁松表示，當(dāng)前往后展望四季度乃至明年一季度，板塊估值分位數(shù)歷史低位，機(jī)構(gòu)配置比例歷史低位，更重要的是已經(jīng)看到政策環(huán)境在改善中，結(jié)合三季報(bào)開(kāi)始行業(yè)增速有望回升，他對(duì)板塊未來(lái)幾個(gè)季度的走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀(guān)。

從主題類(lèi)基金今年的表現(xiàn)看，醫(yī)藥主題基金持續(xù)不及格的演出，讓一眾公募藥神苦不堪言。一季度時(shí)明星醫(yī)藥基金經(jīng)理葛晨離開(kāi)博時(shí)轉(zhuǎn)投高毅尚讓人唏噓，但如今回看或許他的選擇未必是錯(cuò)。

年內(nèi)迄今為止，無(wú)論是醫(yī)藥“四大天王”還是另一種說(shuō)法的醫(yī)藥“三姐妹”，所交出的成績(jī)單都無(wú)法讓人滿(mǎn)意。比如公募一姐葛蘭，她的代表作今年虧損超過(guò)30%。相比這只偏股的混基，她所管理的另一只股票型醫(yī)藥主題，今年到目前的虧損已經(jīng)超過(guò)了34%。而今年因?yàn)樾莓a(chǎn)假短暫離崗的趙蓓，目前她管理的基金也是年內(nèi)跌幅全部超過(guò)了20%，而其中表現(xiàn)最差的是一只股票型主題公募，目前年內(nèi)的跌幅已在30%一線(xiàn)。根據(jù)《紅周刊》的觀(guān)察，大致這一波回調(diào)較深的主題公募都是最早一批重倉(cāng)CXO，而它們疑似在外部環(huán)境變化導(dǎo)致板塊邏輯生變下持續(xù)站崗。

“對(duì)于CXO板塊，我們認(rèn)為市場(chǎng)把長(zhǎng)期問(wèn)題短期化、嚴(yán)重化了，外部環(huán)境的變化通常是一個(gè)以10年為周期的長(zhǎng)期變量，但當(dāng)前CXO的供需格局是過(guò)去多年全球化產(chǎn)業(yè)鏈專(zhuān)業(yè)分工使得效率最大化的結(jié)果，改變或者逆轉(zhuǎn)這種格局需要付出巨大的成本和更長(zhǎng)的時(shí)間，不是短短兩三年就能做到的。而且，國(guó)內(nèi)主要玩家也在積極地做產(chǎn)能全球化布局，來(lái)降低未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。”皮勁松如是分析。

不過(guò)今年目前排名暫墊底板塊的前海開(kāi)源醫(yī)療健康似乎是例外，以最近的四份季報(bào)為例，兩位知名基金經(jīng)理逐季對(duì)重倉(cāng)股調(diào)換幅度較大，去年三季度重倉(cāng)基本是清一色的CXO一統(tǒng)天下，藥明生物、藥明康德占據(jù)前兩位，前六大重倉(cāng)幾乎均為這一賽道的種子選手。到了四季度這種極致的風(fēng)格稍有減弱，中藥聯(lián)手生物醫(yī)藥股殺入到前十的行列中，特別是片仔癀一飛沖天登頂十大重倉(cāng)之首。

而這樣的變化在今年一季報(bào)更為明顯，CXO繼續(xù)褪色但是創(chuàng)新藥、生物疫苗、中藥等細(xì)分賽道進(jìn)一步加強(qiáng)，邁瑞醫(yī)療又成為當(dāng)季的頭號(hào)重倉(cāng)。可惜好景不長(zhǎng)，僅過(guò)一季片仔癀重奪頭把金交椅，而這一季最大的變化在于醫(yī)美又成為基金經(jīng)理的心頭好，三大醫(yī)美股愛(ài)美客、貝泰妮、時(shí)代天使攜手殺入重倉(cāng)行列。隱約可見(jiàn)，在醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)時(shí)間無(wú)甚表現(xiàn)下，基金經(jīng)理只能通過(guò)頻繁在醫(yī)藥各細(xì)分賽道中調(diào)換碰運(yùn)氣，沒(méi)承想越試越錯(cuò)。

一方面是行情不給力下明星受煎熬，而另一方面則是偶然單一年度突冒靈光的新人也難穩(wěn)定住業(yè)績(jī)。2021年，醫(yī)藥主題類(lèi)公募年終居首的是名不見(jiàn)經(jīng)傳的新人池陳森。去年他所挖掘的普洛藥業(yè)、一心堂等醫(yī)藥標(biāo)的年終飄紅，但是今年這些標(biāo)的基本在二級(jí)市場(chǎng)大幅下跌，將去年全年的漲幅盡數(shù)回吐。或許受此影響，池陳森今年的業(yè)績(jī)也只能用平淡無(wú)奇來(lái)形容，目前年內(nèi)跌幅約為21%，在同類(lèi)基金中排名位居中游。

以6月30日時(shí)的十大重倉(cāng)來(lái)分析，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)從一季度末到二季度末還是有一個(gè)較為明顯的調(diào)整，尤其表現(xiàn)在頭號(hào)重倉(cāng)華海藥業(yè)為當(dāng)季度新進(jìn)上榜。但是，整體的十只股票表現(xiàn)疲軟，迄今除去華潤(rùn)三九和康緣藥業(yè)外全部下跌，特別是司太立和普洛藥業(yè)下跌均超過(guò)50%?；蛟S基金經(jīng)理意識(shí)到了板塊不在風(fēng)口，因此即便第一重倉(cāng)股占比也不到6%，但是雖然能控制一定的回撤，畢竟股票型基金有較高的股票倉(cāng)位限制，因此基金經(jīng)理也只能徒呼奈何。而池陳森在季報(bào)中表示，目前整體在CXO、中藥、特色原料藥等板塊配置較多。

當(dāng)然即便是暫時(shí)的年內(nèi)全軍覆沒(méi)，但《紅周刊》還是發(fā)現(xiàn)了幾只表現(xiàn)相對(duì)頑強(qiáng)的這類(lèi)主題產(chǎn)品，代表產(chǎn)品是融通名將萬(wàn)民遠(yuǎn)管理的融通健康產(chǎn)業(yè)靈活配置和信達(dá)澳亞楊珂管理的信澳健康中國(guó)。

先看前者，在基金的最近四份季報(bào)中，萬(wàn)民遠(yuǎn)所選的非抱團(tuán)醫(yī)藥股占據(jù)了很大的比重，能夠連續(xù)4個(gè)季度入選的只有一心堂、健之佳、睿智醫(yī)藥、老百姓四只標(biāo)的，這里面只有一心堂有些抱團(tuán)的味道。再對(duì)比基金一季報(bào)和二季報(bào)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)萬(wàn)民遠(yuǎn)還是有靈光一現(xiàn)的投資決策，比如二季度加倉(cāng)了開(kāi)立醫(yī)療，而該股今年逆市上漲超過(guò)了20%。此外，一心堂和老百姓都來(lái)自于零售藥店細(xì)分賽道，而萬(wàn)民遠(yuǎn)對(duì)這一領(lǐng)域青睞有加，他連續(xù)重倉(cāng)了前者23個(gè)季度，同時(shí)連續(xù)重倉(cāng)了后者13個(gè)季度。

而一個(gè)細(xì)節(jié)或許說(shuō)明了萬(wàn)民遠(yuǎn)調(diào)倉(cāng)時(shí)機(jī)把握較好，如果按照二季報(bào)重倉(cāng)來(lái)看，他選擇“后知后覺(jué)”式地重倉(cāng)CXO賽道股，這里面包括了陽(yáng)光諾和、百誠(chéng)醫(yī)藥、睿智醫(yī)藥、美迪西、博騰股份、普洛藥業(yè)等6家。如果萬(wàn)民遠(yuǎn)一直保持半年末的思路不變的話(huà)，大概率無(wú)法保持目前較好的業(yè)績(jī)水平，在醫(yī)藥的細(xì)分賽道中正確擇時(shí)也是一門(mén)藝術(shù)。

對(duì)于CXO，萬(wàn)民遠(yuǎn)向《紅周刊》表示：“當(dāng)前我國(guó)藥物研發(fā)處于由高速發(fā)展邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，受政策引領(lǐng)和資本加持，藥物研發(fā)進(jìn)程不斷提速，與國(guó)際差距逐步縮小;在海外轉(zhuǎn)移和國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥紅利的雙輪驅(qū)動(dòng)下，CXO業(yè)績(jī)高速釋放。中期看中國(guó)工程師紅利與低成本制造優(yōu)勢(shì)仍在，CXO仍是兼具確定性和成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)板塊，但部分受益于新冠大訂單的企業(yè)未來(lái)1-2年表觀(guān)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一般，相對(duì)看好專(zhuān)注于本土創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)的CXO企業(yè)?！?/p>

再看后者，種種跡象顯示女基金經(jīng)理?xiàng)铉婵赡芤彩菗窆傻母呤郑绻麊渭儗?duì)比基金一季報(bào)和二季報(bào)時(shí)點(diǎn)的十大重倉(cāng)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)3月31日的十大重倉(cāng)中年內(nèi)表現(xiàn)最好的是海泰新光和華特達(dá)因，兩者皆非普通投資者耳熟能詳?shù)臋C(jī)構(gòu)抱團(tuán)股，但是它們從年初到現(xiàn)在都實(shí)現(xiàn)了超過(guò)5%的上漲。

不過(guò)，兩只標(biāo)的在基金二季報(bào)的重倉(cāng)中消失了，6月30日時(shí)前兩大重倉(cāng)股占比超過(guò)了7%，它們分別是美迪西和昭衍新藥。結(jié)合目前年內(nèi)回撤相對(duì)較小的成績(jī)來(lái)判斷，基金經(jīng)理可能還是在三季度進(jìn)行了較有成效的調(diào)倉(cāng)。

在基金季報(bào)中，令人印象深刻的一點(diǎn)是楊珂表示針對(duì)奧密克戎的特點(diǎn)，基于對(duì)疫情后續(xù)發(fā)展的判斷，調(diào)整了投資的策略：“對(duì)于疫情受損板塊，我們逐一地審視個(gè)股的基本面，仔細(xì)甄別驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心要素以及外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境是否發(fā)生改變，疫情的影響究竟是短期的還是長(zhǎng)期的，同時(shí)在股價(jià)大幅回落中對(duì)基本面扎實(shí)的公司進(jìn)行了重點(diǎn)布局。”另外需要指出的是，該基金與楊珂管理的另一只產(chǎn)品信澳醫(yī)藥健康一樣，此前是由她和曾國(guó)富共同管理，后者在今年三、四月先后卸任兩只產(chǎn)品，目前看給楊珂單獨(dú)施展才華的時(shí)間還有限。

隨著國(guó)慶長(zhǎng)假將至，兔年春節(jié)也在2023年1月下旬隱約可見(jiàn)，醫(yī)藥類(lèi)基金經(jīng)理或許比其他賽道同行更為焦慮，接下來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)征戰(zhàn)如何出招呢？首先或許可以參考的是年內(nèi)成立的次新醫(yī)藥公募。雖然時(shí)間不長(zhǎng)參考價(jià)值有限，但是部分產(chǎn)品還是打開(kāi)封閉有了一定的運(yùn)作周期，同時(shí)它們還發(fā)布了首份基金財(cái)報(bào)。

而符合上述限定條件的產(chǎn)品分別是泰康醫(yī)療健康和東方阿爾法醫(yī)療健康，兩只基金目前凈值回撤均控制在10%以?xún)?nèi)。從泰康醫(yī)療健康來(lái)看，其重倉(cāng)呈現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：首先是重倉(cāng)股的占比相對(duì)較為平均，其次是基金經(jīng)理對(duì)生物疫苗更為青睞，當(dāng)季重倉(cāng)了華蘭生物、智飛生物、萬(wàn)泰生物、博雅生物等，幾乎這一賽道占據(jù)了半數(shù)席位。對(duì)比看東方阿爾法醫(yī)療健康，從重倉(cāng)思路看基金經(jīng)理似乎稍青睞中藥賽道一些，比如重倉(cāng)股中的片仔癀、眾生藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠等都是來(lái)自中藥領(lǐng)域的公司。

其次，明星醫(yī)藥基金經(jīng)理對(duì)于醫(yī)藥賽道未來(lái)的前景并不悲觀(guān)，畢竟板塊調(diào)整曠日持久，或許會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)的機(jī)會(huì)。萬(wàn)民遠(yuǎn)重點(diǎn)談到了消費(fèi)醫(yī)療和原料藥的投資機(jī)會(huì)，他表示，消費(fèi)醫(yī)療是兼具“消費(fèi)”與“醫(yī)療”的優(yōu)質(zhì)賽道，如眼科、口腔醫(yī)療將受益于疫后修復(fù)。過(guò)去由于疫情防控導(dǎo)致部分消費(fèi)場(chǎng)景缺失，但消費(fèi)醫(yī)療需求相對(duì)剛性，未來(lái)消費(fèi)者大概率會(huì)消費(fèi)回補(bǔ)，同時(shí)消費(fèi)醫(yī)療的客單價(jià)高且不受醫(yī)?？刭M(fèi)影響，競(jìng)爭(zhēng)格局好;近2年，上游原材料成本上漲，下游需求相對(duì)比較低，原料藥業(yè)績(jī)受損，股價(jià)處于相對(duì)比較低的位置。原料藥具有周期屬性，從周期的角度看，在業(yè)績(jī)不佳時(shí)買(mǎi)入，跟蹤上下游兩大制約因素，改善時(shí)股價(jià)也會(huì)有所反應(yīng)。

皮勁松則看好了全行業(yè)的六大方向，他重點(diǎn)提到了疫苗板塊和醫(yī)療器械：“疫苗板塊受困于新生兒數(shù)量變化以及后新冠疫苗時(shí)代擾動(dòng)，但相關(guān)公司經(jīng)過(guò)深度調(diào)整后估值水平極低，且手握大量現(xiàn)金及產(chǎn)品研發(fā)管線(xiàn)（pipeline，指正處于研發(fā)階段的產(chǎn)品），后續(xù)發(fā)展依然可期。

而醫(yī)療器械整體處于進(jìn)口替代的進(jìn)程中，隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品力提升以及近年來(lái)國(guó)內(nèi)外環(huán)境的變化，進(jìn)口替代的趨勢(shì)在加快，相關(guān)領(lǐng)域景氣度有望邊際提升。“而北京一不愿具名的基金經(jīng)理表示，創(chuàng)新藥是非?？春玫馁惖?，對(duì)比美股NasdaqBiotech指數(shù)長(zhǎng)期表現(xiàn)是大幅跑贏醫(yī)藥行業(yè)和市場(chǎng)整體情況的。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在基礎(chǔ)研究實(shí)力方面比海外企業(yè)弱一些，但國(guó)內(nèi)企業(yè)在臨床資源、CMC等方面有自己的優(yōu)勢(shì)。隨著大量海外留學(xué)和跨國(guó)企業(yè)研發(fā)人才回流，國(guó)內(nèi)企業(yè)在基礎(chǔ)研究、藥物發(fā)現(xiàn)等方面的實(shí)力在不斷增強(qiáng)。并且隨著藥監(jiān)局、醫(yī)保的改革，加大了對(duì)創(chuàng)新藥的支持。

另對(duì)于近幾年持續(xù)困擾行業(yè)的集采問(wèn)題，萬(wàn)民遠(yuǎn)也表示不用過(guò)分憂(yōu)慮：“醫(yī)保局是所有藥品的定價(jià)管理中心，集采從醫(yī)保向民生重點(diǎn)關(guān)注的非醫(yī)保拓展也是趨勢(shì)，先搞醫(yī)保直接付費(fèi)的醫(yī)保品種，再做非醫(yī)保品種也符合邏輯。預(yù)計(jì)未來(lái)醫(yī)保局的政策依然會(huì)在遵循市場(chǎng)規(guī)律的前提下，僅對(duì)部分民生關(guān)注度高的非醫(yī)保品種進(jìn)行集采，同時(shí)這也說(shuō)明醫(yī)保內(nèi)的品種搞的七七八八了。盡管醫(yī)保是中國(guó)醫(yī)療體系的最大買(mǎi)單人，但企業(yè)最終的盈利能力看的是產(chǎn)品的療效和競(jìng)爭(zhēng)格局?！?/p>