財(cái)富管理業(yè)務(wù)左右券商估值走向　兩類券商有望率先破局

王飛

券商指數(shù)今年以來截至3月25日跌20.96%，約是去年跌幅的4倍。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，是因?yàn)槿ツ暧袔准引堫^券商持續(xù)上漲，但今年以來轉(zhuǎn)而下跌，這包括東方財(cái)富、廣發(fā)證券、東方證券和興業(yè)證券等。

對(duì)于這些龍頭券商，《紅周刊》整理后發(fā)現(xiàn)，他們都在市場(chǎng)關(guān)注的財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面跑在前面，但今年基金銷售“遇冷”卻給財(cái)富管理行業(yè)潑了冷水。

接受《紅周刊》采訪的業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，現(xiàn)在的財(cái)富管理賽道遠(yuǎn)沒有達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)紅海的階段。而擁有流量入口的互聯(lián)網(wǎng)券商和可以分享公募賺錢紅利的傳統(tǒng)頭部券商，未來很可能成為終局贏家。

東財(cái)財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)高增 機(jī)構(gòu)資金大舉進(jìn)駐

據(jù)東方財(cái)富2021年財(cái)報(bào)顯示，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入和歸母凈利潤(rùn)分別為130.94億元和85.53億元，分別同比增長(zhǎng)58.94%和79.00%。相較而言，這要遠(yuǎn)高于券商行業(yè)的整體水平。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，2021年全行業(yè)140家券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為5024.10億元和1911.19億元，分別同比增長(zhǎng)12.03%和21.32%。

《紅周刊》對(duì)比發(fā)現(xiàn)，雖然東方財(cái)富的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦惹澳暧兴禄?，但仍維持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，距離“百億陣營(yíng)”只差臨門一腳。據(jù)同花順iFinD顯示，在2020年度，上市券商歸母凈利潤(rùn)達(dá)到百億門檻的僅有中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、華泰證券和廣發(fā)證券五家。目前披露的2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到百億同樣僅有五家，分別是中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、招商證券和中國(guó)銀河。

從具體業(yè)務(wù)來看，東方財(cái)富財(cái)富管理業(yè)務(wù)（包括代銷基金、控股公募等）保持高增長(zhǎng)。東方財(cái)富財(cái)報(bào)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)共有證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)（主要通過天天基金，為用戶提供基金第三方銷售服務(wù)）、金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)（主要以金融數(shù)據(jù)終端為載體，向用戶提供金融數(shù)據(jù)服務(wù)）三大類，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為76.87億元、50.73億元和2.53億元，占營(yíng)業(yè)總收入比重分別為58.70%、38.74%和1.93%。其中，金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模增長(zhǎng)最快，同比增長(zhǎng)71.23%，證券業(yè)務(wù)和金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)54.29%和34.75%。2020年也是如此。數(shù)據(jù)顯示，東方財(cái)富前年三大業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為60.47%、35.96%和2.28%，對(duì)應(yīng)的增速分別為81.11%、139.74%和19.14%。

對(duì)于東方財(cái)富的高增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)資金給予“增持”表態(tài)。據(jù)《紅周刊》梳理，繼去年第三季度進(jìn)入東方財(cái)富前十大流通股東名單之后，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)高毅資產(chǎn)鄧曉峰旗下的“高毅曉峰鴻遠(yuǎn)”在第四季期間再次大舉增持。截至目前，“高毅曉峰鴻遠(yuǎn)”持有東方財(cái)富0.51億股，占公司流通股本的0.60%?！奥斆麇X”北上資金更是如此，自2020年中報(bào)至去年四季度末，北上資金已連續(xù)5個(gè)季度增持東方財(cái)富。截至目前，北上資金已成為東方財(cái)富的第一大流通股股東，持股9.01億股，占公司流通股本的10.48%。

也正是機(jī)構(gòu)的大舉買入，東方財(cái)富成了去年為數(shù)不多的股價(jià)上漲的券商股。數(shù)據(jù)顯示，在48家上市券商中，去年收漲的券商僅有9家（前復(fù)權(quán)），占比不足兩成。其中，財(cái)達(dá)證券（2021年上市的新股）漲幅最高為137.24%，其他漲幅超過10%的分別是廣發(fā)證券（55.34%）、東方財(cái)富（43.93%）、東方證券（29.53%）和興業(yè)證券（16.24%）。

基金發(fā)行“遇冷” 龍頭券商應(yīng)聲下跌

在去年市場(chǎng)表現(xiàn)良好的券商股中，除新股外，其他券商的財(cái)富管理業(yè)務(wù)均較為出色。最典型的是廣發(fā)證券，其在基金代銷和控股公募方面均屬于佼佼者。

首先是在基金代銷方面，據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，廣發(fā)證券在去年四個(gè)季度的股票+混合銷售保有規(guī)模分別為545億元、1079億元、823億元和702億元，在所有基金銷售機(jī)構(gòu)中分別排在第20位、第18位、第19位和第19位;其次是在控股公募方面，廣發(fā)證券持有易方達(dá)基金約22.65%的股權(quán)、持有廣發(fā)基金約54.53%的股權(quán)，而截至3月24日，易方達(dá)基金和廣發(fā)基金的資產(chǎn)凈值分別為16746.34億元和11170.49億元，在所有基金公司中分別排在第1位和第3位，第2位則被天弘基金占據(jù)（見表1、表2）。

但今年以來的市場(chǎng)正在發(fā)生新變化，如基金發(fā)行遇阻。其中，新增基金產(chǎn)品322只，新增資產(chǎn)凈值2075.28億元。而在去年一季度，新增基金產(chǎn)品394只，超出今年72只;新增資產(chǎn)凈值16665.25億元，約是今年的8倍。

隨之而來的是，上述財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展較快的券商都遭遇了股價(jià)重挫。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，僅華林證券一家收漲，其中，東方財(cái)富、廣發(fā)證券、長(zhǎng)城證券和東方證券等9家跌幅居前且均在20%以上。

財(cái)富管理市場(chǎng)處在發(fā)展初期 兩類券商或成終局贏家

但券商布局財(cái)富管理業(yè)務(wù)的積極性似乎并沒有受到股價(jià)漲跌的影響。如在3月15日，國(guó)泰君安發(fā)布的《關(guān)于受讓華安基金管理有限公司部分股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易進(jìn)展情況的公告》顯示，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)已核準(zhǔn)上國(guó)投資管將其持有的華安基金15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司。而在本次受讓達(dá)成后，國(guó)泰君安持有華安基金的持股比例將由28%增至43%，并成為后者的第一大股東。對(duì)此，國(guó)泰君安在公告中表示，提升對(duì)華安基金的持股比例有利于補(bǔ)齊公司公募基金業(yè)務(wù)布局短板。

表1 去年四個(gè)季度進(jìn)入公募基金銷售保有規(guī)模前二十的券商

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)

表2 規(guī)模前十的“券商系”公募基金

數(shù)據(jù)來源：Wind

而在這之前的2月11日，中信建投也宣布加碼公募基金業(yè)務(wù)完成。據(jù)中信建投公告顯示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已核準(zhǔn)航天科技財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司將其持有的中信建投基金25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司。之后，中信建投持有中信建投基金100%股份。

不僅如此，還有不少券商選擇直接申請(qǐng)公募牌照或者設(shè)立資管子公司間接申請(qǐng)公募牌照。據(jù)東北證券近期研報(bào)梳理，目前直接申請(qǐng)公募牌照的券商有華融證券、山西證券、國(guó)都證券、東興證券、北京高華證券和中銀證券6家，間接申請(qǐng)公募牌照的有東證資管、浙商資管、渤海匯金、財(cái)通資管、長(zhǎng)江資管、華泰資管、中泰資管、國(guó)泰君安資管8家。

據(jù)了解，這是因?yàn)槲覈?guó)財(cái)富管理市場(chǎng)還在初始階段，中國(guó)財(cái)富管理規(guī)模是GDP1倍多，而美國(guó)是4倍多，同時(shí)中國(guó)財(cái)富管理的產(chǎn)品品類還處于短缺狀態(tài)。國(guó)泰君安深圳某營(yíng)業(yè)部經(jīng)理在接受《紅周刊》采訪時(shí)指出，“現(xiàn)在只是初始階段。近幾年大眾參與基金投資的現(xiàn)象比早幾年常見了很多，但還不夠，后續(xù)依舊還會(huì)繼續(xù)下去，這是個(gè)趨勢(shì)。另一方面，目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策上雖然有所放松，但紅線還是不會(huì)被踩的，房地產(chǎn)的金融屬性在被淡化（當(dāng)然正常的住房需求會(huì)被得到滿足，不代表可以炒房），所以國(guó)內(nèi)高回報(bào)的投資渠道被卡死了。而股市目前的點(diǎn)位不高，估值偏低，相對(duì)回報(bào)更為客觀，這會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)富管理的市場(chǎng)?！?/p>

作為業(yè)內(nèi)人士，深知券商財(cái)富管理的發(fā)展路徑的他進(jìn)一步向《紅周刊》指出，“未來券商中能成為財(cái)富業(yè)務(wù)最終贏家可能會(huì)有兩種，一是互聯(lián)網(wǎng)券商（有流量入口）;二是有控股公募基金的頭部券商（能分享公募賺錢的紅利）?！?/p>

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）