寬信用亟需穩(wěn)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資

本刊特約作者

根據(jù)央行發(fā)布的《2022年二季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，二季度信貸繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)上企業(yè)好于居民，企業(yè)短期+票據(jù)和中長(zhǎng)期均同比多增，居民貸款同比仍少增。6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額206.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.2個(gè)百分點(diǎn)（增速較一季度略降0.2個(gè)百分點(diǎn)）;二季度增加5.4萬(wàn)億元，同比多增2556億元。

房地產(chǎn)貸款二季度整體偏弱，開(kāi)發(fā)貸環(huán)比凈減少。6月末，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額12.49萬(wàn)億元，二季度余額凈減少700億元（一季度環(huán)比凈增后再次凈減少），同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款增速繼續(xù)下探。6月末，余額38.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.2個(gè)百分點(diǎn)（歷史最低水平），增速比一季度繼續(xù)下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)，二季度余額僅增加200億元。

零售（消費(fèi)+經(jīng)營(yíng)貸）整體仍較弱，但消費(fèi)貸已經(jīng)恢復(fù)正增長(zhǎng)。在經(jīng)營(yíng)貸方面，6月末余額為17.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.1%，增速較一季度下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，二季度增加6500億元左右，同比少增200億元左右，幅度較一季度略有改善。在消費(fèi)貸方面，6月居民其他消費(fèi)性貸款（不含個(gè)人住房貸款）余額16.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.8%，增速較一季度繼續(xù)下降1.3個(gè)百分點(diǎn);二季度新增2597億元，雖然同比仍少增1737億元，但余額凈增加已經(jīng)環(huán)比有所改善（一季度凈減少1502億元）。根據(jù)單月的社融信貸數(shù)據(jù)，居民短貸已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月凈增加，未來(lái)走勢(shì)需持續(xù)關(guān)注就業(yè)、消費(fèi)恢復(fù)、雙十一等促銷(xiāo)活動(dòng)等相關(guān)情況。

資料來(lái)源：Wind， 國(guó)盛證券研究所

在中長(zhǎng)期貸款中，工業(yè)、基建增速好于整體，服務(wù)業(yè)增速稍弱，與一季度基本一致。6月末，工業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款余額分別為15.25萬(wàn)億元和31.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.2%和12.5%，均高于整體貸款增速，而服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速9.0%，略低于整體增速。其中，二季度工業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加0.87萬(wàn)億元，同比多增1932億元?；ê头?wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加0.76萬(wàn)億元和1.08萬(wàn)億元，同比少增18億元和906億元。三類(lèi)貸款同比幅度均較一季度有所改善。

目前投資者比較關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銀行的影響，國(guó)信證券基于公開(kāi)數(shù)據(jù)估計(jì)銀行業(yè)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)敞口約57萬(wàn)億元，占表內(nèi)總資產(chǎn)的近16%?；诓煌僭O(shè)下的情景測(cè)算，我們認(rèn)為房地產(chǎn)對(duì)銀行業(yè)直接影響可控。預(yù)計(jì)2022年銀行業(yè)基本面大體平穩(wěn)，目前板塊估值處于低位，估值優(yōu)勢(shì)明顯。

銀行業(yè)對(duì)房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露主要是表內(nèi)業(yè)務(wù)，包括貸款、債券、非標(biāo)等。國(guó)信證券在謹(jǐn)慎假設(shè)下估計(jì)銀行通過(guò)前述三種途徑投向房地產(chǎn)的資金約為57萬(wàn)億元：其中：

（1）房地產(chǎn)貸款存量規(guī)模53.2萬(wàn)億元。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，2022年一季度末，中國(guó)房地產(chǎn)貸款余額53.2萬(wàn)億元，其中個(gè)人住房貸款38.8萬(wàn)億元，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸12.6萬(wàn)億元，其他貸款1.8萬(wàn)億元。

（2）謹(jǐn)慎估計(jì)表內(nèi)債券投向房地產(chǎn)的余額0.6萬(wàn)億元。截至2021年年末，全部上市銀行表內(nèi)投資的企業(yè)債余額相對(duì)房地產(chǎn)貸款的比例為10.6%。我們假設(shè)銀行業(yè)該比例與上市銀行一樣，再謹(jǐn)慎假設(shè)企業(yè)債中有10%的資金投向房地產(chǎn)，則銀行業(yè)房地產(chǎn)表內(nèi)債券投資規(guī)模估計(jì)不超過(guò)0.6萬(wàn)億元。

（3）謹(jǐn)慎估計(jì)非標(biāo)投資房地產(chǎn)規(guī)模3.1萬(wàn)億元。銀行自營(yíng)非標(biāo)投資按經(jīng)驗(yàn)主要投向城投、房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)（比如委外），2021年年末上市銀行自營(yíng)非標(biāo)投資余額約為4.1萬(wàn)億元，謹(jǐn)慎假設(shè)上市銀行自營(yíng)非標(biāo)中有60%投向房地產(chǎn)，結(jié)合上市銀行的房地產(chǎn)貸款占全行業(yè)的79%，估計(jì)銀行業(yè)以表內(nèi)非標(biāo)形式投向房地產(chǎn)的資金不超過(guò)3.1萬(wàn)億元。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們測(cè)算銀行表內(nèi)資產(chǎn)中有近16%投向房地產(chǎn)領(lǐng)域，其中2022年一季末個(gè)人住房貸款、開(kāi)發(fā)貸和其他貸款占同期總資產(chǎn)的比例分別為10.8%、3.5%和0.5%，而2021年年末債券和非標(biāo)形式投向房地產(chǎn)的資金占同期總資產(chǎn)比例估計(jì)為0.2%和1.1%。

資料來(lái)源：Wind， 國(guó)盛證券研究所

國(guó)信證券認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)銀行的直接影響可控。隨著房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，我們統(tǒng)計(jì)的幾家樣本銀行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸的不良率不斷上升，2021年末達(dá)到3.1%，相比之下，個(gè)人住房貸款的不良率則僅有0.3%，風(fēng)險(xiǎn)小得多，這主要是因?yàn)閭€(gè)人住房貸款的第一還款來(lái)源為居民收入，因而是個(gè)人貸款，與對(duì)公貸款有很大差別。

我們通過(guò)不同情景假設(shè)測(cè)算表內(nèi)資產(chǎn)降級(jí)為不良資產(chǎn)后，對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)的整體損失規(guī)模，認(rèn)為悲觀假設(shè)下相應(yīng)損失也是可控的。在相關(guān)假設(shè)中，個(gè)人住房貸款和其他涉房貸款不良率最壞情景下假設(shè)為5%（作為參考，美國(guó)次貸危機(jī)期間住房抵押貸款逾期90天以上占比最高也未超過(guò)此值），對(duì)公類(lèi)資產(chǎn)不良率最壞情景下假設(shè)為20%。假設(shè)回收率目前為30%且在不良大量暴露時(shí)會(huì)逐步降低，所得稅率維持25%。銀行對(duì)壞賬的損失吸收先經(jīng)過(guò)凈利潤(rùn)，在經(jīng)過(guò)超額撥備，最后影響核心一級(jí)資本。

作為參考，商業(yè)銀行（注意銀行業(yè)口徑比商業(yè)銀行要大一些，因此銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力會(huì)更強(qiáng)一些）2021年凈利潤(rùn)2.2萬(wàn)億元，2022年一季度末，考慮所得稅后的超額撥備為2.2萬(wàn)億元，核心一級(jí)資本總額20.1萬(wàn)億元，即便在悲觀假設(shè)下，損失吸收能力也充足。

7月召開(kāi)的政治局會(huì)議實(shí)際上基本延續(xù)前期的政策態(tài)度和觀點(diǎn)，遠(yuǎn)不至以此低估后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況。市場(chǎng)對(duì)銀行股情緒仍偏悲觀，股價(jià)和估值已經(jīng)隱含較為悲觀的預(yù)期。中銀證券則認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)地產(chǎn)成效仍可期待，風(fēng)險(xiǎn)暴露越充分，絕對(duì)收益越確定，預(yù)期越悲觀，邊際修正的可能性越大。

具體來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)表述延續(xù)前期態(tài)度，政策態(tài)度仍積極要求有所作為。

第一，會(huì)議的穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)表述，符合近期政策態(tài)度表述?！办柟探?jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)”，“穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)”，“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”弱化目標(biāo)保持在合理區(qū)間，穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)這些目標(biāo)前期并非沒(méi)有明確提到。第二，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將有所作為?！昂暧^政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”，“財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”，并明確“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”。

強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”，明確保交樓。本次會(huì)議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”表述放到房地產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容首位，并明確地方政府責(zé)任，明確保交樓和保民生。近期的各類(lèi)穩(wěn)地產(chǎn)和保交樓的分散的政策措施有自上而下的明確定調(diào)，類(lèi)似的政策將持續(xù)有力推進(jìn)，有利于穩(wěn)定竣工、施工和銷(xiāo)售、穩(wěn)定信心。項(xiàng)目的完成也有利于銀行房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量改善和保全。

疫情相關(guān)表述與前期一致，下半年政策實(shí)際上符合預(yù)期。本次會(huì)議“要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作”“特別是要從政治上看、算政治賬”。算政治賬并非不算經(jīng)濟(jì)賬，“保證影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)功能有序運(yùn)轉(zhuǎn)”表述開(kāi)頭和后續(xù)均明確了要統(tǒng)籌防疫和經(jīng)濟(jì)的決心。且年內(nèi)延續(xù)動(dòng)態(tài)清零是符合預(yù)期，此外“要做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發(fā)”的表述，也是對(duì)未來(lái)可能疫情防控調(diào)整的關(guān)注。疫情政策是延續(xù)前期政策態(tài)度的，也是有預(yù)期的，只是低于放松的“期待”。

在持續(xù)悲觀情緒影響下，銀行的可能風(fēng)險(xiǎn)在股價(jià)和估值中體現(xiàn)愈發(fā)充分，前期銀行股在房地產(chǎn)斷貸事件的影響下，大幅調(diào)整，特別股份制銀行和前期漲幅較多的銀行，受到較大程度的影響。隨著疫情的反復(fù)，疊加政治局會(huì)議、國(guó)際關(guān)系緊張等，銀行股亦跟隨大盤(pán)指數(shù)調(diào)整。不同銀行對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的反映有時(shí)間差異，已漸次逐步反映了宏觀和個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。隨著8月中報(bào)的公布，當(dāng)前基本面與預(yù)期偏差或修正。

光大證券認(rèn)為，政治局會(huì)議對(duì)市場(chǎng)關(guān)注度較高的房地產(chǎn)領(lǐng)域工作做了相應(yīng)部署，首提“保交樓”，我們看法如下：

對(duì)房地產(chǎn)表述相對(duì)正面，維穩(wěn)政策有望進(jìn)一步加碼。本次會(huì)議將“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”置于“房住不炒”之前，并強(qiáng)調(diào)“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。

第一，房地產(chǎn)市場(chǎng)重在“穩(wěn)定”。本次著重強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定是針對(duì)近一段時(shí)間以來(lái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)大幅惡化、風(fēng)險(xiǎn)事件增加，對(duì)比我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本情況，屬于非正常區(qū)間。如長(zhǎng)期在此區(qū)間運(yùn)行，可能導(dǎo)致各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，形成國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)主要是“三穩(wěn)”，即穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期。

①“穩(wěn)房?jī)r(jià)”主要是穩(wěn)資產(chǎn)價(jià)格，只有資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定才有化解風(fēng)險(xiǎn)的資源，要防止資產(chǎn)價(jià)格下跌陷入債務(wù)通縮循環(huán);

②“穩(wěn)地價(jià)”相對(duì)應(yīng)的是穩(wěn)財(cái)政收入，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年300個(gè)樣本城市土地出讓金同比下降38%，地方政府財(cái)政“補(bǔ)水”渠道不足;

③“穩(wěn)預(yù)期”主要對(duì)應(yīng)穩(wěn)定市場(chǎng)銷(xiāo)售，目前購(gòu)房者有效需求相對(duì)不足、觀望情緒較濃，市場(chǎng)因擔(dān)心房屋交付而拖累銷(xiāo)售，居民正常住房消費(fèi)被阻滯，加劇房企現(xiàn)金流緊張程度，引致房地產(chǎn)市場(chǎng)循環(huán)不暢。盡快促進(jìn)銷(xiāo)售端恢復(fù)具有重要意義，要破解“保交樓”問(wèn)題，治本之策和長(zhǎng)久之計(jì)還要依靠銷(xiāo)售穩(wěn)定，要以“三穩(wěn)”促“三?！保ū＝粯?、保民生、保穩(wěn)定），加快構(gòu)建房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的良性循環(huán)。

資料來(lái)源：Wind， 國(guó)盛證券研究所

第二，“用足用好政策工具箱”重點(diǎn)在“足”與“好”。政治局會(huì)議在“因城施策”的基礎(chǔ)上談及“用足用好政策工具箱”，“因城施策”考慮的是房地產(chǎn)市場(chǎng)區(qū)域性差異特征，要堅(jiān)持。在此基礎(chǔ)上談?wù)吖ぞ呦洌^(guò)去主要是市場(chǎng)需求側(cè)的政策調(diào)整，包括但不限于“四限”、利率、稅費(fèi)等。評(píng)價(jià)“足”和“好”的標(biāo)準(zhǔn)在于是否達(dá)到“三穩(wěn)”狀態(tài)。

從需求側(cè)來(lái)看，7月政治局會(huì)議延續(xù)4月政治局會(huì)議及“7·21”國(guó)常會(huì)“支持剛性和改善性住房需求”的表述，可以認(rèn)為需求側(cè)的政策取向具有連續(xù)性。往后看，為達(dá)到“三穩(wěn)”的狀態(tài)，需求側(cè)存在持續(xù)放松的可能，政策仍可以加碼，包括但不限于高線城市“四限”放松、“認(rèn)房又認(rèn)貸”原則調(diào)整支持“剛改”、按揭利率進(jìn)一步下調(diào)等，最直接的表現(xiàn)在于追求房地產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的企穩(wěn)，降低“三?！惫ぷ骶C合成本代價(jià)。

從供給側(cè)來(lái)看，盡管7月政治局會(huì)議并未就供給側(cè)扶持進(jìn)行表態(tài)，但在當(dāng)前形勢(shì)下，部分房企從高杠桿、資金池模式過(guò)渡到健康發(fā)展、良性循環(huán)狀態(tài)受阻，“保交樓”壓力加大，出臺(tái)供給側(cè)政策、注入增量流動(dòng)性有必要。供給側(cè)工具箱的作用在于順暢房地產(chǎn)業(yè)循環(huán)，政策的“足”在于政策的多樣性，要能夠解決潛在風(fēng)險(xiǎn)，按期“保交樓”，防范產(chǎn)業(yè)鏈衍生風(fēng)險(xiǎn);“好”在于精確的遴選機(jī)制，力度恰當(dāng)、托而不舉，流動(dòng)性注入與退出機(jī)制設(shè)計(jì)要防范逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

第三，聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”關(guān)鍵點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)地方政府責(zé)任”?；咀》啃枨笫敲裆鷨?wèn)題，關(guān)乎社會(huì)穩(wěn)定。本次會(huì)議特別聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”熱點(diǎn)問(wèn)題，專(zhuān)門(mén)強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)地方政府責(zé)任”?；鈹噘J風(fēng)險(xiǎn)在于“保交樓”，而落實(shí)好“保交樓”關(guān)鍵在于“壓實(shí)地方政府責(zé)任”。各地“保交樓”問(wèn)題復(fù)雜、情況不一，具有鮮明的地方特色。落實(shí)責(zé)任要求，需要地方政府結(jié)合本地實(shí)際情況，發(fā)揮主觀能動(dòng)性和創(chuàng)造性，根據(jù)地方資源稟賦、房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活采取有針對(duì)性的舉措。涉房地產(chǎn)類(lèi)稅費(fèi)也主要在地方，地方政府可以橫向協(xié)調(diào)、調(diào)配的資源更多。

現(xiàn)在多地都已成立“保交樓”專(zhuān)班，在此基礎(chǔ)上壓實(shí)地方責(zé)任是“保交樓”的核心抓手，“停貸風(fēng)波”以來(lái)，已有河南、四川、陜西等多地針對(duì)問(wèn)題樓盤(pán)積極出臺(tái)紓困政策，地方“保交樓”進(jìn)程已有所加快。

此外，在“壓實(shí)地方政府責(zé)任”的同時(shí)，中央政府角色定位可能集中在兩個(gè)領(lǐng)域，一是在堅(jiān)持有借有還的前提下，提供流動(dòng)性支持;二是統(tǒng)籌平衡，解決各省（區(qū)、市）存在的“保交樓”不平衡問(wèn)題，將“保交樓”在區(qū)域、時(shí)序上實(shí)現(xiàn)再平衡。

第四，“保交樓”進(jìn)程提速的后續(xù)影響預(yù)判。A）隨著復(fù)工建材領(lǐng)域需求回暖，保交樓完成后刺激下游需求;B）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)營(yíng)性債權(quán)壓力緩釋;C）穩(wěn)妥實(shí)施保交樓，有助于恢復(fù)市場(chǎng)信心，促進(jìn)銷(xiāo)售回暖，打通地產(chǎn)鏈條循環(huán);D）將房地產(chǎn)領(lǐng)域C端風(fēng)險(xiǎn)與B端、F端隔離，避免金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)序傳染，按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)具有階段性;E）為下一階段穩(wěn)妥處理房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)與建立良性循環(huán)爭(zhēng)取時(shí)間和空間。

實(shí)體有效融資需求仍然偏弱，除基建支撐外，需要房地產(chǎn)領(lǐng)域需求回暖。政治局會(huì)議對(duì)于宏觀政策的表述，基調(diào)重在擴(kuò)內(nèi)需，強(qiáng)調(diào)“彌補(bǔ)社會(huì)需求不足”，預(yù)計(jì)在實(shí)質(zhì)性“寬信用”形成之前，未來(lái)流動(dòng)性仍將保持“充?！?。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，我們預(yù)計(jì)三季度基建將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信用擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力，3000億元政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具配合8000億元調(diào)增的貸款額度，將有助于推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量和改善銀行中長(zhǎng)期貸款結(jié)構(gòu)，近期國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行相繼設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金并完成首批資本金投放。

同時(shí)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資形勢(shì)仍然復(fù)雜，受“斷貸風(fēng)波”影響，預(yù)估三季度難有顯著改善，四季度可能進(jìn)入復(fù)蘇期，實(shí)質(zhì)性“寬信用”形成需要房地產(chǎn)鏈條的融資穩(wěn)定。

7月政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的表述相對(duì)正面，“保交樓”進(jìn)程提速，對(duì)于緩釋銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量壓力、推動(dòng)“實(shí)質(zhì)性”寬信用具有重要作用。我們高度關(guān)注房地產(chǎn)鏈條運(yùn)行情況對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)與銀行股價(jià)的影響，現(xiàn)階段仍建議繼續(xù)把握以下兩條投資主線：

第一，中報(bào)行情主線，建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)域頭部中小銀行：深耕江浙等優(yōu)質(zhì)地區(qū)的頭部城農(nóng)商行受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、微觀主體償付能力相對(duì)更強(qiáng)，信貸投放有望維持較高景氣度，資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)“低不良，高撥備”態(tài)勢(shì)。相應(yīng)的，信用成本有望保持大體平穩(wěn)，甚至穩(wěn)中略降。同時(shí)，為彌補(bǔ)前期快速擴(kuò)張而形成的資本消耗，業(yè)績(jī)釋放訴求相對(duì)更強(qiáng)。

第二，優(yōu)質(zhì)銀行超跌后長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)主線：受“停貸風(fēng)波”影響，前期部分涉房類(lèi)資產(chǎn)占比較高的銀行股價(jià)受到較強(qiáng)擾動(dòng)，我們認(rèn)為非理性超跌后恰是配置良機(jī)，繼續(xù)推薦經(jīng)營(yíng)基本面優(yōu)質(zhì)，估值性價(jià)比較高的銀行。

7月29日，人民銀行發(fā)布2022年二季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告。上半年新增人民幣貸款13.68萬(wàn)億元，余額同比增速11.2%，季環(huán)比略降0.2個(gè)百分點(diǎn)。綠色信貸、普惠小微、基建等重點(diǎn)領(lǐng)域維持高增，涉房類(lèi)信貸投放整體仍然偏弱。

制造業(yè)、綠色、普惠等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)貸款維持較高增速。制造業(yè)貸款維持高增，在新增對(duì)公貸款中占比29%，顯著高于去年同期。2022年上半年，新增制造業(yè)貸款3.3萬(wàn)億元，同比多增1.6萬(wàn)億元，新增制造業(yè)貸款占全部新增對(duì)公貸款的28.8%，顯著高于上年同期19.8%的水平，呈現(xiàn)較高景氣度。其中，2022年二季度末，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增速分別為29.7%、28.9%，季環(huán)比分別變動(dòng)0.2個(gè)百分點(diǎn)、-3個(gè)百分點(diǎn)。

綠色貸款增速逐季提升至40%上方。截至二季度末，綠色信貸余額19.55萬(wàn)億元，二季度單季新增1.48萬(wàn)億元，同比多增0.59萬(wàn)億元，增速較上季末提升1.8個(gè)百分點(diǎn)至40.4%，增速逐季提升。綠色信貸主要用于基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)、清潔能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，二季度末三者占比分別為45.1%（環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)）、25.8%（環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)）、13.5%（環(huán)比增加0.6個(gè)百分點(diǎn)）。在行業(yè)分布上，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)綠色貸款占比22.5%（環(huán)比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)），電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)綠色貸款占比26%（環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)），包括綠色建筑、綠色農(nóng)業(yè)、垃圾治理等其他行業(yè)合計(jì)占比51.6%（環(huán)比增加2.4個(gè)百分點(diǎn)）。

普惠小微貸款增速季環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至23.8%，整體仍維持較高水平。截至二季度末，普惠小微貸款同比增長(zhǎng)23.8個(gè)百分點(diǎn)至21.96萬(wàn)億元，增速季環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。二季度由于疫情多點(diǎn)反彈等因素，小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受阻，信貸投放有所放緩。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，4月份普惠小微貸款環(huán)比減少900億元左右，隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)、一攬子“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落地見(jiàn)效，小微企業(yè)信貸需求有所回暖，5月、6月普惠小微貸款增量分別為0.33萬(wàn)億元、0.93萬(wàn)億元。

6月9日，銀保監(jiān)會(huì)小微金融工作專(zhuān)題會(huì)議提及，2022年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)普惠型小微企業(yè)貸款“兩增”目標(biāo)，確保個(gè)體工商戶貸款增量擴(kuò)面。其中，①國(guó)有大型銀行要確保全年新增普惠型小微企業(yè)貸款1.6萬(wàn)億元。②股份制銀行要在完成現(xiàn)有信貸計(jì)劃的基礎(chǔ)上，對(duì)具備條件的地方進(jìn)一步增加投放。③地方法人銀行要用好用足普惠小微貸款支持工具、支小再貸款等政策，進(jìn)一步做大普惠型小微企業(yè)貸款增量。我們預(yù)計(jì)下半年普惠小微仍將維持較強(qiáng)投放力度。

二季度房地產(chǎn)企業(yè)貸款負(fù)增長(zhǎng)，按揭需求偏弱，涉房類(lèi)融資亟待修復(fù)。截至二季度末，房地產(chǎn)貸款余額同比增長(zhǎng)4.2個(gè)百分點(diǎn)至53.11萬(wàn)億元，增速季環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，低于各項(xiàng)貸款增速7個(gè)百分點(diǎn)。上半年房地產(chǎn)貸款新增0.67萬(wàn)億元（其中，開(kāi)發(fā)貸新增0.22萬(wàn)億元，個(gè)人住房貸款新增0.54萬(wàn)億元），但二季度單季減少0.11萬(wàn)億元（其中，開(kāi)發(fā)貸減少0.07萬(wàn)億元，個(gè)人住房貸款增加0.02萬(wàn)億元）。

二季度開(kāi)發(fā)貸再次轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)。二季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸減少0.07萬(wàn)億元，繼一季度“浮出水面”后再度負(fù)增長(zhǎng)。盡管房地產(chǎn)融資政策逐步放松，但囿于開(kāi)發(fā)商開(kāi)工意愿不足、弱資質(zhì)房企資金可得性差，疊加二季度長(zhǎng)三角疫情形勢(shì)發(fā)酵，銀行體系風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，開(kāi)發(fā)貸整體投放強(qiáng)度偏弱。

按揭貸款“量?jī)r(jià)齊跌”。在“量”方面，二季度個(gè)人住房貸款新增0.02萬(wàn)億元，同比少增0.89萬(wàn)億元左右，增速季環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至6.2%。在“價(jià)”方面，二季度以來(lái)，居民加杠桿意愿及能力仍相對(duì)不足，供求關(guān)系影響下，按揭貸款利率延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。根據(jù)貝殼研究院的統(tǒng)計(jì)，6月末，103個(gè)重點(diǎn)城市主流首套房貸利率為4.42%，二套利率為5.09%，分別較3月末下降92BP、51BP，較年初下降122BP、82BP，二季度以來(lái)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

按揭貸款利率下行在一定程度上有助于住房消費(fèi)需求回暖，料6月份按揭貸款增量較5月份有所小幅提升。但進(jìn)入7月份，受“斷貸風(fēng)波”的影響，居民端觀望情緒更為濃厚，房地產(chǎn)銷(xiāo)售穩(wěn)定性較6月有所下降，預(yù)估三季度涉房類(lèi)信貸投放依然難有顯著改善。在房企融資供給側(cè)仍未明顯放松的情況下，問(wèn)題房企“保交樓”壓力仍大，房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定需要銷(xiāo)售端的恢復(fù)，增加按揭貸款投放依舊是重要抓手。為達(dá)到“三穩(wěn)”的狀態(tài)、穩(wěn)定房地產(chǎn)銷(xiāo)售，需求側(cè)存在持續(xù)放松的可能，政策仍可以加碼，包括但不限于高線城市“四限”放松、“認(rèn)房又認(rèn)貸”原則調(diào)整支持“剛改”、按揭利率進(jìn)一步下調(diào)等。

基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款增速平穩(wěn)，下半年基建投資領(lǐng)域融資繼續(xù)偏強(qiáng)。截至二季度末，基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款余額31.02萬(wàn)億元。上半年基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款新增2.15萬(wàn)億元，其中二季度單季新增0.76萬(wàn)億元，同比少增0.08萬(wàn)億元;二季度末增速為12.5%，高于各項(xiàng)貸款余額1.3個(gè)百分點(diǎn)。

7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，根據(jù)光大證券預(yù)計(jì)，三季度基建將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信用擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿Γ?000億元政策性、開(kāi)發(fā)性金融工具配合8000億元調(diào)增的貸款額度，將有助于推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量和改善銀行中長(zhǎng)期貸款結(jié)構(gòu)，近期，國(guó)開(kāi)行、農(nóng)發(fā)行相繼設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金并完成首批資本金投放。同時(shí)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資形勢(shì)仍然復(fù)雜，受“斷貸風(fēng)波”影響，預(yù)估三季度難有顯著改善，四季度可能進(jìn)入復(fù)蘇期，實(shí)質(zhì)性“寬信用”形成需要房地產(chǎn)鏈條的融資穩(wěn)定。