星期六，保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者撤離？

林依達(dá)

2020年星期六（002291.SZ）的營(yíng)業(yè)收入微增，凈利潤(rùn)大降八成多，從2021年二季度開(kāi)始一直處于虧損狀態(tài)，但絲毫阻擋不了其融資的超級(jí)胃口，也無(wú)法阻擋七大機(jī)構(gòu)投資者的有錢(qián)任性。2021年10月，星期六以每股17.90元價(jià)格發(fā)行1.66億股，募集了29.72億元，由銀河德睿資本管理有限公司6億元、中信證券股份有限公司4.90億元、財(cái)通基金管理有限公司4.79億元、華夏基金管理有限公司3.85億元、廣發(fā)基金管理有限公司3.58億元、國(guó)泰基金管理有限公司3.33億元、深圳前海澤源私募證券基金管理有限公司-澤源利旺田1號(hào)私募證券投資基金3.27億元等組團(tuán)認(rèn)購(gòu)。

本次發(fā)行后，星期六的總市值一度高達(dá)163億元。2020年公司的凈利潤(rùn)2430萬(wàn)元，這樣的業(yè)績(jī)?cè)谡麄€(gè)資本市場(chǎng)并不起眼，但這是星期六自2015年第二好的業(yè)績(jī)，僅次于2019年的1.51億元。而2017年虧損3.52億元，2021年虧損7億元，這是2009年上市以來(lái)的兩次虧損，但上市以來(lái)所有的盈利還不夠填這兩年的虧損。

作為女鞋第一股的星期六早已不復(fù)當(dāng)年輝煌，到底有啥魔法讓七大機(jī)構(gòu)投資者豪擲30億元？

放長(zhǎng)線(xiàn)釣大魚(yú)？

2022年4月19日是七大機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)股份的解禁流通日，而星期六的股價(jià)跌勢(shì)不止，解禁日至今，股價(jià)最高是14.24元，4月27日最低至10.20元，七大機(jī)構(gòu)投資者最多時(shí)浮虧43%。27日晚，星期六推出兜底增持方案，28日股價(jià)最高12.58元，收盤(pán)11.94元，29日趁著“股票交易過(guò)戶(hù)費(fèi)總體下調(diào)50%”的政策東風(fēng)而漲停，收盤(pán)價(jià)13.13元。即使五一假期之后再連續(xù)三天漲停，星期六的股價(jià)也不過(guò)17.48元，不足以讓七大機(jī)構(gòu)投資者解套。

而上市以來(lái)，星期六累計(jì)融資59.29億元，派現(xiàn)8120萬(wàn)元，七大機(jī)構(gòu)投資者要想解套，只能靠股價(jià)大幅上漲。

七大機(jī)構(gòu)投資者之所以高價(jià)認(rèn)購(gòu)，難道是被誘人的募投項(xiàng)目所吸引？公司披露，募集資金投資三個(gè)建設(shè)項(xiàng)目：“YOWANT 數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”投資額為10.63億元、“社交電商生態(tài)圈建設(shè)項(xiàng)目”投資額為14.28億元、“創(chuàng)新技術(shù)研究院建設(shè)項(xiàng)目”投資額為3.91億元?！癥OWANT數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”和“社交電商生態(tài)圈建設(shè)項(xiàng)目”，在運(yùn)營(yíng)期預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年均收入61.54億元和年均凈利潤(rùn)7.68億元。加上預(yù)計(jì)2022年一季度盈利8000萬(wàn)元–1.2億元，星期六看起來(lái)未來(lái)可期。

兜底增持前景好？

2022年4月27日，星期六披露了相關(guān)公告，實(shí)際控制人張澤民先生及董事長(zhǎng)謝如棟先生倡議：在堅(jiān)持自愿、合規(guī)的前提下，鼓勵(lì)公司、公司全資子公司及下屬控股公司全體員工積極買(mǎi)入公司股票。若在相關(guān)期間買(mǎi)入公司股票產(chǎn)生的虧損，由張澤民先生和謝如棟先生予以全額補(bǔ)償;若產(chǎn)生收益，則全部歸員工個(gè)人所有。

第二天，星期六的股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤(pán)及同行業(yè)。

星期六預(yù)計(jì)2022年一季度盈利大增，原因是鞋履業(yè)務(wù)比上年虧損額大幅收窄、直播電商互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)、2021 年一季度股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)應(yīng)的攤銷(xiāo)費(fèi)用約1900萬(wàn)元。

未來(lái)九個(gè)月能否保持一季度的強(qiáng)勁勢(shì)頭？難度很大。即使四個(gè)季度都按一季度盈利上限計(jì)算，2022年全年實(shí)現(xiàn)4.8億元凈利潤(rùn)，但市盈率也超過(guò)20倍，依然不低。2021年年末凈資產(chǎn)55.73億元，不少，但盈利能力有限。從整個(gè)行業(yè)看，星期六的競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。

因此，公司2022年一季度業(yè)績(jī)含金量有待考究，在巨虧之后的盈利往往含金量比較低。更何況，2017年一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，但全年巨虧，2021年一季度同比扭虧為盈，但全年還是巨虧。這兩個(gè)年度巨虧主要原因之一就是商譽(yù)減值損失比較大。截至2022年3月31日，星期六的商譽(yù)還有14.63億元，而并購(gòu)標(biāo)的在業(yè)績(jī)承諾期后變臉，商譽(yù)爆雷的風(fēng)險(xiǎn)大增。

2022年1月，星期六發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步推進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，以最終實(shí)現(xiàn)專(zhuān)注向品牌管理、供應(yīng)鏈管理的 “輕”資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，公司擬通過(guò)佛山星期六鞋業(yè)有限公司（下稱(chēng)“星期六鞋業(yè)”）整合公司鞋類(lèi)銷(xiāo)售相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，鞋類(lèi)業(yè)務(wù)商標(biāo)等除外，整合完成后，公司擬轉(zhuǎn)讓全資子公司星期六鞋業(yè) 100%股權(quán)。

耗資20多億元跨界并購(gòu)后，從2020年起，互聯(lián)網(wǎng)廣告及社交電商業(yè)務(wù)也取代賣(mài)鞋成了星期六的主要收入及利潤(rùn)來(lái)源。但2021年巨虧7億元戳破星期六轉(zhuǎn)型的絢麗泡泡。

到底保護(hù)誰(shuí)？

在兜底增持的半個(gè)月前，2022年4月13日，星期六披露了《關(guān)于公司以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份的方案》，公司擬使用自有資金1.50億元至3億元以集中競(jìng)價(jià)交易的方式回購(gòu)公司股份，用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃?；刭?gòu)股份價(jià)格不超過(guò)25.00元/股（含）。星期六表示，本次回購(gòu)是基于對(duì)公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，更好地促進(jìn)公司長(zhǎng)期、持續(xù)、健康發(fā)展，結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況以及未來(lái)盈利能力，為了維護(hù)廣大投資者尤其是中小投資者的利益，增強(qiáng)投資者的信心。

在七大機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)股份的解禁流通日前后兩周，星期六釋放兩大利好，真的是為了維護(hù)廣大投資者尤其是中小投資者的利益？

以3.32億元至6億元認(rèn)購(gòu)的七大機(jī)構(gòu)投資者目前階段巨虧，畢竟以每股17.90元的高價(jià)認(rèn)購(gòu)，目前不虧損也挺難的。按道理來(lái)說(shuō)，參與認(rèn)購(gòu)自負(fù)盈虧，為何星期六接連發(fā)利好，影響股價(jià)？

問(wèn)題是，如果這些機(jī)構(gòu)投資者要想解套賺錢(qián)，那么只有股價(jià)大漲這條路。只有公司總市值達(dá)到163億元，機(jī)構(gòu)投資者才不賠錢(qián)，如果要賺取更多利潤(rùn)，那么總市值還要更高。更難的是怎樣維持這么高的市值，以星期六的業(yè)績(jī)，百億元市值已經(jīng)是高處不勝寒了。如果股價(jià)上漲，這些機(jī)構(gòu)投資者套現(xiàn)走人，那誰(shuí)去接盤(pán)？除了中小投資者還有誰(shuí)？而一旦機(jī)構(gòu)投資者套現(xiàn)走人，公司股價(jià)還能在高位維持嗎？如果不能，那么，中小投資者就有可能被割了韭菜。

更何況，星期六自從2009年上市以來(lái)，不但業(yè)績(jī)不理想，還頻頻蹭熱點(diǎn)，耗巨資收購(gòu)的多家公司業(yè)績(jī)變臉、公司治理問(wèn)題多多而被頻頻警示。

2017年并購(gòu)買(mǎi)盈利未果

隨著電子商務(wù)的迅速發(fā)展以及競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，星期六到了盈利艱難階段。2016年確定了“打造時(shí)尚IP生態(tài)圈”的新戰(zhàn)略發(fā)展方向，著力構(gòu)建“媒體和社交平臺(tái)”“時(shí)尚IP孵化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”及“時(shí)尚IP集合平臺(tái)”。同時(shí)，為滿(mǎn)足公司戰(zhàn)略發(fā)展的需要，公司名稱(chēng)正式由“佛山星期六鞋業(yè)股份有限公司”變更為“星期六股份有限公司”。

為了保住上市以來(lái)不虧金身， 2017年2月，星期六通過(guò)參與設(shè)立佛山星期六時(shí)尚產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)“星期六投資”），分別以現(xiàn)金3.21億元、7200萬(wàn)元收購(gòu)北京時(shí)尚鋒迅信息技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“時(shí)尚鋒迅”）83%股權(quán)、北京時(shí)欣信息技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“北京時(shí)欣”）80%股權(quán)，分別產(chǎn)生商譽(yù)2.94億元、5753.80萬(wàn)元。通過(guò)此次并購(gòu)，星期六得以快速切入女性時(shí)尚信息媒體平臺(tái)，獲取流量入口。

購(gòu)買(mǎi)日至2017年年末，這兩家公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.03億元、3787.94萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2895.33萬(wàn)元、604.72萬(wàn)元。兩家公司的作用立竿見(jiàn)影。否則，2017年星期六的營(yíng)業(yè)收入會(huì)由增長(zhǎng)1.30%變成下降8.16%。兩家公司對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)更大，將星期六從虧損拉了出來(lái)，在業(yè)績(jī)預(yù)告及快報(bào)中，星期六均預(yù)測(cè)盈利，2017年的盈利看上去板上釘釘，但在披露年報(bào)的時(shí)候，星期六突然巨虧3.52億元。由于公司的商譽(yù)、存貨及應(yīng)收賬款等進(jìn)行減值計(jì)提，從而出現(xiàn)大額虧損。對(duì)海普（天津）制鞋有限公司（下稱(chēng)“海普制鞋”）的1.84億元商譽(yù)全額計(jì)提減值損失打破星期六通過(guò)并購(gòu)買(mǎi)盈利的美夢(mèng)。

2012年11月，星期六以2.64億元收購(gòu)海普制鞋80%股權(quán)。收購(gòu)后，海普制鞋的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，從2013年不到千萬(wàn)元凈利潤(rùn)做到2016年的3000多萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率從4.81%做到10.03%，對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率從21.46%飆升至128.35%、2015年已經(jīng)高達(dá)81.22%。如果不是海普制鞋的出色表現(xiàn)，星期六在2016年就虧損了。當(dāng)然，如果不是收購(gòu)海普制鞋，星期六2017年也不會(huì)虧得這么慘。2017年海普制鞋實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.72億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1923.40萬(wàn)元，分別同比下降18.46%、42.47%。

損失最大的存貨，星期六計(jì)提了1.97億元的存貨跌價(jià)損失，截至2017年年末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為2.36億元，占存貨余額的比例為14.60%。存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)從2013年的419天延長(zhǎng)至2017年的820天， 而同行業(yè)也不過(guò)是一兩百天。

還有4624.08萬(wàn)元的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

2017年財(cái)務(wù)大“洗澡”之后，星期六2018年終于盈利了448萬(wàn)元。2018年沒(méi)有計(jì)提商譽(yù)減值損失，存貨跌價(jià)損失也很少，只有462.68萬(wàn)元，而壞賬損失為-1728.13萬(wàn)元，沖回壞賬損失讓星期六扭虧為盈。當(dāng)然，沒(méi)有收購(gòu)回來(lái)的公司貢獻(xiàn)數(shù)千萬(wàn)元利潤(rùn)也是不可能實(shí)現(xiàn)盈利的。

19億元收購(gòu)精準(zhǔn)變臉

從星期六的發(fā)展歷程來(lái)看，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為時(shí)尚皮鞋的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。還通過(guò)參與設(shè)立星期六投資，以現(xiàn)金方式收購(gòu)了時(shí)尚鋒迅和北京時(shí)欣的控股權(quán)，快速切入互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)。

不理想的盈利能力讓星期六在并購(gòu)方面更加激進(jìn)。2019年3月末，星期六以19.02億元（股份12.99億元+現(xiàn)金6.03億元）收購(gòu)杭州遙望網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱(chēng)“遙望網(wǎng)絡(luò)”）95.11%的股權(quán)，產(chǎn)生商譽(yù)13.02億元。星期六比較著急，2月末就把遙望網(wǎng)絡(luò)納入合并范圍。遙望網(wǎng)絡(luò)是一家互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)提供商。2019年3月至12月，遙望網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.44億元，凈利潤(rùn)2.11億元，讓營(yíng)收下滑、盈利無(wú)望的星期六迎來(lái)短暫的高光時(shí)刻。2019年星期六實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.70億元，同比增長(zhǎng)36.95%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.51億元，同比增長(zhǎng)3260.82%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)4775.20%。

2018年至2020年，業(yè)績(jī)承諾完成比例分別為105.23%、103.03%、102.52%，一年比一年精準(zhǔn)。

表：星期六營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成

單位：萬(wàn)元。數(shù)據(jù)來(lái)源：星期六財(cái)報(bào)，2020年起披露互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)的明細(xì)

2021年，沒(méi)有業(yè)績(jī)壓力的遙望網(wǎng)絡(luò)不出意外地變臉了，凈利潤(rùn)只有6529.44萬(wàn)元，同比下降75.53%。雖然2021年因股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生約8000萬(wàn)元費(fèi)用，但剔除股權(quán)激勵(lì)的影響，也比上年大幅下滑超過(guò)50%。很多上市公司收購(gòu)要求業(yè)績(jī)承諾期從交易完成時(shí)開(kāi)始計(jì)算，而星期六卻從前一年開(kāi)始計(jì)算，只有自己吞下業(yè)績(jī)變臉的苦果了。

遲來(lái)的巨虧

2019年星期六花了19億元買(mǎi)來(lái)一年的高光時(shí)刻，這一年，星期六還悄悄地通過(guò)財(cái)技少提存貨跌價(jià)損失，2017年、2018年將庫(kù)齡四年以上的存貨全額計(jì)提損失，2019年又不全額計(jì)提了。2020年遙望網(wǎng)絡(luò)精準(zhǔn)完成業(yè)績(jī)承諾，然而星期六的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)3.89%，而凈利潤(rùn)卻暴跌83.85%，扣非凈利潤(rùn)暴跌79.93%;2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)30.70%，凈利潤(rùn)卻暴跌2980.90%，扣非凈利潤(rùn)暴跌2521.74%，如果沒(méi)有遙望網(wǎng)絡(luò)，星期六早在2019年、2020年就虧損了。當(dāng)然，如果星期六的財(cái)技不是這么了得，虧損會(huì)來(lái)得更早一些。

2021年巨虧7億元的主要原因之一是計(jì)提了2.07億元商譽(yù)減值損失：時(shí)尚鋒迅1.53億元、北京時(shí)欣0.54億元，計(jì)提比例分別為54.59%、67.13%。商譽(yù)減值損失應(yīng)該在2020年計(jì)提，隨著業(yè)績(jī)惡化，2021年應(yīng)該繼續(xù)補(bǔ)提，如果這樣做，2020年來(lái)之不易的2430萬(wàn)元盈利也將不復(fù)存在了。

2017年至2021年，星期六投資實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.40億元、1.73億元、1.44億元、0.63億元、0.46億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.22億元、0.26億元、0.32億元、-0.04億元、-2.20億元。2019年?duì)I業(yè)收入減少而凈利潤(rùn)增加，主要是為節(jié)約成本，對(duì)員工進(jìn)行精簡(jiǎn)， 導(dǎo)致管理費(fèi)用及銷(xiāo)售費(fèi)用中的職工薪酬大幅減少。總體來(lái)看，星期六5000萬(wàn)元以上的并購(gòu)，基本上都遭受了重大損失，只剩下業(yè)績(jī)變臉的遙望網(wǎng)絡(luò)，遙望網(wǎng)絡(luò)會(huì)是下一個(gè)嗎？

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票