“個(gè)人系”困境：東方阿爾法樣本

易強(qiáng)

東方阿爾法近期發(fā)布的一則公告不止讓投資者注意到這家公司本身的困境，也讓“個(gè)人系”基金公司（即主要股東為自然人）的處境得到審視。

這則公告發(fā)布于6月7日，涉及一則高管變更信息，內(nèi)容大致是，自5月25日起，總經(jīng)理劉明兼任公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

事實(shí)上，劉明除了是東方阿爾法的總經(jīng)理，還兼任投資總監(jiān)，以及2只公募基金的基金經(jīng)理。但他最重要的身份是這家公司的創(chuàng)始人和法人代表，直接持有39.96%的股份，是第一大股東。

與同類公告不同，上述公告未提及上一位財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的姓名、資歷、任職及離任時(shí)間、離任原因等。

不過，與高管變更事項(xiàng)相比，持有人更在意的可能是所持基金業(yè)績。

根據(jù)Wind資訊，自2018年2月東方阿爾法發(fā)布首只公募產(chǎn)品以來，其在過去四個(gè)會計(jì)年度（2018年至2021年）以及2022年一季度為公募持有人創(chuàng)造的收益合計(jì)為-14.73億元，同期公司的管理費(fèi)收入則不低于2.01億元。

“個(gè)人系”公募的整體表現(xiàn)亦不盡如人意。以2022年上半年業(yè)績而論，19家“個(gè)人系”基金公司旗下成立時(shí)間超過9個(gè)月的107只“個(gè)人系”主動權(quán)益類基金（含股票型及混合型兩類，下同）中，收益為正值的僅有5只，跑贏業(yè)績基準(zhǔn)的有20只，占比分別為4.67%和18.69%，不及公募平均水平。

整個(gè)公募市場共計(jì)6351只成立時(shí)間超過9個(gè)月的同類基金中，同期收益為正值的有755只，跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)的有2035只，占比分別為11.89%和32.04%。

包括東方阿爾法在內(nèi)的“個(gè)人系”公募基金整體表現(xiàn)的弱勢，很難為“個(gè)人系”基金公司的市場價(jià)值提供有力的辯護(hù)，這或許是監(jiān)管層收緊相關(guān)政策的原因之一。

證監(jiān)會4月26日發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》明確指出，在壯大公募基金管理人隊(duì)伍的同時(shí)，要“審慎有序核準(zhǔn)自然人發(fā)起設(shè)立基金管理公司”。

與“個(gè)人系”整體弱勢并存的是其內(nèi)部的日益分化，少數(shù)幾家公司正在努力證明自己的存在價(jià)值。至于導(dǎo)致分化的因素，諸如創(chuàng)始人的實(shí)力與格局、股權(quán)激勵與產(chǎn)品設(shè)計(jì)等，亦值得觀察。

股權(quán)結(jié)構(gòu)封閉，投研薄弱

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，東方阿爾法是一家主要由經(jīng)營管理層控股的“個(gè)人系”基金公司，投研薄弱。天眼查，該公司2020社保繳納人數(shù)為0人，2019年為23人。

根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露的核準(zhǔn)文件，這家公司獲得公募牌照的時(shí)間是2017年6月，獲批注冊資本為1億元，股東有5人，即劉明、珠海共同成長股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、肖冰、雷振鋒、曾健，出資比例分別為39.96%、39.56%、13.98%、4.50%、2.00%。其中，劉明為法定代表人，肖冰為總經(jīng)理，雷振鋒為督察長。

劉明與肖冰曾在南方同一家基金公司任職，前者主攻投研，后者主攻市場，證券從業(yè)經(jīng)歷皆超過20年;雷振鋒之前是金信基金督察長。

根據(jù)工商資料，2017年7月，東方阿爾法正式成立，注冊地在深圳;8月，劉明改任總經(jīng)理，肖冰改任董事長。

珠海共同成長股權(quán)投資基金合伙企業(yè)成立于2015年8月，注冊資本5000萬元，共有10個(gè)合伙人，肖冰、曾健、劉明亦在其中，出資比例分別為51.32%、6%和0.12%，執(zhí)行合伙人王香桂出資比例為20.52%。王香桂、曾健此前在南方一家基金公司與劉明、肖冰同事多年。

東方阿爾法精選（成立于2018年2月）《招募書》顯示，最遲在2018年1月，王香桂、曾健已擔(dān)任公司副總經(jīng)理，董事長肖冰已代行督察長之職。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至上半年末，東方阿爾法旗下共有4名基金經(jīng)理，即劉明、唐雷、喬春、喬海英。其中，作為東方阿爾法精選的基金經(jīng)理，劉明任職時(shí)間最早（2018年2月）;唐雷、喬春、喬海英的任職時(shí)間分別是2020年6月、2021年8月及2022年3月。

數(shù)據(jù)顯示，自成立以來，東方阿爾法未有解聘基金經(jīng)理的記錄。也就是說，在2020年6月之前，盡管公司成立已近3年，劉明是公司唯一的基金經(jīng)理。

綜合上述數(shù)據(jù)不難看出，東方阿爾法的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有某種封閉性，其主要股東都是高管，幾乎來自南方同一家基金公司;投研團(tuán)隊(duì)未普遍實(shí)施股權(quán)激勵制度，基金經(jīng)理未持有公司股權(quán)。

唐雷等三人皆未曾在頭部公司任職，且名聲不顯。唐雷此前在金信基金擔(dān)任基金經(jīng)理，與東方阿爾法首任督察長雷振鋒做過一段時(shí)間同事;喬春此前曾在長城基金及金鷹基金擔(dān)任基金經(jīng)理，喬海英此前在平安基金擔(dān)任基金經(jīng)理。

與主要由經(jīng)營管理層持股且在某種程度上呈現(xiàn)封閉特征的股權(quán)結(jié)構(gòu)對應(yīng)的是東方阿爾法產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一，以及業(yè)績的不如盡人意。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日，東方阿爾法旗下有6只基金，皆為主動權(quán)益類基金，含4只偏股混合型及1只靈活配置型，未有被動指數(shù)型股票基金，亦未有固收類產(chǎn)品，公募規(guī)模112億元，在公募機(jī)構(gòu)中排在第117位。

從持有人結(jié)構(gòu)來看，劉明、肖冰等人在業(yè)界的人脈對東方阿爾法的規(guī)模增長起到一定的作用。例如，上面提到的東方阿爾法精選，即公司成立的第一只且由劉明親任基金經(jīng)理的基金，其發(fā)行規(guī)模為11.64億份，從2018年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，機(jī)構(gòu)投資者所持份額占比超過50%。

但是，資本市場永遠(yuǎn)是業(yè)績?yōu)橥酢?/p>

定期報(bào)告顯示，截至2022年一季度末，東方阿爾法自成立以來業(yè)績?yōu)?24.28%，遠(yuǎn)低于業(yè)績比較基準(zhǔn)（-12.15%）。與之相應(yīng)，截至2021年年底，其份額規(guī)模已縮水至4.70億份，縮水近六成，機(jī)構(gòu)投資者所持份額占比已降至17.32%。

2021年3月，劉明管理的第二只基金即東方阿爾法招陽發(fā)行時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的熱情明顯降溫。定期報(bào)告顯示，同年上半年末，機(jī)構(gòu)投資者所持份額占比為17.47%。

根據(jù)Wind資訊，截至6月30日，東方阿爾法旗下成立時(shí)間超過9個(gè)月的5只基金（包括劉明管理的2只）2022年以來的業(yè)績都低于-10%，且全部跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。

自2018年2月東方阿爾法發(fā)布首只公募產(chǎn)品以來，其在過去四個(gè)會計(jì)年度（2018年至2021年）以及2022年一季度為公募持有人創(chuàng)造的收益合計(jì)為-14.73億元。同期公司管理費(fèi)收入則不低于2.01億元。

不論原因?yàn)楹危皞€(gè)人系”公募整體發(fā)展遲滯是不爭的事實(shí)。

需要指出的是，其余18家“個(gè)人系”基金公司年內(nèi)整體表現(xiàn)同樣欠佳，不及公募平均水平。這些公司普遍成立于2017年之后，管理著220只基金，其中成立時(shí)間超過9個(gè)月的107只主動管理型權(quán)益類基金年內(nèi)收益為正值的僅有5只，跑贏業(yè)績基準(zhǔn)的有20只，占比分別為4.67%和18.69%。

而就公募基金整體而言，在6351只成立時(shí)間超過9個(gè)月的同類基金中，年內(nèi)收益為正值的有755只，跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)的有2035只，占比分別為11.89%和32.04%。

“個(gè)人系”公募整體表現(xiàn)的弱勢，很難為“個(gè)人系”基金公司的市場價(jià)值提供有力的辯護(hù)，這或許是監(jiān)管層收緊相關(guān)政策的原因之一。

證監(jiān)會4月26日發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》已明確表示要“審慎有序核準(zhǔn)自然人發(fā)起設(shè)立基金管理公司，嚴(yán)防行業(yè)無序競爭”。

不過，與“個(gè)人系”整體弱勢并存的是其內(nèi)部分化的日益明顯，少數(shù)幾家公司正在努力證明自己的存在價(jià)值，例如中庚基金和睿遠(yuǎn)基金。

中庚基金的獲批時(shí)間是2018年6月，比東方阿爾法晚了一年，其最新規(guī)模為258億元，是東方阿爾法的2.30倍。睿遠(yuǎn)基金的獲批時(shí)間是2018年10月，最新規(guī)模為521億元，是東方阿爾法的4.65倍。

與東方阿爾法不同，這兩家公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)更加開放特征，具有更多的投研成分。

中庚基金旗下有4名基金經(jīng)理，其中有2位持有公司股份：明星基金經(jīng)理丘棟榮的持股比例為4.99%，曹慶的持股比例為2.52%。睿遠(yuǎn)基金旗下有5位基金經(jīng)理，其中有3位持有公司股份：老牌明星基金經(jīng)理傅鵬博持股比例為12%，趙楓為4.99%，朱璘則是上海盈遠(yuǎn)企業(yè)管理中心的合伙人之一，持有后者21.87%的股份，后者則持有睿遠(yuǎn)基金3.20%的股份。與初成立時(shí)相比，這兩家公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)較大變化。