現(xiàn)金股利、內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值

吳景泰（教授/博士）董江紅

（沈陽(yáng)航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 遼寧沈陽(yáng) 110000）

一、引言

企業(yè)價(jià)值的提升是董事會(huì)和管理層關(guān)注的重點(diǎn)，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的核心訴求。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2001年、2004年、2006年、2008年陸續(xù)出臺(tái)了鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金股利發(fā)放的政策，2013年進(jìn)一步細(xì)化了企業(yè)在證券市場(chǎng)進(jìn)行再融資時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利的規(guī)定。目前已有大量學(xué)者對(duì)現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行了研究，米勒和莫迪利安尼（1961）認(rèn)為，現(xiàn)金股利的發(fā)放與企業(yè)價(jià)值之間沒(méi)有直接的相關(guān)性。Gugler（2003）在對(duì)現(xiàn)金股利問(wèn)題進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，發(fā)放現(xiàn)金股利能夠改善代理人和委托人的潛在沖突，與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。胡澤民、劉杰、李剛（2018）認(rèn)為，合理分配現(xiàn)金股利可以抑制控股股東代理問(wèn)題，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效?，F(xiàn)金股利侵占假說(shuō)認(rèn)為，公司大股東可以通過(guò)大比例地分配現(xiàn)金股利侵占中小投資者的經(jīng)濟(jì)利益，持續(xù)大比率支付現(xiàn)金股利不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。通過(guò)文獻(xiàn)梳理和分析可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的研究尚未形成統(tǒng)一定論，并且，已有的文獻(xiàn)關(guān)于內(nèi)部控制質(zhì)量、現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值三者關(guān)系的數(shù)據(jù)分析及實(shí)證研究較少。

現(xiàn)金股利支付對(duì)企業(yè)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生怎樣的作用？?jī)?nèi)部控制能否作用于企業(yè)股利決策進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值？是否以現(xiàn)金形式支付給投資者的股利越多，越有利于企業(yè)在交易市場(chǎng)上綜合價(jià)值的提升？本文以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，分析了支付股東現(xiàn)金形式的股票收益如何作用于企業(yè)價(jià)值的變化，進(jìn)而分析了內(nèi)部控制質(zhì)量能否影響二者的關(guān)系，探討企業(yè)是否應(yīng)該提高股利支付率以提升企業(yè)價(jià)值。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值

績(jī)效反饋理論認(rèn)為，企業(yè)過(guò)去的績(jī)效是判斷企業(yè)歷史決策是否有效的重要反饋準(zhǔn)則，影響企業(yè)后續(xù)的資源配置。Gugler（2003）認(rèn)為，管理層支付現(xiàn)金股利會(huì)增加股民對(duì)于公司的監(jiān)督。劉銀國(guó)（2014）從現(xiàn)金股利的調(diào)節(jié)效應(yīng)角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金股利可以抑制企業(yè)過(guò)度投資與企業(yè)績(jī)效之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，降低企業(yè)的代理成本，提升企業(yè)價(jià)值。張海報(bào)、李明（2017）認(rèn)為，現(xiàn)金分紅的增長(zhǎng)會(huì)提高企業(yè)的品牌價(jià)值，吸引更多的投資者對(duì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力的提高和企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。但是“稅差理論”認(rèn)為，現(xiàn)金分紅比例越高，權(quán)益資本成本越高，從而提高企業(yè)融資成本，損害企業(yè)價(jià)值的提升。朱琪蓉（2014）發(fā)現(xiàn)，積極的現(xiàn)金股利政策會(huì)反向抑制企業(yè)綜合價(jià)值水平的提升，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的比例越高，對(duì)企業(yè)價(jià)值的損害越大。Rozeff（1982）則認(rèn)為，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的效應(yīng)不是單一的，現(xiàn)金股利的支付可以緩解管理層和投資人的利益沖突，但是同時(shí)也增加了企業(yè)進(jìn)行融資的成本，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)墓衫?。焦健等?015）研究發(fā)現(xiàn)，異常高派現(xiàn)能夠顯著降低企業(yè)價(jià)值；異常低派現(xiàn)對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有顯著影響；正常派現(xiàn)會(huì)顯著促進(jìn)公司價(jià)值的提升。

通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，合理分配現(xiàn)金股利可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，但是過(guò)度發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值起到抑制作用。據(jù)此本文提出假設(shè)1：

H1a：在其他條件一定時(shí)，發(fā)放現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值之間呈正相關(guān)關(guān)系。

H1b：在其他條件一定時(shí)，現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價(jià)值之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值

內(nèi)部控制質(zhì)量的高低直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)而支持和完成戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)的總體框架。張濤濤等（2020）以我國(guó)A股上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以減少信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而抑制控股股東質(zhì)押對(duì)社會(huì)責(zé)任履行的負(fù)面影響。姜鑫（2022）研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量可以調(diào)節(jié)公司的科技創(chuàng)新能力對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升作用，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。楊松令等（2014）研究發(fā)現(xiàn)，央企的內(nèi)部控制和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的共同目標(biāo)是價(jià)值最大化，因此公司內(nèi)部控制質(zhì)量水平越高，企業(yè)價(jià)值越高，二者相輔相成，相互促進(jìn)。宋蔚蔚、封靜（2019）認(rèn)為，內(nèi)部控制質(zhì)量水平的提高可以降低企業(yè)籌集資金過(guò)程中的間接費(fèi)用，降低企業(yè)再投資的經(jīng)濟(jì)成本，從而增加大股東支付現(xiàn)金股利的積極性。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)2：

H2：在其他條件一定時(shí)，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以提升企業(yè)價(jià)值。

（三）內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

Hail，L.，Tahoun A.，Wang，C.（2014）認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制的健全可以緩解公司與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，影響了現(xiàn)金股利發(fā)放，進(jìn)而影響了股民期望和公司價(jià)值。La Porta et al和Shleifer&Wolfenzon（2000）認(rèn)為，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高可以提升股民對(duì)于公司決策的監(jiān)管意愿和監(jiān)管水平，使得公司的現(xiàn)金股利發(fā)放更為透明，公司決策更為科學(xué)，企業(yè)價(jià)值更高。蘇劍（2020）認(rèn)為，內(nèi)部控制質(zhì)量水平高的企業(yè)信息透明度和流動(dòng)性水平較高，從而極大程度降低大股東過(guò)度發(fā)放現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的抑制作用。陳漢文、屈依娜（2016）認(rèn)為，內(nèi)部控制五要素中的信息與溝通會(huì)推動(dòng)公司的現(xiàn)金股利分配水平向行業(yè)平均值靠攏，并且內(nèi)部控制質(zhì)量水平會(huì)負(fù)向調(diào)節(jié)公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平，進(jìn)而使得公司可以有更充裕的現(xiàn)金流進(jìn)行投資，增加了公司資金的靈活性，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升。鄭紅等（2021）認(rèn)為，內(nèi)控會(huì)規(guī)范企業(yè)貸款行為，減少企業(yè)將籌集的短期資金用于公司固定資產(chǎn)建設(shè)等長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)于企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)向影響，通過(guò)提升資本效率增加企業(yè)盈利能力，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。楊道廣、王金妹（2019）認(rèn)為，高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以有效監(jiān)督企業(yè)規(guī)章制度的運(yùn)行，減少大股東通過(guò)大量派發(fā)現(xiàn)金股利謀求私人利益的行為，可以防范企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，顯著提升企業(yè)的多元化價(jià)值。根據(jù)以上研究可以看出，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的提高有利于投資者對(duì)于企業(yè)的監(jiān)管，影響現(xiàn)金股利的發(fā)放，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。據(jù)此本文提出假設(shè)3：

H3：在其他條件一定時(shí)，內(nèi)部控制質(zhì)量可以調(diào)節(jié)企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金股利的相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，剔除連續(xù)虧損兩年的公司和數(shù)據(jù)值缺失、異常的公司后得到1 381個(gè)公司，共計(jì)6 905個(gè)觀察值。所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、新浪財(cái)經(jīng)。數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)和其他分析在SPSS和STATA上完成。

（二）變量定義

1.現(xiàn)金股利。本文的解釋變量現(xiàn)金股利通過(guò)現(xiàn)金股利支付率（payout）和公司是否發(fā)放現(xiàn)金股利（payout_t）兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量。若企業(yè)支付了現(xiàn)金股利，z_payout_t取1，否則取0。payout反映了股利在企業(yè)凈收益中所占的比重，增加了不同公司數(shù)據(jù)的可比性。

2.內(nèi)部控制質(zhì)量。內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）可以衡量不同企業(yè)為保證產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量而采取的控制活動(dòng)，但是絕對(duì)值的形式無(wú)法在不同規(guī)模的企業(yè)之間進(jìn)行比較，因此本文采用其對(duì)數(shù)（LnIC）進(jìn)行衡量。

3.企業(yè)價(jià)值。本文主要研究的是現(xiàn)金股利的支付情況對(duì)企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的影響以及內(nèi)部控制水平是如何調(diào)節(jié)二者之間的關(guān)系，研究的重點(diǎn)在于現(xiàn)金股利的支付情況和內(nèi)部控制水平對(duì)于企業(yè)價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生的影響，因此被解釋變量是企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值（ROE）不僅可以衡量企業(yè)資產(chǎn)的升值能力，反映企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的狀態(tài)，而且可以在不消除企業(yè)所得稅影響下衡量投資者投入資產(chǎn)的使用價(jià)值。因此，本文借鑒郭明杰等（2019）的做法選擇了凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)衡量企業(yè)價(jià)值。

4.控制變量。本文控制了影響企業(yè)價(jià)值、現(xiàn)金股利和內(nèi)部控制質(zhì)量的其他因素，具體包括：成本費(fèi)用利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)、銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)率、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、年度虛擬變量和上市年限。具體見(jiàn)表1。

表1 控制變量定義表

（三）模型的建立

為了檢驗(yàn)內(nèi)部控制對(duì)現(xiàn)金股利與企業(yè)績(jī)效的影響，本文借鑒溫忠麟（2005）的研究，選取內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）為調(diào)節(jié)變量，以此檢驗(yàn)現(xiàn)金股利支付率（payout）對(duì)企業(yè)價(jià)值（ROE）的傳導(dǎo)路徑。檢驗(yàn)原理如下：如果現(xiàn)金股利支付率、內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值均有顯著的相關(guān)關(guān)系，并且，在加入內(nèi)部控制質(zhì)量變量后，現(xiàn)金股利支付率對(duì)于企業(yè)價(jià)值仍然具有顯著關(guān)系，則內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)于現(xiàn)金股利支付率與企業(yè)價(jià)值存在調(diào)節(jié)作用，即現(xiàn)金股利支付率可以通過(guò)內(nèi)部控制質(zhì)量間接作用于企業(yè)價(jià)值。具體分析模型如下：

模型1中a表示在不加入內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的情況下現(xiàn)金股利（payout和payout_t）對(duì)于企業(yè)績(jī)效（ROE）的影響。模型2中b表示現(xiàn)金股利支付率（payout）對(duì)于內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）的影響。模型3中c加入了內(nèi)部控制質(zhì)量（IC），再次檢驗(yàn)了現(xiàn)金股利支付率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。具體檢驗(yàn)步驟為：若a系數(shù)顯著，則檢驗(yàn)b/b。如果兩個(gè)系數(shù)都顯著，那么檢驗(yàn)c/c和c。如果內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）和payout/payout_t彈性系數(shù)都顯著，則內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）能部分調(diào)節(jié)現(xiàn)金股利支付率和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系；如果內(nèi)部控制質(zhì)量彈性系數(shù)顯著，但是payout/payout_t彈性系數(shù)不顯著，則內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)現(xiàn)金股利支付率和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系起到完全調(diào)節(jié)的效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，現(xiàn)金股利支付率（payout）的最大值為32.40441，最小值為-6.51834，說(shuō)明不同企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率差別很大；股利支付率的均值約為0.41，遠(yuǎn)小于1，表明2015—2019年滬深A(yù)股上市公司整體以現(xiàn)金形式支付的股利較少。內(nèi)部控制質(zhì)量的最大值為941.31，最小值為170.75，說(shuō)明不同公司之間內(nèi)部控制質(zhì)量水平差別很大，存在部分公司內(nèi)部控制質(zhì)量偏低的現(xiàn)象。成本費(fèi)用利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率最大值分別約為3.97%、1 226.77%，最小值約為-7.20%、-4 731.49%，表明不同企業(yè)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Σ顒e很大，存在部分公司盈利水平遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的急速增長(zhǎng)現(xiàn)象。銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)率最小值為-1%，最大值約為902.70%，差別較大，可能是因?yàn)槟承┕緸榱送茝V新產(chǎn)品或開(kāi)拓新業(yè)務(wù)在某一年份大幅增加銷(xiāo)售費(fèi)用導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)率很高。ROE最大值約為65%，最小值約為-275%，說(shuō)明不同公司之間企業(yè)價(jià)值存在較大差別。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）多元回歸分析

1.現(xiàn)金股利與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。將變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化后，對(duì)模型進(jìn)行方差比率檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)后，判定本文適用于固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析，結(jié)果如表3所示。模型1中a的系數(shù)顯著，并且現(xiàn)金股利支付率越高，企業(yè)績(jī)效越低，但是現(xiàn)金股利支付虛擬變量（payout_tight）與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明過(guò)度派發(fā)現(xiàn)金股利會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值起到抑制的作用，也可能是因?yàn)楝F(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值之間是曲線關(guān)系，存在最佳現(xiàn)金股利支付率使得企業(yè)價(jià)值最大化。

表3 模型回歸結(jié)果

2.現(xiàn)金股利與內(nèi)部控制、企業(yè)價(jià)值的關(guān)系?，F(xiàn)金股利與內(nèi)部控制的回歸結(jié)果如表3所示，根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜋z驗(yàn)b/b，結(jié)果顯示，payout/payout_t彈性系數(shù)顯著。內(nèi)部控制質(zhì)量和現(xiàn)金股利支付率、企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)的內(nèi)控系統(tǒng)越完善，越不利于股東大會(huì)通過(guò)向投資者支付現(xiàn)金股利的決策，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)想將利潤(rùn)更多地放入留存收益以便用于企業(yè)的再生產(chǎn)。但是，發(fā)放現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，因?yàn)楝F(xiàn)金股利的支付在一定程度上表示企業(yè)存在較好的現(xiàn)金流，進(jìn)而表明企業(yè)有能力把握良好的投資機(jī)會(huì)，能夠增加投資者對(duì)于公司管理決策的信心，提升企業(yè)價(jià)值。綜合三者之間的關(guān)系看，適度支付現(xiàn)金股利可以傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的信息從而提升企業(yè)價(jià)值，過(guò)高的股利支付率會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

3.內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。如表3所示，內(nèi)部控制質(zhì)量（IC）彈性系數(shù)顯著，且現(xiàn)金股利支付率與是否支付現(xiàn)金股利比值（payout/payout_t）彈性系數(shù)顯著，說(shuō)明IC對(duì)于payout與ROE的關(guān)系起到部分調(diào)節(jié)的作用。并且，IC是正向推動(dòng)ROE提高的影響因素之一。由表3可以看出，加入內(nèi)部控制變量對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行回歸后，過(guò)度支付現(xiàn)金股利對(duì)于企業(yè)價(jià)值的抑制作用減弱。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還使用市場(chǎng)價(jià)值和重置價(jià)值的比值替代ROE，對(duì)上述模型重新進(jìn)行FEM回歸分析，研究結(jié)果與上文保持一致。將每股股利與每股凈收益的比值替代前文中的股利支付率再次進(jìn)行回歸分析，結(jié)論不變。

（四）進(jìn)一步分析

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)現(xiàn)金股利與企業(yè)績(jī)效之間是否存在曲線關(guān)系，本文借鑒石泓（2020）的曲線調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸模型，假設(shè)現(xiàn)金股利與企業(yè)績(jī)效之間存在倒U型相關(guān)關(guān)系，為了驗(yàn)證兩者之間的關(guān)系，構(gòu)建模型4：

由表4回歸結(jié)果可以看出，現(xiàn)金股利支付率的增長(zhǎng)會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的降低，二者之間不存在倒U型關(guān)系。

表4 模型回歸結(jié)果

五、結(jié)論及建議

合理的內(nèi)部控制是監(jiān)督管理企業(yè)供產(chǎn)銷(xiāo)等生產(chǎn)活動(dòng)有序進(jìn)行的重要手段，現(xiàn)金股利作為企業(yè)股利政策中最常見(jiàn)的分派方式，在增加投資者投資信心、傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況信息等方面發(fā)揮著巨大的作用，此外，對(duì)于企業(yè)價(jià)值的研究也一直是理論和實(shí)踐關(guān)注的熱點(diǎn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷健全和企業(yè)的不斷發(fā)展，有關(guān)企業(yè)現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究也在逐漸深入。本文以2015—2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究現(xiàn)金股利與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，以及內(nèi)控質(zhì)量在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)合理分配現(xiàn)金股利可以增加信息傳遞的有效性和信息透明度，從而可以加強(qiáng)投資者對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)管，增加企業(yè)決策的科學(xué)性，從而抑制企業(yè)進(jìn)行過(guò)度投資，提高企業(yè)價(jià)值。（2）現(xiàn)金股利支付過(guò)多會(huì)降低企業(yè)現(xiàn)金流的使用效率，增加企業(yè)融資成本，容易導(dǎo)致企業(yè)因?yàn)橘Y金問(wèn)題錯(cuò)失良好的投資機(jī)會(huì)，從而抑制企業(yè)價(jià)值的提升。（3）內(nèi)部控制系統(tǒng)的完善有助于緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，使投資者可以更加清楚地了解現(xiàn)金股利發(fā)放的時(shí)間和進(jìn)度，從而監(jiān)督企業(yè)的再投資等決策，進(jìn)而保證企業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)以達(dá)到自身管理目標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提高。

基于以上結(jié)論，本文提出以下建議：（1）當(dāng)企業(yè)有足夠的現(xiàn)金并且沒(méi)有投資回報(bào)率較高的項(xiàng)目時(shí)，可以向股東支付一定數(shù)量的現(xiàn)金股利，提高投資者的積極性，進(jìn)一步規(guī)范管理層行為，提升企業(yè)價(jià)值。（2）通過(guò)合理的內(nèi)部控制推動(dòng)企業(yè)業(yè)務(wù)流程的完善，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展創(chuàng)造良好的內(nèi)部環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。