PE/VC押注碳中和

馮奕瑩

如今市面上幾乎所有的主流市場化機(jī)構(gòu)都在看新能源賽道。圖/中新

無論是一級市場還是二級市場，碳中和、新能源等都是時下最火熱的名詞。

大批資金加速入場，自2020年7月首期規(guī)模885億元國家綠色發(fā)展基金成立以來，中國私募股權(quán)投資/風(fēng)險投資（PE/VC）在脫碳領(lǐng)域的百億級大基金募集不斷。近期，就有2022年5月，募資額100億元的內(nèi)蒙古環(huán)投新動能基金完成設(shè)立，2022年6月，鹽城工融匯創(chuàng)新能源股權(quán)投資基金成立，募資100億元人民幣。

碳中和投資在短短一年多，從相對冷清的投資領(lǐng)域，成為很多一級市場投資人心里最大的確定性賽道。高瓴創(chuàng)始人張磊在中國發(fā)展高層論壇上曾表示，綠色轉(zhuǎn)型正在成為最大的確定性，這一確定性正有力引導(dǎo)大量社會資本轉(zhuǎn)向碳中和相關(guān)產(chǎn)業(yè)。在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的道路上，PE/VC能夠通過不斷探索最優(yōu)資源配置，實(shí)現(xiàn)社會價值與經(jīng)濟(jì)價值的共贏。

雖然在短期內(nèi)熱度暴漲，但投資人覺得這個賽道的投資才剛剛開始。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年前11個月，中國新能源發(fā)電量占全國全社會用電量的比例達(dá)到13.8%，同比提升2.14個百分點(diǎn)。這意味著，新能源替代傳統(tǒng)能源，還有很大的增量空間。

春華資本創(chuàng)始合伙人汪洋告訴《財經(jīng)》記者，碳中和是一個潛力巨大的賽道。現(xiàn)在，碳中和在VC/PE和公開市場的融資都處于早期階段。未來五年，資本在碳中和領(lǐng)域的投入和支持，會和現(xiàn)在有著數(shù)量級的差異。

愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海表示，ESG（環(huán)境、社會和公司治理）代表全球社會與經(jīng)濟(jì)新的發(fā)展方向，成為中國和世界各經(jīng)濟(jì)體主流的價值標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻。隨著中國“雙碳”目標(biāo)的推進(jìn)，以及社會責(zé)任意識的普及，環(huán)境友好型、社會責(zé)任履行型、良好治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)向型的創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新公司更符合長期投資方向。

對于押注未來的PE/VC投資人而言，在碳中和領(lǐng)域做好投資并不是輕松的事。如何找到能夠在性能和商業(yè)上彎道超車的技術(shù)選擇，如何面對更長的投資周期以及來自資金方和企業(yè)更多樣化的需求等，成為PE/VC在這一領(lǐng)域投資的必解題。

碳中和投資的空間

投資不能過于超前。十幾年前全球風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在“清潔技術(shù)”投資上的慘敗，成了投資人進(jìn)入碳中和投資領(lǐng)域時常被提及的往事。

多數(shù)投資人覺得這次不一樣。從普通人體感上來說，無論是電動車補(bǔ)貼的退潮，還是光伏、風(fēng)電行業(yè)在今年實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)，都意味著今天的脫碳產(chǎn)業(yè)有了更健康一些的經(jīng)濟(jì)模型。

源碼資本王菂認(rèn)為，行業(yè)拐點(diǎn)已到。技術(shù)的成熟需要大量的資金在前期鋪墊，而2018年-2020年正是前期大量資金鋪墊達(dá)到了拐點(diǎn)的狀態(tài)。達(dá)到“經(jīng)濟(jì)平衡點(diǎn)”之后，這個行業(yè)才能自主放量。以光伏為例，早期中國的光伏公司都發(fā)展艱難。但2018年、2019年后，光伏公司們的境況快速扭轉(zhuǎn)。

險峰長青投資副總裁楊潤心近期表示，今天新能源賽道整體還非常早期——鋰電和光伏雖然已經(jīng)有了巨頭公司和產(chǎn)業(yè)鏈，但整體滲透率不高;氫能就更加不成熟一些，目前算是正式起跑還是預(yù)備跑，都還難以判斷。

總的來說，業(yè)內(nèi)認(rèn)為新能源的滲透率還比較低。比如電動車在去年銷量爆發(fā)，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的2022年汽車產(chǎn)業(yè)半年報，我國新能源汽車上半年市場占有率21.6%，提升空間還很大。

以上意味著碳中和投資在可預(yù)測時間內(nèi)，擁有廣闊的潛在市場空間。另外，對于中國投資人來說，碳中和領(lǐng)域很多產(chǎn)業(yè)的全球制高點(diǎn)在中國，這意味著投出全球化企業(yè)的機(jī)會。

“美國現(xiàn)在對中國有很多貿(mào)易壁壘，比如在電池領(lǐng)域。實(shí)際上，全球最好的電池公司全都在亞洲，歐洲和美國幾乎找不著?！蓖粞蟾嬖V《財經(jīng)》記者。他認(rèn)為節(jié)能減排、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型等產(chǎn)業(yè)鏈上下游的頭部企業(yè)都有出?；蛘哒f是全球化的機(jī)會。同時，新能源和碳減排不僅僅體現(xiàn)在能源的供給端，還體現(xiàn)在能源的使用端，以及能源使用中的存儲階段。動力電池、儲能電池、新型固態(tài)電池就處于儲存端，出海前景也非常廣闊。

在種種預(yù)期下，一年多前，碳中和還是一級市場的冷門投資領(lǐng)域，而今年市面上幾乎所有的主流市場化機(jī)構(gòu)都在看新能源賽道。

具體到投資過程中，需要判斷的在于——什么時候是細(xì)分行業(yè)技術(shù)和商業(yè)的爆發(fā)點(diǎn)？負(fù)面的例子是，十幾年前很火的各種薄膜光伏發(fā)電和化學(xué)電池技術(shù)，相關(guān)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司至今都沒有跑出來，這顯然超出了PE/VC的資金周期。

先界定哪些領(lǐng)域的投資屬于所謂碳中和投資。減少碳有兩條路徑：要么減少碳的排放;要么增加碳的吸收，也稱“固碳”。

順著這兩個思路，減少碳排放的方式包括，減少化石能源使用量（原材料回收等），使用清潔能源替代化石能源（風(fēng)能、太陽能、核能、氫能），提高能源使用率（儲能、特高壓運(yùn)輸?shù)龋?增加碳吸收則有碳捕捉、生態(tài)碳匯等領(lǐng)域可作貢獻(xiàn)。這些細(xì)分領(lǐng)域都是目前PE/VC機(jī)構(gòu)投資碳中和的重點(diǎn)。

具體到各家投資機(jī)構(gòu)，如何定義碳中和賽道的投資有些許不同。從能源替代的角度，電池、光伏、儲能、氫能這四個領(lǐng)域是碳中和投資較核心賽道。此外，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，先進(jìn)制造，幫一些特定行業(yè)企業(yè)做能耗、節(jié)能、碳排放管理的軟件公司等也是投資方向。

高瓴就關(guān)注整個制造業(yè)升級過程中的碳中和價值。高瓴合伙人李良此前曾表示，碳中和已成為可持續(xù)發(fā)展的必然要求，而中國要實(shí)現(xiàn)碳中和，就必須推動整個制造業(yè)向先進(jìn)制造全面升級——先進(jìn)制造可以不斷精益求精地優(yōu)化，是可持續(xù)的發(fā)展;而自然資源則是稀缺和不持續(xù)的。

除了一些典型的碳中和賽道，在例如健康食品這類并非直接是能源領(lǐng)域的賽道，愉悅資本先后投資了星期零、植物標(biāo)簽等企業(yè)。愉悅資本告訴《財經(jīng)》記者，其邏輯在于，畜牧業(yè)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)是農(nóng)業(yè)碳排放的主要構(gòu)成部分。對比動物基食品，植物基食品有無養(yǎng)殖過程、無生理碳排、能量轉(zhuǎn)化率高、減少農(nóng)地碳排等優(yōu)勢。

多位投資人告訴《財經(jīng)》記者，在以上領(lǐng)域中，均有不少投資機(jī)會。雖然在新能源多個細(xì)分領(lǐng)域都有現(xiàn)成的成熟上市公司，但各個領(lǐng)域大小技術(shù)變革，構(gòu)成了碳中和領(lǐng)域多樣的商業(yè)和投資機(jī)會。“就像光伏一樣，其實(shí)每個行業(yè)，可能每隔三四年就是一個技術(shù)迭代的周期，它有持續(xù)性的機(jī)會。”同創(chuàng)偉業(yè)合伙人張鵬表示。

比如說，僅電池領(lǐng)域，技術(shù)的迭代就不斷發(fā)生，而商業(yè)格局也在隨之變化。在新能源汽車行業(yè)，目前使用的電池主要有三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，在早期的新能源車型里面，采用三元鋰電池作為驅(qū)動電源更為普遍，2021年7月，磷酸鐵鋰電池裝車量占比首次超越三元鋰電池，并一直保持至今。不過，現(xiàn)在三元鋰電又發(fā)生了迭變，華友鈷業(yè)（603799.SH）等高市值上市公司近期舉措顯示，其又開始聚焦三元鋰電產(chǎn)業(yè)鏈。

“目前電池領(lǐng)域，在正極出現(xiàn)了高鎳材料，負(fù)極也產(chǎn)生了硅碳材料，后面還有新的技術(shù)。包括固態(tài)電池，雖然現(xiàn)在很熱，但是真正能夠量產(chǎn)的其實(shí)幾乎沒有，所以還有很多的技術(shù)難點(diǎn)要去跨越?！睆堸i告訴《財經(jīng)》記者。

資金和人才涌入

過去兩年，碳中和領(lǐng)域吸引了巨量資金和大量投資人。根據(jù)《財經(jīng)》記者初步統(tǒng)計，僅規(guī)模超過30億元的專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金就超過十家，還有一些正在募集中項(xiàng)目，如今年5月，春華資本被媒體爆出，正在發(fā)起成立一只總規(guī)模為100億元人民幣的碳中和基金。

泰合資本副總裁錢兆旻表示，目前市場中的碳中和基金投資人大概分為三類。第一類是從去年到今年成立的、專注于投能源方向的專項(xiàng)基金，這類基金基本上只看整個泛新能源方向。

第二類是PE/VC市場上的老牌投資人，比如KKR。這類美元基金大概在兩三年前就開始布局ESG主題的行業(yè)，動作比國內(nèi)更早一些。國內(nèi)則有些以綠色為主題的偏市場化基金，在此前布局了ESG主題。

第三類是從去年下半年開始所有主流一級市場財務(wù)投資人，不管是人民幣基金，還是美元基金，新能源賽道基本上變成了標(biāo)配?！艾F(xiàn)在看整個新能源的方向，其實(shí)有點(diǎn)像幾年前的TMT行業(yè)，當(dāng)時大家都覺得是不能錯過的長期趨勢?！卞X兆旻說。

目前，參與一級市場碳中和投資的資金，似乎形成了某種“分工”。VC會投資一些技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，而成熟企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張往往由PE來投資。對于政府資金來說，除了相關(guān)扶持領(lǐng)域的財政補(bǔ)貼，一方面，以包括綠色信貸、綠色債券等金融模式在內(nèi)的多種資金支持重資產(chǎn)下游公司;另一方面，通過發(fā)起各種層級的綠色母基金，來放大財政資金，以支持在碳中和領(lǐng)域的PE/VC。

實(shí)際上，政府前期的大力投入，是PE/VC資金得以進(jìn)入碳中和領(lǐng)域投資的重要保障。綠色產(chǎn)業(yè)有上、中、下游之分。其中，下游被稱為資產(chǎn)類投資，比如投一些光伏發(fā)電站、功能電站、儲能站、電動車制造商都需要幾十億元甚至上百億元的大資本投入。

王菂認(rèn)為，碳中和產(chǎn)業(yè)的全球制高點(diǎn)企業(yè)在中國，是因?yàn)樵谶^去的十幾年中國家投入了大量的資金，涉及光伏、風(fēng)電、鋰電等領(lǐng)域。“我覺得國家之前已經(jīng)把該做的主體的事情做得非常好了?！?/p>

同時，各個大規(guī)模的碳中和政府引導(dǎo)基金，成為市場化機(jī)構(gòu)重要的募資來源。

在碳中和領(lǐng)域耕耘多年的投資機(jī)構(gòu)同創(chuàng)偉業(yè)，在綠色科技領(lǐng)域布局的上市公司已有27家。張鵬告訴《財經(jīng)》記者，很多政府引導(dǎo)基金介入碳中和領(lǐng)域并不是為了財務(wù)收益，而是為了招商引資。大部分政府引導(dǎo)基金的訴求在于，被投企業(yè)到當(dāng)?shù)厝ソ◤S。作為一家市場化機(jī)構(gòu)，它們也會幫助這個領(lǐng)域的公司去匹配合適的地方，考慮的因素有地區(qū)客戶的集聚水平、土地的價格、配套、供應(yīng)鏈聚集情況等。

資金的進(jìn)入加快了碳中和行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，人才也開始匯集。

在產(chǎn)業(yè)里，一方面，相關(guān)高校和研究機(jī)構(gòu)、教授和其科研方向被投資機(jī)構(gòu)緊密關(guān)注。另外，該領(lǐng)域原有的企業(yè)，也加快了發(fā)展的步調(diào)。

錢兆旻告訴《財經(jīng)》記者，對公司創(chuàng)始人來說，當(dāng)同行開始融資了，自己如果不融資，其實(shí)就是錯過了市場機(jī)會。因此除了資本方越來越關(guān)注碳中和投資，碳中和領(lǐng)域公司也開始愿意接觸資本?！霸瓉硭麄兛赡懿蛔鋈谫Y，或融個一兩輪就直接上市，它們現(xiàn)在也會越來越開放。”

另外，碳中和領(lǐng)域的人才競爭十分激烈。全球碳中和領(lǐng)域的投資熱潮令這一領(lǐng)域的人才價格水漲船高。汪洋表示，在實(shí)際投資過程中，他發(fā)現(xiàn)聚集人才是初創(chuàng)企業(yè)更加迫在眉睫的需求。

“人才的供給永遠(yuǎn)是不足的。中國人才的定價已經(jīng)全球化了，國內(nèi)人力成本甚至一點(diǎn)不比紐約低。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者要用全球的價格去組建人才團(tuán)隊(duì)。”人才支出又和企業(yè)后端融資直接掛鉤，不容易形成良性循環(huán)。汪洋認(rèn)為，這是他目前看到的碳中和行業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。

這個領(lǐng)域的投資人門檻也在提高。在投資行業(yè)賽道變化迅疾的時期，碳中和成了難得的強(qiáng)確定性賽道，也吸引了投資人的流入。錢兆旻表示，今年除了一直在做碳中和相關(guān)的投資人，很多原來在人民幣基金體系看高端制造的投資人，開始轉(zhuǎn)而關(guān)注碳中和賽道。同時，也有關(guān)注金融、文娛的投資人轉(zhuǎn)了過來。

雖然在新能源投資領(lǐng)域，有相關(guān)技術(shù)方向的專業(yè)博士有一定優(yōu)勢，不過多數(shù)投資人表示，認(rèn)知才是在碳中和領(lǐng)域做投資最需要的能力?！斑@個領(lǐng)域里面做類似事情的公司數(shù)量龐大，又不太像其他行業(yè)，可能在非常早的階段就能夠看到哪家跑得明顯更好。”王菂說，這讓對各種層面的認(rèn)知變得尤為重要。

在相關(guān)領(lǐng)域投資十年的張鵬也表示，相關(guān)領(lǐng)域的名校博士僅是加分項(xiàng)，更看重系統(tǒng)性的學(xué)習(xí)能力、對于投資的熱愛，以及對新事物的敏感程度、快速學(xué)習(xí)等。

同時，碳中和領(lǐng)域的投資，類似于制造業(yè)的投資，有經(jīng)營多年的工廠，引入股東更謹(jǐn)慎。

“創(chuàng)始人一定是多次和你交流或試探。因?yàn)樾履茉搭I(lǐng)域的業(yè)務(wù)都是長期積累出來的，這幾年可能成長很快，但早期的積累和付出代價都是很大的。可能在反復(fù)地建立信任和連接的過程中，某一天，他才覺得這個投資人確實(shí)能作為我的新股東。”王菂告訴《財經(jīng)》記者。

“現(xiàn)在一級市場上也會存在一些大家都能看得懂的交易，這時候可能所有的投資人都會參與競爭。比如說最近市場上熱門的碳中和投資項(xiàng)目，就有公司拿了超過數(shù)倍甚至數(shù)十倍的投資意向金額?！卞X兆旻告訴《財經(jīng)》記者。

這讓這個領(lǐng)域的投資人競爭力來源變得十分多元。錢兆旻介紹，碳中和企業(yè)創(chuàng)始人對投資機(jī)構(gòu)品牌沒那么在意，投資人為了拿項(xiàng)目要比拼資源的嫁接能力，給這些公司業(yè)務(wù)持續(xù)賦能的能力，包括訂單、團(tuán)隊(duì)人才建設(shè)等方面，如果公司希望業(yè)務(wù)出海，還要求投資人有海外資源能夠嫁接上。