從資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量看上市公司發(fā)展
——以長江電力為例

李靜怡

（新疆財經(jīng)大學(xué)，烏魯木齊 830012）

一、引言

21世紀(jì)的今天，經(jīng)濟加速發(fā)展已然進入新常態(tài)。大環(huán)境下，許多上市公司都通過對以往財務(wù)狀況的分析制定下一階段的計劃，尋求更好的發(fā)展。但是，分析大多放在了主要指標(biāo)和利潤的比較上，而資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量等問題總是容易被忽視。事實上，深度研究判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，能夠為企業(yè)帶來更好更長遠(yuǎn)的發(fā)展。

本文以長江電力為例，對資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量展開研究分析。長江電力是我國電力行業(yè)的龍頭企業(yè)，其綜合實力相對優(yōu)質(zhì)，更能體現(xiàn)行業(yè)的發(fā)展情況；另一方面，它對行業(yè)有著極大的影響力。

二、公司概況

（一）公司簡介

長江電力，全稱中國長江電力股份有限公司，于2002年9月29日初創(chuàng)，2003年11月正式在上海證券交易所IPO掛牌上市。

公司當(dāng)前市值5082億元，是A股同時也是全球最大的水電上市公司。其二氧化碳“零排放”的特征為我國“碳達峰”“碳中和”戰(zhàn)略發(fā)揮了重要的作用?，F(xiàn)擁有長江干流三峽、葛洲壩、溪洛渡和向家壩四座電站的全部發(fā)電資產(chǎn)，總裝機容量4559.5萬千瓦，其中國內(nèi)水電裝機4549.5萬千瓦，占全國水電裝機總量的12.32%。與此同時，還受托管理運行著烏東德和白鶴灘兩座電站。

（二）主營構(gòu)成

公司主要從事水力發(fā)電、配售電、智慧綜合能源及投融資業(yè)務(wù)。根據(jù)資料顯示，公司把主營業(yè)務(wù)放在了境內(nèi)水電行業(yè)，其占比達九成以上，也是主要的成本支出以及營收利潤來源，相對來說其他業(yè)務(wù)方面基本拓展極少。

（三）公司股權(quán)架構(gòu)

公司的股權(quán)架構(gòu)較為單一，屬于中國長江三峽集團有限公司直接控股，占比為55.99%，由國資委最終控制，持股比例遠(yuǎn)超其前十大股東。

三、公司資產(chǎn)質(zhì)量分析

根據(jù)2021年9月30日最新一個報告期數(shù)據(jù)中的資產(chǎn)占比顯示，公司的主要資產(chǎn)大多是非流動資產(chǎn)，占比達到了94.06%，其中固定資產(chǎn)比重最大，為66.33%，這也主要是由于公司的行業(yè)性質(zhì)所致。

水電公司的主要資產(chǎn)包括諸如大壩、土地、水電站等等。這類資產(chǎn)基本上都能確定使用很久，且即使這些資產(chǎn)都已折舊完畢歸零，水電站依然可能在運行，所以通俗意義上來說，就是無本生利。其每年的運營和維護成本低，無實質(zhì)性支出的折舊，可產(chǎn)生穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，除地震等重大自然災(zāi)害外，影響因素很少，收益十分穩(wěn)定且電價低廉，這些都是核心競爭力。

（一）貨幣資金質(zhì)量分析

1.恰當(dāng)性角度

企業(yè)的經(jīng)營活動要想正常地運轉(zhuǎn)起來，擁有并保持一定的貨幣資金余額便是必不可少的。從恰當(dāng)性角度，我們可以分析其運用的質(zhì)量如何，從而判斷企業(yè)能否在經(jīng)濟不景氣時期安然渡過。該公司2018-2020年的貨幣資金占比分別是1.81%、2.47%和2.79%，可以看出占比是極小的。根據(jù)趨勢來看，公司的貨幣資金和總資產(chǎn)都處在一個持續(xù)增長的水平，貨幣資金比率也有一定的增加。一方面，行業(yè)性質(zhì)決定了其占比的特殊性，多為固定資產(chǎn)；另一方面，與同行業(yè)貨幣資金占比相比較，國電電力為3.51%，國投電力為4.23%，長江電力該比值則處在一個相對較低水平。

綜上，從恰當(dāng)性角度來說，貨幣資金的結(jié)構(gòu)不算是最優(yōu)狀態(tài)，公司資金利用效率不易提升，可以適當(dāng)進行調(diào)整，保證充足的現(xiàn)金流存在。

2.持續(xù)性角度

從持續(xù)性角度來說，貨幣資金好比造血干細(xì)胞，為企業(yè)源源不斷地輸送血液，供企業(yè)良好的運轉(zhuǎn)?；诮?jīng)營、投資、籌資三大方面分析其變化，該公司近三年的現(xiàn)金流凈額情況如表1所示：

表1 貨幣資金持續(xù)性分析單位（億）

由表1可以直觀看出，長江電力的主要貨幣資金規(guī)模與經(jīng)營活動：投資和籌資活動流量凈額為負(fù)，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2020年同比減少了294.06億元，主要源于并購了秘魯公司所致；而籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增加了248.66億元，主要系2020年發(fā)行GDR吸收投資以及因并購秘魯公司使境外借款增加所致，這種現(xiàn)金流的方向構(gòu)成也會對其財務(wù)狀況產(chǎn)生一定的影響?？梢缘贸?，該公司的經(jīng)營狀況良好，在償還債務(wù)的同時還進行了繼續(xù)投資及擴充。

（二）應(yīng)收賬款質(zhì)量分析

1.規(guī)模合理性

應(yīng)收賬款的合理性和真實性在或大或小的程度上影響著企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。一般情況下，它與企業(yè)的經(jīng)營方式、所處行業(yè)積極采取的信用政策都有著密切的聯(lián)系。本文從應(yīng)收賬款與企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和營收規(guī)模的比較入手。

長江電力2018-2020年應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例分別為0.89%、0.99%和1.10%；占營收比例分別為5.13%、5.90%和6.32%，二者占比極小，這是良好的信號；從趨勢上來看，近三年處在略微平穩(wěn)增長的態(tài)勢，銷售回款能力有所減弱，但也側(cè)面反映了業(yè)務(wù)良好，最為典型的就是公司2020年并沒有因為疫情的到來指標(biāo)出現(xiàn)較大的波動，營業(yè)收入較2019年不減反增，實現(xiàn)了15.86%的增長。另外，與同行業(yè)進行對比，國電電力2020年的應(yīng)收占總資產(chǎn)和營收比例分別為5.45%和11.70%，國投電力分別為3.08%和17.95%，由此可見，長江電力公司未能收回的款項極少，賒銷處于行業(yè)低值，狀態(tài)水平良好，規(guī)模也比較合理。

2.周轉(zhuǎn)性分析

分析企業(yè)的壞賬情況，對于制定或調(diào)整企業(yè)的信用政策十分有益，也可以幫助更好地提升應(yīng)收賬款質(zhì)量。從傳統(tǒng)的賬齡分析來看，根據(jù)年報中數(shù)據(jù)資料顯示，2020年應(yīng)收賬款期末余額中，一年內(nèi)應(yīng)收賬款占總額的99.83%，說明基本上應(yīng)收賬款都能夠在一年內(nèi)收回，賬齡較短，發(fā)生壞賬的可能性極小。

從周轉(zhuǎn)性角度來看，一般情況下，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)為越高越好，說明周轉(zhuǎn)能力強，但也需要根據(jù)實際情況來加以分析。由表2可以看出，該公司近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較高并且十分穩(wěn)定，一年可以周轉(zhuǎn)17次，20天周轉(zhuǎn)一次，表明企業(yè)收賬迅速，資產(chǎn)流動性比較強，能夠大大減少壞賬損失的情況。

表2 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)性分析單位（億）

（三）存貨質(zhì)量分析

對于存貨質(zhì)量的分析，本文重點從其盈利性角度和周轉(zhuǎn)性情況展開。盈利性主要考察銷售毛利率的走勢，體現(xiàn)企業(yè)的獲利空間；周轉(zhuǎn)率則是一個動態(tài)的內(nèi)部指標(biāo)，反映流轉(zhuǎn)速度即營運情況。具體分析如下：

1.盈利性角度

該公司2018-2020年的銷售毛利率分別為62.88%、62.50%和63.40%，數(shù)值變化極小，說明盈利能力三年來表現(xiàn)穩(wěn)定。同時可以注意到，2019年出現(xiàn)了一個非常微小的降幅，主要源于收入減少大于成本減少幅度。且毛利率相較于同行業(yè)是處于穩(wěn)定的較高水平，故可以認(rèn)為其獲利能力很好。

2.周轉(zhuǎn)性分析

公司近三年的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為79.84、84.69、83.85，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為 4.51、4.25、4.29。存貨周轉(zhuǎn)率先降后增，但是幅度極小，大體來說處在非常穩(wěn)定的水平。由此可見，該企業(yè)周轉(zhuǎn)性很好，在市場上有一定的自主權(quán)，可以通過較高的毛利率來保證企業(yè)的盈利能力，從而創(chuàng)造更多的價值。

（四）固定資產(chǎn)質(zhì)量分析

公司2018-2020年的固定資產(chǎn)占比分別為80.51%、76.32%和69.86%，可以發(fā)現(xiàn)在逐年減少，首先特殊的行業(yè)性質(zhì)決定了其固定資產(chǎn)占比較大的現(xiàn)實，其屬于重資產(chǎn)型企業(yè)。另外，總資產(chǎn)在逐年增加，總體占比減少。

長江電力屬于非金融行業(yè)，其包括固定資產(chǎn)、在建工程等在內(nèi)的生產(chǎn)性資產(chǎn)占比高，資源配置較為有效，總體來看，可判斷其固定資產(chǎn)規(guī)模合理，質(zhì)量良好。

四、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析

（一）負(fù)債質(zhì)量分析

從表3來看，長江電力近三年來流動負(fù)債占總負(fù)債的比重增加，從2018年的37.19%增加到了2020年的51.45%，非流動負(fù)債在逐年減少，占總負(fù)債比重降低，從2018年的62.81%下降到了2020年的49.14%，企業(yè)債務(wù)資本結(jié)構(gòu)有所改變。

表3 流動和非流動負(fù)債占比情況單位（億）

出現(xiàn)上述情況，2019年主要是由于公司短期借款增加，并且償還了到期債務(wù)，長期應(yīng)付款同期減少了38.69%，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債同期減少了83.66%。再看2020年，公司的流動負(fù)債大幅增長，主要由于應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬和應(yīng)交稅費等項目的增加，分別是因為本年度并購了秘魯公司導(dǎo)致合并范圍的增加，以及發(fā)電收入增加所造成的稅費增長。另外，非流動負(fù)債出現(xiàn)減少主要是由于長期借款較之2019年同期減少了41.27%，除了并購秘魯公司外，還由于本年度執(zhí)行了新的16號收入準(zhǔn)則，對財務(wù)報表的相關(guān)科目進行了重分類所致。綜合來看，企業(yè)流動負(fù)債占比增大，進而要關(guān)注企業(yè)的流動性風(fēng)險情況。

（二）所有者權(quán)益質(zhì)量分析

所有者權(quán)益是所有者投入資本和企業(yè)經(jīng)營積累的總和，也是資產(chǎn)扣除負(fù)債后所有者所享有的剩余權(quán)益。長江電力在2018-2020年除了股本和其他綜合收益項目外，都在逐年增加。股本平均占比為14.28%；資本公積約占比三成；留存收益三年平均占比52.16%。綜合對比可以看出企業(yè)的投入資本和留存收益占比合理，也有足夠的內(nèi)部積累，權(quán)益資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)狀態(tài)是較為理想的。

（三）償債能力分析

從表4年短期償債能力來看，長江電力公司近三年的流動比率和速動比率都長期處于較低的水平，說明企業(yè)的短期償債能力和資金的流動性不足，也同時說明了公司對于流動資產(chǎn)及速動資產(chǎn)的運用效率較低。而從公司的長期償債能力來看，通過資產(chǎn)負(fù)債率的變化比較可知，公司從2018-2020年的資產(chǎn)負(fù)債率逐年向好，是在不斷降低的，分別為51.71%、49.4%和46.10%。對于公司本身來說，連續(xù)三年債務(wù)的持續(xù)降低，很大程度上緩解了長期的債務(wù)壓力，是個良好的信號。

表4 償債能力分析表 單位（億）

從總體上來說，長江電力的財務(wù)安全和穩(wěn)定性是較好的，在可接受范圍內(nèi)，足以保證企業(yè)的正常運營，但還需持續(xù)地防范短期內(nèi)的財務(wù)風(fēng)險。

五、發(fā)展建議

首先，通過對公司基本情況的了解分析可以知道，長江電力的股權(quán)架構(gòu)十分單一，屬于三峽集團直接控股，一定程度上缺乏股權(quán)制衡。因此建議在保證主控股地位不變的情況下，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成多元化的局面，也能夠防止內(nèi)部壟斷。

其次，長江電力的資產(chǎn)質(zhì)量是相對良好的，在行業(yè)內(nèi)也處于較高的水平，資產(chǎn)規(guī)模較為合理，壞賬能夠及時收回，周轉(zhuǎn)性強，營運能力良好。建議進一步加強公司的內(nèi)部管理。要長久保持行業(yè)龍頭地位需要更加謹(jǐn)慎，全局發(fā)展取決于細(xì)節(jié)。公司今后在保證經(jīng)營的同時要多關(guān)注投融資風(fēng)險，一定程度上再調(diào)高貨幣資金的占比。

另外，在對公司資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析中，發(fā)現(xiàn)其流動負(fù)債的比例在逐年增加，且流動比率和速動比率都不高，存在一定的短期償債風(fēng)險，建議公司調(diào)整改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證充足的流動資金用以保障債務(wù)償還，同時加強把握生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)，提升盈利水平，進一步降低長短期內(nèi)的財務(wù)風(fēng)險。

最后，公司今后需堅持貫徹新發(fā)展理念，主動服務(wù)長江經(jīng)濟帶、“一帶一路”等，進一步鞏固世界水電行業(yè)引領(lǐng)者地位，繼續(xù)積極推進清潔能源，與大環(huán)境下的發(fā)展布局同步，緊跟市場的發(fā)展趨勢，追蹤前沿資訊信息，持續(xù)發(fā)展配售電業(yè)務(wù)，增強相關(guān)建設(shè)，持續(xù)提升市場化售電規(guī)模。與此同時，尋求開拓更大的國際市場，不斷壯大國際影響力，增強自身實力，長久屹立在國際舞臺之上。