全球消費需求寒意已現(xiàn)

秦泰　屠強

秦泰

全球消費需求寒意已現(xiàn)，凈出口對經(jīng)濟的貢獻會有所下降，如何策動內(nèi)需向好將成為未來兩年經(jīng)濟政策的重中之重。

8月中國出口（美元計價）同比增長7.1%，比上月大幅下行10.9個百分點，低于我們預(yù)期。

一方面顯示美歐加速退出貨幣財政刺激已經(jīng)開始令全球商品消費需求趨勢性降溫，同時近期全球能源供給緊張程度低于市場此前擔(dān)憂，油價下行，發(fā)達經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)沖擊有所緩和。

另一方面，8月國內(nèi)疫情再度侵襲包括廣州、深圳在內(nèi)的一些制造業(yè)重點地區(qū)，短期生產(chǎn)擾動再現(xiàn)。8月進口（美元計價）同比增長0.3%，比上月回落2個百分點，亦低于我們的預(yù)期，內(nèi)需偏弱的同時國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈進口替代亦持續(xù)進行。

從主要出口目的地結(jié)構(gòu)來看，8月對發(fā)達經(jīng)濟體出口增速普遍明顯下行。其中，對美國出口同比增速為-3.8%，比上月大幅下行14.7個百分點，是2020年6月以來首次陷入負(fù)區(qū)間，而對歐盟、日本雖也大幅回落，但與基數(shù)變化相關(guān)性更強，對英回落幅度較小。這一出口地區(qū)結(jié)構(gòu)充分顯示出，今年年初以來，發(fā)達經(jīng)濟體先后進入貨幣財政刺激政策的同步退出階段之后，全球商品消費需求已經(jīng)開始降溫。

而俄烏沖突一度引發(fā)市場對全球能源供給緊張的擔(dān)憂，但迄今俄羅斯油氣生產(chǎn)、出口均大幅好于此前市場預(yù)期，7月全球原油供給疫情以來首次突破1億桶/日，原油價格中樞跌回俄烏沖突前的水平，也帶動發(fā)達國家工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)路徑延長，能源緊張導(dǎo)致的二次沖擊幅度較小，例如7月美國制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)三年平均增速回升0.4pct至1.2%，已高于疫情前水平（0.3%），令全球商品消費需求缺口以更快的速度收窄。全球消費需求已傳出絲絲寒意，是導(dǎo)致8月出口同比大幅不及預(yù)期的主要原因。

從出口商品結(jié)構(gòu)來看，低附加值商品8月出口同比回落幅度比高附加值商品更大，玩具、鞋靴、服裝及衣著附件、箱包，對整體出口構(gòu)成一定拖累。與此同時，8月機電產(chǎn)品同比回落幅度也較大，其中近年來加速融入全球產(chǎn)業(yè)鏈的汽車持續(xù)貢獻增量支撐，船舶等傳統(tǒng)優(yōu)勢制造業(yè)出口也繼續(xù)走強。

產(chǎn)能更集中于廣州、深圳的電子產(chǎn)業(yè)鏈出口增速仍在走弱，自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、音視頻設(shè)備及其零件亦大幅下跌，對同受疫情影響的中國香港出口亦在繼續(xù)走低。

大宗商品進口方面，原油進口量同比小幅回升，鐵礦砂在基數(shù)大幅走高背景下僅小幅下行，而銅礦砂增速則大幅上行。

我們在7月進出口數(shù)據(jù)分析中曾提到，當(dāng)時大宗工業(yè)品進口普遍大幅回落可能是5月上海封控期間工業(yè)生產(chǎn)不確定性較高而導(dǎo)致的進口訂單暫時性減少的結(jié)果，8月大宗工業(yè)品進口普遍回升驗證了這一判斷，內(nèi)需趨勢相對穩(wěn)定。而與加工貿(mào)易直接相關(guān)的機電產(chǎn)品進口則繼續(xù)呈現(xiàn)出進口替代因素。

全球消費需求寒意已現(xiàn)，中國全球競爭力仍強，但下半年凈出口僅可勉力維持正增長貢獻，我們小幅下修全年出口同比增速預(yù)測1個百分點至11%。

如何策動內(nèi)需向好將成為未來兩年經(jīng)濟政策的重中之重，當(dāng)前已經(jīng)進入積極財政政策而非貨幣政策的主場。

要考慮到財政支出、基建投資下半年的積極態(tài)勢，同時也不可忽視地產(chǎn)周期走弱居民持續(xù)去杠桿對投資、消費的拖累，預(yù)計下半年實際GDP有望增長稍高于4%，2023年經(jīng)濟增長需在居民地產(chǎn)需求、消費需求兩方面至少擇一進行可持續(xù)的刺激，政府部門階段性加杠桿以優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu)、提升中等收入居民收入分配比重或已成為當(dāng)務(wù)之急。

對宏觀經(jīng)濟來說，當(dāng)前是促進內(nèi)需重要性大于外需拉動、財政政策結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果好于貨幣政策總量刺激的關(guān)鍵階段。