光伏高光再現(xiàn)

王銳

海外需求有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，疊加國內(nèi)政策持續(xù)推動(dòng)風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)，光伏行業(yè)高增長預(yù)期不變。

光伏行業(yè)隨著國內(nèi)外相關(guān)政策的落地再次迎來高光時(shí)刻。

6月6日，美國白宮正式聲明美國將對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予24個(gè)月關(guān)稅豁免。而在這之前，東南亞光伏產(chǎn)品出口至美國時(shí)需要面臨14.75%的保護(hù)性關(guān)稅。

根據(jù)國際能源署（IEA PVPS）的數(shù)據(jù)，2021年美國市場容量達(dá)26.9GW，在2022年第一季度“反規(guī)避”調(diào)查的陰影下，市場預(yù)期下滑至10-15GW。山西證券認(rèn)為，在東南亞地區(qū)組件關(guān)稅豁免的背景下，2022年美國市場預(yù)期將重回30GW以上。同時(shí)，2022年7-8月，美國對中國最早一批次的“301調(diào)查”關(guān)稅即將到期并有望取消，美國2022年新增裝機(jī)有望超預(yù)期。

長江證券認(rèn)為，美國將對從東南亞四國采購的太陽能組件給予24個(gè)月的關(guān)稅豁免，其意義在于：短中期來看，不管反規(guī)避成立與否，東南亞兩年內(nèi)都不征收關(guān)稅，下半年美國市場將迎來搶裝，裝機(jī)預(yù)期有望從24GW上調(diào)至30GW左右;2024年預(yù)計(jì)增速超40%;美國一系列的妥協(xié)態(tài)度，印證當(dāng)前全球光伏制造主要依賴中國制造的事實(shí)。對海外扶持本土光伏產(chǎn)業(yè)鏈沖擊中國企業(yè)的擔(dān)憂弱化，企業(yè)中長期成長的確定性再加強(qiáng)。

國內(nèi)方面，6月1日，國家發(fā)改委、國家能源局等九部委聯(lián)合印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》（下稱“《規(guī)劃》”），從多個(gè)維度確定了“十四五”期間可再生能源發(fā)展目標(biāo)。

根據(jù)《規(guī)劃》提出的目標(biāo)，2025年可再生能源消費(fèi)總量達(dá)到10億噸標(biāo)準(zhǔn)煤左右，在一次能源消費(fèi)增量中占比超50%，發(fā)電量達(dá)到3.3萬億度左右。據(jù)此測算，到2025年全國風(fēng)力、光伏發(fā)電量相比2021年需增加約6500億度，按風(fēng)光新增貢獻(xiàn)比例為5：5計(jì)，則估計(jì)2022-2025年風(fēng)光合計(jì)新增裝機(jī)達(dá)到420GW。

川財(cái)證券表示，受海外和國內(nèi)政策持續(xù)推動(dòng)的影響，國內(nèi)外光伏裝機(jī)需求超預(yù)期增長，其中，分布式裝機(jī)需求延續(xù)火爆，5月光伏行業(yè)景氣度持續(xù)回升。后續(xù)來看，海外需求有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，疊加國內(nèi)政策持續(xù)推動(dòng)風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)，光伏行業(yè)高增長預(yù)期不變。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測，“十四五”期間，全球光伏年均新增裝機(jī)或?qū)⒊^220GW，中國光伏年均新增裝機(jī)或?qū)⒊^75GW。

6月6日，白宮正式發(fā)布聲明，宣布美國將對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予24個(gè)月的關(guān)稅豁免。同時(shí)，白宮表示，美國允許在公共土地上部署更多清潔能源項(xiàng)目，并向城市和農(nóng)村地區(qū)推廣;將通過高薪工作支持太陽能勞動(dòng)力市場的多元化;為盟國建立有彈性的清潔能源制造供應(yīng)鏈;另外還在波多黎各投資推進(jìn)數(shù)十個(gè)太陽能項(xiàng)目。同時(shí)宣布到2024年美國本土太陽能產(chǎn)能達(dá)到22.5GW。

路透社也報(bào)道稱，美國總統(tǒng)拜登將利用行政行動(dòng)來提振美國的太陽能項(xiàng)目，并動(dòng)用《國防生產(chǎn)法》以提高國內(nèi)太陽能面板的產(chǎn)量。

此前的3月28日，美國商務(wù)部宣布就光伏公司Auxin Solar提交的請?jiān)笗扇≌{(diào)查行動(dòng)，自3月25日開始對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南東南亞四國的光伏電池片、組件開啟反規(guī)避調(diào)查。根據(jù)調(diào)查安排，美國商務(wù)部預(yù)計(jì)將在2022年8月底發(fā)布初步調(diào)查結(jié)果。

在宣布調(diào)查后的幾個(gè)月里，美國太陽能產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SEIA）將美國2022年和2023年的新增光伏裝機(jī)預(yù)測下調(diào)了46%，預(yù)計(jì)此舉將導(dǎo)致未來兩年的新增光伏裝機(jī)容量減少24GW，較2021年美國全年新增的光伏裝機(jī)量23.6GW還要大。美國各地的開發(fā)商已經(jīng)感受到了調(diào)查的刺痛，該調(diào)查凍結(jié)了組件的進(jìn)口，使光伏項(xiàng)目處于開發(fā)和建設(shè)的邊緣，一些部分建設(shè)的項(xiàng)目在現(xiàn)場閑置，等待組件進(jìn)場。

5月2日，美國商務(wù)部發(fā)布備忘錄，使用海外硅片的組件（包括以中國硅料為原料）不受反規(guī)避限制，當(dāng)天美國貿(mào)易代表戴琪表示，美國政府將采取一切政策手段以抑制物價(jià)飆升，暗示削減對中國商品加征的關(guān)稅也在考慮范圍之內(nèi);5月3日，據(jù)新華社駐華盛頓記者報(bào)道，美國對中國產(chǎn)品（含光伏組件）征收的“301調(diào)查”關(guān)稅的兩項(xiàng)行動(dòng)將分別于7月6日和8月23日結(jié)束，相關(guān)關(guān)稅可能取消，除非有行業(yè)代表申請維持;5月17日，美國19州州長聯(lián)名要求拜登迅速結(jié)束東南亞關(guān)稅調(diào)查。

在此背景下，白宮宣布對柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南生產(chǎn)的太陽能組件實(shí)行24個(gè)月的關(guān)稅豁免。雖然該法案不會(huì)結(jié)束美國商務(wù)部的調(diào)查，預(yù)計(jì)該調(diào)查將繼續(xù)進(jìn)行，這意味著在暫停之后仍可能征收關(guān)稅，具體取決于美國商務(wù)部的裁決。但根據(jù)路透社未具名的消息人士稱，此項(xiàng)方案將消除征收追溯關(guān)稅的可能性，追溯期可以追溯到Auxin Solar最初提交申請的日期。如果關(guān)稅豁免能夠落地，根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（Solar Power Europe）對美國光伏市場的中性預(yù)計(jì)，2022年美國新增光伏裝機(jī)量將有望達(dá)到30.8GW，同比增長30%。

根據(jù)Solar Power Europe的統(tǒng)計(jì)，目前美國國內(nèi)沒有硅片和電池片的產(chǎn)能，組件的產(chǎn)能不足5GW，主要是First Solar的薄膜型組件，美國的光伏市場重度依賴海外進(jìn)口，只有由中國本土或者中國在海外的光伏產(chǎn)能保證其供應(yīng)，美國本土光伏制造在全球范圍內(nèi)仍然不具備競爭力。

數(shù)據(jù)顯示，美國光伏市場有近65%的組件進(jìn)口和50%的電池片進(jìn)口來自于“反規(guī)避”的東南亞四國。美國進(jìn)口組件的含稅價(jià)格為0.49美元/W，本土生產(chǎn)的組件為0.5-0.55美元/W。即便此次拜登總統(tǒng)還將援引《國防生產(chǎn)法》，作為加速美國在整個(gè)光伏供應(yīng)鏈發(fā)展并減輕對進(jìn)口光伏硬件和材料的總體依賴的一種手段（該法案的目標(biāo)是到2024年將美國國內(nèi)光伏制造能力提高到22.5GW）。但太平洋證券認(rèn)為美國本土光伏制造成本高企，即便在美國實(shí)施貿(mào)易保護(hù)多年后，本土產(chǎn)能仍不具備競爭力，難對中國和東南亞的光伏產(chǎn)能造成沖擊。

中信證券認(rèn)為，由于目前美國光伏制造能力捉襟見肘，本土產(chǎn)能不足8GW，2021年逾七成光伏產(chǎn)品來自進(jìn)口，在光伏裝機(jī)需求持續(xù)放量，以及拜登政府2035年前電網(wǎng)全面脫碳的新能源發(fā)展目標(biāo)之下，無法擺脫對中國光伏供應(yīng)鏈的依賴。

資料來源：國家能源局，西部證券研發(fā)中心

美國計(jì)劃到2024年使本土制造產(chǎn)能達(dá)到22.5GW，即為2020年的3倍，但在需求快速增長的預(yù)期下，料仍難以實(shí)現(xiàn)有效自給。因此，拜登政府提出階段性關(guān)稅豁免措施，以緩解短期內(nèi)光伏組件供不應(yīng)求的問題。

同時(shí)，中信證券還指出，由于美國近期通脹壓力明顯加大，為了緩解企業(yè)和消費(fèi)者間的價(jià)格壓力，短期內(nèi)取消部分商品關(guān)稅也是有效的應(yīng)對措施。

另一需要注意的是歐洲市場，6月9日，歐洲議會(huì)經(jīng)過辯論程序以503票贊同、6 票反對、4 票棄權(quán)通過反強(qiáng)迫勞動(dòng)海關(guān)措施決議，要求在歐盟各國海關(guān)采取措施禁止強(qiáng)迫勞動(dòng)的產(chǎn)品進(jìn)入歐盟市場。據(jù)報(bào)道，在該消息爆出前，市場便已傳聞歐盟正“跟風(fēng)”美國，將立法禁止強(qiáng)迫勞動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)入歐盟，借以打壓中國光伏企業(yè)。按照目前的時(shí)間安排，預(yù)計(jì)立法將在2022年9月完成。

太平洋證券認(rèn)為，考慮到歐盟是中國光伏最大的海外市場（2021年占組件出口46%），歐盟的立法一旦落地，對中國光伏行業(yè)的沖擊可能會(huì)遠(yuǎn)大于美國的類似招數(shù)。但從美國針對中國光伏企業(yè)的制裁結(jié)果來看，最終仍是“搬起石頭砸自己的腳”，尤其是針對東南亞光伏企業(yè)發(fā)起調(diào)查后，美國國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)面臨了真正的危機(jī)，各類壓力之下白宮最終采取了免除兩年光伏進(jìn)口關(guān)稅的政策。

就歐洲當(dāng)前的能源供給情況來看，因俄烏沖突引發(fā)的天然氣、煤炭等能源斷供，相對美國，歐洲所面對的形勢其實(shí)更加嚴(yán)峻。根據(jù)Solar Power Europe統(tǒng)計(jì)，截至2021年年底，歐洲本土光伏產(chǎn)能僅包含0.8GW的電池片產(chǎn)能和8.3GW的組件產(chǎn)能，以及對應(yīng)20.7GW組件的硅料產(chǎn)能。如果根據(jù)RE Power EU中截至2025年累計(jì)光伏裝機(jī)320GW的規(guī)劃，相較于2020年預(yù)計(jì)要完成新增160GW左右，離不開對中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的依賴。并且在應(yīng)對此類事件的措施上，中國企業(yè)已“輕車熟路”，國內(nèi)企業(yè)準(zhǔn)備溯源報(bào)告即有可能完成“溯源流程”。

太平洋證券表示，雖然目前歐美仍有打壓中國國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)而扶持其本土制造的考慮，但面對中國光伏企業(yè)強(qiáng)大的競爭力，歐美國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈很難成型，并且不具備競爭優(yōu)勢，徹底擺脫“中國制造”的歐美光伏市場恐難良性發(fā)展。根據(jù)CPIA和索比光伏網(wǎng)數(shù)據(jù)測算，當(dāng)前中國光伏產(chǎn)業(yè)已可供應(yīng)全球70%以上的需求，樹立了全球競爭優(yōu)勢。

國內(nèi)方面，光伏行業(yè)也再次迎來了政策的東風(fēng)。

本次《規(guī)劃》首次采取九部門聯(lián)合印發(fā)形式，體現(xiàn)了政策規(guī)格之高，按照2025年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右的要求，《規(guī)劃》設(shè)置了四方面主要目標(biāo)，包括可再生能源的總量目標(biāo)、發(fā)電目標(biāo)、消納目標(biāo)和非電利用目標(biāo)：2025年可再生能源年發(fā)電量達(dá)到3.3萬億千瓦時(shí)左右，“十四五”期間發(fā)電量增量在全社會(huì)用電量增量中的占比超過50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍。這意味著風(fēng)電、光伏發(fā)電將挑起“十四五”可再生能源發(fā)電增量的大梁。

中國在2020年做出承諾，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值、努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，明確2030年風(fēng)電和太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2020年底，全國風(fēng)電、光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)5.3億千瓦，以此推算，“十四五”期間風(fēng)電、光伏發(fā)電的新增裝機(jī)空間至少6.7億千瓦。國家能源局預(yù)計(jì)，2022年光伏發(fā)電新增并網(wǎng)1.08億千瓦，同比上年實(shí)際并網(wǎng)容量增長95.9%，幾乎超出了所有第三方分析機(jī)構(gòu)此前做出的預(yù)測。

《巴黎協(xié)定》指出碳減排長期目標(biāo)是全球升溫控制在2℃以內(nèi)，并尋求將氣溫升幅進(jìn)一步限制在1.5℃以內(nèi)，預(yù)計(jì)全球?qū)⒃?023年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2050-2070年實(shí)現(xiàn)碳中和。在主要大國的帶領(lǐng)下，各國均響應(yīng)碳減排號召，越來越多的國家公布了明確的減排目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)時(shí)間，光伏等可再生能源增長確定。

2020年9月17日，歐盟宣布將2030年可再生能源占比目標(biāo)從32%以上提升至38%-40%;由于在減排目標(biāo)的倒逼下，未來歐洲碳減排目標(biāo)或提升至60%。美國方面，拜登計(jì)劃對氣候和環(huán)境投資2萬億美元，確保美國實(shí)現(xiàn)100%清潔能源經(jīng)濟(jì)、2050年之前達(dá)到“凈零排放”，并重新加入《巴黎氣候協(xié)定》。

與此同時(shí)，光伏等新能源發(fā)電成本快速下降，經(jīng)濟(jì)性大幅提升。據(jù)IRENA統(tǒng)計(jì)，2010-2019年間太陽能光伏發(fā)電成本下降82%。據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2020年光伏項(xiàng)目招標(biāo)最低價(jià)已低至1.32美分、kWh，2017-2019年全球GW級市場（國家或地區(qū)）分別為9、11、13個(gè)，2020年上升至18個(gè)，預(yù)計(jì)2021年將提升至21個(gè)。成本大幅下滑、能源轉(zhuǎn)型訴求疊加部分地區(qū)電價(jià)上漲，越來越多國家和地區(qū)的光伏需求大幅提升。民生證券預(yù)計(jì)，2021-2022年全球光伏新增裝機(jī)分別為150GW、230GW，同比增速分別為15%、53%。

國內(nèi)方面，以國家公布的2025年和2030年非化戰(zhàn)略目標(biāo)為基礎(chǔ)，假設(shè)非化石能源占比在戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)上提升10%，達(dá)到22%和27.5%，在平均發(fā)電煤耗逐年下降，風(fēng)光發(fā)電量占比逐年提升的基礎(chǔ)上，分別以2020年和2025年為基年，民生證券預(yù)計(jì)2025年和2030年所需光伏+風(fēng)電發(fā)電量增量分別達(dá)12645億KWh和17330億KWh。

根據(jù)預(yù)計(jì)發(fā)電量增量，在現(xiàn)有的風(fēng)電和光伏裝機(jī)的基礎(chǔ)上，民生證券預(yù)計(jì)，2021-2025年間，光伏新增裝機(jī)年均規(guī)模有望提升到100GW以上;2025-2030年間，光伏新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到170GW以上。

其中，集中式光伏電站方面：2021年來看，各省份下發(fā)保障性、市場性規(guī)模分別達(dá)到82 GW、28GW（不計(jì)算風(fēng)光未區(qū)分項(xiàng)目）;同時(shí)，在大型新能源項(xiàng)目一期100GW已于2021年底陸續(xù)開工（其中風(fēng)光項(xiàng)目2022年投產(chǎn)容量達(dá)28.8GW，光伏2022年投產(chǎn)容量達(dá)10GW），二期名單也已上報(bào)，預(yù)計(jì)國內(nèi)集中式光伏電站2022年裝機(jī)將達(dá)45-50GW。

分布式光伏電站方面：居民分時(shí)電價(jià)機(jī)制的改善、城鄉(xiāng)建設(shè)碳達(dá)峰行動(dòng)方案將推動(dòng)分布式光伏的發(fā)展;而戶用光伏方面，整縣推進(jìn)676個(gè)示范縣項(xiàng)目目前項(xiàng)目申報(bào)已超150GW，將支撐戶用光伏持續(xù)高增長;預(yù)計(jì)國內(nèi)分布式光伏電站2022年裝機(jī)將達(dá)40-45GW。

民生證券認(rèn)為，整體來看，對于光伏下游需求的預(yù)期變化是決定光伏股價(jià)的最核心要素。2021年以來，原材料多晶硅料價(jià)格持續(xù)處于高位，一定程度抑制下游需求，隨著各環(huán)節(jié)價(jià)格松動(dòng)，且產(chǎn)業(yè)鏈去庫存接近尾聲，伴隨著硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，這一輪因宏觀政策催生的供需失衡而產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈基本告一段落。而隨著硅料供給逐步釋放，疊加國內(nèi)補(bǔ)裝、海外搶裝，目前需求正持續(xù)向好，在近兩年光伏持續(xù)跨過平價(jià)和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈的節(jié)點(diǎn)后，光伏需求將有望迎來高景氣周期。

國金證券表示，光伏平價(jià)之后，由于規(guī)劃約束和補(bǔ)貼限制的消除，終端需求彈性大增且呈現(xiàn)多樣性，中短期新增裝機(jī)上限取決于供給瓶頸環(huán)節(jié)的產(chǎn)能，在供給瓶頸環(huán)節(jié)決定總裝機(jī)量之后，各細(xì)分市場的裝機(jī)占比由該市場對光伏產(chǎn)品的購買力決定，購買力主要受到政策、電價(jià)、預(yù)期收益率、融資條件等方面影響。

中國市場方面，戶用分布式市場在整縣推進(jìn)政策的推動(dòng)下繼續(xù)保持了2021年的高景氣度，工商業(yè)分布式需求在終端電價(jià)上漲的推動(dòng)下加速增長，預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)分布式裝機(jī)有望達(dá)到45-50GW;地面電站儲(chǔ)備項(xiàng)目量十分充足，主要為2019-2020年遞延項(xiàng)目及2021年大基地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)已開工規(guī)模達(dá)到100GW以上，大部分地面電站項(xiàng)目對系統(tǒng)成本較為敏感，但近期歷史拖欠補(bǔ)貼的下放、政策對大基地項(xiàng)目支持力度的加強(qiáng)，有望體現(xiàn)在資金、信貸、審批效率等方面，從而提高集中式項(xiàng)目對組件價(jià)格的承受力，國金證券預(yù)計(jì)推動(dòng)全年裝機(jī)總量達(dá)到80-100GW。

歐洲市場方面，受到地緣沖突影響，歐洲天然氣價(jià)格、電價(jià)均大幅上漲，以歐洲最大的光伏市場德國為例，2022年一季度德國批發(fā)電價(jià)最高達(dá)到700歐元/MWh，創(chuàng)歷史新高。批發(fā)電價(jià)的上漲直接提升分布式終端用戶對組件價(jià)格/光伏系統(tǒng)成本的承受力，間接推動(dòng)上半年光伏產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

為了完全擺脫對俄羅斯天然氣的依賴，歐洲各國正加速可再生能源發(fā)電能力建設(shè)，國金證券預(yù)計(jì)2022年歐洲光伏裝機(jī)有望達(dá)到45GW以上，考慮歐洲市場普遍較高的容配比水平，以及分布式市場大擴(kuò)張背景下穩(wěn)態(tài)渠道庫存的增加，預(yù)計(jì)歐洲市場2022年對組件的消化量有望達(dá)到70-80GW，較2021年同口徑增速有望達(dá)到80%-100%，顯著快于45%-50%的全球裝機(jī)增速。

美國市場方面，截至2021年底，美國公用事業(yè)電站儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模超過80GW，項(xiàng)目儲(chǔ)備十分充裕，但2022年3月底美國商務(wù)部在收到Auxin Solar的調(diào)查請?jiān)笗?，啟?dòng)對東南亞光伏產(chǎn)品的反規(guī)避調(diào)查，一度對二季度美國市場需求產(chǎn)生較大的擾動(dòng)，并讓美國市場2022年裝機(jī)量及其整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)蒙上一層陰影。

然而在收到來自美國光伏產(chǎn)業(yè)、19州州長、85名國會(huì)議員先后提出的強(qiáng)烈抗議后，拜登在巨大的輿論壓力下，于6月6日發(fā)布總統(tǒng)令，宣布采取“大膽的行政手段以促進(jìn)國內(nèi)清潔能源發(fā)展”。

國金證券預(yù)計(jì)在總統(tǒng)令頒布后，東南亞產(chǎn)能向美國的發(fā)貨，以及美國光伏電站的安裝建設(shè)將很快恢復(fù)常態(tài)，甚至可能帶來短期的搶裝;而長達(dá)兩年的東南亞產(chǎn)能輸美免稅期，則將進(jìn)一步提升美國作為除中國以外的第二大單一光伏終端市場未來兩年內(nèi)需求增長的確定性。

國金證券表示，綜合來看，2022年上半年光伏需求強(qiáng)度超預(yù)期的市場主要集中在歐洲、巴西、印度及國內(nèi)分布式，其中巴西、印度有搶裝的原因，歐洲、中國主要為政策支持和經(jīng)濟(jì)性推動(dòng);預(yù)計(jì)2022下半年，歐洲、巴西、中國分布式市場將繼續(xù)維持高景氣度，而美國作為全球成本承受力最高的區(qū)域市場，其終端電站市場的全面恢復(fù)將成為下半年需求強(qiáng)度的重大驅(qū)動(dòng)因素，從而對產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格形成強(qiáng)有力的支撐。

展望2023年光伏終端市場，國金證券認(rèn)為，供應(yīng)鏈最大變化是硅料產(chǎn)能的大量釋放將帶動(dòng)組件價(jià)格大幅下降，將有力刺激中美歐等集中式電站儲(chǔ)備項(xiàng)目充足且對組件價(jià)格較敏感的地區(qū)需求，美國太陽能投資稅減免政策（ITC）延期對需求的拉動(dòng)也將在2023年開始體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年中美歐市場增速有望達(dá)到45%以上，繼續(xù)占據(jù)全球70%以上份額。

國金證券表示，由于全球光伏需求強(qiáng)度的持續(xù)超預(yù)期，2022年上半年產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，其中單位利潤擴(kuò)張的部分優(yōu)先被分配到相對緊缺的環(huán)節(jié)，如一季度的硅料，其次是供需邊際改善的環(huán)節(jié)，如上半年的電池片、二季度的玻璃、EVA粒子，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤的相對變化，也將由各環(huán)節(jié)與其直接上下游的供需關(guān)系相對變化趨勢來決定。

多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)鏈里技術(shù)、資金壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，2021年多晶硅投資強(qiáng)度已降至8-10億元/萬噸，但為了達(dá)到更優(yōu)的成本控制，企業(yè)需要通過提升單位裝置產(chǎn)能帶來規(guī)模效應(yīng)，單體擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模不斷提升，2019年前多晶硅項(xiàng)目投資規(guī)?；驹?萬噸以內(nèi)，2021年起大幅提升至10萬噸，規(guī)模與資金門檻進(jìn)一步提升。此外，多晶硅項(xiàng)目從立項(xiàng)、審批、開工到投產(chǎn)至少需要18個(gè)月，投產(chǎn)后一般還有3-6個(gè)月的爬產(chǎn)期才能滿產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)受到項(xiàng)目審批、項(xiàng)目建設(shè)、技術(shù)水平等多種因素影響，具有一定不確定性，對新進(jìn)入者尤甚。

2021年四季度開始，包括通威保山、大全新疆，保利協(xié)鑫徐州等硅料產(chǎn)能開始投產(chǎn)。根據(jù)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，民生證券預(yù)計(jì)2022年底硅料產(chǎn)能將達(dá)105萬噸，預(yù)計(jì)2022年硅料供給將達(dá)85萬-90萬噸，其中龍頭廠商擴(kuò)產(chǎn)較行業(yè)更快，整體供給較2021年增長40%，可支撐裝機(jī)需求270-275GW，在此基礎(chǔ)上，全年硅料價(jià)格下跌引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，需求爆發(fā)確定性高。

民生證券認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈的供需情況來看，進(jìn)入2022年，硅料依然是主產(chǎn)業(yè)鏈方面相對供應(yīng)最短板，但相較下，硅料的產(chǎn)能擴(kuò)張將在很大程度上緩解2021年硅料的供給格局，因此全年硅料價(jià)格下滑帶來的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降成為趨勢。

上海證券也認(rèn)為，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的主要短板硅料的產(chǎn)能正在逐漸釋放，到2023年基本不構(gòu)成供給約束。根據(jù)硅料可供產(chǎn)出，預(yù)計(jì)2022年全球光伏新增裝機(jī)在240GW左右，同比增長40%以上。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1-4月國內(nèi)硅料產(chǎn)量合計(jì)21.69萬噸，進(jìn)口量約為2.7萬噸，不考慮海外消化部分，1-4月份全行業(yè)硅料供給量合計(jì)約為24.39萬噸。國內(nèi)產(chǎn)量逐月增加，進(jìn)口量保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)5、6月硅料供給分別為6.7萬噸、7.3萬噸，2022年上半年全行業(yè)硅料供給量約為38.39萬噸。

硅料新增產(chǎn)能從2021年底開始陸續(xù)投放，經(jīng)過3-6個(gè)月爬坡期，在2022年上半年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。新產(chǎn)能方面，新特新疆技改、亞硅青海甘河一期項(xiàng)目近期陸續(xù)開始投產(chǎn)，東方希望三期和麗豪青海產(chǎn)能預(yù)計(jì)6月份或三季度初投產(chǎn)。

上海證券表示，2022年硅料產(chǎn)能大幅提升，考慮爬坡時(shí)間，2023年中期相關(guān)產(chǎn)能將迎來充分釋放，從而消除行業(yè)供給瓶頸。預(yù)計(jì)到2022年、2023年底，全球硅料產(chǎn)能分別達(dá)110.33萬噸、161.53萬噸，全部產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后可支撐400GW、600GW以上組件需求。

國金證券也認(rèn)為，基于當(dāng)前行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2023年多晶硅供應(yīng)量預(yù)計(jì)增加至120-140萬噸，可支撐450GW以上組件產(chǎn)量和360GW以上交流側(cè)裝機(jī)規(guī)模，2024年可支撐500GW以上裝機(jī)，基于當(dāng)前的需求預(yù)測，即使不出現(xiàn)比多晶硅更“短板”的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，多晶硅產(chǎn)能也將逐步趨于過剩。

國金證券表示，本輪周期底部多晶硅價(jià)格支撐點(diǎn)預(yù)計(jì)在70-80元/kg，早則2023年下半年看到，晚則2024年上半年，長期看頭部企業(yè)單噸凈利波動(dòng)中樞20-30元/kg。

2022年以來，硅片環(huán)節(jié)雖然表觀產(chǎn)能顯著過剩于硅料，但仍維持了比較超預(yù)期的高盈利水平，國金證券認(rèn)為主要源于四點(diǎn)：一是硅料環(huán)節(jié)受到物流延遲、現(xiàn)有產(chǎn)線檢修、新增產(chǎn)線爬產(chǎn)等因素影響，新增供給釋放速度仍較慢;二是部分老舊硅片設(shè)備實(shí)為無效產(chǎn)能，大尺寸高效硅片產(chǎn)能實(shí)際尚未顯著過剩;三是2022年新釋放硅料供應(yīng)大量被頭部企業(yè)提前長單鎖定，二線、新進(jìn)入企業(yè)未能獲得足量硅料供應(yīng)以提升開工率和硅片產(chǎn)出;四是硅料、硅片持續(xù)漲價(jià)趨勢中始終動(dòng)態(tài)獲益于部分“低價(jià)原料庫存”。目前看來，在2022年下半年終端需求保持強(qiáng)勢、硅料供應(yīng)仍然偏緊的趨勢下，硅片環(huán)節(jié)相對較高的盈利水平仍有望維持。

在電池環(huán)節(jié)，目前光伏電池主要分為P型與N型，二者的區(qū)別在于原材料硅片和電池制備技術(shù)不同。PERC是主要的P型電池制備技術(shù)，相比P型，N型電池存在高轉(zhuǎn)換效率、低衰減和更低LCOE的潛力，但同時(shí)制造工藝復(fù)雜、成本更高。

國金證券認(rèn)為，PERC擴(kuò)產(chǎn)顯著放緩，新技術(shù)產(chǎn)能普遍仍處于量產(chǎn)、爬產(chǎn)、終端客戶教育階段，相對上下游供需關(guān)系有望持續(xù)改善，尤其是大尺寸高效PERC產(chǎn)能存在供應(yīng)緊張的可能，由于單瓦利潤仍處于低位，盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。

上海證券表示，目前P型PERC技術(shù)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)基本接近24%的瓶頸，未來繼續(xù)提升的空間較小，同時(shí)PERC經(jīng)過6年多的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈配套非常成熟，非硅成本降至0.16元/W，產(chǎn)業(yè)化降本也基本走到盡頭。

目前，新型電池成本均高于PERC，但同時(shí)均具備較大的降本潛力。TOPCon未來降本看點(diǎn)在于銀漿耗量的降低;HJT降本空間一方面來自于低溫工藝對薄片化的適應(yīng);另一方面來自于靶材、低溫銀漿等輔材國產(chǎn)化后的材料降本;背接觸電池自身的降本空間來自于工藝流程簡化帶來的設(shè)備成本降低以及金屬化工藝突破（如銅電極等）帶來的材料成本降低。

上海證券認(rèn)為，HJT異質(zhì)結(jié)是全新生產(chǎn)工藝，理論上具備彎道超車機(jī)會(huì)，同時(shí)設(shè)備商逐漸發(fā)展成熟，可以提供整線解決方案，一定程度上降低了電池片環(huán)節(jié)的進(jìn)入門檻，因此吸引了大量新進(jìn)入者。

更高效率的組件產(chǎn)品可有效攤薄電站BOS成本、提升電站收益，因此下游業(yè)主對高效電池產(chǎn)品接受度較高。與PERC相比，目前新型高效電池產(chǎn)品在組件端溢價(jià)可達(dá)0.1元/W甚至更高。

由于技術(shù)壁壘低、資產(chǎn)輕等原因，組件環(huán)節(jié)一直是光伏主產(chǎn)業(yè)鏈集中度最差的環(huán)節(jié)，近年來雖然行業(yè)集中度也在逐步提升，但速度較為緩慢。2019年行業(yè)CR5僅42%，行業(yè)競爭格局較為分散。

民生證券認(rèn)為，組件環(huán)節(jié)技術(shù)變革小，核心競爭力取決于渠道、品牌和供應(yīng)鏈管理能力，尤其是在行業(yè)供需過剩的狀況下龍頭強(qiáng)勁的出貨能力和顯著的競爭優(yōu)勢。展望2022年，行業(yè)龍頭擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和出貨計(jì)劃持續(xù)大幅提升，行業(yè)CR5有望提升至80%以上，行業(yè)龍頭由于有多年積累的品牌、渠道優(yōu)勢，疊加一體化后在成本和供應(yīng)鏈方面的優(yōu)勢，有望持續(xù)完成市占率提升。

上海證券也認(rèn)為，組件作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈偏ToC端的產(chǎn)品，相比上游環(huán)節(jié)拼產(chǎn)能、拼成本，組件環(huán)節(jié)更加偏重品牌和渠道的積累，屬于長期競爭過程。從2017-2021年組件企業(yè)出貨排名看，頭部企業(yè)的競爭格局基本定型，后來者居上的機(jī)會(huì)較少。

上海證券預(yù)計(jì)2022年組件環(huán)節(jié)盈利明顯提升：

一是硅料降價(jià)釋放利潤能有望在組件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)留存。按硅耗量2.9g/W計(jì)算，硅料含稅價(jià)每下降10元/KG，可以為產(chǎn)業(yè)鏈釋放0.026元利潤。從競爭格局看，硅料釋放的利潤分配上：電站>組件>電池片>硅片。針對中游制造業(yè)，彈性最大的是組件，其中非一體化>一體化。

二是EVA粒子供需走向平衡，進(jìn)一步帶動(dòng)組件盈利提升。同硅料類似，EVA粒子屬于化工行業(yè)，其產(chǎn)能擴(kuò)張落后于光伏行業(yè)需求增長。因此在2021年EVA粒子供需關(guān)系較為緊張，價(jià)格漲幅較大并傳到光伏膠膜，從而增加組件成本。預(yù)計(jì)EVA粒子產(chǎn)能于2022年一季度開始陸續(xù)釋放，從而帶動(dòng)粒子和膠膜降價(jià)，提升組件盈利。

三是訂單周期錯(cuò)配，組件企業(yè)短期有望收獲超額收益。組件訂單周期較長，一般在幾個(gè)月以上，由于訂單的周期錯(cuò)配，部分在2021年硅料價(jià)格高位下的新簽訂單，有望在2022年產(chǎn)業(yè)鏈成本下行周期內(nèi)交付，從而使得組件企業(yè)在短期內(nèi)獲得一定的超額收益（抵消2021年成本上行周期帶來的利潤減少）。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈輔材方面，EVA粒子2022年行業(yè)供給緩解，但仍為輔材最緊缺環(huán)節(jié)。2021年年底以來，EVA樹脂價(jià)格連續(xù)上漲，光伏料、線纜料價(jià)格上漲至2.9萬-3.1萬元/噸，較年初上漲超40%，已達(dá)到2021年下半年高點(diǎn)，國金證券認(rèn)為有兩方面原因：疫情影響物流，部分進(jìn)口EVA樹脂到貨周期變長;下游需求旺盛。

隨著相關(guān)廠商的擴(kuò)產(chǎn)，民生證券通過供給拆分以及需求測算，預(yù)計(jì)在2022年全球光伏裝機(jī)為230GW的情況下，2022年EVA粒子的供需緊張得到緩解。但單季度最大供應(yīng)對應(yīng)裝機(jī)為65GW，仍為光伏最緊缺環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)2022年下半年，隨著光伏需求季度性提升，EVA粒子有可能重回供需緊平衡。

國金證券表示，隨著疫情對上海港影響逐步消除，預(yù)計(jì)進(jìn)口料順利供應(yīng)后三季度光伏料供需緊張格局略有緩解，但隨著下半年硅料產(chǎn)能逐步加速釋放并驅(qū)動(dòng)組件排產(chǎn)提升，預(yù)計(jì)四季度光伏料供需仍然偏緊。綜合供給增量及需求增量，考慮其他領(lǐng)域需求對企業(yè)排產(chǎn)的影響，預(yù)計(jì)下半年光伏EVA樹脂價(jià)格仍將維持2.5萬元/噸以上。

國金證券認(rèn)為，膠膜仍是產(chǎn)業(yè)鏈上長期成長性較為突出且確定的環(huán)節(jié)。長期來看，膠膜技術(shù)路線穩(wěn)定、N型及薄片化趨勢帶來克重、性能要求提升，預(yù)計(jì)膠膜行業(yè)規(guī)模增速將高于終端光伏裝機(jī)增速，頭部企業(yè)仍具備較突出的成長能力。展望全年，隨硅料新產(chǎn)能逐步釋放，組件產(chǎn)量增長將拉動(dòng)膠膜需求增長，膠膜環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩程度有望緩解，帶動(dòng)成本傳導(dǎo)能力、出貨量增速提升。即使下半年EVA樹脂價(jià)格高位，考慮到頭部企業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢以及邊際產(chǎn)能漲價(jià)動(dòng)力，仍有望驅(qū)動(dòng)膠膜盈利階段性向上。

逆變器方面，受益于歐洲戶用光儲(chǔ)及巴西分布式需求的爆發(fā)，上半年戶用光伏、儲(chǔ)能逆變器景氣度超預(yù)期，甚至因原材料缺貨出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。國金證券預(yù)計(jì)，2022下半年海外戶用需求依然強(qiáng)勁，歐洲、巴西收入占比高且芯片供應(yīng)能力強(qiáng)的公司將持續(xù)受益，三季度起美國市場逐步恢復(fù)常態(tài)、四季度到2023年隨硅料價(jià)格下降，大型地面電站及配套儲(chǔ)能項(xiàng)目有望大規(guī)模啟動(dòng)，此前由于裝機(jī)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易政策等原因?qū)е聵I(yè)績承壓的公司增速有望加快。

民生證券表示，進(jìn)入2022年二季度，光伏行業(yè)排產(chǎn)仍呈現(xiàn)同環(huán)比增長，在需求高景氣的前提下，光伏各環(huán)節(jié)深度受益。光伏電池片技術(shù)變革大幕正式揭開，在形成投產(chǎn)-規(guī)?；?yīng)降本-持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的良性循環(huán)過程中，享受技術(shù)紅利的企業(yè)有望迎來市占率提升+享受技術(shù)溢價(jià)的雙重優(yōu)勢。推薦三條主線。

主線一：在產(chǎn)能、品牌、渠道形成強(qiáng)壁壘性，持續(xù)受益光伏高景氣+新技術(shù)變革+市占率提升的一體化組件企業(yè);主線二：展望二、三、四季度，格局穩(wěn)定，享受光伏高景氣和行業(yè)變化趨勢的金剛線和熱場環(huán)節(jié)和在二季度開始有顯著邊際變化的輔材企業(yè);主線三：電池技術(shù)變革大幕揭開，相關(guān)產(chǎn)商有望享受技術(shù)溢價(jià)，關(guān)注光伏銀漿銀包銅產(chǎn)業(yè)鏈。

中金公司認(rèn)為，光伏板塊短期投資邏輯包括：一是一季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)整體較好，在熱門賽道中增速亮眼，行業(yè)基本面仍向好;二是海內(nèi)外需求強(qiáng)勁，高業(yè)績確定性的板塊在行情上有望呈現(xiàn)更強(qiáng)韌性。

從國內(nèi)裝機(jī)數(shù)據(jù)來看，2022年一季度國內(nèi)光伏新增裝機(jī)13.21GW，同比增148%，主要來自于分布式項(xiàng)目仍維持拉貨。往后展望，臨近“6·30”并網(wǎng)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，地面電站需求逐步啟動(dòng);分布式項(xiàng)目建設(shè)隨國內(nèi)復(fù)工推進(jìn)、物流逐漸緩解而恢復(fù)，需求依舊強(qiáng)勁。從國內(nèi)出口數(shù)據(jù)來看，2022年一季度光伏組件累計(jì)出口41.30GW，同比高增108.5%，大幅超預(yù)期，主要源于海外市場高景氣。

從中長期邏輯來看，一是全球碳中和目標(biāo)明確，能源體系向低碳化轉(zhuǎn)型。全球能源轉(zhuǎn)型號角陸續(xù)吹響，中國宣布“碳達(dá)峰、碳中和”時(shí)間表，日韓、歐盟、巴西、智利等國家也已經(jīng)明確立法或宣誓碳中和。在碳中和大背景下，以光伏、風(fēng)電為代表的清潔能源將成為未來全球主要的能源來源。

二是光伏成本下調(diào)，未來可能是成本最低的能源：原補(bǔ)貼模式下光伏政策周期主要受到成本、電價(jià)和相應(yīng)裝機(jī)量影響。而目前，補(bǔ)貼時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代開啟。

三是各國持續(xù)出臺(tái)積極政策，支撐光伏行業(yè)中長期增長：海外國家持續(xù)出臺(tái)積極政策支持清潔能源發(fā)展。國內(nèi)“十四五”期間集中式光伏、分布式光伏齊頭并進(jìn)，緊鑼密鼓發(fā)展風(fēng)光大基地集中式和整縣推進(jìn)屋頂分布式光伏建設(shè)。

上海證券也認(rèn)為，在能源革命、碳中和時(shí)代背景下，光伏中長期需求高增趨勢確定，供給上隨著短板逐漸消除，行業(yè)成長空間廣闊，光伏板塊投資價(jià)值突出。

首先看好技術(shù)變革紅利。度電成本下降一直是光伏需求增長核心驅(qū)動(dòng)因素，通過技術(shù)進(jìn)步提效降本始終是行業(yè)前進(jìn)方向。本輪技術(shù)革命核心點(diǎn)包括顆粒硅、新型電池技術(shù)。

其次緊抓行業(yè)高景氣主線，持續(xù)尋找超越行業(yè)增長的環(huán)節(jié)。超越行業(yè)增長主要分為兩類：一類是行業(yè)競爭格局優(yōu)化（主要表現(xiàn)為行業(yè)集中度提升），一方面頭部企業(yè)市占率提升、銷量增速高于下游需求增速;另一方面行業(yè)競爭減弱帶來盈利能力提升。另一類超越行業(yè)增長則是供需差帶來產(chǎn)品價(jià)格上漲。

最后在光伏下游應(yīng)用方面，看好分布式持續(xù)發(fā)展帶來的投資機(jī)會(huì)，包括戶用與工商業(yè)。戶用光伏隨著商業(yè)模式成熟疊加政策利好，有望迎來快速發(fā)展。工商業(yè)光伏則會(huì)充分受益于電價(jià)市場化改革，盈利模型在未來會(huì)有更好的表現(xiàn)。

中國戶用光伏起步較晚，2012年底出現(xiàn)首次戶用光伏并網(wǎng)，2016年下半年開始逐漸起步，至2017年開始明顯提升。2021年戶用光伏是唯一享受補(bǔ)貼的光伏項(xiàng)目，當(dāng)年納入補(bǔ)貼規(guī)模的新建項(xiàng)目，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)按照0.03元/kwh執(zhí)行。疊加2021年6月“整縣推進(jìn)”政策推出，戶用光伏迎來高增長。2021年戶用新增裝機(jī)量達(dá)21.6GW，同比增長113%。

上海證券認(rèn)為，戶用光伏快速發(fā)展的原因有三個(gè)。

原因之一：光伏系統(tǒng)成本不斷下降是根本。戶用光伏的發(fā)展本質(zhì)是靠投資收益驅(qū)動(dòng)的，但是中國由于戶用上網(wǎng)電價(jià)較低，因此早期戶用需要依靠補(bǔ)貼才得以發(fā)展。光伏度電成本10年下降了85%。中國光伏發(fā)電成本近十年來下降75%，已經(jīng)降至0.3元/千瓦時(shí)以內(nèi)，預(yù)計(jì)將在十四五期間降至0.25元/千瓦時(shí)以下。

原因之二：成熟銷售模式奠定發(fā)展基礎(chǔ)。目前中國的戶用光伏主要包括四種模式。一、直銷模式：老百姓全款購買。二、融資租賃模式：需要用戶支付租金和運(yùn)維費(fèi)用，租金按照合同利率還本付息，租賃期內(nèi)享有電站使用權(quán)和收益權(quán)，租賃期滿后（15-20年），電站所有權(quán)歸用戶所有。用戶收益=光伏發(fā)電收益-租金-運(yùn)維費(fèi)用。三、租賃模式：公司將電站設(shè)備租賃給用戶，用戶的屋頂安裝光伏電站并網(wǎng)后，電站產(chǎn)生的全部電費(fèi)及補(bǔ)貼收益扣除分配給用戶的收益、運(yùn)維服務(wù)費(fèi)后，剩余部分作為公司向用戶出租電站設(shè)備收取的租金，租賃期限一般為20年，租賃期限內(nèi)設(shè)備所有權(quán)歸公司所有，租賃期限結(jié)束后設(shè)備所有權(quán)歸用戶。四、賒銷模式：公司為用戶安裝電站并網(wǎng)后，用戶使用電站并網(wǎng)售電收益扣除給用戶的收益外分期償還電站購置款，電站所有權(quán)歸用戶所有。公司通過10-20年逐步收回成本。

原因之三：融資模式完善是驅(qū)動(dòng)因素。銀行提供“光伏貸”、企業(yè)為貸款提供擔(dān)保共同保障了戶用光伏市場穩(wěn)健發(fā)展。從“光伏貸”暴雷的歷史可以發(fā)現(xiàn)，大型光伏企業(yè)的電站質(zhì)量與后期完善運(yùn)維結(jié)合大型銀行的共同背書才能保障戶用光伏電站長期穩(wěn)定運(yùn)行，防范經(jīng)營和信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，民生銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行等大型商業(yè)銀行均發(fā)布了“光伏貸”產(chǎn)品，為終端用戶提供融資。

據(jù)上海證券測算，假設(shè)農(nóng)村建筑總面積約為269.7億平米，每棟住宅的層數(shù)為2層，每平米裝機(jī)量150W，滲透率20%，對應(yīng)市場空間為405GW。截至2021年底，戶用光伏累計(jì)總裝機(jī)量達(dá)到41.6GW，還有363GW的新增裝機(jī)空間。