康泰生物：業(yè)績虛胖有玄機(jī)

薛宇

2021年，康泰生物（300601.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入36.52億元，同比增長61.51%;凈利潤12.63億元，同比增長86.01%。

康泰生物凈利潤增長實際上離不開研發(fā)資本化的貢獻(xiàn)。2021年，公司對研發(fā)資本化時點予以變更，該操作大幅增厚當(dāng)期利潤。2021年及2022年一季度，康泰生物研發(fā)資本化金額占凈利潤的比例約為30.41%、45.29%。此種調(diào)節(jié)或許是為了維護(hù)公司股價，進(jìn)而幫助參與機(jī)構(gòu)或員工解套。

會計變更增利

得益于新冠疫苗的成功研發(fā)并上市銷售，康泰生物2021年實現(xiàn)營業(yè)收入36.52億元，同比增長61.51%，其中免疫規(guī)劃疫苗實現(xiàn)銷售收入11.64億元，非免疫規(guī)劃疫苗收入24.86億元，相比2020年的2883萬元、22.3億元同比增長39倍、11.47%。

免疫規(guī)劃疫苗的激增很可能來自新冠疫苗的銷售，公司新冠滅活疫苗于2021年5月在國內(nèi)獲批緊急使用，重組新型冠狀病毒疫苗（Y25腺病毒載體）于2021年10月獲得印度尼西亞國家藥品和食品監(jiān)管局緊急使用授權(quán)，但是康泰生物并未給出兩種新冠疫苗銷售的具體數(shù)據(jù)。

2021年，康泰生物銷售費用僅5.78億元，而2020年為8.78億元。年報顯示其原因為非免疫規(guī)劃疫苗銷售推廣受到疫情影響市場投入減少所致。2021年公司非免疫規(guī)劃疫苗收入24.86億元，相比上年的22.61億元仍有所增長，銷售費用大幅下降合理嗎？如果非免疫規(guī)劃疫苗中包含新冠疫苗，具體金額又是多少呢？公司或許需要做出相應(yīng)說明。

縱向來看，康泰生物銷售費用率逐年降低，尤以2019年最為明顯。2017-2021年，公司銷售費用率分別為53%、49.85%、40.37%、38.85%、15.83%?！蹲C券市場周刊》此前曾就公司2019年銷售費用大降、其他應(yīng)付款同時下降的情況提出過疑問，康泰生物可能將其他應(yīng)付款作為業(yè)績“蓄水池”，通過提前或推遲確認(rèn)費用來調(diào)節(jié)利潤。

2020年，公司銷售費用8.78億元，同比增長9384萬元;而其他應(yīng)付款中銷售服務(wù)費7.39億元，同比大增2.48億元，遠(yuǎn)高于上述銷售費用增加額。2021年，公司銷售費用同比降低3億元，其他應(yīng)付款-銷售服務(wù)費降低153萬元。康泰生物是否借助其他應(yīng)付款調(diào)低2020年利潤、進(jìn)而增加2021年的利潤呢？

另外需要指出的是，康泰生物新冠疫苗的銷售帶來2021年營收60%、凈利潤80%以上的增長，但是規(guī)模仍與同行存在較大差距。例如，智飛生物2021年自主產(chǎn)品收入為96.97億元，相比2020年的12.01億元增長7倍有余，據(jù)光大證券，智飛生物子公司龍科馬2021年營收84.19億元，凈利潤55.8億元，主要產(chǎn)品即為重組新型冠狀病毒蛋白疫苗（CHO細(xì)胞）;康希諾2021年實現(xiàn)營收43億元，同比增長172倍，凈利潤19.14億元，同比扭虧;科興生物2021年營收1235.29億元，凈利潤539.86億元，同比增長37倍、76倍。

或許因為業(yè)績增長遠(yuǎn)不及同行，康泰生物對研發(fā)資本化時點予以變更以增加利潤。年報顯示，公司研發(fā)資本化金額占到2021年凈利潤的30%。

2021年以前，康泰生物賬面開發(fā)支出的金額僅有幾千萬元，例如2020年年末只有7299萬元，但2021年年末達(dá)到3.9億元，2022年一季度末又迅速增至5.14億元。

2021年8月29日，康泰生物發(fā)布公告稱，因公司研發(fā)的新冠滅活疫苗于2021年5月取得緊急使用許可，公司對研究開發(fā)項目的研究階段和開發(fā)階段進(jìn)行重新劃分，增加研發(fā)項目研發(fā)費用資本化時點“是否取得疫苗緊急使用許可或附條件批準(zhǔn)疫苗注冊上市”，增加之后的資本化時點“是否取得疫苗緊急使用許可或附條件批準(zhǔn)疫苗注冊上市或申報生產(chǎn)藥品注冊申請受理通知書”，該變更自2021年7月1日起執(zhí)行。

按照會計準(zhǔn)則，研發(fā)項目劃分為研究階段和開發(fā)階段，研究階段的支出全部計入當(dāng)期損益，開發(fā)階段的支出在滿足一定的條件之下才能進(jìn)行資本化處理，否則也要計入當(dāng)期損益。由于研發(fā)資本化時點的確定具有一定的主觀性，公司可以通過開發(fā)支出來調(diào)節(jié)利潤。康泰生物本次增加研發(fā)資本化時點，無疑可以顯著增加當(dāng)期及期后的利潤。

年報顯示，2019-2021年，康泰生物研發(fā)投入金額分別為2.15億元、2.73億元、7.38億元，占營業(yè)收入的比例為11.09%、12.09%、20.22%，2021年占比突然升高，而此前多年該比例均維持在11%-12%左右。據(jù)年報，該比例升高原因為新冠滅活疫苗三期臨床研發(fā)投入金額較大所致。

會計變更的背景下，康泰生物研發(fā)支出資本化金額激增，2021年達(dá)到3.84億元，占研發(fā)投入的52.03%，占當(dāng)期凈利潤的比例達(dá)到30.41%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此前水平：公司2020年的上述指標(biāo)分別為4070萬元、14.89%、5.99%，2019年分別為1719萬元、7.98%、2.99%。研發(fā)資本化時點增加對公司2021年利潤貢獻(xiàn)顯著。

2022年一季度，康泰生物凈利潤為2.74億元，同比增長987.71%。除了主要產(chǎn)品四聯(lián)苗和乙肝疫苗銷售收入同比增長、新增銷售產(chǎn)品13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗帶來凈利潤大幅增長，研發(fā)資本化依然貢獻(xiàn)不小。

2022年一季度末，公司開發(fā)支出為5.14億元，較年初增長1.24億元，占當(dāng)期凈利潤的比例高達(dá)45.29%，相比2021年的30.41%進(jìn)一步升高。另外，公司一季度研發(fā)費用為9560萬元。以上述數(shù)據(jù)粗略推算可知，康泰生物一季度研發(fā)資本化比例約為43.55%。

目的不純

康泰生物調(diào)節(jié)研發(fā)資本化時點增加當(dāng)期利潤，目的或許在于維護(hù)公司股價，進(jìn)而幫助有關(guān)機(jī)構(gòu)或員工解套。

2020年5月20日，康泰生物完成30億元定增，認(rèn)購對象共12家，包括廣發(fā)基金、國泰君安證券、交銀施羅德基金等共7家金融機(jī)構(gòu)，以及項光隆、劉俊輝、王雪平等共5名自然人，發(fā)行價格為110元/股，鎖定期6個月。

康泰生物剛完成定增之時，公司股價處于相對高位，2020年5月20日收盤價144.95元/股，隨后一路上漲，2020年8月4日達(dá)到最高價248.63元/股。2020年11月20日上述定增限售股解禁，當(dāng)日收盤價148.36元/股。若按照該價格出售，認(rèn)購對象也能獲得不菲的收益，但直至目前，仍有機(jī)構(gòu)可能尚未出售所認(rèn)購公司股份，2021年5月公司股價達(dá)到階段性高點221.29元/股后，便一路下行，2022年4月27日達(dá)到近兩年來最低價59.15元/股，2022年4月29日，公司股價收于64.73元/股，遠(yuǎn)低于110元的定增發(fā)行價，即便考慮到歷次寥寥無幾的分紅，沒有及時拋售的定增參與者也損失慘重。

股價經(jīng)歷過山車，但參與定增的機(jī)構(gòu)或許并未全部全身而退，康泰生物就有了做高業(yè)績的動機(jī)。

廣發(fā)基金為康泰生物金額最大的認(rèn)購對象，彼時公司發(fā)行股份數(shù)量2727萬股，廣發(fā)基金配售股數(shù)982萬股，配售金額10.8億元。年報顯示廣發(fā)基金參與定增前即持有公司股份，2019年年末，公司前10名股東中廣發(fā)基金合計持有公司股份約1851萬股，2020年年末增加1967萬股，2021年年末減少455萬股，廣發(fā)基金有可能未完全出售定增認(rèn)購股份。另外，2020年在認(rèn)購定增份額的同時，廣發(fā)基金進(jìn)一步買入公司股份，然而2020年公司股價區(qū)間為87.42-174.02元/股，遠(yuǎn)高于目前的59.15元/股，或已被深度套牢。

或許為維護(hù)股價，康泰生物實控人向公司員工發(fā)出增持公司股票的倡議，并承諾買入產(chǎn)生的虧損由其補償，增值收益則歸員工個人所有;隨后公司重要股東YUANLI PING宣布提前終止此前的減持計劃，但事與愿違，公司股價仍一路向下。經(jīng)統(tǒng)計，自2021年9月22日至2021年10月29日，公司及全資子公司員工中，共有126位員工通過二級市場以集中競價方式增持公司股票，累計增持股票37.37萬股，增持總金額為4206萬元。根據(jù)Wind，上述增持期間公司股價區(qū)間107.81-114.25元/股，若增持員工時至今日依然持有公司股票，浮虧已接近一半。

因此，康泰生物“做高”業(yè)績進(jìn)而拉升股價背后的動機(jī)可能在于幫助定增機(jī)構(gòu)或重要股東解套。4月27日年報發(fā)布后，康泰生物股價有所上漲，4月29日漲幅達(dá)到5%，收于64.73元/股。

《證券市場周刊》記者已向康泰生物發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到公司方面回復(fù)。