科創(chuàng)板三周年，改革“試驗(yàn)田”如何讓投資者更有獲得感？

科創(chuàng)板開市滿三年，作為A股注冊制改革的“試驗(yàn)田”，科創(chuàng)板無論是從企業(yè)融資、制度創(chuàng)新還是平穩(wěn)運(yùn)行方面都可圈可點(diǎn)，大量“硬科技”公司的登場讓投資者有了更多的選擇。而在十年前，同樣是開市滿三年的創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了大擴(kuò)容之后逐步探底回升，進(jìn)入了長達(dá)三年的大牛市，同樣已經(jīng)“三周歲”的科創(chuàng)板是否也能重現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板式的大牛市？筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板更多的是個(gè)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而非指數(shù)整體性大行情，打造各方公平的機(jī)制才是科創(chuàng)板持續(xù)吸引“硬科技”公司的關(guān)鍵所在，投資者的獲得感也只有在公平的制度中才能最大程度地實(shí)現(xiàn)。

衡量一個(gè)市場是否成功，無非是從投資和融資兩方面來看。從融資的角度來看，三年的時(shí)間里科創(chuàng)板的總市值超過5.5萬億元，IPO募資金額超過6300億元，發(fā)展不可謂不迅速?？苿?chuàng)板的推出讓一些處于發(fā)展初期的“硬科技”公司獲得登場的機(jī)會(huì)，給二級(jí)市場投資者帶來不一樣的投資標(biāo)的，提供了更多的選擇空間。就投資角度來說，衡量投資的最直觀指標(biāo)在于指數(shù)的運(yùn)行，2020年至今科創(chuàng)50指數(shù)上漲約9.5%，雖然漲幅不算太大，但整體而言實(shí)現(xiàn)了一定的正收益。雖然科創(chuàng)板新股的破發(fā)比例相比A股其他市場較高，三年內(nèi)科創(chuàng)50指數(shù)的高低落差也超過了50%，但如果相比十年前的創(chuàng)業(yè)板，首批創(chuàng)業(yè)板公司同期比創(chuàng)業(yè)板指數(shù)發(fā)布時(shí)下跌超過40%，因此，可以說科創(chuàng)板在融資大步前進(jìn)的同時(shí)，指數(shù)實(shí)現(xiàn)了“平穩(wěn)運(yùn)行”。

科創(chuàng)板運(yùn)行三周年并在某種程度上實(shí)現(xiàn)了“投融資平衡”，這在A股歷史上應(yīng)該算是不小的突破。這也在一定程度上說明，IPO、增發(fā)等再融資行為，和二級(jí)市場的投資并不是對立的，通過公平合理機(jī)制的運(yùn)行，是完全可以實(shí)現(xiàn)的。特別是科創(chuàng)板開市三年以來，A股其他市場的融資功能沒有受到分流的影響，甚至北交所也從新三板精選層順利升級(jí)而來，指數(shù)整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的格局，“投融資平衡”對于A股的長遠(yuǎn)發(fā)展而言具有積極正面的意義。

科創(chuàng)板在推出的時(shí)候有兩大特色，一是讓更多高科技企業(yè)能夠在國內(nèi)上市融資，二是為A股全面注冊制改革鋪路。相比世界上大部分國家和地區(qū)，科創(chuàng)板設(shè)立的先天優(yōu)勢是比較明顯的，除了有大量高科技企業(yè)作為上市資源之外，還得益于國內(nèi)充足的流動(dòng)性。在兩大先天優(yōu)勢之下，科創(chuàng)板打造相對公平的制度，就可以“天時(shí)、地利、人和”兼?zhèn)?，?shí)現(xiàn)較好的發(fā)展。過去三年，科創(chuàng)板在制度創(chuàng)新方面有許多嘗試，包括新股發(fā)行包容性的提升、保薦機(jī)構(gòu)跟投進(jìn)行深度利益捆綁、將漲跌幅限制放寬到20%等，而做市商制度也即將推出，都為科創(chuàng)板的“投融資平衡”奠定了基礎(chǔ)。

筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板的一些成功經(jīng)驗(yàn)應(yīng)當(dāng)向A股全市場推廣。比如，在保薦機(jī)構(gòu)跟投方面，目前A股主板和創(chuàng)業(yè)板尚未有類似的機(jī)制，雖然科創(chuàng)板的公司由于高科技企業(yè)的屬性波動(dòng)較大，更需要通過類似的機(jī)制來“安定人心”，但不可否認(rèn)這樣的機(jī)制可以讓保薦機(jī)構(gòu)對上市標(biāo)的的篩選更嚴(yán)格，對投資者的長遠(yuǎn)利益更有保障。最起碼，一些發(fā)行價(jià)格明顯高于同行業(yè)已上市公司的新股，都應(yīng)當(dāng)實(shí)施這一機(jī)制。而漲跌幅的放寬，事實(shí)上也證明對市場整體的平穩(wěn)運(yùn)行不會(huì)有太大影響，主板市場不妨考慮在ST股之外的股票也實(shí)施這一機(jī)制，以加快市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)的進(jìn)程。

在科創(chuàng)板“三周歲”之后，也面臨著不少挑戰(zhàn)，特別是接下來巨量“大非”限售股的解禁壓力，雖然不少公司的大股東做出延長鎖定期的承諾，但如果未來大股東有資金需求且公司估值較高，還是遲早會(huì)遇到“攔路虎”。平穩(wěn)消化限售股解禁的壓力，將是關(guān)系到科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行，維持“投融資平衡”的關(guān)鍵所在。在過去三年科創(chuàng)板融資迅速發(fā)展的同時(shí)，管理層不妨思考下一步的改革探索適度向投資者傾斜。維護(hù)投資者的利益，在應(yīng)對限售股解禁和市場擴(kuò)容方面都有根本性的作用。筆者建議，在投資者擴(kuò)容、交易機(jī)制放寬和IPO融資改革三方面，科創(chuàng)板都有不少可以著墨的空間：

一、擴(kuò)大投資者隊(duì)伍。目前科創(chuàng)板的投資者準(zhǔn)入門檻較高，和北交所的“50萬+24個(gè)月”一樣，未來不妨考慮適度下修，將50萬的賬戶市值要求降到30萬，讓更多投資者可以有參與科創(chuàng)板的機(jī)會(huì)。在公募基金方面，在做市商制度上路之后，不妨考慮發(fā)行專門進(jìn)行做市商交易的基金，為投資者提供更多穩(wěn)健獲利的機(jī)會(huì)，同時(shí)也可引入更多資金參與。對于目前外資在A股單一公司持股上限30%的規(guī)定，也不妨考慮適度放寬到40%，為科創(chuàng)板帶來更多潛在的流動(dòng)性支持。

二、交易機(jī)制放寬。目前科創(chuàng)板“20%”的漲跌幅限制雖然比A股主板要靈活，但仍然實(shí)施“T+1”的交易模式，未來如果引入“T+0”將會(huì)更有利于流動(dòng)性的釋放。筆者建議，科創(chuàng)板不妨從新股上市首日實(shí)施有限度的“T+0”開始做起，讓上市首日買入股票的投資者可以有一次賣出的機(jī)會(huì)，賣出之后資金鎖定到下一個(gè)交易日方能取出或使用。通過這個(gè)有限度的“T+0”可以讓新股上市首日避免過度惡炒，盡快實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

三、IPO融資改革。科創(chuàng)板新股破發(fā)比例較高是不少“打新族”的痛點(diǎn)，“三高”發(fā)行也容易造成金融資源的浪費(fèi)和錯(cuò)配。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板應(yīng)當(dāng)在抑制“三高”發(fā)行上有更多的實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，特別是針對超募資金的部分，應(yīng)當(dāng)在上市三年內(nèi)存放在專門的托管賬戶，如果收盤價(jià)連續(xù)10個(gè)交易日低于發(fā)行價(jià)則啟動(dòng)回購注銷的流程，直到超募資金使用完畢為止。上市三年以后，再讓上市公司可以自由使用。如果能實(shí)施這一機(jī)制，不僅可以在相當(dāng)程度上維護(hù)發(fā)行價(jià)確保二級(jí)市場投資者利益，也會(huì)讓公司在發(fā)行的時(shí)候更謹(jǐn)慎，以免因?yàn)楦邇r(jià)發(fā)行支付更高比例的費(fèi)用給保薦機(jī)構(gòu)。