左側(cè)布局“通脹+高景氣”

邊惠宗

交易通脹

全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)加劇，交易通脹是一條重要的邏輯，抗通脹的同時(shí)更要考慮盈利估值匹配度。近日由于俄烏沖突緩和，原油等大宗商品雖有回撤，但在通脹高企背景下，能源和有色等大宗商品在加息前半程大概率仍將維持高位運(yùn)行，上游價(jià)格中樞很難下來(lái)。通過(guò)國(guó)內(nèi)1～2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，上游行業(yè)利潤(rùn)加快增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)進(jìn)一步向上游分配的態(tài)勢(shì)尚出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)跡象，估計(jì)至少今年上半年上游利潤(rùn)占比仍較大?？雇涍壿嬛?，由于消費(fèi)受疫情擾動(dòng)，中期業(yè)績(jī)確定性相對(duì)偏差，最看好的還是上游資源品及供需缺口難改善的原材料。

能夠在一季報(bào)甚至中報(bào)維持盈利高增速的上游資源及材料大概率還是主要集中在能源金屬和輔材中。雖然一些鋰電上游公司呈現(xiàn)了一定的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈照瓚B(tài)勢(shì)，但絕對(duì)增速依然很高。之前市場(chǎng)的分歧在于擔(dān)心負(fù)反饋，資金博弈嚴(yán)重，雖然拔估值難，但以當(dāng)下的盈利估值匹配度來(lái)看，在中期依然具有較高的勝率和賠率。2022年鋰供給增量跟不上鋰需求增量，鋰資源主要在海外，國(guó)內(nèi)鋰礦和碳酸鋰供應(yīng)70%來(lái)自于西澳和南美，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)鋰資源的供需平衡可能要在2-3年后或才能滿足。由于鋰資源供需缺口在短期難以改善，價(jià)格中樞還可能上行。比如，Pilbara在MiningNews.net的報(bào)道中表示，公司將上半年的鋰礦售價(jià)指引從每噸3300美元上調(diào)至3650美元，意味著二季度鋰礦平均價(jià)將達(dá)每噸4500美元，較一季度指引價(jià)環(huán)比大幅增長(zhǎng)50%～73%。鋰資源有保障，2022年切實(shí)有產(chǎn)能投放、產(chǎn)量增長(zhǎng)的公司還會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。從板塊走勢(shì)來(lái)看，近期部分業(yè)績(jī)改善較強(qiáng)的二三線鋰鹽公司表現(xiàn)比較突出，比如之前說(shuō)過(guò)的吉翔股份和紅星發(fā)展（《邊學(xué)邊做》案例）。

在確認(rèn)成為邏輯驅(qū)動(dòng)龍頭形成主升浪后，主要是跟蹤策略。按照利佛摩爾的關(guān)鍵點(diǎn)理論，主要是跟蹤股價(jià)對(duì)關(guān)鍵點(diǎn)的反應(yīng)。比如吉翔股份在3月10日高位寬幅震蕩回檔后，要關(guān)注對(duì)多空分水嶺的表態(tài)情況，在橢圓處要確認(rèn)支撐。當(dāng)然，可以參考“雙重動(dòng)量”的相對(duì)動(dòng)量情況，比如該股當(dāng)時(shí)回撤后相對(duì)動(dòng)量一直處于“紅”的強(qiáng)勢(shì)格局中。當(dāng)然，后續(xù)能否進(jìn)一步擴(kuò)大主升浪級(jí)別，除了要對(duì)公司面有充分認(rèn)知外，最簡(jiǎn)單的就是趨勢(shì)跟蹤策略——直至未來(lái)跌破這個(gè)關(guān)鍵的多空分水嶺。并且，對(duì)于近期逆勢(shì)拉升的個(gè)股，也要謹(jǐn)防補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。

仍看好高景氣

近期原油等上游成本呈現(xiàn)了進(jìn)一步向中下游傳導(dǎo)跡象，4月起很多化工巨頭對(duì)于部分產(chǎn)品紛紛提價(jià)，比如巴斯夫的聚氨酯、LG化學(xué)的ABS、科慕的鈦白粉等。通脹看上游資源，衰退看必選消費(fèi)，化肥能兩者兼顧，春耕即將全面開(kāi)啟，需求向好。3月以來(lái)硫酸銨大漲超過(guò)50%，有機(jī)構(gòu)預(yù)期磷肥和鉀肥也存在一定供需缺口。

化工品拿光伏相關(guān)輔材來(lái)看，近期三氯氫硅價(jià)格持續(xù)上漲。下游多晶硅新裝置投產(chǎn)和存量產(chǎn)能的日常補(bǔ)氯將大幅拉升三氯氫硅的需求，而今年光伏級(jí)三氯氫硅的供給有限，所以今年多晶硅產(chǎn)能持續(xù)投放下三氯氫硅將維持較高的高景氣度。三氯氫硅龍頭公司三孚股份（3月初《邊學(xué)邊做》案例）現(xiàn)有光伏級(jí)三氯氫硅產(chǎn)能為6.5萬(wàn)噸，未來(lái)還將投產(chǎn)5萬(wàn)噸產(chǎn)能。三孚股份近期走勢(shì)明顯抗跌。

科技股方面，功率半導(dǎo)體是景氣度較高的。2月份芯片交期時(shí)間再次增加，平均交期達(dá)到26.2周，目前中高壓屏蔽柵、超級(jí)結(jié)MOS及IGBT依舊供不應(yīng)求，包括英飛凌等國(guó)際大廠也紛紛發(fā)布漲價(jià)函。在“碳中和”背景下，功率半導(dǎo)體下游的新能源車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等領(lǐng)域市場(chǎng)高速發(fā)展，同時(shí)國(guó)產(chǎn)化率較低、國(guó)產(chǎn)替代空間巨大，這給國(guó)內(nèi)具有較好競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)以很好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。尤其是在當(dāng)下成長(zhǎng)風(fēng)格低迷期，是左側(cè)關(guān)注布局優(yōu)質(zhì)科技成長(zhǎng)股的較好時(shí)機(jī)。比較有代表的公司有：高壓超級(jí)結(jié)MOSFET龍頭的東微半導(dǎo)、IGBT產(chǎn)能不斷爬坡的SIC軌交設(shè)備龍頭時(shí)代電氣、汽車及光儲(chǔ)IGBT持續(xù)發(fā)力的新潔能等。