泛?？毓晒煞萦邢薰净I資方式與籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

□張曉秀

西方國家對籌資風(fēng)險(xiǎn)課題的研究要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于我國，其相關(guān)理論也比我國先進(jìn)許多。因此，在今后很長一段時(shí)期我國還將繼續(xù)引入學(xué)習(xí)西方國家相關(guān)理論知識(shí)。在我國，很多相關(guān)研究都將研究方向局限于負(fù)債性籌資及其風(fēng)險(xiǎn)，觀念上認(rèn)為負(fù)債性籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的絕大因素是來源于企業(yè)的負(fù)債性籌資，這種籌資風(fēng)險(xiǎn)理論所產(chǎn)生的原因在于傳統(tǒng)企業(yè)的運(yùn)營模式。和現(xiàn)代企業(yè)不同，傳統(tǒng)企業(yè)不管是合伙企業(yè)還是個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，經(jīng)營者與所有者的利益是相一致的，所以在那種運(yùn)營模式下權(quán)益資金基本不存在有關(guān)籌資風(fēng)險(xiǎn)的問題。但隨著經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，經(jīng)營者和所有者不再是一體的，經(jīng)營者需要對所有者負(fù)責(zé)，從而產(chǎn)生了權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)[1]。本文將從負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面結(jié)合具體公司進(jìn)行相應(yīng)的研究分析，并提出相應(yīng)的應(yīng)對措施，具有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、泛海控股股份有限公司籌資方式與籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)公司簡介。泛海控股股份有限公司創(chuàng)立于1989年，董事長為盧志強(qiáng)，注冊資本為60億。主要經(jīng)營范圍是房地產(chǎn)和相關(guān)金融業(yè)務(wù)，公司分布北京、武漢、南寧等多個(gè)城市。1994年公司股票在深圳證券交易所掛牌交易，股票簡稱“深南物A”，股票代碼000046。

(二)泛海控股股份有限公司籌資情況。根據(jù)泛?？毓晒煞萦邢薰?012～2016年度報(bào)告相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司籌資方式由負(fù)債性籌資和權(quán)益性籌資組成，具體情況如表1所示。

表1 泛海控股股份有限公司負(fù)債性籌資方式簡表

1.負(fù)債性籌資。泛海控股股份有限公司負(fù)債性籌資方式有發(fā)行債券、長期借款、短期借款、商業(yè)信用以及應(yīng)付費(fèi)用這五種方式。

由圖1柱狀圖可直觀看出泛海控股股份有限公司發(fā)行債券、短期借款、長期借款、商業(yè)信用以及應(yīng)付費(fèi)用在2012～2016五個(gè)年度總體處于上升趨勢，尤其是發(fā)行債券和長期借款上升尤為迅速。通過表1籌資方式所占比重可以清晰看出，泛?？毓晒煞萦邢薰矩?fù)債性籌資方式以長期借款為主，其所占比例基本都在50%以上，尤其是2013年更是達(dá)到了73%，企業(yè)選擇以長期借款作為主要負(fù)債性籌資，主要考慮到長期借款能使企業(yè)在較短的時(shí)間里籌集到資金，且不分散股東控制權(quán)。除了長期借款，企業(yè)輔之以發(fā)行債券、短期借款、商業(yè)信用以及應(yīng)付費(fèi)用作為負(fù)債性籌資方式，其中發(fā)行債券也在以一個(gè)較快的速度提升比重，在2016年達(dá)到了26%，原因在于債券籌資成本相對較低，能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，也能保證股東對企業(yè)的控制權(quán)。

圖1 泛?？毓晒煞萦邢薰矩?fù)債性籌資

2.權(quán)益性籌資。泛?？毓晒煞萦邢薰緳?quán)益性籌資方式有發(fā)行股票、未分配利潤、盈余公積這三種方式，具體如表2所示。

由圖2可以直觀看出權(quán)益性籌資數(shù)值總額在2012～2016年間一直處于上升狀態(tài)，尤其是企業(yè)未分配利潤這一塊上升趨勢明顯。股本來源于企業(yè)外部，而留存收益來源于企業(yè)內(nèi)部，由表2籌資方式所占比重來看，企業(yè)未分配利潤所占比重正在逐年上升，表明企業(yè)的盈利能力在逐年增加，通過留存收益來進(jìn)行籌資也是最經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的一種籌資方式，因?yàn)椴话l(fā)生取得成本，而且能增加企業(yè)的實(shí)力與信譽(yù)。

圖2 泛海控股股份有限公司權(quán)益性籌資

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評估的具體方法

(一)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評估。

1.單變量識(shí)別法。

(1)短期償債能力指標(biāo)。

①流動(dòng)比率。流動(dòng)比率反映了企業(yè)在較短時(shí)間里將流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金來償還債務(wù)的能力。

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，具體如圖3所示。

圖3 泛海控股股份有限公司2012～2016年流動(dòng)比率

2012年=30,162,902,716/7,226,151,838=4.17

2013年=38,948,085,463/12,140,279,968=3.21

2014年=59,517,310,357/30,982,557,634=1.92

2015年=100,350,579,931/48,452,611,313=2.07

2016年=125,861,091,518/54,120,815,180=2.33

從計(jì)算所得泛?？毓晒煞萦邢薰?012～2016年流動(dòng)比率數(shù)據(jù)來看，指標(biāo)數(shù)值普遍大于200%。由此可見，泛?？毓晒煞萦邢薰镜亩唐趦攤芰?qiáng)。

具體分析來看，2012年流動(dòng)比率高達(dá)417%，固然企業(yè)的短期償債能力很強(qiáng)，但也表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)存在閑置浪費(fèi)現(xiàn)象，資金使用效率不高。企業(yè)可以在一定程度上增加負(fù)債性籌資，包括短期借款、商業(yè)信用、應(yīng)付費(fèi)用等，而且短期借款資金成本較低，籌資速度快，彈性大，不易分散股東控制權(quán)。商業(yè)信用和應(yīng)付費(fèi)用同樣產(chǎn)生的資本成本低，且簡單靈活。

2013年流動(dòng)比率相對2012年有所降低，但仍然處于一個(gè)較高的水平，高達(dá)321%，同樣表明企業(yè)短期償債能力強(qiáng)，但也同2012年一樣存在流動(dòng)資金占用較多的情況，同樣可提高企業(yè)負(fù)債性籌資。2014年流動(dòng)比率為192%，處于較為適宜的狀態(tài)，此時(shí)企業(yè)應(yīng)該維持目前的負(fù)債性籌資數(shù)量，不應(yīng)有較大變動(dòng)。2015以及2016年流動(dòng)比率在200%以上，此時(shí)企業(yè)也基本處于一個(gè)較為適宜的狀態(tài)，可以適當(dāng)加大負(fù)債性籌資數(shù)量。

但特別值得關(guān)注的是，一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)比率高，也并不一定可以說明其短期償債能力強(qiáng)，原因在于雖然有現(xiàn)金等變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)，但存貨等科目同樣隸屬于流動(dòng)資產(chǎn)，但是其變現(xiàn)速度慢。因此，將剔除流動(dòng)性較差的存貨，引入速動(dòng)比率這一短期償債能力指標(biāo)。

流動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)資產(chǎn)=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債，具體如圖4所示。

圖4 泛?？毓晒煞萦邢薰?012～2016年速動(dòng)比率

2012年=(30,162,902,716-23,837,580,959)/7,226,151,838

=0.27

2013年=(38,948,085,463-30,427,066,534)/12,140,279,968

=0.28

2014年=(59,517,310,357-36,879,324,588)/30,982,557,634

從表1中可以得出，出現(xiàn)頻率最高的是“gain”，最低的是“acquire”。根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)，我們可以把這三個(gè)動(dòng)詞按詞頻從高到低排序：gain→obtain→acquire。也就是說英語中最常用“gain”來表示獲得，得到的意思，而acquire使用相對較少。通過詞頻我們雖然不能得知這三個(gè)近義動(dòng)詞具體該如何使用，但我們卻能很好地知道，在英語學(xué)習(xí)中，若想表達(dá)得到，獲得等含義，較多使用gain和obtain.

=0.61

2015年=(100,350,579,931-51,643,679,311)/48,452,611,313

=0.94

2016年=(125,861,091,518-66,844,827,460)/54,120,815,180

=0.88

通常狀況下，企業(yè)的速動(dòng)比率越高，則表明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)，傳統(tǒng)觀念認(rèn)定這一指標(biāo)為100%時(shí)，企業(yè)處于一個(gè)比較適宜的狀態(tài)。

由計(jì)算數(shù)據(jù)來看2012年和2013年企業(yè)速動(dòng)比率極低，雖然2012年和2013年流動(dòng)比率極高，但由于流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較差的存貨占比重大，從而導(dǎo)致速動(dòng)比率變低，所以此時(shí)企業(yè)短期償債能力并不強(qiáng)，甚至可能出現(xiàn)企業(yè)債務(wù)危機(jī)，由數(shù)據(jù)來看，企業(yè)在2012年和2013年應(yīng)該減少負(fù)債性籌資。

企業(yè)2014年速動(dòng)比率較2012年和2013年有一個(gè)顯著的提升，但仍然處于一個(gè)比較低的水平，此時(shí)企業(yè)也應(yīng)該盡量減少負(fù)債性籌資，確保企業(yè)不出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

2015和2016年速動(dòng)比率有了一個(gè)明顯的提升，尤其是2015年速動(dòng)比率數(shù)據(jù)接近100%，處于一個(gè)比較適宜的狀態(tài)，此時(shí)，企業(yè)應(yīng)該保持目前的負(fù)債性籌資規(guī)模。

由于流動(dòng)比率這一指標(biāo)本身存在缺陷，因此在判斷企業(yè)短期償債能力時(shí)，應(yīng)把流動(dòng)比率和速凍比率相結(jié)合，具體可以參考表3。

表3 流動(dòng)比率速動(dòng)比率結(jié)合指標(biāo)

由于不同企業(yè)都存在其特性，所以泛?？毓晒煞萦邢薰?012～2016年數(shù)據(jù)整體來看，2012～2013年資金流動(dòng)性較差，原因在于其流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力差的存貨占比較大，導(dǎo)致速動(dòng)比率整體下降，企業(yè)應(yīng)大量減少負(fù)債性籌資規(guī)模。

2014年企業(yè)資金流動(dòng)性一般，同樣應(yīng)盡量減少負(fù)債性籌資規(guī)模。2015～2016年企業(yè)資金流動(dòng)性相對較好，此時(shí)企業(yè)應(yīng)盡量保持負(fù)債性籌資規(guī)模，不做較大變動(dòng)。

③現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率這一指標(biāo)以現(xiàn)金流量來判別企業(yè)當(dāng)期短期償債能力強(qiáng)弱。

現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率=(經(jīng)營現(xiàn)金流入量-經(jīng)營現(xiàn)金流出量)/流動(dòng)負(fù)債，具體如圖5所示。

2012年=(4,445,401,043-1,919,412,030)/7,226,151,838=0.35

2013年=(5,937,506,858-2,672,894,861)/12,140,279,968=0.27

2014年=(6,062,469,286-2,635,486,784)/30,982,557,634=0.11

2015年=(9,440,493,536-4,893,804,707)/48,452,611,313=0.09

2016年=(18,621,567,771-10,894,484,072)/

54,120,815,180=0.14

通常情況下，如果這一指標(biāo)大于100%，則表明企業(yè)短期償債能力具有保證。且比率越大，償還能力就越強(qiáng)。當(dāng)然，這一比率也并非越大越好，如果比率過于大，也可能是企業(yè)未能充分利用資金，則其獲取利潤能力就不強(qiáng)。

由泛?？毓晒煞萦邢薰?012～2016年現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率數(shù)值計(jì)算結(jié)果來看，企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率遠(yuǎn)低于臨界值100%，且2012～2016年數(shù)值總體處于一個(gè)下降水平，表明泛海控股股份有限公司經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量少，企業(yè)按期償還到期負(fù)債存在一定風(fēng)險(xiǎn)性。與上述指標(biāo)同樣表明，企業(yè)應(yīng)該減少負(fù)債性籌資規(guī)模。

(2)長期償債能力。

①資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保護(hù)程度。

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

2012年=21,972,426,748/30,934,760,741=0.71

2013年=31,087,026,114/40,738,039,058=0.76

2014年=58,374,057,829/70,889,108,573=0.82

2015年=103,193,568,002/118,356,200,350=0.87

2016年=142,942,077,244/167,835,999,425=0.85

當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過于大時(shí)，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較大，易產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算。一般傳統(tǒng)觀念認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率上限不應(yīng)該超過50%，在國際上一般將這一指標(biāo)上限定為60%，認(rèn)為此時(shí)較為適宜，而當(dāng)這一指標(biāo)超過100%時(shí)，企業(yè)存在破產(chǎn)危機(jī)。

由泛海控股股份有限公司2012～2016年資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算顯示，普遍超過70%，按照國際標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)來看，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，但由于泛海控股股份有限公司屬于房地產(chǎn)企業(yè)，據(jù)資料顯示，我國前十大地產(chǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)80%，在房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在75%上下暫屬正常。由此來看泛海控股股份有限公司2012年和2013年債務(wù)負(fù)擔(dān)尚屬正常，但2014到2015年，資產(chǎn)負(fù)債率有走高趨勢，此時(shí)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重，總體而言，泛?？毓晒煞萦邢薰緜鶆?wù)負(fù)擔(dān)還是處于一個(gè)比較高的水平，應(yīng)該減少負(fù)債性籌資規(guī)模。

②產(chǎn)權(quán)比率。產(chǎn)權(quán)比率用來說明企業(yè)所有者權(quán)益對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。

產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益

2012年=21,972,426,748/8,962,333,992=2.45

2013年=31,087,026,114/9,651,012,943=3.22

2014年=58,374,057,829/12,515,050,743=4.66

2015年=103,193,568,002/15,162,632,347=6.81

2016年=142,942,077,244/24,893,922,180=5.74

通常狀況下，產(chǎn)權(quán)比率越低，表示企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率小于100%，一般情況將界定為企業(yè)具有償債能力。但這一指標(biāo)會(huì)隨具體情況而變動(dòng)。由于泛?？毓晒煞萦邢薰緦儆诜康禺a(chǎn)企業(yè)，企業(yè)負(fù)債本身就處于一個(gè)比較高的水平，產(chǎn)權(quán)比率也是居高不下。就整體而言，其負(fù)債水平還是相對較高，企業(yè)的長期償債能力一般，所以企業(yè)應(yīng)該盡量降低負(fù)債性籌資規(guī)模，減少企業(yè)負(fù)債，以免企業(yè)出現(xiàn)資金運(yùn)行困難，發(fā)生債務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

2.多變量分析法。債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的多變量需要建立在單變量分析之上，使用相關(guān)統(tǒng)計(jì)辦法對多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)建立公式模型。當(dāng)前為大眾普遍接受的多變量分析法有如下幾種。

(1)Z判別分析法。判別分析是根據(jù)已知事物建立判別函數(shù)，通過該函數(shù)對新事物進(jìn)行類別判斷。紐約大學(xué)教授Altman運(yùn)用多變量分析技術(shù)，選取五個(gè)變量組，建立了Z值計(jì)分模型以評估企業(yè)債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5

式中：X1=營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額=(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)/資產(chǎn)總額

X2=留存收益/資產(chǎn)總額=(盈余公積+未分配利潤)/資產(chǎn)總額

X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額=(利潤總額+利息費(fèi)用)/資產(chǎn)總額

X4=股東權(quán)益的市場價(jià)值/債務(wù)的賬面價(jià)值

=(流通股股數(shù)+非流通股股數(shù))*每股市價(jià)/債務(wù)的賬面價(jià)值

X5=營業(yè)收入/資產(chǎn)總額

泛海控股股份有限公司2012年Z值

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5

X1=(30,162,902,716-7,226,151,838)/30,934,760,741

=0.74

X2=(389,646,559+886,777,604)/30,934,760,741

=0.04

X3=(966,568,663+290,158,869)/30,934,760,741

=0.04

X4=(4,557,311,768*4.7)/21,972,426,748=0.97

X5=4,445,401,043/30,934,760,741=0.14

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5

=1.2*0.74+1.4*0.04+3.3*0.04+0.6*0.97+0.14

=1.798

同理，泛海控股股份有限公司2013年Z=1.486

2014年Z值=1.202、2015年Z值=1.154、2016年Z值=1.012

Z計(jì)分模型從企業(yè)的資金數(shù)量、盈利狀況、資金使用率等角度全面衡量企業(yè)各方面狀況，認(rèn)為該值越大，企業(yè)狀況越好，該值越小，企業(yè)狀況越差。Altman還提出了判斷企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的具體指標(biāo)，具體如表4所示。

表4 Z值判別指標(biāo)表

根據(jù)泛海控股股份有限公司2012～2016年Z值計(jì)算數(shù)據(jù)可以看出，在這五年里企業(yè)的Z值一直低于臨界值1.81，表明企業(yè)存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，原因在于企業(yè)的負(fù)債性籌資處于一個(gè)較高水平，這與前面相關(guān)指標(biāo)計(jì)算得出結(jié)論一致，企業(yè)應(yīng)減少負(fù)債性籌資規(guī)模，以此來保障企業(yè)不出現(xiàn)較大債務(wù)危機(jī)。

(2)F分?jǐn)?shù)模型。由于Z模型沒有充分考慮現(xiàn)金流量變動(dòng)等情況，因此，王平等人以Z模型為基礎(chǔ)提出了F分?jǐn)?shù)模型。

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中：X1=營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額=(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)/資產(chǎn)總額

X2=留存收益/資產(chǎn)總額=(盈余公積+未分配利潤)/資產(chǎn)總額

X3=(稅后凈利+折舊)/資產(chǎn)總額

X4=股東權(quán)益的市場價(jià)值/債務(wù)的賬面價(jià)值

=(流通股股數(shù)+非流通股股數(shù))*每股市價(jià)/債務(wù)的賬面價(jià)值

X5=(稅后凈利+折舊+財(cái)務(wù)費(fèi)用)/資產(chǎn)總額

泛海控股股份有限公司2012年F值

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

X1=(30,162,902,716-7,226,151,838)/30,934,760,741

=0.74

X2=(389,646,559+886,777,604)/30,934,760,741=0.04

X3=(778,048,233+8,137,924)/30,934,760,741=0.03

X4=(4,557,311,768*4.7)/21,972,426,748=0.97

X5=(778,048,233+8,137,924+290,158,869)/30,934,760,741=0.03

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

=-0.1774+1.1091*0.74+0.1074*0.04+1.9271*0.03+0.0302*0.97+0.4961*0.03

=0.74962

泛?？毓晒煞萦邢薰?013年F值=0.649886、2014年F值=0.346309

2015年F值=0.563375、2016年F值=0.3672

通常情況，F(xiàn)預(yù)測模型的臨界值為0.0274，如果企業(yè)F值低于該臨界值，則認(rèn)為企業(yè)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極大，很有可能面臨企業(yè)破產(chǎn)，反之，如果企業(yè)計(jì)算出的F值大于該臨界值，則表明企業(yè)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)情況還在可控范圍內(nèi)。根據(jù)泛?？毓晒煞萦邢薰?012～2016年相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值計(jì)算得出的F值如上表所示，均高于0.0274，結(jié)合Z值數(shù)據(jù)來看，表明企業(yè)雖存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)仍然處于可控范圍。

(二)權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評估。

1.權(quán)益凈利率。權(quán)益凈利率反映權(quán)益資本獲取報(bào)酬水平的指標(biāo)，反映了企業(yè)資本的綜合收益，是企業(yè)盈利能力指標(biāo)的核心。

權(quán)益凈利率=凈利潤/平均所有者權(quán)益

=凈利率/(期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益)/2

2012年=778,048,233/(8,471,876,234+8,962,333,992)/2

=0.09

2013年=1,179,033,099/(8,962,333,992+9,651,012,943)

/2=0.13

2014年=1,664,268,899/(12,979,092,224+12,515,050,743)

/2=0.13

2015年=2,366,455,864/(12,811,310,724+15,162,632,347)

/2=0.17

2016年=3,056,968,740/(18,060,453,455+24,893,922,180)/2

=0.14

權(quán)益凈利率在很多行業(yè)都通用，通常情況下，該指標(biāo)越高，權(quán)益資本產(chǎn)生利潤的可能性越大，權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)也越小。具體通用評判標(biāo)準(zhǔn)如表5所示。

表5 權(quán)益凈利率臨界值指標(biāo)

就泛海控股股份有限公司2012～2016年權(quán)益凈利率這一指標(biāo)來看，2012年權(quán)益凈利率為9%，表明其獲利能力處于中等水平，所有者權(quán)益得到基本保障，權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍。2013年、2014年以及2016年權(quán)益凈利率分別為13%、13%、14%已經(jīng)非常接近臨界值15%，此時(shí)企業(yè)的獲利能力、對所有者保障程度都較好，權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)也較低，企業(yè)可以保持現(xiàn)有權(quán)益籌資規(guī)模基本不變。2015年企業(yè)權(quán)益凈利率高達(dá)17%，超過臨界值15%，此時(shí)企業(yè)可以考慮適當(dāng)增加權(quán)益籌資的規(guī)模，以此獲取資金擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展需要。

2.資本保值增值率。資本保值增值率從動(dòng)態(tài)的角度反映所有者投入企業(yè)資本的保全性和增值狀況。

資本保值增值率=年末所有者權(quán)益/年初所有者權(quán)益

2012年=8,962,333,992/8,471,876,234=1.06

2013年=9,651,012,943/8,962,333,992=1.08

2014年=12,515,050,743/12,979,092,224=0.96

2015年=15,162,632,347/12,811,310,724=1.18

2016年=24,893,922,180/18,060,453,455=1.38

資本保值增值率這一指標(biāo)能快速有效的發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在損害所有者權(quán)益的現(xiàn)象，以此來保護(hù)企業(yè)所有者的相關(guān)利益。通常狀況，該指標(biāo)越大，說明企業(yè)資本的保值增值情況越好，企業(yè)成長越快。這一指標(biāo)傳統(tǒng)觀念上應(yīng)該大于1，若該指標(biāo)小于1，說明企業(yè)的權(quán)益資本受到損害，未能實(shí)現(xiàn)其保值增值，同時(shí)也會(huì)阻止企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展，使得企業(yè)權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)加大。

由泛海控股股份有限公司2012～2016年數(shù)據(jù)計(jì)算得出的資本保值增值率普遍大于1，表明企業(yè)資本增值保值良好，所有者權(quán)益得到保障。當(dāng)然，2014年的資本保值增值率為0.96要小于臨界值1，此時(shí)企業(yè)資本保全狀況要偏弱，存在權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)適當(dāng)減少權(quán)益性籌資規(guī)模，但由于0.96也基本接近臨界值1，所以問題基本不大，只需進(jìn)行適當(dāng)少量調(diào)整即可。

3.盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)是從現(xiàn)金流入和流出的動(dòng)態(tài)角度反映企業(yè)當(dāng)期凈利潤中現(xiàn)金收益的保障程度，能夠真實(shí)反映企業(yè)收益的質(zhì)量。

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤

2012年=(4,445,401,043-1,919,412,030)/778,048,233

=3.25

2013年=(5,937,506,858-2,672,894,861)/1,179,033,099

=2.77

2014年=(6,062,469,286-2,635,486,784)/1,664,268,899

=2.06

2015年=(9,440,493,536-4,893,804,707)/2,366,455,864

=1.92

2016年=(18,621,567,771-10,894,484,072)/3,056,968,740

=2.53

通常狀況下，該指標(biāo)越大，企業(yè)權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)反而越小。當(dāng)凈利潤大于0時(shí)，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)臨界值應(yīng)該大于1，就泛?？毓晒煞萦邢薰?012～2016年計(jì)算所得盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)來看，指標(biāo)數(shù)值都遠(yuǎn)高于臨界值1，表明企業(yè)權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)較小，企業(yè)可以適當(dāng)增加權(quán)益性籌資，此項(xiàng)指標(biāo)與上述指標(biāo)計(jì)算結(jié)果基本一致。

三、籌資風(fēng)險(xiǎn)防控措施

(一)選擇適當(dāng)?shù)幕I資結(jié)構(gòu)。對于一個(gè)企業(yè)而言，負(fù)債性籌資和權(quán)益性籌資是相輔相成，缺一不可的。只考慮風(fēng)險(xiǎn)不考慮成本，過分注重權(quán)益性籌資。那么顯而易見權(quán)益性籌資雖然風(fēng)險(xiǎn)相對較小，但是資本成本相對較高。如果只考慮成本不考慮風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致債務(wù)資金過多，雖然企業(yè)籌資成本可以降低，但是籌資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大提升。因此，在確定企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)在債務(wù)資金和權(quán)益資金之間進(jìn)行權(quán)衡。就泛?？毓晒煞萦邢薰径裕鶕?jù)相關(guān)指標(biāo)計(jì)算得出的結(jié)果，其負(fù)債性籌資存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，負(fù)債性籌資規(guī)模過高，而其權(quán)益性籌資根據(jù)相關(guān)計(jì)算指標(biāo)來看，處于一個(gè)比較適宜的狀態(tài)，就這種情況而言，企業(yè)可以選擇適當(dāng)增加權(quán)益性籌資，減少負(fù)債性籌資。

(二)選擇適當(dāng)?shù)幕I資方式。當(dāng)企業(yè)處于不同發(fā)展時(shí)期，就應(yīng)根據(jù)企業(yè)具體情況選擇不同的籌資方式。常規(guī)意義上來說，對于實(shí)力強(qiáng)、規(guī)模大的企業(yè)，可以選擇負(fù)債籌資方式，在保證股東控制權(quán)的同時(shí)，使企業(yè)籌集到所需資金。而對于規(guī)模小、根基不穩(wěn)的新興企業(yè)，選擇發(fā)行股票的方式來籌集資金，擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，不失為一種好方法。就泛海控股股份有限公司而言，它的負(fù)債性籌資方式主要有發(fā)行債券、短期借款、長期借款、商業(yè)信用、應(yīng)付費(fèi)用，其中長期借款占比較多，同樣長期借款相較于短期借款等其他負(fù)債性籌資方式資金成本也高，企業(yè)可以選擇提高短期借款、商業(yè)信用、應(yīng)付費(fèi)用等方式進(jìn)行調(diào)節(jié)，在保證資金充足的情況下，降低資本成本。

(三)提高資金使用效率。由于傳統(tǒng)觀念導(dǎo)致企業(yè)長期只知借入資金保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，而過少考慮資金使用效率。以致于企業(yè)資金越借越多，負(fù)債壓力過重，同時(shí)資金使用效率低下。根據(jù)泛?？毓晒煞萦邢薰?012～2016年權(quán)益性籌資相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，可知企業(yè)在權(quán)益性籌資風(fēng)險(xiǎn)這一塊，保持一個(gè)較低的風(fēng)險(xiǎn)水平，但也面臨資金被閑置，使用率低下的問題，所以企業(yè)可以考慮適當(dāng)降低負(fù)債性籌資，將權(quán)益性籌資所得資金投入生產(chǎn)使用。