萬華化學(xué)財務(wù)分析

□文/楊 晨

（沈陽化工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 遼寧·沈陽）

［提要］對企業(yè)的財務(wù)狀況進行分析，可以評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，揭示其財務(wù)活動中可能存在的問題，對企業(yè)的經(jīng)營管理具有重要意義。以萬華化學(xué)為例，使用哈佛分析框架，從戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析及前景分析四個層面對其財務(wù)狀況進行分析，并從原材料的采購、應(yīng)收賬款的管理、財務(wù)杠桿的使用三個方面提出相應(yīng)建議，為企業(yè)決策者和相關(guān)信息使用者提供參考。

一、公司簡介

萬華化學(xué)成立于1998年，主營業(yè)務(wù)包含聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品、新興材料等，擁有煙臺、寧波、四川、福建、珠海、匈牙利六大生產(chǎn)基地，并在歐洲、美國、日本等10余個國家和地區(qū)設(shè)立子公司及辦事處，是一家全球化運營公司。2001年，萬華化學(xué)在上海證券交易所上市。作為國內(nèi)聚氨酯行業(yè)的龍頭公司，萬華化學(xué)成功打破了MDI（聚氨酯的主要原料）行業(yè)海外公司壟斷的競爭格局，提升了其在MDI行業(yè)中的市場占有率，并在《2020年全球化工企業(yè)50強榜單》中位居第32位。

二、戰(zhàn)略分析

戰(zhàn)略分析是哈佛分析框架中的非財務(wù)信息分析環(huán)節(jié)，是通過收集和整理資料分析組織的內(nèi)外部環(huán)境，確定企業(yè)的使命和目標(biāo)，了解企業(yè)所處的環(huán)境變化，并分析這些變化將帶來機會還是威脅。本文選取SWTO分析法對萬華化學(xué)進行戰(zhàn)略分析，將公司的戰(zhàn)略與內(nèi)部資源、外部環(huán)境有機結(jié)合，清楚地確定公司的資源優(yōu)勢和缺陷，了解公司所面臨的機會和挑戰(zhàn)，對制定公司未來發(fā)展戰(zhàn)略有著至關(guān)重要的意義。

（一）優(yōu)勢分析。萬華化學(xué)擁有MDI自主知識產(chǎn)權(quán)，并注重專業(yè)技術(shù)人才的引進和培養(yǎng)，組成了國際化水平的研發(fā)隊伍，在2020年研發(fā)投入高達(dá)20億元，具備了行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)優(yōu)勢；并且萬華化學(xué)有專業(yè)的設(shè)備、成熟的技術(shù)和雄厚的資金。目前，萬華化學(xué)MDI產(chǎn)能全球最大，擁有國內(nèi)外工廠，生產(chǎn)運營網(wǎng)絡(luò)強大，規(guī)模優(yōu)勢顯著。

（二）劣勢分析。萬華化學(xué)獲利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，主要的獲利來源還是聚氨酯業(yè)務(wù)，石化業(yè)務(wù)和精細(xì)化學(xué)品業(yè)務(wù)相對較為薄弱，需大力實施多元化戰(zhàn)略，增加獲利來源；同時，公司新項目的建立都需要大量資金，萬華化學(xué)融資規(guī)模大且多為債務(wù)性融資，還款壓力大，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將陷入困境，因此要注意財務(wù)杠桿的使用。

（三）機會分析。一是政策支持。MDI產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟中的戰(zhàn)略地位十分重要，政策上也在一直支持MDI的發(fā)展。二是MDI行業(yè)在技術(shù)和資金上有很高的壁壘。由于環(huán)保管控新的MDI項目也很難獲批，新的競爭者加入很困難。三是MDI應(yīng)用范圍廣。從綜合性能角度來看，目前聚氨酯材料仍有很強的不可代替性。

（四）威脅分析。一是原材料采購風(fēng)險，上游原材料的價格波動較大，會增加企業(yè)對原材料采購的把控難度，從而影響到企業(yè)的生產(chǎn)狀況，需要拓寬采購渠道，使用多種采購模式保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。二是產(chǎn)業(yè)競爭加劇。全球范圍內(nèi)，生產(chǎn)MDI的公司數(shù)量不多但規(guī)模不小，隨著萬華化學(xué)及其競爭對手不斷增資擴產(chǎn)，勢必會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)競爭加劇，會造成產(chǎn)能過剩供大于求的風(fēng)險，因此要著力擴大國內(nèi)消費市場。

三、會計分析

會計分析是依據(jù)會計報表和其他相關(guān)資料對企業(yè)的財務(wù)狀況進行分析。本文選取萬華化學(xué)的貨幣資金和應(yīng)收賬款進行分析。

（一）貨幣資金分析。貨幣資金是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的先決條件，萬華化學(xué)2016～2020年的貨幣資金分別為19.87億元、30.63億元、50.96億元、45.66億元、175.74億元。根據(jù)數(shù)據(jù)不難看出，萬華化學(xué)的貨幣資金處于上升趨勢，在2020年同比增長284.89%，由45.66億元增長到175.74億元。萬華化學(xué)的總資產(chǎn)在2016～2020年分別為507.65億元、658.28億元、769.13億元、968.65億元、1，337.53億元，其貨幣資金占總資產(chǎn)的比重由2016年和2017年的3.91%、4.65%上升到2018年的6.63%，接著下降到2019年的4.71%，然后2020年大幅上升至13.14%。雖然萬華化學(xué)貨幣資金占總資產(chǎn)的比重有了大幅提升，但一般來說，企業(yè)貨幣資金占總資產(chǎn)的比重在15%～25%較為合理，顯然萬華化學(xué)貨幣資金的占比沒能達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。這可能與萬華化學(xué)的項目建設(shè)有關(guān)，園區(qū)廠房及生產(chǎn)設(shè)備的建設(shè)占據(jù)了大部分貨幣資金，但隨著建設(shè)完工投入生產(chǎn)帶來效益，貨幣資金隨之開始增加。

（二）應(yīng)收賬款分析。2016～2020年萬華化學(xué)的應(yīng)收賬款分別為17.15億元、28.33億元、25.43億元、44.33億元、63.09億元，流動資產(chǎn)分別為132.36億元、252億元、297.45億元、234.84億元、405.26億元，應(yīng)收賬款在流動資產(chǎn)中的占比由2016年、2017年的12.96%、11.24%下降到2018年的8.55%，隨后又上升到2019年、2020年的18.88%、15.57%，呈先下降后上升的趨勢，但近五年的占比均未超過20%，說明萬華化學(xué)的應(yīng)收賬款處在合理水平。應(yīng)收賬款的增加，一方面說明了萬華化學(xué)的銷售狀況良好，因為賒銷是公司提高銷售量的方法之一，但另一方面降低了公司資金的使用效率，需要注意壞賬的風(fēng)險。

表1償債能力指標(biāo)一覽表

表2營運能力指標(biāo)一覽表

表3盈利能力指標(biāo)一覽表

四、財務(wù)分析

財務(wù)分析是以報表及其他相關(guān)資料為數(shù)據(jù)來源，對企業(yè)的籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動以及分配活動所反映出的償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力進行分析。本文選取了萬華化學(xué)2016～2020年的數(shù)據(jù)縱向?qū)Ρ?，同時選擇了同行業(yè)的齊翔騰達(dá)進行橫向?qū)Ρ取?/p>

（一）償債能力分析。從表1中的數(shù)據(jù)來看，在2016～2020年期間，萬華化學(xué)的流動比率由2016年的0.59上升到2017年、2018年的0.91、0.9，在2019年、2020年下降到0.52、0.59。其速動比率同樣也是呈先上升后下降的趨勢，由0.39上升到0.65、0.67，接著又下降至0.33、0.47。流動比率的理論參考值為2∶1，速動比率的理論參考值為1∶1，萬華化學(xué)的流動比率和速動比率明顯都未達(dá)到該水平，齊翔騰達(dá)的流動比率和速動比率也未達(dá)到理論參考值，但2020年齊翔騰達(dá)的流動比率和速動比率分別為1.14、1.04，是同期萬華化學(xué)流動比率和速動比率的近兩倍，萬華化學(xué)的流動比率和速動比率不僅低于標(biāo)準(zhǔn)還低于齊翔騰達(dá)，說明萬華化學(xué)短期償債能力較弱，短期負(fù)債到期后償還壓力較大。再看其資產(chǎn)負(fù)債率除2018年的48.97%低于50%以外，其他年份均高于50%，在2020年更是再次超過60%，達(dá)到了61.38%。而齊翔騰達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債率在2020年最高，為52.59%，僅高于萬華化學(xué)2018年資產(chǎn)負(fù)債率的最低水平。高資產(chǎn)負(fù)債率也意味著萬華化學(xué)的長期償債能力較弱，這與萬華化學(xué)投資擴產(chǎn)進行了較多負(fù)債融資有關(guān)，要警惕高資產(chǎn)負(fù)債率給萬華化學(xué)帶來的財務(wù)風(fēng)險。（表1）

（二）營運能力分析。萬華化學(xué)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2017年開始呈逐年下降趨勢，由23.36次下降到13.67次，齊翔騰達(dá)也呈現(xiàn)這種趨勢。近兩年，萬華化學(xué)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與齊翔騰達(dá)較為相近，受到行業(yè)波動影響，萬華化學(xué)應(yīng)收賬款回款速度減緩；存貨周轉(zhuǎn)率由4.86次增至6.22次，呈上升趨勢，說明其存貨周轉(zhuǎn)速度較自身有所提高，但齊翔騰達(dá)在2016年的最低值6.93次，也高于萬華化學(xué)在2020年的最高水平6.22次，齊翔騰達(dá)2020年的存貨周轉(zhuǎn)率高出萬華化學(xué)近4.4倍，說明萬華化學(xué)存貨變現(xiàn)能力較自身有所增強，較同行業(yè)來說還有很大的提升空間；萬華化學(xué)2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.64次，與2016年的0.61次相差不大，而齊翔騰達(dá)2020年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.42次，為2016年0.71次的2倍，并且萬華化學(xué)同期的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均低于齊翔騰達(dá)，表明萬華化學(xué)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率有所下降，需要在資產(chǎn)利用率和銷售能力能力方面做出改進?？傮w來看，萬華化學(xué)的營運能力有所減弱，營運資金過多地停留在了應(yīng)收賬款上，會影響公司資金的正常周轉(zhuǎn)，從而影響公司的運作效率，存貨變現(xiàn)能力也有待進一步加強，公司需要對應(yīng)收賬款加強管理的同時要提高銷售能力，萬華化學(xué)的營運能力有待進一步提高。（表2）

（三）盈利能力分析。萬華化學(xué)2016～2020年五年中的銷售凈利率、成本費用利潤率、凈資產(chǎn)收益率均在2017年增幅最大，主要得益于當(dāng)年聚氨酯系列產(chǎn)品價格大幅上漲，并且銷量也有所上升，使得2017年的凈利潤高達(dá)110.39億元，然后逐漸回落，2020年的銷售凈利率、成本費用利潤率、凈資產(chǎn)收益率分別為14.18%、19.59%、20.58%，均低于其2016年的水平，并且在2020年的銷售凈利率、成本費用利潤率、凈資產(chǎn)收益率是五年內(nèi)的最低水平。齊翔騰達(dá)的銷售凈利率、成本費用利潤率也呈下降趨勢，但其2020年的凈資產(chǎn)收益率較2016年是有所提升的。與齊翔騰達(dá)相比可以看出，萬華化學(xué)的各項數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于同期齊翔騰達(dá)的水平，說明相較于齊翔騰達(dá)，萬華化學(xué)的盈利能力還算不錯，但與其自身相比，萬華化學(xué)的盈利能力有所下降，這與化工業(yè)的周期調(diào)整有關(guān)，行業(yè)整體處于低迷期，化工產(chǎn)品原材料價格波動，萬華化學(xué)不斷擴大產(chǎn)能，而產(chǎn)成品的價格持續(xù)下降。其中，萬華化學(xué)成本費用利潤率的下降與其過多的短期負(fù)債所造成的財務(wù)費用的上升有關(guān)，萬華化學(xué)應(yīng)注意改進經(jīng)營管理水平，把控好原材料的采購，投產(chǎn)新項目擴大產(chǎn)能也要注意產(chǎn)能過剩的風(fēng)險，以提高盈利水平。（表3）

（四）發(fā)展能力分析。萬華化學(xué)主營業(yè)務(wù)收入增長率在2016～2020年分別為54.42%、76.49%、14.11%、12.26%、7.91%，主營業(yè)務(wù)收入增長率逐步下降說明該公司產(chǎn)品由成長期過渡到了穩(wěn)定期，與同行業(yè)齊翔騰達(dá)2020年主營業(yè)務(wù)收入增長率出現(xiàn)負(fù)增長（-17.87%）的情況相比，萬華化學(xué)表現(xiàn)得更加穩(wěn)定。其凈利潤增長率在2016年和2017年為99.52%、192.64%，但是在2018～2020年這三年均為負(fù)數(shù)（-3.6%、-17.43%、-1.68%），說明萬華化學(xué)雖有盈利，但其當(dāng)期凈利潤與前期相比出現(xiàn)了下滑，齊翔騰達(dá)在2018年和2019年的凈利潤增長率也為負(fù)數(shù)（-0.23%和-25.25%），但在2020年實現(xiàn)了凈利潤的大幅增長，凈利潤增長率也由負(fù)轉(zhuǎn)正，為62.85%。由萬華化學(xué)和齊翔騰達(dá)2018年和2019年的數(shù)據(jù)對比可以看出，凈利潤增長變緩除了公司自身原因還與化工行業(yè)產(chǎn)品價格整體波動有關(guān)。綜合來看，萬華化學(xué)主營業(yè)務(wù)收入在不斷增長，但凈利潤有所下滑，這就表明萬華化學(xué)發(fā)展能力一般，需要管控好成本費用的支出，從長期來看公司還存在一定的發(fā)展空間。

五、前景分析

聚氨酯系列產(chǎn)品是萬華化學(xué)主要盈利的產(chǎn)品系列，而MDI作為生產(chǎn)聚氨酯的主要原材料，目前全國只有萬華化學(xué)能夠生產(chǎn)，這對萬華化學(xué)來說是非常有利的。聚氨酯產(chǎn)業(yè)在我國的發(fā)展起步晚于發(fā)達(dá)國家，但目前我國已經(jīng)成為了全球最大的聚氨酯生產(chǎn)國和消費國。聚氨酯能起到絕熱防水、保溫保冷的作用，在生產(chǎn)生活中的各個方面都有聚氨酯材料的身影，其中聚氨酯材料最常用的形態(tài)是硬質(zhì)泡沫，我國冷鏈物流的迅速發(fā)展將會擴大硬質(zhì)泡沫的需求，此外聚氨酯軟泡能夠應(yīng)用于瑜伽墊和泡沫軸等健身器材，國務(wù)院日前印發(fā)的《全民健身計劃》也將進一步推動健身器材的消費。聚氨酯存在著很大的發(fā)展空間。聚氨酯系列產(chǎn)品是萬華化學(xué)的核心產(chǎn)品，而石化系列產(chǎn)品也是萬華化學(xué)的重點產(chǎn)品，雖然目前石化系列產(chǎn)品給萬華化學(xué)帶來的盈利不如聚氨酯系列產(chǎn)品，但萬華化學(xué)可以發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，我國對石化產(chǎn)品的需求還是非常大的，發(fā)展石化產(chǎn)品的市場也能解決萬華化學(xué)獲利較為單一的問題。萬華化學(xué)應(yīng)抓住機遇，優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴大銷售，進一步提高市場占有率，相信還是有很可觀的發(fā)展前景。

六、發(fā)展建議

總體來看，萬華化學(xué)屬于重資產(chǎn)型公司，依靠自主研發(fā)技術(shù)和擴大產(chǎn)能保持了聚氨酯的龍頭地位，2020年的業(yè)績雖然受到疫情影響，但是沒有減緩其投資擴產(chǎn)的腳步，也因此提高了財務(wù)杠桿，由于行業(yè)和自身的重資產(chǎn)約束，再加上產(chǎn)品價格波動，回款質(zhì)量和盈利能力也很容易受到波動，所以針對萬華化學(xué)的未來發(fā)展提出以下建議：

（一）合理制定采購計劃。由于萬華化學(xué)成本費用支出中原材料的占比最大，所以原材料的價格波動會影響到產(chǎn)成品的成本，同時產(chǎn)成品的市場價格波動會影響萬華化學(xué)的盈利水平，所以萬華化學(xué)需要合理地制定原材料采購計劃。這就要求萬華化學(xué)需要對市場供求情況做好調(diào)查，并緊密關(guān)注原材料市場，進一步把握市場規(guī)律，結(jié)合自身的生產(chǎn)活動，合理制定采購計劃，以應(yīng)對原材料市場價格大幅度的波動。同時，在制定采購計劃過程中，加深了對市場的了解，對產(chǎn)能過剩也有一定的防范作用。

（二）加強應(yīng)收賬款管理。首先，對應(yīng)收賬款進行分析，把應(yīng)收賬款金額大、信用較差的客戶作為重點防范對象，加強監(jiān)督此類客戶應(yīng)收賬款的收回情況，并拒絕對信用不合格的客戶采用賒銷的銷售方式；其次，要加強應(yīng)收賬款的賬齡管理，及時進行催收，拖欠時間越長應(yīng)收賬款就越難收回，在有效的監(jiān)督管理之下，盡可能地避免發(fā)生壞賬。

（三）合理使用財務(wù)杠桿。萬華化學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，2020年公司的短期借款為382.45億元、長期借款為118.22億元，其中短期借款全部是信用借款，長期借款中信用借款為100億元，而公司短期償債能力和長期償債能力都比較弱，這就給公司敲響了警鐘。萬華化學(xué)使用了大量的資金投入研發(fā)和擴張產(chǎn)能，提高了財務(wù)杠桿，但產(chǎn)能擴張的同時，如果公司的盈利能力沒有提升，會給公司帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。萬華化學(xué)必須加強對資金的利用管理，合理使用財務(wù)杠桿，防范財務(wù)風(fēng)險，控制好債務(wù)性融資的比例，適當(dāng)增加權(quán)益性融資，防止出現(xiàn)資不抵債的局面，保證公司的可持續(xù)發(fā)展。