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      清大科越闖關(guān)科創(chuàng)板 經(jīng)營依賴“兩網(wǎng)” 機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

      2022-09-14 18:37:06趙文娟
      證券市場紅周刊 2022年35期
      關(guān)鍵詞:招股書毛利率國家電網(wǎng)

      趙文娟

      近年來,得益于電力行業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大以及云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等新一代信息技術(shù)在電力行業(yè)的廣泛應(yīng)用,電力信息化市場規(guī)模也隨之?dāng)U大。根據(jù)國家規(guī)劃,“十四五”期間,我國電網(wǎng)總投入預(yù)計(jì)將達(dá)3萬億元,其中,國家電網(wǎng)計(jì)劃投入2.23萬億元,主要推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型;南方電網(wǎng)將規(guī)劃投資約6700億元,以加快數(shù)字電網(wǎng)和現(xiàn)代化電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程,推動(dòng)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)構(gòu)建。在此助力下,配電網(wǎng)、特高壓、虛擬電廠等細(xì)分領(lǐng)域日益活躍,很多已上市公司在今年獲得不菲表現(xiàn)。

      《紅周刊》此前在《大面積“限電”讓虛擬電廠概念走紅,多家公司布局,盈利貢獻(xiàn)尚待時(shí)日》一文中提到,中游系統(tǒng)平臺(tái)是熱門賽道虛擬電廠的核心,不僅有多家公司布局,且涌現(xiàn)出一大批細(xì)分領(lǐng)域龍頭。近日,后起之秀北京清大科越股份有限公司(以下簡稱“清大科越”)也提交了上市申請,欲分享資本市場成長紅利。

      據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),2020年我國主要電力企業(yè)信息化投入累計(jì)265.05億元,電網(wǎng)企業(yè)信息化投資183.35億元,其中國家電網(wǎng)信息化投入134.57億元,南方電網(wǎng)信息化投入48.78億,電網(wǎng)企業(yè)信息化投資占比約69.18%,國家電網(wǎng)信息化投入占比達(dá)50.77%。由此可見,電網(wǎng)企業(yè)尤其是國家電網(wǎng)的信息化是我國電力信息化的主體。

      在政策紅利下,不少公司取得的業(yè)績高增長主要得益于國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大客戶的貢獻(xiàn),其中就包括擬上市公司清大科越。據(jù)清大科越招股書披露,2019年至2021年,清大科越對前五大客戶的銷售收入占比分別為74.57%、94.27%、87.52%。其中,來自國家電網(wǎng)的收入占比分別達(dá)35.67%、61.20%、64.77%,來自南方電網(wǎng)的收入占比分別為19.19%、28.19%、16.15%,兩大電網(wǎng)公司合計(jì)貢獻(xiàn)收入占清大科越各期營收的比例分別達(dá)54.86%、89.39%、80.92%。

      從目前的銷售占比看,清大科越對兩大電網(wǎng)公司的依賴程度是比較高的。而對此,公司也表示,客戶較為集中主要是因?yàn)殡娏π袠I(yè)呈現(xiàn)壟斷競爭格局,尤其是電網(wǎng)領(lǐng)域,符合行業(yè)特點(diǎn)。然而值得一提的是,在今年得以上市的同行公司國能日新的產(chǎn)品及服務(wù)的終端用戶除少部分電網(wǎng)公司、發(fā)電集團(tuán)外,其余均為新能源電站。據(jù)國能日新招股書披露,其2019年至2021年1~6月來自國家電網(wǎng)的銷售占比分別僅分別為10.55%、14.63%、8.68%,遠(yuǎn)不及清大科越對“兩網(wǎng)”的依賴程度。

      因經(jīng)營上過重依賴“兩網(wǎng)”對公司營收的貢獻(xiàn),這導(dǎo)致公司的經(jīng)營受國家電力市場改革政策和投資安排影響較大,若未來國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期,或電力市場改革推進(jìn)放緩、電網(wǎng)公司相關(guān)政策發(fā)生不利變化,或市場競爭日趨激烈,則對清大科越的業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)盈利能力必將產(chǎn)生不利影響。

      事實(shí)也確實(shí)如此,清大科技一直聚焦于電力行業(yè)軟件,業(yè)務(wù)集中于電力市場交易、電網(wǎng)智能調(diào)度、智能發(fā)售電和能源互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用領(lǐng)域。從目前電力軟件市場來看,行業(yè)早已誕生多家A股上市公司,而作為一家尚未上市的公司,其顯然要面臨更多的競爭壓力,比如在電力市場交易領(lǐng)域,尤其是在電力現(xiàn)貨市場交易系統(tǒng)建設(shè)領(lǐng)域,面對上市公司國電南瑞和中國電科院的競爭;電網(wǎng)智能調(diào)度領(lǐng)域,除了中國電科院以外,清大科越還要直面國電南瑞、東方電子、泰豪科技等不同細(xì)分領(lǐng)域存在優(yōu)勢的公司競爭;智能發(fā)售電、能源互聯(lián)網(wǎng)及其他電力信息化領(lǐng)域,目前已有朗新科技、恒華科技、遠(yuǎn)光軟件、國能日新等多家上市公司布局。其中,國電南瑞、遠(yuǎn)光軟件這類電力軟件上市公司為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)旗下所屬企業(yè),其有著天然的用電客戶資源優(yōu)勢,目前國家電網(wǎng)的信息化核心市場也主要依賴這類系統(tǒng)內(nèi)公司。

      總之,隨著電網(wǎng)系公司及民營公司的進(jìn)入和深度布局,清大科越所面臨的競爭壓力只會(huì)越來越大。

      《紅周刊》發(fā)現(xiàn),與招股書列示的同行公司相比,清大科越在經(jīng)營情況、市場地位、技術(shù)實(shí)力上均沒有明顯優(yōu)勢,甚至在產(chǎn)業(yè)布局、客戶資源、訂單項(xiàng)目等競爭方面,清大科越與可比上市公司相比也稍顯弱勢,但有意思的是,其在毛利率、凈利率表現(xiàn)上卻要更高一些。

      招股書披露,清大科越2021年的營收規(guī)模要低于朗新科技、恒華科技、國能日新這類民營公司,也不及背靠國家電網(wǎng)系的遠(yuǎn)光軟件,但在2019年至2021年中,公司的綜合毛利率卻分別達(dá)到65.71%、68.35%、73.54%,相比同行均值58.00%、50.38%、50.28%,不僅毛利率偏高,且變動(dòng)趨勢也與同行的變動(dòng)趨勢不相符。

      數(shù)據(jù)來源:清大科越招股書注:除營業(yè)收入復(fù)合增長率、三年累計(jì)研發(fā)投入占營業(yè)收入比重為2019年至2021年數(shù)據(jù)外,其余數(shù)據(jù)為2021年度數(shù)據(jù)。

      在可比公司中,清大科越的毛利率數(shù)據(jù)最接近今年4月29日登陸創(chuàng)業(yè)板的一家新股公司的毛利率。財(cái)報(bào)顯示,該新股2019年至2021年的毛利率分別為70.87%、61.7%、63.39%。然而該新股在IPO時(shí)曾因毛利率高于行業(yè)水平引起過監(jiān)管層關(guān)注。當(dāng)時(shí),深交所三輪問詢都有涉及其高毛利率的相關(guān)內(nèi)容,比如在首輪問詢中,深交所提出了“結(jié)合新能源軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的特點(diǎn)、競爭優(yōu)勢、與主要客戶合作的歷史等,補(bǔ)充披露獲取訂單的主要途徑和方式,定價(jià)的原則、依據(jù)和議價(jià)能力,主要產(chǎn)品保持高毛利率的合理性和可持續(xù)性”。介于前者經(jīng)歷,清大科越的高毛利率問題不排除會(huì)被監(jiān)管層關(guān)注的可能。

      就在毛利率與同行相比“一騎絕塵”同時(shí),從附表中數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看,清大科越的技術(shù)實(shí)力上似乎是要弱于同行的,無論是研發(fā)人員占比還是研發(fā)專利數(shù)量,均比同行可比公司要少很多。對于清大科越這種技術(shù)實(shí)力相對偏弱而毛利率卻偏高的情況,顯然是讓人有些疑惑的。

      值得一提的是,清大科越所處的軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)具有技術(shù)更迭迅速、產(chǎn)品生命周期較短的特點(diǎn),對技術(shù)的先進(jìn)性也有著極高的要求,若想要持續(xù)保持自身的技術(shù)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢,需要投入大量資金和人員進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新及新產(chǎn)品的開發(fā)。而事實(shí)上,清大科越雖然重視研發(fā)投入,但研發(fā)成效卻并不理想,這一點(diǎn)從研發(fā)人員薪酬等研發(fā)投入和專利成果方面均有所體現(xiàn)。

      《紅周刊》根據(jù)招股書數(shù)據(jù)推算出,2021年清大科越研發(fā)人員人均薪酬為3.60萬元/月,這一結(jié)果要遠(yuǎn)高于同作為北京公司的同行恒華科技、國能日新的2021年研發(fā)人員人均薪酬1.39萬元/月、1.06萬元/月(2021年上半年)。與此同時(shí),清大科越近三年累計(jì)研發(fā)投入占營業(yè)收入比重為16.48%,也高于恒華科技、國能日新9.93%、13.63%的研發(fā)投入。

      據(jù)招股書,清大科越目前僅擁有8項(xiàng)發(fā)明專利,遠(yuǎn)低于同行水平,其中7項(xiàng)為共有專利,且清大科越還都不是第一發(fā)明人,而系為履行業(yè)務(wù)合同而產(chǎn)生,部分因合同約定知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸雙方共同所有,部分系在實(shí)際申請專利時(shí),為了操作的便利以及后續(xù)專利權(quán)維護(hù)的方便,清大科越承擔(dān)了專利申請工作并登記為共有專利權(quán)人。實(shí)際上,清大科越真正作為第一且惟一發(fā)明人獲得授權(quán)的僅有1項(xiàng)專利,即2022年4月29日獲得授權(quán)的“系統(tǒng)日前短期負(fù)荷預(yù)測方法、裝置、設(shè)備和可讀存儲(chǔ)介質(zhì)”發(fā)明專利??傮w看,清大科越的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化能力是有所不足的。

      對于清大科越這類技術(shù)密集型公司來說,只有維持高研發(fā)投入和高轉(zhuǎn)化率的才能在不斷變化的市場中壯大,而公司2021年研發(fā)投入占營收比重為16.98%,相較2019年的17.20%卻是有所下滑的。清大科越坦言,未來如同行業(yè)其他公司以及新進(jìn)入者依靠雄厚的資本實(shí)力和較高的研發(fā)水平不斷加大對電力信息化產(chǎn)業(yè)的重視和投入,可能會(huì)對公司未來是否能夠繼續(xù)保持高成長、較高毛利造成不利影響。

      此外,2019年至2021年,公司的銷售費(fèi)用率分別為8.96%、5.34%、6.35%,而同行可比公司的平均水平為12.47%、10.17%、10.48%。招股書解釋“由于公司主要通過招投標(biāo)開展業(yè)務(wù),公司無需大量的銷售人員來進(jìn)行市場推介活動(dòng),因此銷售費(fèi)用率低于同行業(yè)可比上市公司?!比欢枰⒁獾氖牵句N售費(fèi)用中的中標(biāo)服務(wù)費(fèi)卻從2019年至2021年一路走低,不知這是否是其投標(biāo)項(xiàng)目減少所致?

      招股書披露,2019年至2021年,清大科越的營業(yè)收入分別為12450.55萬元、17301.22萬元、19752.00萬元,最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率為25.95%,超過科創(chuàng)板20%要求。最近三年,清大科越累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營業(yè)收入的比例為16.48%,超過科創(chuàng)板軟件行業(yè)10%的指標(biāo)要求。截至2021年末,公司研發(fā)人員74人,占當(dāng)年員工總數(shù)的23.72%,超過10%人員占比要求,同樣滿足科創(chuàng)板上市條件。清大科越表示,公司滿足科創(chuàng)板上市第一套標(biāo)準(zhǔn),即預(yù)計(jì)市值不低于10億元,最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元。

      值得一提的是,清大科越不僅業(yè)績表現(xiàn)亮眼,相比科創(chuàng)板多數(shù)IPO公司闖關(guān)時(shí)的高負(fù)債運(yùn)營,公司目前財(cái)務(wù)負(fù)債表現(xiàn)也相當(dāng)突出。2019年至2021年,公司資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為38.27%、29.46%、15.08%,資產(chǎn)負(fù)債率連年下降,且報(bào)告期各期不存在任何的短期和長期借款。值得一提的是,公司貨幣資金雖然僅分別為52.09萬元、280.95萬元、186.9萬元,但其交易性金融資產(chǎn)卻分別達(dá)到12056.41萬元、11327.79萬元、25005.00萬元,占各期末公司總資產(chǎn)的比例的44.00%、33.00%、54.48%。公司在招股書表示,報(bào)告期各期末,公司的交易性金融資產(chǎn)主要為公司購買的理財(cái)產(chǎn)品,2021年末余額較大,是因?yàn)楣?021年收到中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金的投資款9450萬元,用于購買理財(cái)產(chǎn)品。

      與此同時(shí),公司報(bào)告期內(nèi)連續(xù)高額分紅,各期分別為3774.62萬元、4756.40萬元、2791.11萬元,三年連續(xù)現(xiàn)金分紅合計(jì)高達(dá)11322.13萬元,占公司這三年凈利潤總額的67.43%。

      以上種種表現(xiàn)意味著清大科越并不缺少發(fā)展資金,賬面上也現(xiàn)存著非??捎^的可用流動(dòng)資產(chǎn),如此情況就讓人對其本次募集資金的必要性和募資金額有所懷疑。招股書披露,截至2021末總資產(chǎn)為45895.51萬元,而此次擬募資74865.58萬元,用于5個(gè)募投項(xiàng)目,這一募資規(guī)模是自身總資產(chǎn)的163.12%。規(guī)模與清大科越最為接近且今年4月份上市的國能日新招股書顯示,其2021年上半年總資產(chǎn)為33586.80萬元,當(dāng)時(shí)擬募資額為34500.00萬元,是其總資產(chǎn)的102.72%,金額不及清大科越募資額的一半。

      國能日新上市不久后陸續(xù)發(fā)布的公告顯示,其最終募集資金總額為80015.49萬元,在扣除承銷及保薦費(fèi)用、發(fā)行登記費(fèi)以及其他交易費(fèi)用后,實(shí)際募集資金凈額共計(jì)71174.74萬元,超募比例達(dá)131.93%。此外,公告顯示,國能日新擬使用不超過3億元的暫時(shí)閑置募集資金(含超募資金)購買理財(cái)產(chǎn)品,擬使用11000萬元超募資金作為永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。從目前虛擬電廠賽道的火熱來看,清大科越上市后也極有可能面臨首發(fā)超募的情形,結(jié)合公司財(cái)務(wù)狀況,屆時(shí)公司如何“財(cái)”盡其用,需要投資人進(jìn)一步關(guān)注。(本文提及個(gè)股僅做分析,不做投資建議。)

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