高管貨幣薪酬、資產(chǎn)質(zhì)量對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響研究

張 璐，滕興慧

(1.東北石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江 大慶 163318；2.東北農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150030)

0 引言

制造業(yè)作為我國的支柱型產(chǎn)業(yè)，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。然而，隨著我國人口紅利的消逝和勞動(dòng)力成本的增加，依靠人力發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)逐漸衰退，再加上發(fā)達(dá)國家智能化裝備的迅速發(fā)展，給我國傳統(tǒng)制造業(yè)帶來了沖擊。提高我國制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)智能化轉(zhuǎn)型發(fā)展已迫在眉睫。企業(yè)創(chuàng)新投入水平在制造業(yè)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)智能化轉(zhuǎn)型和增加可持續(xù)發(fā)展活力的過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。然而，企業(yè)創(chuàng)新投資活動(dòng)在取得高收益的同時(shí)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。國家為落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加大研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入，2020年我國的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入占GDP的比重達(dá)到2.40%，再創(chuàng)新高。如何有效提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入，不僅是企業(yè)所關(guān)心的問題，也是國家在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中所關(guān)注的重點(diǎn)。

國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)新投入的研究頗多，大部分學(xué)者都是從高管貨幣薪酬激勵(lì)角度研究。一些學(xué)者研究表明，貨幣薪酬的增加能有效提高高管對創(chuàng)新投入活動(dòng)的參與度，從而促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出[1-2]。也有學(xué)者認(rèn)為高管決策主要受主觀意識(shí)的控制，不論是長期激勵(lì)還是短期激勵(lì)都不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[3]。還有學(xué)者通過實(shí)證得出高管貨幣薪酬與企業(yè)創(chuàng)新投入呈倒“U”型關(guān)系[4]，認(rèn)為當(dāng)高管的預(yù)期目標(biāo)以賺取經(jīng)濟(jì)利益為主時(shí)，貨幣薪酬激勵(lì)對于企業(yè)的創(chuàng)新投入是有效的，如果高管獲取的薪酬已經(jīng)達(dá)到他們滿意的高度，他們的目標(biāo)可能會(huì)轉(zhuǎn)向榮譽(yù)或者政界，此時(shí)高管在對收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡之后，薪酬對他們的激勵(lì)已經(jīng)起不到促進(jìn)作用了。由此可見，高管貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系尚未達(dá)成一致，還需進(jìn)一步論證，特別是在制造業(yè)領(lǐng)域，企業(yè)如何設(shè)計(jì)薪酬激勵(lì)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型發(fā)展，是目前急需解決的重要問題。

另外，不論是管理者還是企業(yè)，其在進(jìn)行資金投放時(shí)都要依賴于企業(yè)內(nèi)部發(fā)出的各類信號(hào)，而在眾多信號(hào)中，資產(chǎn)質(zhì)量狀況是最基本和最客觀的信號(hào)。不同的資產(chǎn)質(zhì)量狀況表明企業(yè)擁有著不同的競爭優(yōu)勢，也決定了管理層對創(chuàng)新投入的決策導(dǎo)向有所不同。這些重要信號(hào)如果被歪曲，必定會(huì)導(dǎo)致管理者誤判企業(yè)的基本形勢，進(jìn)而在創(chuàng)新投入過程中決策失誤，最終影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為此，企業(yè)本身的資產(chǎn)質(zhì)量狀況會(huì)影響高管的決策態(tài)度和企業(yè)的經(jīng)營成果。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，高管貨幣薪酬激勵(lì)與資產(chǎn)質(zhì)量都局限于各自的研究領(lǐng)域，沒有將高管貨幣薪酬激勵(lì)與資產(chǎn)質(zhì)量這一重要的情景因素相結(jié)合來進(jìn)行實(shí)證研究，從而難以發(fā)現(xiàn)不同資產(chǎn)質(zhì)量狀況下高管貨幣薪酬激勵(lì)效應(yīng)的重要差異，無法有效揭示高管激勵(lì)的作用機(jī)制，從而不利于指導(dǎo)企業(yè)的創(chuàng)新投入活動(dòng)。本文結(jié)合資產(chǎn)質(zhì)量探討高管貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。

1 文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

1.1 高管貨幣薪酬激勵(lì)與創(chuàng)新投入

創(chuàng)新對企業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展起著舉足輕重的作用，但是由于創(chuàng)新活動(dòng)具有投資周期長、收益不確定、投資回報(bào)較晚等特點(diǎn)，迫于風(fēng)險(xiǎn)壓力，很多高管都不愿意增加創(chuàng)新投入[5]。而高管貨幣薪酬激勵(lì)作為公司治理的主要手段，可以從不同方面影響企業(yè)的創(chuàng)新投入水平。

首先，貨幣薪酬激勵(lì)能夠緩解高管短視心理，作出有利于股東利益最大化的決策。在“兩權(quán)分離”背景下，由于高管不是企業(yè)的完全所有人，傾向于追求個(gè)人短期利益，而股東作為企業(yè)的出資人或投資人，更傾向于企業(yè)的長遠(yuǎn)效益，委托代理問題由此產(chǎn)生。貨幣薪酬作為一種最直接、見效快的激勵(lì)方式，在一定程度上可及時(shí)緩解高管和股東之間的利益沖突，鼓勵(lì)高管從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展出發(fā)進(jìn)行更多的創(chuàng)新項(xiàng)目投資。李四海等[6](2015)指出在代理理論下，薪酬激勵(lì)可使企業(yè)的管理者和經(jīng)營者的目標(biāo)趨于一致；尹美群等[7](2018)同樣認(rèn)為高管薪酬能夠平衡高管短期收益與企業(yè)未來發(fā)展的關(guān)系，緩解企業(yè)委托代理矛盾，有利于管理層進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)但有益于企業(yè)長期發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新投入；聶建平[8](2016)通過對4 042家企業(yè)研究發(fā)現(xiàn)，提高高管貨幣薪酬可緩解股東和管理層沖突，提高企業(yè)投資效率。

其次，貨幣薪酬激勵(lì)能夠緩解高管的風(fēng)險(xiǎn)抵制心理，增強(qiáng)其主觀創(chuàng)新意愿。由于自主創(chuàng)新具有初期投資大、失敗率高以及創(chuàng)新績效滯后等特點(diǎn)，企業(yè)自主創(chuàng)新在短期內(nèi)極可能造成企業(yè)績效下降，這便直接對企業(yè)高管當(dāng)年的薪酬水平造成威脅。為此，面對創(chuàng)新投入收益的不確定性，高管更容易持警惕和保守態(tài)度[9]。陳修德等[10](2015)在對滬深上市公司研究過程中發(fā)現(xiàn)高管的職業(yè)前途和個(gè)人收益基本取決于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，無法有效分散風(fēng)險(xiǎn)，所以高管比股東更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)。但根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償理論，較高的薪酬可彌補(bǔ)高層管理人員承擔(dān)研發(fā)投入、實(shí)物資本投資等帶來的失敗風(fēng)險(xiǎn)，降低高管對風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，削弱其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，使高層管理人員有動(dòng)力考慮與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展息息相關(guān)的創(chuàng)新投入和實(shí)物資本投資。因此，較高的貨幣薪酬激勵(lì)對企業(yè)的創(chuàng)新投入有正向影響。Lerner,J & Wulf J[11](2007)研究發(fā)現(xiàn)貨幣薪酬激勵(lì)能夠增加企業(yè)管理者對于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的偏好，尤其在創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目上最為突出。

最后，結(jié)合國外錦標(biāo)賽理論，高管作為參賽者，貨幣薪酬就是比賽所設(shè)的獎(jiǎng)金，如果企業(yè)向高管提供更高水平貨幣薪酬，甚至高于同行業(yè)其他企業(yè)高管的貨幣薪酬，高管的心理優(yōu)越感會(huì)促使他們踴躍向前，更積極主動(dòng)地完成企業(yè)的各項(xiàng)任務(wù)，從而越可能有意愿通過努力工作來實(shí)現(xiàn)企業(yè)自主創(chuàng)新的目標(biāo)。綜上所述，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：高管貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入存在正相關(guān)關(guān)系。

1.2 資產(chǎn)質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用

在委托代理框架下，代理問題是造成企業(yè)無效投資，引發(fā)技術(shù)創(chuàng)新投入不足的重要因素，盡管貨幣薪酬能有效緩解高管與股東之間的代理矛盾，改善高管創(chuàng)新投入態(tài)度，但諸如資金鏈斷裂、資不抵債以及企業(yè)脫實(shí)向虛等問題仍頻繁發(fā)生，均會(huì)影響高管創(chuàng)新投入決策的信心，說明只對高管進(jìn)行激勵(lì)而不考慮企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量的積極治理效應(yīng)是有限的。

首先，資產(chǎn)服務(wù)于企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng)，是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，良好的資產(chǎn)質(zhì)量有助于減少經(jīng)營成本，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力[12]。資產(chǎn)質(zhì)量高的企業(yè)，其資產(chǎn)發(fā)展能力、周轉(zhuǎn)能力和變現(xiàn)能力等相對較高。例如，企業(yè)資產(chǎn)的穩(wěn)定增長可以有效保障生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的穩(wěn)健性以及未來企業(yè)產(chǎn)品銷售所占有的市場份額；企業(yè)資產(chǎn)的高流動(dòng)性可以保障存貨快速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金或者應(yīng)收賬款，從而降低儲(chǔ)存成本和減少存貨跌價(jià)損失；企業(yè)資產(chǎn)的高變現(xiàn)性可以保障充足的現(xiàn)金流，有效提高企業(yè)的償債能力和降低債務(wù)成本等。宋力和李薇[13](2016)在研究資產(chǎn)優(yōu)劣的時(shí)候，也指出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具有持續(xù)增值空間大、預(yù)期收益率高的特點(diǎn)。

其次，資產(chǎn)質(zhì)量體現(xiàn)了企業(yè)資源運(yùn)用的價(jià)值創(chuàng)造和利潤實(shí)現(xiàn)的效率，是高管進(jìn)行決策的依據(jù)。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)通過影響信息使用者的決策進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新投入和發(fā)展能力產(chǎn)生作用。來華[14](2009)認(rèn)為，公司披露的資產(chǎn)減值信息是投資者分析企業(yè)價(jià)值，決定是否進(jìn)行投資的關(guān)鍵依據(jù)；唐榮林和陳堅(jiān)[15](2009)認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)的目的為了讓高管在知曉企業(yè)正常經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，深入剖析，進(jìn)一步了解企業(yè)的資產(chǎn)是否存在潛在增值能力、企業(yè)價(jià)值公允性高不高、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大不大，使高管對企業(yè)現(xiàn)狀有一個(gè)清晰的認(rèn)知；干勝道和王生兵[16](2000)提出資產(chǎn)是可以為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益、對企業(yè)長遠(yuǎn)健康發(fā)展具有重要意義的資源。如果能夠認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣，高管的投資決策和企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略就有多了一份有效參考，進(jìn)而可以增強(qiáng)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造力、獲利能力和高管的決策有用性。

最后，良好的資產(chǎn)質(zhì)量能有效降低研發(fā)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，從而增加高管創(chuàng)新投入決策的信心。由于內(nèi)部治理和企業(yè)發(fā)展的差異性，不同企業(yè)具有不同的資產(chǎn)質(zhì)量。資產(chǎn)質(zhì)量高的企業(yè)，其在盈利能力、償債能力、融資能力、變現(xiàn)能力以及創(chuàng)新成果落實(shí)等方面都取得了很好的成績，表明企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，資產(chǎn)運(yùn)營管理效率高，那么通過技術(shù)創(chuàng)新來獲取收益的目標(biāo)就越容易實(shí)現(xiàn)，創(chuàng)新投入的風(fēng)險(xiǎn)就越低，進(jìn)而會(huì)增加高管創(chuàng)新投入決策的信心，增強(qiáng)貨幣薪酬對創(chuàng)新投入的激勵(lì)效果。相反，資產(chǎn)質(zhì)量差的企業(yè)，其資產(chǎn)存在部分或者整體失衡，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相對較高，容易導(dǎo)致企業(yè)的研發(fā)投資項(xiàng)目陷入財(cái)務(wù)困境[17]，此時(shí)貨幣薪酬是難以彌補(bǔ)高管創(chuàng)新投入帶來的風(fēng)險(xiǎn)，高管為避免風(fēng)險(xiǎn)很難做出創(chuàng)新投入決策。因此，在不同資產(chǎn)質(zhì)量的企業(yè)中實(shí)施高管貨幣薪酬激勵(lì)，對創(chuàng)新投入所發(fā)揮的激勵(lì)效果也會(huì)有所差異。

綜上所述，當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量能夠保持企業(yè)有一個(gè)穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)[18]，使盈利能力達(dá)到了一定高度且企業(yè)的資金足夠承擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的前提下，在短期貨幣薪酬的激勵(lì)下，高管就會(huì)愿意增加創(chuàng)新投入來研發(fā)新產(chǎn)品和新服務(wù)以尋求更多的利益?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)2：

假設(shè)2：高管貨幣薪酬激勵(lì)對創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用在資產(chǎn)質(zhì)量高的企業(yè)中會(huì)被增強(qiáng)。

2 樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

2.1 研究樣本

本文選取2015—2019年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本。為了保證數(shù)據(jù)的可靠性，對所選樣本按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了處理：①剔除與其它行業(yè)差距較大且杠桿比率較高的金融類、房地產(chǎn)類企業(yè)；②剔除ST公司以及主要變量數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)；③對所有連續(xù)變量上下1%的極端值進(jìn)行處理。最后獲得1 365家企業(yè)數(shù)據(jù)，共6 825個(gè)樣本觀測值。本文所使用的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，缺失的數(shù)據(jù)通過均值來填補(bǔ)，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)處理與分析在EXCEL、SPSS 23.0軟件中完成。

2.2 變量定義

(1)被解釋變量。創(chuàng)新投入是對創(chuàng)新類項(xiàng)目進(jìn)行的持續(xù)性實(shí)物和資金投入，主要包括對研發(fā)人員與研發(fā)經(jīng)費(fèi)的投入。參考國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究，本文選用研發(fā)投入規(guī)模(R&D)，即研發(fā)投入總額的自然對數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新投入水平[19]。

(2)解釋變量。高管貨幣薪酬(SALARY)作為一種顯性的短期激勵(lì)方式，易于實(shí)施且成效快，被大多數(shù)企業(yè)所普遍使用。本文選取國泰安數(shù)據(jù)披露的金額最高的前三名高管報(bào)酬總額，然后取對數(shù)來衡量高管薪酬激勵(lì)。

(3)調(diào)節(jié)變量。資產(chǎn)質(zhì)量(AQ)主要從兩個(gè)角度來衡量：一是單因素計(jì)量法，主要是根據(jù)每股凈資產(chǎn)的波動(dòng)幅度(K值)來確定，波動(dòng)幅度越大，資產(chǎn)質(zhì)量越差，反之則相反。該種方法的優(yōu)點(diǎn)是方便易懂，但是它只是從一個(gè)變量的角度來衡量整個(gè)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣，不能全方位反映企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。并且由于時(shí)代的進(jìn)步，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也發(fā)生了相應(yīng)的調(diào)整和變更，2007年后K值法不再適用于衡量資產(chǎn)質(zhì)量。二是綜合指數(shù)法，主要是通過選取資產(chǎn)質(zhì)量的多個(gè)特征來構(gòu)建資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系來分析，這也是現(xiàn)在最為普遍和被廣泛接受的一種衡量方法。所以，本文綜合以往學(xué)者的研究，從資產(chǎn)的真實(shí)性、盈利性、流動(dòng)性、發(fā)展性、結(jié)構(gòu)性和可持續(xù)性6個(gè)方面選取15個(gè)指標(biāo)，通過構(gòu)建資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系來衡量資產(chǎn)質(zhì)量水平。利用因子分析法提取出7個(gè)公因子，根據(jù)SPSS軟件自動(dòng)計(jì)算出的因子得分，結(jié)合各因子所占權(quán)重得到資產(chǎn)質(zhì)量的綜合得分AQ，得分越高代表資產(chǎn)質(zhì)量越好。

AQ=(0.221 9×FAC1+0.179 8×FAC2+0.144 9×FAC3+0.137 2×FAC4+0.115 3×FAC5

+0.103 1×FAC6+0.097 8×FAC7)

(4)控制變量。為了使實(shí)證結(jié)果更加符合現(xiàn)實(shí)，本文選取了對創(chuàng)新投入水平有顯著影響的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(DUAL)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)和企業(yè)成長性(GROW)作為控制變量。具體變量定義及解釋見表1。

表1 變量定義及解釋

2.3 模型設(shè)定

為了驗(yàn)證假設(shè)1，本文借鑒學(xué)者們的研究，建立模型(1)。這個(gè)模型用來檢驗(yàn)高管貨幣薪酬激勵(lì)對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，SALARY表示高管貨幣薪酬激勵(lì)，R&D表示企業(yè)創(chuàng)新投入。另外將對企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生影響的變量：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(DUAL)、企業(yè)規(guī)模(SIZE)和企業(yè)成長性(GROW)作為控制變量。如果自變量回歸系數(shù)β1顯著為正，則說明高管貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入呈正相關(guān)，且回歸系數(shù)越大或越顯著，則表示這種正相關(guān)性越強(qiáng)。模型如下：

R&D=β0+β1SALARY+β2DUAL+β3SIZE+β4GROW+ε

(1)

為了檢驗(yàn)資產(chǎn)質(zhì)量對高管貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入水平關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建加入高管貨幣薪酬和資產(chǎn)質(zhì)量交互項(xiàng)的模型(2)，其中β0是常數(shù)項(xiàng)回歸系數(shù)，β1、β2、β3分別是高管貨幣薪酬激勵(lì)、資產(chǎn)質(zhì)量以及資產(chǎn)質(zhì)量和高管貨幣薪酬激勵(lì)交互項(xiàng)的多元回歸系數(shù)，β4、β5、β6則是控制變量的回歸系數(shù)，ε是回歸殘差。模型如下：

R&D=β0+β1SALARY+β2AQ+β3SALARY×AQ+β4DUAL+β5SIZE+β6GROW+ε

(2)

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

據(jù)圖1所示，2015-2019年我國制造業(yè)上市公司創(chuàng)新投入(研發(fā)投入總額取對數(shù))均值整體呈穩(wěn)定上升趨勢，表明我國制造業(yè)落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略取得顯著成效，創(chuàng)新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)在持續(xù)推進(jìn)。

圖1 創(chuàng)新投入均值變化趨勢

對異常值進(jìn)行處理后，本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表2所示?？梢钥吹剑貉邪l(fā)投入總額取對數(shù)最小值為5.094，最大值為23.491，創(chuàng)新投入規(guī)模相差較大；衡量高管薪酬的前三名高管薪酬總額取對數(shù)的最小值為12.151，最大值為18.345，標(biāo)準(zhǔn)差為0.687，可見我國制造業(yè)各企業(yè)之間高管貨幣薪酬差距較大；將資產(chǎn)質(zhì)量綜合得分高于均值的企業(yè)賦予1，低于均值的企業(yè)賦值為0，得到資產(chǎn)質(zhì)量均值為0.44，低于50%，說明我國制造業(yè)企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量低于平均水平。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 相關(guān)性分析

對變量進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。高管貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.463，在1%水平上顯著相關(guān)，與假設(shè)1相符，初步表明高管貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入正相關(guān)，支持了本文的研究思路。另外，表中各變量之間相關(guān)系數(shù)較小，絕對值均低于0.5，表明變量間存在多重共線性的可能性比較低。

表3 主要變量相關(guān)性分析

3.3 主要變量回歸分析

高管貨幣薪酬激勵(lì)與創(chuàng)新投入。從表4中可以看出，模型(1)的調(diào)整R2為20.3%，說明模型的擬合度尚可，可以用于高管貨幣薪酬激勵(lì)與創(chuàng)新投入的回歸分析。在模型(1)的回歸結(jié)果中，高管貨幣薪酬激勵(lì)(SALARY)的相關(guān)系數(shù)為0.953，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明高管貨幣薪酬激勵(lì)對創(chuàng)新投入具有正向促進(jìn)作用。由此，假設(shè)1“高管貨幣薪酬激勵(lì)能有效促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入”得到了驗(yàn)證。另外，根據(jù)控制變量的相關(guān)系數(shù)，可知企業(yè)規(guī)模越大，創(chuàng)新投入水平越高。

表4 高管薪酬激勵(lì)、資產(chǎn)質(zhì)量與創(chuàng)新投入的回歸結(jié)果

資產(chǎn)質(zhì)量調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文將資產(chǎn)質(zhì)量(AQ)作為高管薪酬激勵(lì)與創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)變量，引入解釋變量去中心化后組成的交互項(xiàng)(SALARY*AQ)，構(gòu)建模型(2)進(jìn)行多元回歸，結(jié)果如表4所示。從表4中可以看出，模型(2)的調(diào)整R2為20.8%，說明模型的擬合度尚可，可以用于資產(chǎn)質(zhì)量調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸分析。高管貨幣薪酬的系數(shù)和高管貨幣薪酬與資產(chǎn)質(zhì)量交互項(xiàng)(SALARY*AQ)的系數(shù)均為正數(shù)，且在1%的水平上顯著相關(guān)，說明了資產(chǎn)質(zhì)量起到了正向調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況越好，高管貨幣薪酬激勵(lì)對創(chuàng)新投入水平的正向促進(jìn)作用就越強(qiáng)。由此，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到高管貨幣薪酬激勵(lì)的滯后效應(yīng)，用滯后一期的創(chuàng)新投入，對模型(1)、(2)重新進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示，分析后發(fā)現(xiàn)整體結(jié)論不變。

表5 高管薪酬激勵(lì)、資產(chǎn)質(zhì)量與創(chuàng)新投入的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4 研究結(jié)論與啟示

本文基于委托代理理論、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償理論、錦標(biāo)賽理論和信號(hào)傳遞理論，綜合企業(yè)高管主觀意識(shí)和客觀資產(chǎn)質(zhì)量的共同影響，首次研究高管貨幣薪酬激勵(lì)、資產(chǎn)質(zhì)量和創(chuàng)新投入的關(guān)系，得出以下結(jié)論：第一，對于我國制造業(yè)企業(yè)而言，高管貨幣薪酬激勵(lì)對于企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著促進(jìn)作用，目前我國制造業(yè)企業(yè)高管還處于物質(zhì)財(cái)富積累階段，短期的物質(zhì)報(bào)酬還很重要，可以繼續(xù)加大與完善高管的貨幣薪酬激勵(lì)；第二，資產(chǎn)質(zhì)量對高管貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用，說明良好的資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)緩解高管的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理，增加創(chuàng)新投入的信心，從而強(qiáng)化高管貨幣薪酬對企業(yè)創(chuàng)新投入正向激勵(lì)效果。

根據(jù)以上結(jié)論，本文得到了一些啟示：

(1)進(jìn)一步完善高管貨幣薪酬激勵(lì)機(jī)制。一方面，制定以創(chuàng)新為導(dǎo)向的高管貨幣薪酬體系，高管績效考核中加入技術(shù)創(chuàng)新投入指標(biāo)。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入不足的主要原因是高管自愿進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入的動(dòng)力不足，當(dāng)前我國企業(yè)高管大多處于財(cái)富積累階段，因此將技術(shù)創(chuàng)新投入指標(biāo)，例如研發(fā)費(fèi)用支出、創(chuàng)新投入項(xiàng)目數(shù)量、創(chuàng)新投入成功率、高管創(chuàng)新積極性等指標(biāo)適當(dāng)納入企業(yè)高管績效考核中，構(gòu)建高管創(chuàng)新績效指標(biāo)體系，明確高管技術(shù)創(chuàng)新投入任務(wù)及職責(zé)，有助于提高高管技術(shù)創(chuàng)新投入的積極性。另一方面，結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量狀況制定高管貨幣薪酬激勵(lì)機(jī)制。將高管的貨幣薪酬增減幅度與企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的真實(shí)性、盈利性、流動(dòng)性、發(fā)展性、結(jié)構(gòu)性和可持續(xù)性高低掛鉤，資產(chǎn)質(zhì)量高的情況下，高管的貨幣薪酬增加幅度可適當(dāng)提高，反之降低高管貨幣薪酬的增加幅度，這樣可以避免不必要的資金浪費(fèi)。

(2)加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量管理。首先，鑒于良好的資產(chǎn)質(zhì)量在提高企業(yè)盈利質(zhì)量、影響管理層投資決策及增強(qiáng)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展能力的過程中發(fā)揮關(guān)鍵性的作用，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視資產(chǎn)質(zhì)量的改善。例如企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對存貨、應(yīng)收賬款的管理，合理披露和處置不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的真實(shí)性和利用效率；增強(qiáng)資產(chǎn)的償債能力，保證風(fēng)險(xiǎn)處于合理范圍內(nèi)；增強(qiáng)資產(chǎn)的盈利能力和獲現(xiàn)能力，因?yàn)榱己玫默F(xiàn)金凈流量是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、更新技術(shù)、調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略的基礎(chǔ)條件。其次，有關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)長期應(yīng)收賬款、待攤費(fèi)用和遞延所得稅資產(chǎn)等的監(jiān)管，以遏制企業(yè)在會(huì)計(jì)核算時(shí)低估負(fù)債或費(fèi)用、操控盈利等不良行為。最后，企業(yè)高管應(yīng)加強(qiáng)對資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)注，從而更加深入全面地了解企業(yè)經(jīng)營狀況以及未來發(fā)展?jié)摿?，以免被企業(yè)所披露信息的表象迷惑而影響決策的正確性。