貨幣政策、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與盈余管理

金 融，趙 祺

（巢湖學(xué)院工商管理學(xué)院，安徽 巢湖 238000)

中央銀行根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，對(duì)貨幣的供應(yīng)量采取“寬松”“緊縮”或者“適度”的政策，抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)冷、過(guò)熱，從而達(dá)到穩(wěn)定社會(huì)發(fā)展的目的。貨幣政策是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要方式之一，當(dāng)中央銀行實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)流通資金減少，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨不確定的因素增加。企業(yè)可能會(huì)采取一系列會(huì)計(jì)行為來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，如選擇合適的盈余管理方式。盈余管理是指企業(yè)在遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下，通過(guò)利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行“粉飾”，達(dá)到其特定目的。事實(shí)上當(dāng)政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化影響企業(yè)實(shí)現(xiàn)其特定經(jīng)濟(jì)目的時(shí)，企業(yè)有可能通過(guò)盈余管理抵消政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化帶來(lái)的負(fù)面沖擊。如饒品貴等發(fā)現(xiàn)當(dāng)中央銀行實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，銀行信貸總量規(guī)模減少，給企業(yè)融資增加了巨大的壓力，繼而對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金管理、投資決策、商業(yè)信用等各方面造成影響[1]。

目前，有關(guān)企業(yè)盈余管理的研究主要集中于動(dòng)因、方式選擇、以及公司所有權(quán)、公司治理等內(nèi)外部因素，但關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)微觀企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為影響的研究文獻(xiàn)較少。少有文獻(xiàn)實(shí)證研究企業(yè)盈余管理與貨幣政策存在直接關(guān)系，忽視了貨幣政策的變化對(duì)企業(yè)盈余管理的顯著性影響。其次，貨幣政策對(duì)企業(yè)的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究主要集中在企業(yè)融資方面，關(guān)于貨幣政策對(duì)微觀企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的異質(zhì)性研究較少。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 貨幣政策與盈余管理

基于貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和微觀效應(yīng)，當(dāng)貨幣政策變動(dòng)時(shí)，將會(huì)引起宏觀市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變化，繼而對(duì)微觀企業(yè)也造成明顯的影響。為了降低貨幣政策波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響，管理者要及時(shí)調(diào)整相應(yīng)的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)方式。貨幣政策的實(shí)施主要借助于銀行，銀行在信貸渠道中起到至關(guān)重要的作用，它是企業(yè)融資重要的來(lái)源。貨幣政策變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響較為顯著，為緩解融資壓力，企業(yè)向銀行籌資借款。但銀行放貸時(shí)重視企業(yè)盈利能力和償債能力等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，使得銀行和企業(yè)更關(guān)注企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露情況[2]。陳文婷等通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在貨幣緊縮時(shí)期，企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低，被收購(gòu)的可能性越大，企業(yè)為避免被收購(gòu)，盈余管理程度越高[3]。其次，由于溝通障礙和信息的不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)無(wú)法及時(shí)將相關(guān)財(cái)務(wù)信息第一手傳遞給銀行，管理者基于此情況，編造財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)數(shù)據(jù)，以達(dá)到滿足銀行貸款融資條件取得貸款的目的，企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)加強(qiáng)。另一方面，當(dāng)實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，貸款利率的提高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加，利潤(rùn)降低，企業(yè)現(xiàn)金流減少，企業(yè)為了獲得更多的資金，促使企業(yè)產(chǎn)生更大的盈余管理動(dòng)機(jī)[4]?；诖?，提出以下假設(shè)：

H1：貨幣政策越緊縮，企業(yè)盈余管理動(dòng)機(jī)越明顯。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的增加迫使企業(yè)不得不改變盈余管理方式，學(xué)者們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，從公司成本角度出發(fā)，它們更愿意選擇真實(shí)盈余管理[5]。應(yīng)計(jì)盈余管理一般是在期末，通過(guò)改變企業(yè)的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)等方式改變企業(yè)的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，該方式的操控范圍小、風(fēng)險(xiǎn)大，成本高[6]。而真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理不同，主要通過(guò)在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中改變企業(yè)的現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn)當(dāng)期的預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)，它的調(diào)整周期較長(zhǎng)，可能給會(huì)計(jì)信息使用者造成誤導(dǎo)，誤以為企業(yè)運(yùn)行良好、發(fā)展?jié)摿^大[7]。應(yīng)計(jì)盈余管理受時(shí)間計(jì)量的約束，增加了企業(yè)在選擇盈余管理方式時(shí)的不確定性，而真實(shí)盈余管理方式靈活性強(qiáng)，與企業(yè)各部門(mén)配合程度較高，更容易操作[8]。當(dāng)實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，企業(yè)融資難度增加，其負(fù)債水平與盈余管理程度呈顯著正相關(guān)，即負(fù)債水平越高，企業(yè)盈余管理程度越大[9]。而企業(yè)融資與銀行信貸審核力度息息相關(guān)，金鵬輝等提出當(dāng)實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，銀行考慮到估值效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)因素，會(huì)重點(diǎn)監(jiān)察企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性，加重了應(yīng)計(jì)盈余管理的代理成本[10]。企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理方式較為直接，容易被發(fā)現(xiàn)，然而真實(shí)盈余管理操作手段較為隱蔽，安全系數(shù)高，同時(shí)它的操作成本與應(yīng)計(jì)盈余管理相比更低?；诖?，提出以下假設(shè)：

H2：貨幣政策越緊縮，企業(yè)越偏向選擇真實(shí)盈余管理方式。

1.2 貨幣緊縮、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與盈余管理

鑒于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的特殊性，有必要從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度出發(fā)，進(jìn)一步探究貨幣政策變動(dòng)對(duì)企業(yè)盈余管理方式選擇的影響。在中央銀行制定不同的貨幣政策時(shí)，饒品貴等通過(guò)對(duì)比不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有企業(yè)比國(guó)有企業(yè)具有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理操控[1]。傅蘊(yùn)英提出，貨幣政策變動(dòng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)、中小型企業(yè)影響顯著；貨幣政策越緊縮對(duì)其會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的驗(yàn)證要求也越高[11]。張揚(yáng)等認(rèn)為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在信貸資源上對(duì)待國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)存在不公平的現(xiàn)象[12]。出現(xiàn)上述情況的原因主要有兩個(gè)：一是國(guó)有企業(yè)具有一定政治任務(wù)，并不以盈利為主要的目標(biāo)，因此要對(duì)其給予更多的支持來(lái)保障民生；二是國(guó)有企業(yè)實(shí)力雄厚，有政府為其“兜底”，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，基于自身貸款資金的安全性考慮，銀行也會(huì)優(yōu)先考慮國(guó)有企業(yè)，這就使得非國(guó)有企業(yè)融資成本相對(duì)較高。處于劣勢(shì)地位的非國(guó)有企業(yè)為了順利從銀行取得貸款，它們有著更強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)來(lái)改變目前所處的困境，選擇操作手段更為安全的盈余管理方式，即真實(shí)盈余管理方式?；诖?，提出以下假設(shè)：

H3:貨幣政策越緊縮，非國(guó)有企業(yè)選擇真實(shí)盈余管理方式的意愿越強(qiáng)烈。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

選擇滬、深A(yù)股2014-2020年上市企業(yè)為研究樣本，并根據(jù)下列情況進(jìn)行剔除：(1)金融類(lèi)、保險(xiǎn)類(lèi)上市企業(yè)；(2)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的上市企業(yè)；(3)樣本期間出現(xiàn)重大異常事項(xiàng)的上市企業(yè)；(4)剔除樣本中的PT、*ST、ST類(lèi)企業(yè)；剔除后得到1164個(gè)有效樣本企業(yè)。原始數(shù)據(jù)均采用Winsorize縮尾處理，避免出現(xiàn)異常值影響結(jié)論。

數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，貨幣政策相關(guān)指標(biāo)參考中國(guó)人民銀行公布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。首先通過(guò)EXCEL進(jìn)行收據(jù)整理收集，隨后使用STATA15進(jìn)行實(shí)證回歸分析。

2.2 變量定義

2.2.1 因變量

(1)應(yīng)計(jì)盈余管理

采用修正的Jones[13]模型來(lái)度量應(yīng)計(jì)盈余管理的程度。其中，TAi,t表示企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量之間的差額，Ai,t-1表示上一年的資產(chǎn)總額，ΔREVi,t表示銷(xiāo)售收入的變動(dòng)量，ΔRECi,t表示應(yīng)收賬款的變動(dòng)量，PPEi,t表示固定資產(chǎn)的數(shù)額。應(yīng)計(jì)盈余利潤(rùn)的計(jì)算步驟如下：

通過(guò)公式(1)計(jì)算出相關(guān)參數(shù)；并將求得的參數(shù)代入模型(2)，計(jì)算出非應(yīng)計(jì)利潤(rùn)NDA；再將模型(1)(2)相減，計(jì)算出可操作性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA。一般而言，DA的絕對(duì)值越大，代表企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理程度越大。

(2)真實(shí)盈余管理

采用Roychowdhury[14]模型來(lái)衡量企業(yè)的真實(shí)盈余管理程度。首先利用模型計(jì)算出當(dāng)期企業(yè)的生產(chǎn)成本（PROD）、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量（CFO）現(xiàn)值、酌量費(fèi)用（DISEX）的估值作為正常值，隨后通過(guò)本年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)確定上述參數(shù)的實(shí)際值，再利用當(dāng)年的實(shí)際值減去預(yù)估的正常值，它們之間若存在差額，便稱(chēng)其為異常值。文章通過(guò)計(jì)算異常值之和，來(lái)衡量企業(yè)真實(shí)盈余管理的水平。具體步驟為：第一步：利用線性回歸計(jì)算出模型(4)(5)(6)中的相關(guān)系數(shù)：

公式(4)(5)(6)中的Ai,t是指該企業(yè)當(dāng)期期末的總資產(chǎn)，Salesi,t表示企業(yè)當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入，ΔSalesi,t代表企業(yè)當(dāng)期與上一期營(yíng)業(yè)收入的差額。

第二步，通過(guò)上述模型(4)(5)(6)公式，計(jì)算出εi,t是殘差，分別在模型中表示異常生產(chǎn)成本(EM_PROD)、異常經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量（EM_CFO）和異常酌量費(fèi)用(EM_DISEX)。

最后一步，將上述三個(gè)指標(biāo)帶入(7)式中，得出真實(shí)的盈余管理水平。

2.2.2 解釋變量 貨幣政策的最優(yōu)度量指標(biāo)，目前國(guó)內(nèi)外并未達(dá)成一致，通過(guò)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)衡量貨幣政策的方法主要有三種：第一種方法是根據(jù)中央銀行公布的基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金利率的情況，通過(guò)設(shè)置虛擬變量的方法來(lái)衡量當(dāng)年貨幣緊縮的情況。但若銀行基準(zhǔn)利率沒(méi)有變動(dòng)，則無(wú)法判斷當(dāng)年貨幣政策情況；第二種方法是將貨幣供給量的增長(zhǎng)率ΔM2????作為貨幣政策的指標(biāo)。但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，該方法忽略了通貨膨脹帶來(lái)的不利影響，也無(wú)法準(zhǔn)確判斷；第三種方法是陸正飛指出貨幣政策的變動(dòng)不僅要考慮貨幣供應(yīng)量ΔM2????，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的貨幣量ΔGDP和個(gè)人消費(fèi)率的變動(dòng)ΔCPI，三者結(jié)合來(lái)衡量貨幣政策的寬緊程度[15]。文章主要選用第三種方法，具體方法如下：

(1)貨幣政策代理變量MP：

如果該指標(biāo)偏大，說(shuō)明處于貨幣寬松時(shí)期，反之，則當(dāng)年處于貨幣緊縮時(shí)期。

(2)貨幣政策啞變量MPD

現(xiàn)行貨幣政策度量的常規(guī)方法還包括設(shè)立虛擬變量來(lái)表示。借鑒陸正飛[15]度量貨幣政策的方法將上述MP的結(jié)果用來(lái)度量在2014年至2020年樣本期間每年的貨幣政策的緊縮程度，通過(guò)計(jì)算樣本期間每年貨幣代理變量MP的數(shù)額，當(dāng)該年的數(shù)額高于樣本期間的均值，則意味著當(dāng)年處于貨幣寬松期間；反之，則該年處于貨幣緊縮期間。我們?cè)O(shè)立貨幣政策啞變量MPD，在2014-2020年的數(shù)據(jù)中，MP的均值為1.88%，我們選擇MP大于該均值的年份(2015、2016、2020年)為貨幣政策寬松期，此時(shí)令MPD=0，選擇MP小于該均值的年份(即2014、2017、2018、2019年)為貨幣政策緊縮期，此時(shí)令MPD=1，相關(guān)數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)

（3）控制變量

借鑒陸正飛[15]、全怡等[16]的做法，選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、企業(yè)成長(zhǎng)性(ROA)、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量(CFO)、股權(quán)制衡度(H10)、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(NSTATE)等作為控制變量。具體含義如表2所示。

表2 變量說(shuō)明表

2.3 模型設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證假設(shè)H1和H2，探究貨幣政策變化對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的影響，文章借鑒了范經(jīng)華[17]的研究，考慮到相關(guān)控制變量，建立如下模型：

其中DAi,t表示企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理水平，RDAi,t表示企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理水平，MPt表示貨幣政策。若假設(shè)H1成立，則α5存在對(duì)應(yīng)系數(shù)，即可說(shuō)明盈余管理與貨幣政策之間存在相關(guān)關(guān)系；若假設(shè)H2成立，則預(yù)計(jì)模型(9)中的α5的回歸系數(shù)為正，當(dāng)中央銀行實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)（MP越?。髽I(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理程度較低（DA越?。?；則預(yù)計(jì)模型(10)中的α5的回歸系數(shù)為負(fù)，貨幣越緊縮(MP越小)，企業(yè)真實(shí)盈余管理程度越大(DA越大)。

為了研究在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，貨幣政策對(duì)盈余管理管理的影響，文章建立了模型(11)和模型(12)。

考慮到了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和貨幣政策的交叉互影響(MPD*NSTATE)，若假設(shè)H3成立，則模型(11)中的α8為正，模型(12)中的α8為負(fù)，且后者的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值要大于前者。即表明當(dāng)實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，非國(guó)有企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理程度更低，企業(yè)更愿意選擇真實(shí)盈余管理方式。

3 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)及分析

通過(guò)對(duì)主要變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行收集與整理，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)及分析結(jié)果如表3所示。從表3中可知，應(yīng)計(jì)盈余管理DA的均值為0.003，真實(shí)盈余管理RDA水平的均值0.134，說(shuō)明上市公司存在盈余管理的行為。真實(shí)盈余管理RDA的最大值為0.732，最小值為0.001，中位數(shù)0.106，都分別大于應(yīng)計(jì)盈余管理DA的最大值0.017，最小值0，中位數(shù)0.002，從該組數(shù)據(jù)可以看出樣本企業(yè)的真實(shí)盈余管理程度高于應(yīng)計(jì)盈余管理程度；貨幣政策啞變量MPD的均值為0.429，說(shuō)明在1164的樣本企業(yè)中，大約有43%的樣本企業(yè)處在貨幣緊縮時(shí)期；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)NSTATE的均值為0.574，樣本企業(yè)中國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)選取比例各占一半，較為合理；在控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率LEV的均值為0.425，最大值為0.841,說(shuō)明樣本上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率LEV較高，企業(yè)負(fù)債占比較多，有可能部分企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；其次，資產(chǎn)規(guī)模SIZE、現(xiàn)金流量CFO、資產(chǎn)負(fù)債率LEV等均為正值，且方差較小，均值和中位數(shù)的數(shù)值都很接近，變量選取較為合理，不存在嚴(yán)重的偏態(tài)分布；貨幣政策代理變量MP和啞變量MPD,數(shù)值差異較大，說(shuō)明近7年我國(guó)貨幣政策波動(dòng)變化較大，有必要進(jìn)一步的研究貨幣政策對(duì)企業(yè)行為造成的影響。

表3 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)及分析

3.2 相關(guān)性分析

表4為主要變量之間的相關(guān)系數(shù)，從表4中可知，變量之間都顯著相關(guān)，變量選取較為合理；貨幣政策代理變量MP與應(yīng)計(jì)盈余管理DA顯著正相關(guān)，與真實(shí)盈余管理RDA顯著負(fù)相關(guān)，與文章提出假設(shè)一致。表4中解釋變量、控制變量和自變量，它們之間的Pearson系數(shù)均沒(méi)有超過(guò)共性界限值0.8，說(shuō)明變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題，可以通過(guò)回歸分析進(jìn)行下一步的探究。

表4 主要變量相關(guān)性矩陣

3.3 回歸性分析

（1）貨幣政策對(duì)盈余管理的實(shí)證分析

為驗(yàn)證貨幣政策對(duì)企業(yè)盈余管理的影響，文章采用線性回歸的分析方法，得出全樣本回歸結(jié)果如表5所示：

表5 全樣本回歸結(jié)果

由表5可知，企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理DA、真實(shí)盈余管理RDA分別與貨幣政策代理變量MP在1%的水平上顯著性關(guān)系，被解釋變量與其他控制變量之間也存在顯著的線性關(guān)系，說(shuō)明模型中選擇的相關(guān)變量能夠詮釋與盈余管理之間的關(guān)系，模型選擇合理；交互項(xiàng)MPD*NSTATE在1%的水平上顯著，說(shuō)明盈余管理的變動(dòng)受宏觀政策變化和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響較大。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模SIZE、盈利能力ROA、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、現(xiàn)金流CFO和股權(quán)集中度H10都對(duì)企業(yè)盈余管理有顯著的影響；貨幣政策代理變量MP與企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理DA的相關(guān)系數(shù)為0.00012，表明隨著貨幣政策越緊縮，企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理程度越低。真實(shí)盈余管理代理變量RDA與貨幣政策代理變量MP呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.00392，且在1%水平顯著。通過(guò)對(duì)比兩者的相關(guān)系數(shù)，可發(fā)現(xiàn)貨幣政策越緊縮，企業(yè)真實(shí)盈余管理程度越高，驗(yàn)證了假設(shè)H1和H2。

（2）貨幣政策、盈余管理與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的實(shí)證分析

為進(jìn)一步探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)條件下貨幣政策對(duì)企業(yè)盈余管理的影響，將樣本企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，兩者分組對(duì)比，結(jié)果如表6所示。

表6 企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)回歸結(jié)果分組比較

由表6可知，貨幣政策啞變量MPD與應(yīng)計(jì)盈余管理DA、真實(shí)盈余管理RDA在10%的水平上都顯著，即無(wú)論何種產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，貨幣政策的波動(dòng)都會(huì)對(duì)其盈余管理產(chǎn)生明顯的影響，又一次驗(yàn)證了假設(shè)H1。從相關(guān)系數(shù)可知，國(guó)有企業(yè)中的應(yīng)計(jì)盈余管理DA與貨幣政策啞變量MPD之間的相關(guān)系數(shù)為-0.00015，它系數(shù)的絕對(duì)值小于非國(guó)有企業(yè)中的兩者相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值0.00029，這說(shuō)明貨幣政策的變化，對(duì)非國(guó)有企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理程度的影響更為顯著。因?yàn)樵谪泿啪o縮時(shí)，非國(guó)有企業(yè)面臨更為嚴(yán)苛的融資條件，它們?yōu)榱俗叱鼋?jīng)營(yíng)困境，便有強(qiáng)烈盈余管理的動(dòng)機(jī)，進(jìn)行相應(yīng)的操控，達(dá)到獲取融資貸款的目的。再一次驗(yàn)證了H2。在非國(guó)有企業(yè)的前提下，貨幣政策啞變量MPD與應(yīng)計(jì)盈余管理系數(shù)DA的相關(guān)系數(shù)為-0.00029，與真實(shí)盈余管理RDA的相關(guān)系數(shù)為0.01992，且都顯著，再結(jié)合絕對(duì)值系數(shù)，可知，當(dāng)實(shí)施緊縮的貨幣的政策時(shí)，非國(guó)有企業(yè)更傾向于選擇真實(shí)盈余管理的方式。從而驗(yàn)證了假設(shè)H3。

結(jié)合上述表5、表6可知當(dāng)貨幣政策發(fā)生變動(dòng)時(shí)，對(duì)企業(yè)盈余管理都造成了顯著的影響，上市企業(yè)盈余管理的動(dòng)機(jī)加大。當(dāng)中央銀行實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)更愿意選擇真實(shí)盈余管理的方式來(lái)達(dá)到自己的需求。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

采用穩(wěn)健性檢驗(yàn)的方法，對(duì)上述結(jié)論的可靠性進(jìn)行檢驗(yàn)，具體方法如下：(1)根據(jù)黃梅[18]等人的方法，將前文中應(yīng)計(jì)盈余管理DA替換成修正瓊斯模型回歸殘差的絕對(duì)值；(2)將文章中的貨幣代理變量MP替換成貨幣供應(yīng)量M2的年增長(zhǎng)率；(3)將文章中陸正飛[15]衡量貨幣政策啞變量MPD換成中央銀行的各年的存貸款準(zhǔn)備金率與對(duì)應(yīng)加權(quán)平均基準(zhǔn)利率的平均值。

替換變量以后，將相關(guān)數(shù)據(jù)再次代入上述模型進(jìn)行檢驗(yàn)，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果見(jiàn)表7。從表7可知回歸結(jié)果與原文相關(guān)性一致且顯著，說(shuō)明原文結(jié)論具有可靠性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

5 結(jié)語(yǔ)

5.1 研究結(jié)論

以2014-2020年滬深A(yù)股1164家上市公司為樣本研究對(duì)象，討論宏觀貨幣政策與微觀企業(yè)盈余管理之間的關(guān)系，并基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行深入探究，實(shí)證分析表明：(1)貨幣政策的變化與企業(yè)的盈余管理程度顯著相關(guān)，在貨幣緊縮時(shí)期，企業(yè)為了能順利融資，盈余管理的動(dòng)機(jī)也越明顯，其操作程度也增加，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的可能性較大。(2)當(dāng)中央銀行實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，與應(yīng)計(jì)盈余管理相比，企業(yè)更愿意選擇真實(shí)管理的方式。說(shuō)明在盈余管理方式的選擇上，企業(yè)更愿意選擇資金成本低、安全系數(shù)高，日常經(jīng)營(yíng)中就可以操作的真實(shí)盈余管理方式。(3)當(dāng)實(shí)施緊縮貨幣政策時(shí)，相比于國(guó)有企業(yè)而言，非國(guó)有企業(yè)選擇應(yīng)計(jì)盈余管理的可能性較低，其更傾向選擇真實(shí)盈余管理方式。說(shuō)明非國(guó)有企業(yè)比國(guó)有企業(yè)的資金敏感性更高，盈余管理動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，為了達(dá)到高質(zhì)量的審查要求，非國(guó)有企業(yè)更愿意選擇真實(shí)盈余管理的方式達(dá)到其目的。

5.2 啟示建議

（1）政府制定多元化、差異化的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。這就希望政府在制定相關(guān)政策時(shí)，能夠保持政策的平穩(wěn)性，不能朝令夕改、以一概全，充分考慮到微觀企業(yè)特性，制定差異化的貨幣政策，并給予當(dāng)?shù)貓?zhí)行機(jī)構(gòu)一部分彈性，充分發(fā)揮國(guó)家貨幣政策調(diào)節(jié)的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。

（2）監(jiān)管機(jī)構(gòu)重視真實(shí)盈余管理方式，加強(qiáng)事前監(jiān)督。市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)更應(yīng)重視企業(yè)真實(shí)盈余管理行為，提高自身識(shí)別真實(shí)盈余管理行為的能力，嚴(yán)格把控企業(yè)盈余管理在合理范圍內(nèi)操作，避免出現(xiàn)虛增高額利潤(rùn)等虛假現(xiàn)象的出現(xiàn)。此外對(duì)于市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，可將對(duì)企業(yè)盈余管理水平的衡量納為事前監(jiān)督范疇，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的稽查與管理，改變單一衡量方式，結(jié)合企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)報(bào)告等信息全面評(píng)估企業(yè)盈余管理的真實(shí)情況。給會(huì)計(jì)信息使用者們提供來(lái)源真實(shí)、數(shù)據(jù)精準(zhǔn)、信息可靠的的會(huì)計(jì)信息，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）政府優(yōu)化信貸資源配置。銀行等信貸機(jī)構(gòu)作為政府宏觀貨幣政策的具體執(zhí)行者，既要保證政策執(zhí)行的“力度”，也要保障政策執(zhí)行的“溫度”。信貸機(jī)構(gòu)需采用優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、差異化利率等方式，構(gòu)建新型靈活信貸渠道；同時(shí)也要建立公平的信貸環(huán)境，對(duì)非國(guó)有企業(yè)、中小型企業(yè)提供更多的金融支持，幫助他們擺脫融資難等困境，維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的安全穩(wěn)定。