雙支柱政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的協(xié)同作用
——基于情景模擬視角

張 銘，張文君，劉興華

（1.江西行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理教研部，江西 南昌 330108；2.江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江西 南昌 330013）

一、引言

2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，使各國(guó)央行開始意識(shí)到傳統(tǒng)貨幣政策已不能再繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，而房地產(chǎn)以及股票的泡沫更增大了金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。因此，在多方面的驅(qū)動(dòng)下各國(guó)政府開始著手對(duì)貨幣政策實(shí)施改革。新型貨幣政策以風(fēng)險(xiǎn)防范為目標(biāo)，采取了多種不同維度的控制手段。在宏觀層面上，央行以原有的微觀審慎工具為基礎(chǔ)，不斷將其升級(jí)成新的宏觀審慎工具。而在金融機(jī)構(gòu)方面，通過加強(qiáng)監(jiān)督其資本充足率以降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率，并從操作監(jiān)管等角度對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范化管理，以增強(qiáng)金融系統(tǒng)穩(wěn)健性，有效防止金融風(fēng)險(xiǎn)在各機(jī)構(gòu)之間相互傳導(dǎo)。雙支柱調(diào)控政策是健全貨幣政策和宏觀審慎政策的調(diào)控框架，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定。

黨的十九大報(bào)告中，中央從戰(zhàn)略角度推行宏觀審慎政策，這代表著黨中央對(duì)宏觀審慎政策的重視程度，以及對(duì)該項(xiàng)政策為金融市場(chǎng)帶來的正面效果的認(rèn)可。黨的十九大之后，央行一直根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)整宏觀審慎調(diào)控框架，借助差異化調(diào)控手段來完善對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的管理，并對(duì)跨境資本流動(dòng)進(jìn)行管制，將其納入宏觀審慎評(píng)估（Macro Prudential Assessment，MPA）體系。因此，我國(guó)宏觀審慎政策以事前管制為基礎(chǔ)，通過統(tǒng)籌各項(xiàng)政策促進(jìn)金融行業(yè)發(fā)展，同時(shí)減少或化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生[1]。

宏觀審慎政策推行的目的，一是降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，二是穩(wěn)定金融行業(yè)發(fā)展[2]。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)學(xué)者分別通過定量、定性分析等方式對(duì)貨幣政策協(xié)同宏觀審慎監(jiān)管框架所帶來的影響力進(jìn)行研究[3]。在早期的研究中，部分學(xué)者以商業(yè)銀行為樣本，以其受宏觀審慎政策影響的指標(biāo)作為參考變量[4]，將其引入貨幣政策傳導(dǎo)渠道進(jìn)行綜合研究，以期發(fā)現(xiàn)宏觀審慎政策對(duì)信貸增長(zhǎng)問題及銀行風(fēng)險(xiǎn)敏感程度的作用[5]。

從微觀數(shù)據(jù)出發(fā)，有學(xué)者對(duì)宏觀審慎政策工具的有效性進(jìn)行實(shí)證研究。杰羅（Jarrow）[6]通過研究得出，杠桿率工具對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及信貸增長(zhǎng)具有抑制作用，應(yīng)對(duì)杠桿率的增長(zhǎng)速率進(jìn)行有效監(jiān)控。塞路迪（Cerutti）等[7]以119 個(gè)國(guó)家作為研究樣本，分析其跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，并在宏觀審慎政策指數(shù)（MPI）的基礎(chǔ)上指出，宏觀審慎政策抑制了國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)，而啟動(dòng)債務(wù)收入比及貸款價(jià)值比等調(diào)控工具可抑制房地產(chǎn)信貸的增長(zhǎng)，從而限制房?jī)r(jià)的上漲。相比國(guó)外而言，國(guó)內(nèi)宏觀審慎政策使用期限較短，研究宏觀審慎工具[8]的文獻(xiàn)較少。梁琪等[9]以商業(yè)銀行為例，將第二套房首付比例作為政策工具，認(rèn)為第二套房首付比例對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有一定影響作用。在雙支柱政策協(xié)調(diào)方面，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究還不是很豐富[10]，在實(shí)踐方面沒有提出有效路徑。黃之豪等[11]認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)貨幣政策不應(yīng)該過分強(qiáng)調(diào)其逆周期效果。

本文通過系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（Generalized Method of Moments，GMM）法分析雙支柱政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響關(guān)系，并根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果，探討不同經(jīng)濟(jì)情景下雙支柱政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的協(xié)同作用，進(jìn)而通過場(chǎng)景模擬分析雙支柱政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的協(xié)同作用，最后提出政策建議。

二、數(shù)據(jù)來源與變量定義

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以商業(yè)銀行為研究樣本，對(duì)商業(yè)銀行數(shù)據(jù)①進(jìn)行處理，去除政策性銀行（此類銀行一般不以盈利為目的，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為不足以顯著表現(xiàn)外部及內(nèi)部環(huán)境變化）數(shù)據(jù)、外資銀行在我國(guó)設(shè)立的分行（此類樣本業(yè)務(wù)體量較小且對(duì)政策敏感度較高）數(shù)據(jù)，最終得到2000—2020年期間132 家國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行微觀非平衡面板數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1.因變量

因變量為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（RT），同時(shí)選取不良貸款率（NPL）、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率（RWARATIO）、貸款損失準(zhǔn)備金率（LLRR）為因變量的代理變量。其中，NPL=不良貸款額/貸款總額，RWARATIO=風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)額/總資產(chǎn)額，LLRR=貸款損失準(zhǔn)備金/不良貸款額。

2.自變量

選取貨幣政策工具（MPL）和宏觀審慎政策（MPP）為自變量。為有效區(qū)別不同性質(zhì)貨幣政策工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)及其在雙支柱政策協(xié)調(diào)系統(tǒng)中的作用，可將之分為數(shù)量型、價(jià)格型兩種類型。用廣義貨幣年度增長(zhǎng)率（M2）代表數(shù)量型貨幣政策工具，為更好地描述回歸結(jié)果，本文對(duì)M2取負(fù)數(shù)（NM2）；用貨幣政策調(diào)控一年期存款基準(zhǔn)利率（DR）及7天銀行間同業(yè)拆借利率代表價(jià)格型貨幣政策工具。

宏觀審慎政策用動(dòng)態(tài)法定存款準(zhǔn)備金率（DRR）和住房抵押貸款價(jià)值比（LTV）上限表示。根據(jù)DRR和LTV上限的實(shí)際使用天數(shù)，對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率和第二套房首付比例進(jìn)行年度加權(quán)平均。在考察因變量商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)時(shí)，第二套住房抵押貸款是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要體現(xiàn)，可以降低風(fēng)險(xiǎn)，限制信貸增加。因此，本文選擇DRR和LTV作為MPP的代理變量。

3.控制變量

選取商業(yè)銀行特征和宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)因素為控制變量。

（1）商業(yè)銀行特征

根據(jù)商業(yè)銀行特征，用三個(gè)銀行業(yè)指標(biāo)作為控制變量：一是商業(yè)銀行自有資金充足程度，即核心資本充足率（CCAR）；二是盈利能力，即資產(chǎn)收益率（ROA）；三是商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的對(duì)數(shù)（lnAs）。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)因素

本文選擇GDP同比增長(zhǎng)率和上海證券交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“上證綜指”）年收益率（STOCK）這兩個(gè)指標(biāo)作為宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的控制變量。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)持較為樂觀的態(tài)度，更傾向于采用更高的杠桿率，這也意味著銀行愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)[12]。上證綜指年收益率可以較全面地反映證券市場(chǎng)情況，且樣本中大多數(shù)銀行在上海證券交易所上市，因此該指標(biāo)能夠反映金融市場(chǎng)的客觀情況。

4.交叉項(xiàng)

以宏觀審慎政策協(xié)同貨幣政策的使用為研究方向，在研究過程中，將貨幣政策工具變量乘以宏觀審慎政策工具變量，得到交叉項(xiàng)MPLk，t×MPPk，t。本文重點(diǎn)考察交叉項(xiàng)系數(shù)正負(fù)及其顯著性，如果系數(shù)顯著為負(fù)，說明宏觀審慎政策對(duì)貨幣調(diào)控政策存在一定的抵消作用，即宏觀審慎政策能夠形成逆貨幣政策周期性。同時(shí)考察交叉項(xiàng)MPLk，t×MPPk，t×BVi，t系數(shù)，用以檢驗(yàn)商業(yè)銀行特征對(duì)因變量的影響，進(jìn)而檢驗(yàn)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的周期性。

本文的變量及描述性統(tǒng)計(jì)參見表1和表2。

表1 變量說明與數(shù)據(jù)來源

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

三、計(jì)量模型與實(shí)證結(jié)果

（一）協(xié)同作用——基于系統(tǒng)GMM方法

1.實(shí)證模型的構(gòu)建

依據(jù)戴力斯（Delis）等[13]和爾祖卡（?z?uca）等[14]的研究，建立以下基準(zhǔn)模型：

模型（1）中，i表示樣本中的銀行，t是時(shí)間變量。RT表示商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，為模型因變量；MPL及MPP為自變量，分別表示貨幣政策工具以及宏觀審慎政策，其下標(biāo)k表示所采取的不同政策；自變量RTt-1為滯后項(xiàng)，表示上一周期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)本周期風(fēng)險(xiǎn)的干擾，BV表示商業(yè)銀行特征，MV表示宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)因素。β1是自變量MPL的系數(shù)，用以驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)基本效應(yīng)；β2為宏觀審慎政策的系數(shù)，用以分析宏觀審慎政策對(duì)RT的影響；v表示個(gè)體效應(yīng)，ε表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

在模型（1）中，考察交叉項(xiàng)MPLk，t×MPPk，t的系數(shù)β5，以此檢驗(yàn)雙支柱政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的協(xié)同作用。進(jìn)一步考察商業(yè)銀行的特征效應(yīng)，對(duì)基準(zhǔn)模型（1）進(jìn)行拓展，得到模型（2）：

在模型（2）中，考察MPLk，t×MPPk，t×BVi，t系數(shù)的顯著性和正負(fù)關(guān)系，以此考察協(xié)同作用在銀行中的異質(zhì)性效應(yīng)。

為了考察雙支柱政策在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用，引入雙支柱政策與宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)變量的交叉項(xiàng)，將模型（1）拓展為模型（3）：

通過考察雙支柱政策與宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)變量交叉項(xiàng)MPLk，t×MPPk，t×MVt的系數(shù)，檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)周期的作用。

基于模型（1），進(jìn)一步考察由存款保險(xiǎn)制度導(dǎo)致的保險(xiǎn)效應(yīng)及利率市場(chǎng)化在雙支柱框架下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。鑒于此，引入存款保險(xiǎn)制度實(shí)施（IOS）虛擬變量，表示不同年份存款保險(xiǎn)制度實(shí)施情況。2015年我國(guó)在商業(yè)銀行中開始推行這項(xiàng)制度，因此，2015年以前，IDS賦值為0，2015年及以后，IDS賦值為1。虛擬變量RM為利率市場(chǎng)化程度，從利率市場(chǎng)化進(jìn)程可以看出，2012年我國(guó)開始允許存款基準(zhǔn)利率上下浮動(dòng)，在此之前，貸款基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)化已基本完成。因此，RM在2012年及以后賦值為1，代表高市場(chǎng)化程度，其余年份賦值為0。

由此，將模型（1）拓展為模型（4）和模型（5）：

在模型（4）中，考察RM系數(shù)及交叉項(xiàng)MPLk，t×MPPk，t×RMt系數(shù)的符號(hào)，用以檢驗(yàn)利率市場(chǎng)化視角下雙支柱框架的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況。

在模型（5）中，考察IDS系數(shù)以及交叉項(xiàng)MPLk，t×MPPk，t×IDSt系數(shù)的符號(hào)，用以檢驗(yàn)保險(xiǎn)效應(yīng)和雙支柱框架下的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況。

2.模型回歸結(jié)果

（1）基準(zhǔn)模型檢驗(yàn)

表3 為宏觀審慎政策M(jìn)PP為DRR時(shí)，基準(zhǔn)模型（1）的回歸結(jié)果，表4 為宏觀審慎政策為住房抵押貸款價(jià)值比（LTV）時(shí)，模型1的回歸結(jié)果。

根據(jù)表3 及表4 結(jié)果可知，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)滯后項(xiàng)RT（-1）系數(shù)顯著為正，反映了RT具有滯后性，而MPP系數(shù)顯著為正，表明RT受MPP抑制作用的影響是明顯的。通過調(diào)整動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金，影響銀行的資產(chǎn)管理以及信貸計(jì)劃，由此降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重。DR（價(jià)格型貨幣政策工具）系數(shù)為負(fù)，表示貨幣緊縮政策使得商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)操作和信貸審批過程中更加謹(jǐn)慎。NM2系數(shù)為負(fù)，表明積極的貨幣政策使得商業(yè)銀行可以承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為會(huì)被夸大，在授信的策略上會(huì)更加激進(jìn)。

通過表3 可知，在雙支柱政策協(xié)調(diào)檢驗(yàn)中，當(dāng)貨幣政策擴(kuò)張時(shí)，MPL（NM2）、MPL（DR）系數(shù)顯著為負(fù)，說明商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有增加的趨勢(shì)，商業(yè)銀行將承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過熱、商業(yè)銀行信貸余額過多時(shí)，宏觀審慎政策將會(huì)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率（DRR）。當(dāng)提高存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行放貸金額會(huì)縮減，由MPP系數(shù)可以知道，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)下降，表明宏觀審慎政策有明顯的抑制作用。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段，當(dāng)央行提高廣義貨幣存量及存款準(zhǔn)備金率時(shí)，交叉項(xiàng)MPL×MPP系數(shù)顯著為正，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有效降低。這也表明，央行同時(shí)調(diào)整貨幣政策和宏觀審慎政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響效果顯著。因此，雙支柱政策協(xié)調(diào)效果顯著，且能夠強(qiáng)化由宏觀審慎政策帶來的降低風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。根據(jù)表4可知，當(dāng)宏觀審慎政策為住房抵押貸款價(jià)值比（LTV）時(shí)，雙支柱政策的協(xié)調(diào)效果顯著。在變量穩(wěn)健性方面，表5結(jié)果顯示，GMM模型的回歸結(jié)果是一致和穩(wěn)健的。

表3 基于DRR基準(zhǔn)模型的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)檢驗(yàn)結(jié)果

表4 基于LTV基準(zhǔn)模型的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)檢驗(yàn)結(jié)果

表5 基于LTV的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

（2）檢驗(yàn)協(xié)同作用在不同商業(yè)銀行特征下的影響效應(yīng)

根據(jù)表6 可知，交叉項(xiàng)CCAR×MPL×MPP的系數(shù)φ6顯著為正，表明CCAR的高低決定MPP對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的程度，CCAR越低，宏觀審慎政策越有用，由此核心資本充足率低的商業(yè)銀行，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為對(duì)MPP的變化更敏感；交叉項(xiàng)lnAs×MPL×MPP的系數(shù)φ6顯著為正，表明lnAs越小，即商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模越小，同核心資本類似，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為對(duì)MPP的變化越敏感。而商業(yè)銀行盈利能力指標(biāo)ROA交叉項(xiàng)ROA×MPL×MPP的系數(shù)并不顯著，表明盈利能力在政策變動(dòng)中并不是決定因素。

表6 基于BV的雙支柱政策與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)檢驗(yàn)結(jié)果

（3）檢驗(yàn)雙支柱政策在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中的周期性

表7 為當(dāng)宏觀審慎政策代理變量為DRR時(shí)MV×MPL×MPP的檢驗(yàn)結(jié)果。從表7的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，交叉項(xiàng)GDP×MPL×MPP、STOCK×MPL×MPP系數(shù)Φ6顯著為負(fù)。由基準(zhǔn)模型（1）的估計(jì)結(jié)果（表3）可以看到，GDP和STOCK在行情較好的時(shí)候能夠明顯地提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，這說明反映市場(chǎng)環(huán)境的變量與因變量RT正相關(guān)，而通過表7 也可以看到，雙支柱政策下有明顯的逆周期性，在股票市場(chǎng)繁榮階段，雙支柱政策能夠呈現(xiàn)出調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的作用，即逆周期性質(zhì)。

表7 基于MV的雙支柱政策與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)檢驗(yàn)結(jié)果

3.利率市場(chǎng)化、保險(xiǎn)效應(yīng)框架的影響

下面實(shí)證分析虛擬變量在雙支柱政策框架下對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。當(dāng)宏觀審慎政策為L(zhǎng)TV時(shí)，利率市場(chǎng)化在雙支柱政策框架下對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的分析結(jié)果如表8所示。

表8為將利率市場(chǎng)化放開程度虛擬變量RM加入基礎(chǔ)模型（1）的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯琑M系數(shù)顯著為正，說明隨著利率市場(chǎng)化的推行與成熟，商業(yè)銀行趨于追求風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為加劇。這可能是因?yàn)?，在利率市?chǎng)化推行之后，商業(yè)銀行存貸差減少，規(guī)模小的銀行為了利潤(rùn)而增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；規(guī)模大的銀行也許充當(dāng)價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者的角色，使得管理者們過于盲目自信，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為也會(huì)增加。但是，利率市場(chǎng)化與雙支柱政策交叉項(xiàng)RM×MPL×MPP的系數(shù)顯著為負(fù)，且在DR的變量下比較敏感，表明在雙支柱政策調(diào)控下，商業(yè)銀行因利率市場(chǎng)化而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為將得到抑制。因此，在利率市場(chǎng)化的環(huán)境下，寬松的貨幣政策使商業(yè)銀行承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，而宏觀審慎政策顯著抑制商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，雙支柱政策協(xié)同作用將有效化解商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

表8 基于LTV和虛擬變量RM的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)檢驗(yàn)結(jié)果

當(dāng)宏觀審慎政策為L(zhǎng)TV時(shí)，保險(xiǎn)效應(yīng)在雙支柱框架下對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的結(jié)果如表9所示。

表9 為存款保險(xiǎn)制度實(shí)施虛擬變量IDS加入基礎(chǔ)模型（1）的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯摂M變量IDS系數(shù)顯著為正，說明存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施導(dǎo)致了商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的增加。這可能是因?yàn)?，在?guī)模小的商業(yè)銀行中，存款保險(xiǎn)間接導(dǎo)致這些商業(yè)銀行攬儲(chǔ)能力增強(qiáng)，使儲(chǔ)戶認(rèn)為在小銀行存款有保障，而攬儲(chǔ)能力增強(qiáng)，必然使放款增加，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加；規(guī)模大的銀行也可能由于存款減少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加。而保險(xiǎn)效應(yīng)與雙支柱政策交叉項(xiàng)IDS×MPL×MPP系數(shù)大多數(shù)顯著為負(fù)，尤其當(dāng)貨幣政策代理變量為NM2時(shí)，效應(yīng)更加明顯。因此，存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施能夠增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，而雙支柱政策協(xié)同作用能夠有效化解商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

表9 基于LTV和虛擬變量IDS的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)檢驗(yàn)結(jié)果

4.穩(wěn)健性估計(jì)

選取系統(tǒng)GMM方法進(jìn)行估計(jì)。由表10可知，回歸結(jié)果是穩(wěn)健的，雙支柱政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有顯著影響。

表10 基于DRR基準(zhǔn)模型的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（差分GMM法）

在檢驗(yàn)代理變量穩(wěn)健性時(shí)，需要替換不同的代理變量。其中，表3、表4 列出了不同貨幣政策、宏觀審慎政策代理變量下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，可以觀察到，所選取的不同政策變量對(duì)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)都有顯著的影響。表5 是雙支柱政策對(duì)另外兩個(gè)因變量代理變量的檢驗(yàn)結(jié)果，在變量貸款損失準(zhǔn)備金率和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率中，政策協(xié)同作用是顯著的，這一結(jié)論符合現(xiàn)實(shí)，針對(duì)不同因變量的結(jié)果也是穩(wěn)健的。因此，在自變量和因變量的不同代理變量下均得到了穩(wěn)健結(jié)果。

四、雙支柱政策框架下的情景分析

如果經(jīng)濟(jì)較熱，貨幣政策通常采取緊縮型政策，而若經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，面臨的通縮壓力較大，則需要采取寬松的貨幣政策[15]。如果杠桿率較高，需要對(duì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)審慎管理，以防金融風(fēng)險(xiǎn)；如果杠桿率偏低，可以適度放松政策。本部分結(jié)合以上雙支柱政策協(xié)同作用的實(shí)證分析，基于以下四個(gè)情景去分析相應(yīng)政策的運(yùn)用。

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+高杠桿

為了應(yīng)對(duì)2008年美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致的全球性金融危機(jī)，我國(guó)政府采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策，使經(jīng)濟(jì)初步擺脫危機(jī)影響，逐漸走向正常的發(fā)展軌道。當(dāng)貨幣政策調(diào)整滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度時(shí)，信貸規(guī)模不斷擴(kuò)張，導(dǎo)致杠桿率加大。面對(duì)這一情景，我國(guó)央行及時(shí)調(diào)整政策，采取偏緊的貨幣政策。根據(jù)雙支柱政策協(xié)同作用的實(shí)證分析結(jié)果，當(dāng)處于“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+高杠桿”情景時(shí)，政策未能及時(shí)有效抑制杠桿率上升，導(dǎo)致非金融部門杠桿率持續(xù)上升；當(dāng)處于“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+高杠桿”情景時(shí)，除了緊縮的貨幣政策外，還應(yīng)該加大監(jiān)管力度。

從表3、表4可以看出，在某個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+高杠桿”，即處于宏觀經(jīng)濟(jì)變量（MV）增加，且企業(yè)信貸規(guī)模、市場(chǎng)流動(dòng)性（M2）突然增加的時(shí)期。通過實(shí)證分析可知，貨幣政策通過減少市場(chǎng)流動(dòng)、降低貨幣供應(yīng)量以及提高存貸款利率對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行降溫。通過基準(zhǔn)模型可以得到，商業(yè)銀行將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。表3表明，通過提高存款準(zhǔn)備金率這一宏觀審慎政策可以降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；表4 表明，調(diào)高第二套房首付比率可以減少商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。從表7中可以看出，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，GDP 和上證綜指年收益增長(zhǎng)率與雙支柱政策交叉項(xiàng)系數(shù)都至少在10%的水平上顯著為負(fù)，因此，雙支柱政策協(xié)同作用能夠減少因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而導(dǎo)致的信貸規(guī)模增長(zhǎng)、商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加等金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+低杠桿

在短期內(nèi)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展情景由偏快轉(zhuǎn)向偏熱。尤其當(dāng)資金充裕時(shí)，大量閑散資金投入股市、債市以及樓市，并在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性（M2）急劇減少，通貨膨脹加劇，金融風(fēng)險(xiǎn)向其他領(lǐng)域蔓延，這種情景為“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+低杠桿”。

從表3、表4（協(xié)同作用的基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果）可以看出，在某個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+低杠桿”，即處于信貸規(guī)模較小、經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)期。此時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量（MV）增加，上證綜指年收益率（STOCK）上升，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)信貸規(guī)模、市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)減少。通過實(shí)證分析可知，貨幣政策應(yīng)通過保持市場(chǎng)流動(dòng)性貨幣供應(yīng)量不變、增加存貸款利率來使經(jīng)濟(jì)降溫。根據(jù)資本的逐利效應(yīng)和保險(xiǎn)效應(yīng)，基于基準(zhǔn)模型，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在這一時(shí)期將大幅增加。表3說明，通過增加存款準(zhǔn)備金率可以減少商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；表4 說明，通過調(diào)高第二套房首付比例可以減少商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并使資金從“炒房團(tuán)”中剝離出來，讓房產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格回歸正常水平。因此，緊縮的貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)同作用會(huì)使經(jīng)濟(jì)回到均衡狀態(tài)。

（三）經(jīng)濟(jì)低迷+高杠桿

2008年美國(guó)次貸危機(jī)之后，我國(guó)GDP 同比增長(zhǎng)率較低，存在的結(jié)構(gòu)性問題沒有得到解決。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍然以“三駕馬車”即投資、消費(fèi)、出口為主，擴(kuò)大內(nèi)需和加強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不突出。受2008年金融危機(jī)影響，中央政府出于刺激經(jīng)濟(jì)目的，使商業(yè)銀行信貸規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致非金融部門的杠桿率處于較高水平。另外，長(zhǎng)期寬松的貨幣政策造成一些金融部門借助高杠桿獲取高收益的現(xiàn)象。此時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)呈上升趨勢(shì)[16]。央行在2013年6月開始推行金融行業(yè)的去杠桿化，受突然收緊的貨幣政策影響，利率水平上升。通過實(shí)證分析，雙支柱政策的協(xié)同作用能降低“經(jīng)濟(jì)低迷+高杠桿”下的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

從表3、表4可以看出，在某個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了“經(jīng)濟(jì)低迷+高杠桿”，即處于宏觀經(jīng)濟(jì)變量（MV）降低、GDP增速同比降低，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)信貸規(guī)模和市場(chǎng)流動(dòng)性（M2）持續(xù)增加的時(shí)期。通過實(shí)證分析可知，貨幣政策應(yīng)保持市場(chǎng)流動(dòng)性、貨幣供應(yīng)量和價(jià)格型政策工具不變。根據(jù)資本“收入估值效應(yīng)”和基準(zhǔn)模型可以看到，商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)在這一時(shí)期將上升。表3說明，可以通過增加存款準(zhǔn)備金率來減少商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；表4 說明，通過調(diào)高第二套房首付比例可以減少商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并使資金從“炒房團(tuán)”中剝離出來，讓房產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格回歸正常水平。

（四）經(jīng)濟(jì)低迷+低杠桿

當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷、杠桿率較低時(shí)，我國(guó)GDP增速明顯減緩，與第三種情景比較，此階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入低迷狀態(tài)。盡管GDP 增速受到明顯影響，但是社會(huì)杠桿率仍保持在較低水平。表3 和表4 的數(shù)據(jù)表明，在某個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了“經(jīng)濟(jì)低迷+低杠桿”，即處于宏觀經(jīng)濟(jì)變量（MV）降低、GDP 增速同比降低、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)信貸規(guī)模和市場(chǎng)流動(dòng)性（M2）持續(xù)減少的時(shí)期（經(jīng)濟(jì)衰退期）。根據(jù)資本“收入估值效應(yīng)”和基準(zhǔn)模型可知，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在這一時(shí)期將脫離均衡狀態(tài)急劇下降，商業(yè)銀行不再承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的信貸工作將停滯。表3表明，通過降低存款準(zhǔn)備金率可以增加商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，且不會(huì)使信貸工作停滯不前；表4 表明，通過調(diào)低第二套房首付比例可以增加商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，避免我國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模崩盤情況的發(fā)生。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文使用不同模型和變量，研究雙支柱政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的協(xié)同作用，并在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+高杠桿”“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)+低杠桿”“經(jīng)濟(jì)低迷+高杠桿”“經(jīng)濟(jì)低迷+低杠桿”四種情景模擬分析協(xié)同作用，得出以下結(jié)論：

第一，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)既受宏觀審慎政策的影響，也受貨幣政策的影響，寬松的貨幣政策將導(dǎo)致商業(yè)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)增加，而宏觀審慎政策能夠有效抑制風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

第二，雙支柱政策協(xié)調(diào)效應(yīng)能夠有效減少商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，雙支柱政策的實(shí)施能夠?yàn)榻鹑诎踩峁┍Ｕ稀?/p>

第三，通過實(shí)證分析貨幣政策與宏觀審慎政策交叉項(xiàng)可知，相比于貨幣政策，宏觀審慎政策所帶來的影響更為強(qiáng)烈，對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響效應(yīng)更為明顯，隨著宏觀審慎政策的實(shí)施，貨幣政策所產(chǎn)生的影響逐漸被削弱。

（二）建議

第一，加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。由風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傳導(dǎo)機(jī)制保險(xiǎn)效應(yīng)可知，制度確立后，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為將由更多的機(jī)構(gòu)來監(jiān)督。如果商業(yè)銀行在嚴(yán)格的監(jiān)督下成立第三方或者內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，則不易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行管理的監(jiān)管，將保險(xiǎn)效應(yīng)帶來的過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)降至最低。

第二，完善宏觀審慎評(píng)估對(duì)象。現(xiàn)階段，宏觀審慎評(píng)估的對(duì)象為商業(yè)銀行，目前，除了這些監(jiān)管對(duì)象外，還有許多金融產(chǎn)品和市場(chǎng)活動(dòng)等存在明顯的順周期性和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，更加完善的宏觀審慎評(píng)估對(duì)象將為非存款金融機(jī)構(gòu)、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融帶來精準(zhǔn)的監(jiān)管體系，有利于傳統(tǒng)金融與創(chuàng)新金融和諧發(fā)展。

第三，引導(dǎo)商業(yè)銀行適應(yīng)政策環(huán)境。改革開放以來，市場(chǎng)利率（包括存款利率和貸款利率）均由央行給出基準(zhǔn)指導(dǎo)，我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)入了以利率差為主要利潤(rùn)點(diǎn)的發(fā)展階段。商業(yè)銀行大多已經(jīng)適應(yīng)了低存款利率、高貸款利率的市場(chǎng)環(huán)境。隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和利率市場(chǎng)化的推行，近年來少數(shù)商業(yè)銀行已出現(xiàn)了流動(dòng)性不足和利潤(rùn)驟減的狀況。與此同時(shí)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，商業(yè)銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為也在發(fā)生變化，政策向好則無序擴(kuò)張，政策變差就相機(jī)緊縮[17]。因此，在制定宏觀審慎政策時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)與商業(yè)銀行密切溝通，避免因商業(yè)銀行自身的恐慌而對(duì)整個(gè)金融環(huán)境產(chǎn)生影響。

第四，強(qiáng)化雙支柱政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的協(xié)同作用。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與信貸高杠桿共同存在時(shí)，政策未能及時(shí)有效地抑制杠桿率的增加，導(dǎo)致非金融部門杠桿率持續(xù)增加，在此情況下，除了緊縮的貨幣政策外，也應(yīng)該加大監(jiān)管力度；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、信貸杠桿率低時(shí)，緊縮的貨幣政策與嚴(yán)格的審慎政策一起協(xié)同作用，使經(jīng)濟(jì)回到均衡狀態(tài)；當(dāng)信貸杠桿率高和宏觀經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，應(yīng)將穩(wěn)健的貨幣政策與高壓下的宏觀審慎政策相結(jié)合，在預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的同時(shí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，即“穩(wěn)健的貨幣政策+宏觀的審慎監(jiān)管”；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、信貸杠桿率低時(shí)，應(yīng)該采用“寬松貨幣+寬松監(jiān)管”的組合政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，即一方面借助寬松的貨幣政策和財(cái)政政策鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面放松市場(chǎng)監(jiān)管，使相關(guān)金融部門能夠從強(qiáng)大的沖擊中恢復(fù)實(shí)力。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源于https：//bankscope2.bvdep.com/ip。