基于改進(jìn)平衡計分卡的企業(yè)海外并購績效研究

許晶晶

(甘肅政法大學(xué) 商學(xué)院，甘肅 蘭州 730000)

0 引言

在企業(yè)并購浪潮推動下，我國企業(yè)海外并購快速發(fā)展，但由于所處行業(yè)領(lǐng)域不同、宏觀環(huán)境變化等明顯的差異化因素，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值盲目選擇并購的方式并不可取。部分企業(yè)實(shí)施并購后，其業(yè)績和經(jīng)濟(jì)影響力并沒有提升，反而有所下降，企業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。京東方和法國SES在行業(yè)領(lǐng)域有著重要的影響力，此并購案例具有一定的代表性。其通過收購SES有助于京東方的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈拓展至智能物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，向產(chǎn)業(yè)鏈中高端快速過渡。本文通過探究京東方并購績效的變化，發(fā)現(xiàn)并購過程中存在的問題與不足，對企業(yè)及時糾正問題和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃制定有所幫助，也可為其它從事海外并購活動的企業(yè)提供參考。

1 文獻(xiàn)回顧

1.1 企業(yè)并購績效

協(xié)同效應(yīng)會影響并購企業(yè)經(jīng)營業(yè)績[1]。一是企業(yè)通過并購可以帶來積極的效果,有助于促進(jìn)企業(yè)管理與績效提高；二是合資項目并購可能給企業(yè)帶來消極的效果,導(dǎo)致企業(yè)管理和經(jīng)營績效下降。Mueller & Sirower[2]研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)合并產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并且這些協(xié)同效應(yīng)的收益由收購雙方獲取。Li[3]發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行海外并購活動所獲得市場價值要高出境內(nèi)并購。一般企業(yè)實(shí)施海外并購會給企業(yè)帶來積極的協(xié)同效應(yīng)[4]。此外，協(xié)同效應(yīng)可以通過降低公司管理熵值，從而提高企業(yè)商譽(yù)價值和利潤率[5]。但是也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)并購會給企業(yè)帶來不良影響，Olivier Bertrand & Marie-Ann[6]研究發(fā)現(xiàn)，俄羅斯企業(yè)發(fā)起的國內(nèi)外并購?fù)鶗档筒①彿娇冃?。隨著對并購研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制會削弱政治相關(guān)性對并購績效的負(fù)面影響[7]。內(nèi)部控制、中低層持股比重對國有企業(yè)并購績效的聯(lián)系，表現(xiàn)出正相關(guān)效應(yīng)，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制將會更加有利于提升國有企業(yè)并購績效[8]。

1.2 平衡計分卡理論在績效方面的應(yīng)用

為了深入研究中國海外企業(yè)績效，有學(xué)者基于數(shù)學(xué)模型和平衡計分卡理念，創(chuàng)建了一個新的“動態(tài)平衡計分卡”[9]?？冃гu價量化能更加表明評價結(jié)果，而平衡計分卡為可量化績效結(jié)果的評價方式[10]。如運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)法的模糊灰色層次分析法進(jìn)行全面的綜合評價[11]。廖少綱和謝文棟[12]認(rèn)為平衡績效計分卡的評估方法具有重大的理論創(chuàng)新性和實(shí)際應(yīng)用價值,增加績效考核平臺績效指標(biāo)評估的理論準(zhǔn)確性、科學(xué)性和可行性。平衡計分卡是源于多維度下的視角評價，林嘉誠[13]指出采用平衡計分卡進(jìn)行績效評估比單一的財務(wù)指標(biāo)分析更加全面。企業(yè)發(fā)展與績效評估體系相匹配，這樣能更好地反映并購方的并購整合行為，達(dá)到并購整合績效評估的預(yù)期值[14]。基于其優(yōu)點(diǎn)，建立四維度的并購績效評價體系[15]。隨著企業(yè)并購評價體系的不斷完善，鄭小平與朱瑞笛[16]提出改進(jìn)的平衡計分卡并購績效體系。由于并購活動不同于日常經(jīng)營活動，若沒有基于平衡計分卡的并購研究進(jìn)行優(yōu)化，則難區(qū)分日?；顒赢a(chǎn)生的績效與企業(yè)獨(dú)立狀態(tài)下的并購活動產(chǎn)生的績效，并購活動對企業(yè)績效的影響無法客觀評價。

1.3 研究述評

通過文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)，研究目的在于是否并購活動對并購方產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。從研究方法來看，學(xué)者主要使用了事件、案例、實(shí)證等研究方法?；谘芯糠椒ú煌o并購績效帶來巨大差異的情況，學(xué)者共同意識到拓展完善并購績效的指標(biāo)評價體系的重要性，將平衡計分卡引入到并購績效研究，并基于此改進(jìn)平衡計分卡的評價維度。因此，本文將并購協(xié)同效應(yīng)理論與平衡計分卡的多維度構(gòu)思結(jié)合，通過案例研究方式對并購績效進(jìn)行研究，以改善傳統(tǒng)績效評價方法的片面性與局限性，從多維度評價企業(yè)并購績效。

2 改進(jìn)平衡計分卡的模型搭建

2.1 構(gòu)建思路

首先，重新定義戰(zhàn)略目標(biāo)。因為不同的企業(yè)會有不相同的并購對象，并且并購活動不同于經(jīng)營中發(fā)生的業(yè)務(wù)。因此，對于并購績效的評估應(yīng)關(guān)注并購活動所產(chǎn)生的影響，是否對并購企業(yè)與被并購企業(yè)的人員配置、企業(yè)文化、業(yè)務(wù)等方面產(chǎn)生正向協(xié)同。其次，調(diào)整規(guī)模與內(nèi)容。目前，學(xué)者認(rèn)為，并購績效評價主要體現(xiàn)在企業(yè)之間的協(xié)同作用，即財務(wù)、經(jīng)營和管理三方面的協(xié)同作用，這種績效評價更能夠貼切地體現(xiàn)出這種不經(jīng)常性的活動給雙方企業(yè)具體帶來的影響。最后，調(diào)整績效考核指標(biāo)。在改進(jìn)平衡計分卡的基礎(chǔ)上，對其戰(zhàn)略目標(biāo)和維度進(jìn)行調(diào)整，并在產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)基礎(chǔ)上調(diào)整評價指標(biāo)，對傳統(tǒng)平衡計分卡評價模型下四個維度之間的關(guān)系進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。

2.2 指標(biāo)確定

首先是財務(wù)協(xié)同，其在企業(yè)財務(wù)中占有重要地位。并購后的財務(wù)協(xié)調(diào)重點(diǎn)在于資金的利用率是否提高，是否存在資金閑置，資金的使用成本是否降低等問題。其次是經(jīng)營協(xié)同。經(jīng)營協(xié)同的影響因素關(guān)鍵在于人員、組織與業(yè)務(wù)的整合，并購雙方通過對資源的配置，進(jìn)入對方的經(jīng)營范圍，由此涌入大量的優(yōu)質(zhì)資源，并且擴(kuò)大生產(chǎn)量，具有更高的市場占有率，進(jìn)一步提升品牌價值。因此，需要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的投資和研發(fā)實(shí)力以及經(jīng)營成本的控制水平。最后是管理協(xié)同。管理協(xié)同是指2個企業(yè)之間就管理經(jīng)驗和技術(shù)進(jìn)行協(xié)商，實(shí)現(xiàn)在采購、生產(chǎn)、銷售、人力等各個環(huán)節(jié)的管理改進(jìn)。管理協(xié)同是衡量企業(yè)成本控制和資產(chǎn)管理的能力，它對企業(yè)并購后的影響不是暫時的，往往是具有長久深遠(yuǎn)的影響。

綜上分析，由于傳統(tǒng)平衡計分卡對并購績效評價的局限性，其難以直接反映非日常并購活動中體現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)，但其4個維度所涉及的指標(biāo)與并購的協(xié)同水平密切相關(guān)。因此，將基于傳統(tǒng)的平衡計分卡和協(xié)同效應(yīng)，列出改進(jìn)后的平衡計分卡指標(biāo)體系。改進(jìn)后的平衡計分卡指標(biāo)體系將從3個維度評價并購績效。具體指標(biāo)，如圖1所示。

圖1 平衡計分卡4個維度改進(jìn)的基本框架

3 案例分析

企業(yè)并購績效研究很多，但大多數(shù)集中于傳統(tǒng)制造業(yè)、酒店餐飲行業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，高新技術(shù)制造業(yè)的并購績效研究較少。綜合考慮案例的典型性、可追蹤性和數(shù)據(jù)可得性等因素，本文選擇京東方作為案例，京東方于2017年7月19日發(fā)布公告稱已經(jīng)與SES相關(guān)方進(jìn)行了會議交流,各方同意將所持有SES的股份賣給京東方。最終實(shí)現(xiàn)收購股份3 582 490股?；诟倪M(jìn)的平衡計分卡模型下探究京東方企業(yè)并購的績效情況，在財務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上增加了適用于高新技術(shù)制造業(yè)的非財務(wù)指標(biāo)，通過借鑒企業(yè)高管、學(xué)者的觀點(diǎn)改進(jìn)評價指標(biāo)，使得并購績效結(jié)果客觀全面。

4 京東方并購績效分析

4.1 指標(biāo)權(quán)重的確定

在研究過程中，若想得出并購前后企業(yè)績效的整體變化，首先要準(zhǔn)確判斷多種指標(biāo)的權(quán)重。本文選擇熵值法作為其數(shù)據(jù)處理方法，根據(jù)2020年中國電子行業(yè)上市企業(yè)營業(yè)收入排名統(tǒng)計，選擇具有代表性的10家公司，并選擇2015—2020年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，作為計算績效指標(biāo)權(quán)重的樣本。

4.1.1 數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

首先將數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，處理公式如下(用x'來表示處理過的數(shù)據(jù))：同時將0值更改為0.000 1。

極小型指標(biāo)即取值越小越好的指標(biāo)，其正向化處理依據(jù)此公式1：

(1)

極大型指標(biāo)即取值越大越好的指標(biāo)，其正向化處理依據(jù)此公式2：

(2)

適中性指標(biāo)x0即一定區(qū)間內(nèi)最好的指標(biāo)，其正向化處理依據(jù)此公式3：

(3)

4.1.2 確定貢獻(xiàn)度p矩陣

(4)

pij為第i個指標(biāo)值在第j項指標(biāo)下所占比重，yij為平移后的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)矩陣。

4.1.3 計算熵值

(5)

4.1.4 權(quán)重計算

(6)

wj為第j項指標(biāo)的權(quán)重，gi為第j項指標(biāo)的差異性系數(shù)，其中g(shù)i=1-ej。

4.1.5 計算最終得分

s=∑wjx'j

(7)

4.2 京東方并購績效評價分析

隨著京東方對并購后雙方企業(yè)資源重組，通過改進(jìn)的平衡計分卡3個維度分析，通過表1京東方5年的協(xié)同指標(biāo)，與表2基于熵值法計算得出的績效指標(biāo)權(quán)重相乘，得出京東方在并購前后的綜合評分結(jié)果，如表3所示。

表1 京東方2015—2020年協(xié)同指標(biāo)

表2 京東方2015—2020年熵值法計算的績效指標(biāo)權(quán)重

續(xù)表2 京東方2015—2020年熵值法計算的績效指標(biāo)權(quán)重

表3 2015—2021年京東方綜合評分結(jié)果

4.2.1 財務(wù)協(xié)同分析

自2017年開始并購，財務(wù)協(xié)同方面的評分持續(xù)走高，從2017年的14.38上升到2019年的23.48，通過對核心的償債指標(biāo)分析，京東方的長期償債能力逐漸增強(qiáng)，短期償債能力并未明顯減弱。實(shí)施并購只是暫時使償債能力降低，但經(jīng)過并購后有效的業(yè)務(wù)整合，償債能力較快恢復(fù)至之前較高水平，因此并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)比較顯著。

4.2.2 管理協(xié)同分析

并購后2年管理協(xié)同方面的總分略微下降，其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率所占權(quán)重較大，但沒有發(fā)生較大變動，主要原因之一由于京東方增加了法國SES的電子標(biāo)簽業(yè)務(wù)數(shù)量。京東方的存貨周轉(zhuǎn)率及其指標(biāo)權(quán)重是先下降后逐漸上升，這是因為并購后京東方對雙方銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)整合需要時間，并且電子標(biāo)簽業(yè)務(wù)處于萌芽階段，市場需求低于液晶面板。管理費(fèi)用率短暫上升，這主要是并購?fù)瓿珊笳想p方人員、業(yè)務(wù)、銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)需花費(fèi)大量的財力物力。此外，強(qiáng)大的人才隊伍是保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力，京東方的人力資源成本消耗過高，與員工的總?cè)藬?shù)增加有很大的關(guān)系。

4.2.3 經(jīng)營協(xié)同分析

京東方在并購的當(dāng)年經(jīng)營協(xié)同評價的分?jǐn)?shù)較低，之后兩年呈現(xiàn)緩慢的上升趨勢。相比較大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)并購案，京東方并購法國SES整合時間有點(diǎn)長，對并購后的京東方盈利能力促進(jìn)不明顯。其核心關(guān)鍵指標(biāo)：凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率均在本次并購當(dāng)年出現(xiàn)了較大幅度變化，在本次并購前后公司整體開始呈現(xiàn)出大幅下降的趨勢，主要是受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、電子產(chǎn)品相關(guān)的行業(yè)增長緩慢影響，可見并購法國SES只在有限程度提升了京東方的盈利能力。

并購之后管理協(xié)同的綜合評分結(jié)果變化幅度不大，表現(xiàn)出來的管理協(xié)同效應(yīng)不明顯，而財務(wù)協(xié)同和經(jīng)營協(xié)同的分?jǐn)?shù)在并購后2年都呈明顯的上升趨勢，表現(xiàn)出較顯著的協(xié)同效應(yīng)。整體而言，京東方并購法國SES屬于較為成功的案例。在并購后該企業(yè)經(jīng)營、財務(wù)能力逐步提升，管理能力穩(wěn)步向前。

5 啟示

5.1 根據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)性制定并購戰(zhàn)略

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的戰(zhàn)略布局選擇目標(biāo)企業(yè)，不能盲目選擇，綜合考慮各種因素。如自身的財務(wù)狀況是否能負(fù)擔(dān)，企業(yè)的發(fā)展方向是否需要并購的方式實(shí)現(xiàn)，若實(shí)施并購其現(xiàn)金流是否穩(wěn)定都需要考慮，防止因并購消耗大量企業(yè)資源，給企業(yè)經(jīng)營帶來風(fēng)險。京東方啟動了軟硬件集成、應(yīng)用集成等戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級。收購法國品牌SES將有助于京東方將我國物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的范圍擴(kuò)大到整個物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)。京東方憑借在面板行業(yè)的優(yōu)勢，積極幫助并購后的電子標(biāo)簽業(yè)務(wù)向更廣闊的市場推廣，推動向物聯(lián)網(wǎng)、智能零售等新技術(shù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

5.2 合理選擇并購融資方式

融資方式的選擇在實(shí)施并購中至關(guān)重要，選擇合理的融資方式保證未來發(fā)展的資金需求，降低融資成本。在并購資金融資中，企業(yè)應(yīng)提前制定融資計劃，防范并購后破產(chǎn)的財務(wù)風(fēng)險。因此正確選擇融資結(jié)構(gòu)與方式對并購后資本成本節(jié)約至關(guān)重要。京東方對法國SES的并購，擴(kuò)展京東方的業(yè)務(wù)范圍、提升管理水平、擴(kuò)大交易市場。此次并購帶來的融資風(fēng)險極低，在可以承受的范圍內(nèi)。

5.3 加強(qiáng)并購雙方整合與協(xié)同

為了讓并購達(dá)到預(yù)期效果，要加強(qiáng)并購雙方人力、財務(wù)、技術(shù)等資源的整合。同時在并購雙方資源相互整合過程中，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而促進(jìn)企業(yè)并購績效的最大化。京東方強(qiáng)勢的液晶面板市場地位結(jié)合法國SES在電子標(biāo)簽領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢可以實(shí)現(xiàn)雙方優(yōu)勢互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，此次并購充分發(fā)揮京東方的基于光電技術(shù)發(fā)展的顯示和傳感核心技術(shù)能力與法國SES在電子標(biāo)簽領(lǐng)域領(lǐng)先地位的優(yōu)勢。通過充分發(fā)揮并購的整體協(xié)同效應(yīng)，并購工作的完成對于雙方品牌與市場都具有重要意義。