寧德時(shí)代踩了哪顆雷

文/張恒

近期，寧德時(shí)代發(fā)布的2022年一季報(bào)引發(fā)了巨大爭(zhēng)議。

明面上，寧德時(shí)代是增收不增利，產(chǎn)品毛利率大幅下滑了11個(gè)百分點(diǎn)，但投資者真正擔(dān)憂的是寧德時(shí)代在套期保值金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口有多大？會(huì)不會(huì)是財(cái)務(wù)黑洞。

作為A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)占比最大的權(quán)重股，寧德時(shí)代于五一假期發(fā)布了2022年一季報(bào)。

5月5日，市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)，寧德時(shí)代早盤(pán)最大跌幅一度達(dá)到了13.69%，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一同下跌3.24%。最終寧德時(shí)代收跌8.15%，盤(pán)中股價(jià)創(chuàng)近一年來(lái)的新低。

投資者到底在財(cái)報(bào)中看到了什么，進(jìn)而選擇拋售“寧王”的股票？

2022年一季報(bào)顯示，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入486.78億元，同比增長(zhǎng)153.97%；歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同比下降23.62%，環(huán)比更是下降81.81%，低于預(yù)期；扣非后的歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比下降41.4%，環(huán)比下降85.7%。

當(dāng)期，公司全球裝機(jī)量為33.3GWh，全球市占率提升至35%，居行業(yè)第一。公司預(yù)計(jì)，到2025年產(chǎn)能規(guī)劃提升至650GWh，相較于2021年底的170GWh再提升2.82倍。

這份一季報(bào)對(duì)比2021年報(bào)有兩個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)：

一是毛利率大幅下降。

寧德時(shí)代2022年一季度毛利率為14.48%，環(huán)比下降10.88%，低于市場(chǎng)預(yù)期。

毛利率大降顯然是因?yàn)殡姵刂圃斐杀敬鬂q。碳酸鋰在不到兩年的時(shí)間里，從5萬(wàn)元/噸上漲至50萬(wàn)元/噸。雖然現(xiàn)在價(jià)格略有回調(diào)，但也對(duì)整個(gè)行業(yè)的中下游造成了相當(dāng)大的壓力，即便是寧德時(shí)代也同樣受到了巨大沖擊。

二是電池的提價(jià)未達(dá)投資者預(yù)期。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年四季度動(dòng)力電池單價(jià)為0.79元/Wh，相較于三季度提高了0.02元/Wh。有投資者預(yù)期，2022年寧德時(shí)代動(dòng)力電池應(yīng)該進(jìn)一步提價(jià)，而電池提價(jià)必然影響到整車企業(yè)和消費(fèi)者。

《汽車人》認(rèn)為，寧德時(shí)代作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的中游廠商，上游是鋰礦資源廠商、下游是整車制造商，其應(yīng)該具有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈溢價(jià)和控制力，從而保證成本的穩(wěn)定和利潤(rùn)的穩(wěn)定。

實(shí)際上，寧德時(shí)代也是這么做的。數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代的存貨達(dá)到了402億元。其中，原材料庫(kù)存在100億元左右，存貨庫(kù)存在300億元左右，電池庫(kù)存達(dá)到了40.19GWh。這部分成本是比較低的。

但令投資者真正感到擔(dān)憂其實(shí)不是這些，寧德時(shí)代在套期保值類的金融工具中產(chǎn)生巨大損失才是關(guān)鍵。

這部分在財(cái)報(bào)中計(jì)入“其他綜合收益”。2021年，這部分的有效虧損是7.7億元。2022年一季度，有效虧損達(dá)到了11.8億元，“其他綜合收益”從30億元變?yōu)?15億元，變動(dòng)幅度超過(guò)45億元。這應(yīng)該就是套期保值工具出現(xiàn)了巨大虧損。

寧德時(shí)代方面的解釋是，金融衍生品負(fù)債突增至17.87億元。

那么，套期保值工具未來(lái)是否可能繼續(xù)虧損？其風(fēng)險(xiǎn)敞口究竟有多大？套期保值風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)總敞口風(fēng)險(xiǎn)有多大？有沒(méi)有信息披露的黑洞？這無(wú)疑將影響投資者對(duì)于寧德時(shí)代的信任。

值得一提的是，在2022年初，中國(guó)的一家民營(yíng)公司，被稱為“世界鎳王”的青山控股，也是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的一家重要企業(yè)，因被國(guó)際金融資本“逼空”導(dǎo)致巨虧百億元登上了熱搜。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，青山控股持有巨量鎳現(xiàn)貨，為了對(duì)沖未來(lái)的價(jià)格變化，在期貨市場(chǎng)做了大量的套期保值業(yè)務(wù)。由于套保業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口太大，又碰上俄羅斯的鎳現(xiàn)貨不允許交割，于是被經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際金融大鱷在期貨市場(chǎng)逼空。如果不能按期交割，80億元保證金就要灰飛煙滅。

最后據(jù)說(shuō)是在國(guó)資的幫助下調(diào)出了足夠的現(xiàn)貨進(jìn)行交割，才化解了此次風(fēng)險(xiǎn)。

這類金融衍生品倉(cāng)位被國(guó)際金融大鱷絞殺，已是屢見(jiàn)不鮮的事了。寧德時(shí)代這回動(dòng)輒數(shù)十億元衍生品負(fù)債難道也是金屬鎳的套期保值交易？

雖然詳細(xì)情況寧德時(shí)代沒(méi)有披露，可金融衍生品玩大了就是懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍，必然會(huì)令一些投資者避而遠(yuǎn)之。

寧德時(shí)代方面最新表示，公司根據(jù)業(yè)務(wù)需要開(kāi)展金屬和外匯的套期保值業(yè)務(wù)，不以投機(jī)為目的，相關(guān)期貨開(kāi)倉(cāng)均有現(xiàn)貨保障，都能通過(guò)現(xiàn)貨對(duì)沖，風(fēng)險(xiǎn)可控。