特斯拉未來有哪些看點？

林暉暉

4月20日美股盤后，特斯拉公布2022年一季度業(yè)績。本份財報亮點頗多，各種超預(yù)期。

營收187.56億美元，同比增長81%，高于市場預(yù)期的179.2億美元。2022年這一個季度的營收接近2018年全年的營收（214.61億美元）。其中汽車業(yè)務(wù)收入168.6億美元，同比增長87%。

凈利潤為33.18億美元，上年同期為4.38億美元，同比增長了近7倍，市場預(yù)期為21.56億美元。調(diào)整后每股收益為3.22美元，好于市場預(yù)期的2.27美元。

特斯拉是否還能繼續(xù)保持這樣的強(qiáng)勢增長？

毛利率碾壓同行

財報披露，特斯拉汽車業(yè)務(wù)毛利率為32.9%，同比上升6.36%，市場預(yù)估為28.4%。這個毛利率在業(yè)內(nèi)也是無敵了。汽車行業(yè)一般的毛利率為10%多，好些的可以做到20%出頭。如國內(nèi)的造車新勢力“蔚小理”，這三家中毛利率最高的理想2021年的毛利率為21.33%。

從特斯拉與傳統(tǒng)車企營業(yè)利潤率變化趨勢對比中，也可以看出，特斯拉的營業(yè)利潤率自2020年開始進(jìn)入快速增長模式，到2021年的第四季度，已經(jīng)幾乎完成了對寶馬、戴姆勒、大眾、福特、通用、豐田、本田、現(xiàn)代、日產(chǎn)等傳統(tǒng)車企的超越。一季度繼續(xù)高揚，特斯拉的賺錢能力凸顯。

特斯拉利潤率的提升主要得益于交付量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放利潤空間，和提價帶來的單車收入增長緩解了一部分原材料及物流成本上漲的負(fù)面影響。

此份業(yè)績是在地域沖突、新冠疫情、通脹上游原材料暴漲、芯片短缺、物流不暢等多重困難的季度下取得的，可見特斯拉的戰(zhàn)斗力滿滿。

全力擴(kuò)產(chǎn)能

在整車銷量方面，特斯拉的總銷量為310048輛，同比增長68%，其中Model 3&Y為主力，銷量29.53萬輛，占比95%。特斯拉早前先用Model S和Model X為自己打上高端豪車的標(biāo)簽，隨后迅速下沉推出Model 3和Model Y車型，徹底打開了大眾市場。這種先高端車型后大眾車型的推廣思路也被很多造車新勢力借鑒。

圖：特斯拉與傳統(tǒng)車企營業(yè)利潤率變化趨勢

值得一提的是，在美國2月14日的“超級碗”活動中，很多汽車廠商投放了汽車廣告，特斯拉沒有投放，而活動的后一天，特斯拉的訂單量大增。說明特斯拉品牌占領(lǐng)了心智，龍頭效應(yīng)明顯。

產(chǎn)量方面，第一季度產(chǎn)量為305407輛，同比增長69%。特斯拉全球庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為3天，與上個季度的4天相比進(jìn)一步縮短，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均周期。特斯拉2022年的產(chǎn)量目標(biāo)值是150萬輛，相比于2021年提高50%，而且未來幾年都要保持50%的增長率。長遠(yuǎn)目標(biāo)是達(dá)成年產(chǎn)2000萬臺車。

目前各工廠的年產(chǎn)能情況是：加州工廠Model S&X 10萬輛，Model 3&Y 50萬輛;上海工廠Model 3&Y超過45萬輛（估計2022年實際能超過85萬輛產(chǎn)能）;新建的柏林工廠和德州工廠還在產(chǎn)能爬坡期，規(guī)劃產(chǎn)能均為50萬輛，預(yù)期未來幾年交付量平均每年增長50%。不過由于疫情影響，上海工廠曾在3月16、17日停產(chǎn)兩天，此后又在3月28日繼續(xù)停產(chǎn)，到4月19日才正式復(fù)工復(fù)產(chǎn)，損失了近一個月的產(chǎn)出（估算6萬-7萬臺）?，F(xiàn)在訂購的客戶等車時間非常長，一些訂單要到2023年才能拿到車。但有消息傳出特斯拉將在上海擴(kuò)建新工廠。新工廠預(yù)計將生產(chǎn)Model 3和Model Y車型，年產(chǎn)能為45萬輛。新工廠完成擴(kuò)建后，將助力特斯拉將上海工廠的總產(chǎn)能提升至每年100萬輛。

我們來簡單做個估值的推算。2022年一季度，凈利潤33.18億美元，減去儲能與服務(wù)及其他收入這部分的凈利潤，歸屬于汽車業(yè)務(wù)的凈利潤大致31億美元。一季度銷量31萬輛，那么對應(yīng)的平均每輛利潤為1萬美元;若2022年達(dá)到目標(biāo)產(chǎn)量150萬輛，凈利潤可達(dá)150億美元，特斯拉當(dāng)前市值9500億美元，則對應(yīng)的PE為63。若特斯拉未來幾年能保持50%的增長率，那么這個估值并不算很貴。

其他業(yè)務(wù)與看點

特斯拉除了汽車業(yè)務(wù)外，還有能源產(chǎn)品包括太陽能屋頂SolarRoof與儲能設(shè)備Megapack，可為電動車提供可持續(xù)能量，構(gòu)建了“光伏+儲能+電動車”的閉環(huán)。

2022年第一季度，儲能部署同比增長90%，達(dá)到846 MWh，主要是由于強(qiáng)大的Powerwall部署。由于需求仍遠(yuǎn)高于產(chǎn)能，增長受到持續(xù)供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)的限制。特斯拉正在一家專門的Megapack工廠擴(kuò)大生產(chǎn)，以滿足不斷增長的需求。太陽能部署在第一季度減少了48%，降至48兆瓦。這種減少是由于某些太陽能組件的進(jìn)口延遲造成的。

特斯拉還往新能源車的上游領(lǐng)域布局，鋰價暴漲，簽鋰礦采購大單。并且自生產(chǎn)部分電池。4月投產(chǎn)的德州超級工廠，目前已經(jīng)交付了首批裝有4680自研電芯、一體式壓鑄前車身和結(jié)構(gòu)性電池的汽車，柏林工廠也將在未來采用4680電芯的結(jié)構(gòu)性電池包和2170電芯的非結(jié)構(gòu)性電池包生產(chǎn)Model Y。

從特斯拉與傳統(tǒng)車企營業(yè)利潤率變化趨勢對比中，也可以看出， 特斯拉的營業(yè)利潤率自2020 年開始進(jìn)入快速增長模式。

此外，還有一項汽車保險業(yè)務(wù)，已經(jīng)拓展到科羅拉多州、俄勒岡州和弗吉尼亞州這三個州。這是一種根據(jù)實時駕駛行為（real time insurance）設(shè)計的真正的UBI車險。UBI（usage-based-insurance，基于用戶行為的保險）車險，是根據(jù)車輛的使用時間、里程，駕駛者習(xí)慣等信息進(jìn)行設(shè)計，針對不同車主給出個性化定價的新型車險產(chǎn)品。

而未來可能提供可觀利潤來源的要屬自動駕駛和機(jī)器人。

Tesla采用純視覺方案的全自動輔助駕駛（FSD）在2019年開啟測試，至2022年4月共提供7次大版本升級，駕駛能力、安全性和舒適性有了長足進(jìn)步，2022年末FSD即將面向北美客戶正式落地。后續(xù)特斯拉將啟動自動駕駛的商業(yè)化運營。公司正在規(guī)劃中的售價2.5萬美元的車型將是第一款實現(xiàn)乘用車領(lǐng)域自動駕駛商業(yè)化運營的車型。自動駕駛商業(yè)化運營將大幅降低物流成本，提升全社會物質(zhì)流通速率。

馬斯克在電話會議上還透露了關(guān)于Robotaxi和機(jī)器人項目的相關(guān)信息。2023年，特斯拉可能會發(fā)布Robotaxi產(chǎn)品，目標(biāo)為2024年實現(xiàn)量產(chǎn)。能夠通過Robotaxi和FSD全自動駕駛為消費者提供每英里成本最低的交通工具，乘坐Robotaxi的費用將低于獲得補(bǔ)貼的公共汽車或地鐵。對Optimus機(jī)器人項目，特斯拉也寄予了厚望。馬斯克表示，Optimus機(jī)器人項目將比汽車業(yè)務(wù)和FSD更有價值，項目的重要性將在未來幾年顯現(xiàn)出來。

這些其他業(yè)務(wù)，大多是圍繞著汽車行業(yè)衍生出的，現(xiàn)在還不是營收的主力，但由于想象空間大，對特斯拉整體估值的提升有積極作用。

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