綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)研究*

畢 茜，鄧 玲

（西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶 400715）

一、引言

2020 年9 月，習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上首次對外宣布我國力爭于2030 年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力爭取2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和的“雙碳”目標(biāo)。我國是當(dāng)前全球碳排放第一大國，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)時(shí)間緊任務(wù)重，亟需優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，加快從要素驅(qū)動(dòng)、投資規(guī)模驅(qū)動(dòng)發(fā)展為主向以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展為主的轉(zhuǎn)變。綠色創(chuàng)新以“促增長”與“優(yōu)環(huán)境”為宗旨，兼具經(jīng)濟(jì)與環(huán)境效益，是解決環(huán)境問題與實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要途徑。然而，綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)高、投入大，企業(yè)往往缺乏主動(dòng)推進(jìn)的積極性（齊紹洲等，2018）。如何引導(dǎo)企業(yè)積極融入國家“雙碳”發(fā)展戰(zhàn)略，提升企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的意愿，是我國政府需要解決的重要問題。

為實(shí)現(xiàn)金融與生態(tài)的協(xié)調(diào)發(fā)展與良性循環(huán)，我國金融監(jiān)管部門不斷加大對綠色信貸的引導(dǎo)力度。2012 年，原銀監(jiān)會(huì)頒布《綠色信貸指引》（以下簡稱《指引》），對綠色信貸各項(xiàng)工作進(jìn)行細(xì)化。2018 年，央行發(fā)布《關(guān)于開展銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)的通知》（以下簡稱《評(píng)價(jià)》），將各存款類金融機(jī)構(gòu)的綠色信貸業(yè)績納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核，加大綠色信貸的推行與發(fā)展力度?！吨敢分饕獜慕M織管理、政策制度建設(shè)等方面進(jìn)行部署，側(cè)重于引導(dǎo)和鼓勵(lì)銀行積極開展綠色信貸業(yè)務(wù)，《評(píng)價(jià)》則設(shè)置了定量和定性指標(biāo)，考核綠色信貸業(yè)績，同時(shí)規(guī)定了獎(jiǎng)懲機(jī)制。相對于《指引》，《評(píng)價(jià)》進(jìn)一步完善了銀行綠色信貸業(yè)務(wù)的信息披露機(jī)制，強(qiáng)化了對銀行綠色信貸業(yè)務(wù)的合規(guī)性管理，其出臺(tái)可作為一個(gè)更加有效的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，但目前鮮有研究對《評(píng)價(jià)》這一更加完善的綠色信貸政策進(jìn)行評(píng)估。

隨著我國的綠色信貸政策不斷規(guī)范化與具體化，其對推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的作用愈加突顯，對促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用不容忽視。綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)能否引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行“能動(dòng)式”綠色創(chuàng)新？如能，其作用路徑是什么？對不同類型企業(yè)的效果是否存在差異？錦標(biāo)賽式的《評(píng)價(jià)》與合規(guī)性的《指引》是否會(huì)產(chǎn)生不同的綠色創(chuàng)新效應(yīng)？這些問題都亟待考證。有鑒于此，本文以2018 年《評(píng)價(jià)》出臺(tái)構(gòu)造準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，運(yùn)用雙重差分法實(shí)證檢驗(yàn)《評(píng)價(jià)》對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，從內(nèi)部高管、外部政府和企業(yè)三方互動(dòng)的角度對綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)下企業(yè)開展綠色創(chuàng)新的內(nèi)部和外部動(dòng)機(jī)進(jìn)行探討。此外，本文還將從企業(yè)內(nèi)部特征差異（代理成本）及外部環(huán)境差異（地區(qū)市場化水平）視角對《評(píng)價(jià)》效果的異質(zhì)性進(jìn)行討論。

相較于以往研究，本文可能的貢獻(xiàn)和創(chuàng)新點(diǎn)在于以下兩個(gè)方面：第一，以往文獻(xiàn)多以《指引》為對象，研究綠色信貸政策的效果，本文以《評(píng)價(jià)》作為研究對象，從政策效果、作用路徑、內(nèi)外部調(diào)節(jié)因素和異質(zhì)性表現(xiàn)等方面系統(tǒng)性地分析綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，研究策略更加具體和全面，為綠色信貸政策與綠色創(chuàng)新之間是“抑制論”還是“促進(jìn)論”的爭議提供了一定的微觀證據(jù)，是對現(xiàn)有研究的進(jìn)一步論證與有益補(bǔ)充。第二，本文把《指引》和《評(píng)價(jià)》納入同一研究體系，將這兩個(gè)綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生的影響進(jìn)行比較研究，考察二者的政策效應(yīng)差異并歸納出產(chǎn)生差異的可能原因，為進(jìn)一步完善我國綠色信貸政策提供了創(chuàng)新性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和現(xiàn)實(shí)參考，對于助推國家“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)具有一定的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）綠色信貸政策的實(shí)施效果研究

根據(jù)研究對象的不同，現(xiàn)有研究綠色信貸政策實(shí)施效果的文獻(xiàn)可以分為兩類：一類研究從綠色信貸的發(fā)放主體層面出發(fā)，探討綠色信貸政策對銀行績效與經(jīng)營狀況的影響，發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策能夠改善銀行的經(jīng)營績效（張暉等，2021；King，1993），有效地提升了商業(yè)銀行的競爭力與盈利能力（汪煒等，2021；何凌云等，2018）。另一類研究從綠色信貸的接受主體角度出發(fā)，考察綠色信貸政策對企業(yè)減排降碳（Li 等，2018）、投資效率（王艷麗等，2021；寧金輝等，2020）、融資成本（李新功和朱艷平，2021；Liu，2019）、并購績效（王建新等，2021）等的影響。該類研究并未形成較為一致的結(jié)論，部分研究認(rèn)為綠色信貸政策對企業(yè)具有正面影響，另一部分研究則認(rèn)為綠色信貸政策對企業(yè)存在負(fù)面影響。

（二）企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響因素研究

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究主要關(guān)注以下三個(gè)方面：一是環(huán)境規(guī)制因素。一部分研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境執(zhí)法監(jiān)督（于連超等，2019）、環(huán)保約談（于芝麥，2021；王旭和王非，2019）、排污權(quán)交易（齊紹洲等，2018）等環(huán)境規(guī)制工具能夠驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新；另一部分研究認(rèn)為環(huán)境規(guī)制工具反而會(huì)抑制綠色創(chuàng)新，如Gray（2001）發(fā)現(xiàn)環(huán)保補(bǔ)助會(huì)擠出綠色創(chuàng)新。此外，也有研究認(rèn)為環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間呈非線性關(guān)系（王珍愚等，2021）。二是市場和政府因素。這類研究發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者綠色需求與同業(yè)競爭壓力（Zeng 等，2011）、政府補(bǔ)助與監(jiān)管（Berrone 等，2013）、數(shù)字普惠金融發(fā)展（喬彬等，2021）等市場和政府因素能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。三是組織內(nèi)部因素。這類研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部吸收能力（Ketata 等，2015）、董事會(huì)治理（王鋒正和陳方圓，2018）可驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新；高管環(huán)保意識(shí)（梁敏等，2022；曹洪軍，2017）、高管從軍經(jīng)歷（劉鉆擴(kuò)，2021）、CEO 綠色經(jīng)歷（盧建詞，2022）等個(gè)體因素也對企業(yè)綠色創(chuàng)新存在影響。

（三）綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響效應(yīng)

現(xiàn)有考察綠色信貸政策對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的研究相對較少，且尚未得到一致的結(jié)論。部分研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策抑制了企業(yè)的綠色創(chuàng)新，如曹廷求等（2021）發(fā)現(xiàn)《指引》通過抑制企業(yè)的信貸融資，對上市公司綠色創(chuàng)新行為產(chǎn)生負(fù)向影響；楊柳勇等（2021）發(fā)現(xiàn)《評(píng)價(jià)》加大了重污染企業(yè)面臨的融資約束，對其綠色創(chuàng)新形成抑制。另一部分研究認(rèn)為，綠色信貸政策實(shí)施后，企業(yè)的綠色創(chuàng)新變得更加活躍，如李戎等（2021）、孫瑩（2021）認(rèn)為綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新。

綜上分析，學(xué)術(shù)界對綠色信貸政策和企業(yè)綠色創(chuàng)新進(jìn)行了廣泛探索，但鮮有文獻(xiàn)從價(jià)值創(chuàng)造的角度出發(fā)，深入考察綠色信貸政策和綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系。此外，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多借助《指引》來檢驗(yàn)綠色信貸政策的實(shí)施效應(yīng)，且未得出一致的結(jié)論，對《評(píng)價(jià)》這一更為完善的綠色信貸政策的研究尚且較少。有鑒于此，本文對綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)的綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行探討，以期能夠?qū)ΜF(xiàn)有關(guān)于綠色信貸政策實(shí)施效果評(píng)估的研究形成補(bǔ)充。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）綠色信貸與企業(yè)綠色創(chuàng)新

綠色信貸政策要求銀行對綠色行業(yè)予以資金支持，對高污染行業(yè)進(jìn)行信貸限制（王艷麗等，2021）。對重污染企業(yè)的影響兼具正面治理效應(yīng)與負(fù)面壓力效應(yīng)：一方面，重污染企業(yè)為得到銀行的綠色信貸支持，會(huì)積極響應(yīng)政策號(hào)召，重視污染問題，減少耗能與排污，發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目。另一方面，綠色信貸政策使得重污染企業(yè)在獲取信貸融資時(shí)，面臨更高的門檻限制與交易成本（王馨和王營，2021），可能會(huì)通過“漂綠”或其他非正規(guī)渠道進(jìn)行融資（丁杰，2019）。下面從正反兩方面討論《評(píng)價(jià)》對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響：

從正面影響來看，《評(píng)價(jià)》可增強(qiáng)重污染企業(yè)的綠色發(fā)展意識(shí)，使企業(yè)著眼于綠色創(chuàng)新塑造企業(yè)綠色形象與提高市場競爭力的雙重優(yōu)勢，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。第一，《評(píng)價(jià)》借助信息傳遞機(jī)制，通過發(fā)揮“遵從”效應(yīng)，激發(fā)重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，激勵(lì)重污染企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。具體而言，《評(píng)價(jià)》要求銀行在開展綠色信貸業(yè)務(wù)時(shí)，對企業(yè)的環(huán)保表現(xiàn)和項(xiàng)目的環(huán)保水平加以評(píng)估，故銀行會(huì)更加關(guān)注項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，提高重污染企業(yè)的貸款門檻。同時(shí)，基于信息傳遞機(jī)制，這一行為既傳達(dá)出國家高度重視綠色發(fā)展的信號(hào)，也向企業(yè)傳遞出要加快綠色轉(zhuǎn)型的警示信號(hào)。在這些信號(hào)的作用下，利益相關(guān)者會(huì)通過會(huì)談、商業(yè)合作等方式向企業(yè)提出“綠色”訴求（朱朝暉和譚雅妃，2020），激發(fā)其節(jié)能減排的需求；重污染企業(yè)也會(huì)反思自身綠色發(fā)展存在的不足，主動(dòng)尋求“綠化”途徑。第二，《評(píng)價(jià)》通過成本導(dǎo)向機(jī)制發(fā)揮“規(guī)制”效應(yīng)，塑造合規(guī)性壓力，約束企業(yè)的污染性生產(chǎn)行為，從而倒逼重污染企業(yè)開展綠色創(chuàng)新。具體而言，作為環(huán)境規(guī)制政策的綠色信貸通過融資渠道將企業(yè)污染的外部性內(nèi)部化，使其產(chǎn)生環(huán)境合規(guī)成本，改變收益-成本比，若企業(yè)仍沿用傳統(tǒng)的粗放式生產(chǎn)方式，則可能會(huì)遭受政府罰款和聲譽(yù)損失，同時(shí)降低信貸資金的可得性，使得信貸成本上升、利潤下降、競爭優(yōu)勢降低（謝喬昕和張宇，2021）。因此，《評(píng)價(jià)》的“規(guī)制”效應(yīng)可給重污染企業(yè)帶來環(huán)境保護(hù)與融資獲取壓力，倒逼其進(jìn)行綠色創(chuàng)新。

從負(fù)面影響來看，《評(píng)價(jià)》施加的環(huán)境保護(hù)和融資獲取壓力可能放大綠色創(chuàng)新不確定性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高的缺陷，通過成本導(dǎo)向機(jī)制降低重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新意愿，阻礙其進(jìn)行綠色創(chuàng)新。第一，在《評(píng)價(jià)》的引導(dǎo)下，銀行在信貸投放時(shí)會(huì)更嚴(yán)格地對貸款的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控，降低對重污染企業(yè)的貸款額度、提高對其的貸款利率，增大重污染企業(yè)的信貸約束與融資難度（曹廷求等，2021）。綠色創(chuàng)新需要大量的資本投入，而《評(píng)價(jià)》施加的信貸約束使得重污染企業(yè)難以得到充足的資金支持并降低了其自由現(xiàn)金流，企業(yè)為了追求當(dāng)期利益，會(huì)將有限的資金用于其他投資活動(dòng)，放棄高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的綠色創(chuàng)新。第二，《評(píng)價(jià)》加大了重污染企業(yè)面臨的融資約束，使其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和償債能力降低，增加了其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（楊柳勇等，2021）。當(dāng)重污染企業(yè)在資本市場上直接融資時(shí)，債權(quán)人與股權(quán)人可能會(huì)因此提高資金成本、拒絕向其追加投資，使得重污染企業(yè)的直接融資成本上升、資金負(fù)擔(dān)加重，加之綠色創(chuàng)新的失敗風(fēng)險(xiǎn)通常更大且收益不確定，導(dǎo)致企業(yè)可能因?yàn)橘Y金成本過高而不愿綠色創(chuàng)新。

綜上，《評(píng)價(jià)》在信息傳遞機(jī)制和成本導(dǎo)向機(jī)制的作用下，可通過發(fā)揮“遵從”效應(yīng)與“規(guī)制”效應(yīng)，對重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生激勵(lì)作用和倒逼作用，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。但《評(píng)價(jià)》的負(fù)面壓力作用也可能加劇重污染企業(yè)的融資約束，增加其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的動(dòng)力，不利于企業(yè)綠色創(chuàng)新。至于《評(píng)價(jià)》對企業(yè)綠色創(chuàng)新的綜合影響如何，取決于其正面影響與負(fù)面影響孰強(qiáng)孰弱?；诖?，提出本文的第一個(gè)研究假設(shè)：

H1：《評(píng)價(jià)》的出臺(tái)能有效促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（二）《評(píng)價(jià)》影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制

由前文分析可知，《評(píng)價(jià)》對企業(yè)兼具“遵從”效應(yīng)與“規(guī)制”效應(yīng)，對企業(yè)綠色創(chuàng)新分別產(chǎn)生激勵(lì)效果和倒逼效果。在“遵從”效應(yīng)中，企業(yè)為獲得長遠(yuǎn)收益，主動(dòng)地加大研發(fā)強(qiáng)度，進(jìn)行綠色創(chuàng)新，表現(xiàn)為研發(fā)強(qiáng)度機(jī)制。研發(fā)強(qiáng)度的增大不僅可內(nèi)化為企業(yè)自身實(shí)力的提升，使企業(yè)更易獲得綠色創(chuàng)新所需的信息、市場、資金、技術(shù)等，還能增強(qiáng)企業(yè)的綠色生產(chǎn)知識(shí)吸收能力（朱雪春，2021），幫助企業(yè)進(jìn)行綠色生產(chǎn)設(shè)備的改造升級(jí)和綠色創(chuàng)新專業(yè)人員的引進(jìn)，提高綠色創(chuàng)新的成功率。在“規(guī)制”效應(yīng)中，《評(píng)價(jià)》通過融資渠道將企業(yè)污染的外部性內(nèi)部化，提高企業(yè)的環(huán)境合規(guī)成本，倒逼企業(yè)綠色創(chuàng)新，表現(xiàn)為環(huán)境合規(guī)成本機(jī)制。環(huán)境規(guī)制引發(fā)的額外費(fèi)用會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本上升（Horbach，2008），影響其經(jīng)濟(jì)績效。企業(yè)為降低環(huán)境合規(guī)成本上升的負(fù)面影響，不得不尋求節(jié)能減排措施，通過開展綠色技術(shù)研發(fā)、進(jìn)行綠色創(chuàng)新以獲得創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)?；诖?，提出本文的第二個(gè)研究假設(shè)：

H2a：《評(píng)價(jià)》通過提高企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

H2b：《評(píng)價(jià)》通過提高環(huán)境合規(guī)成本促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。

（三）《評(píng)價(jià)》影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)機(jī)制

綠色信貸的參與方有企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)等，綠色信貸政策效力的發(fā)揮需要各方力量的配套支持，尤其離不開企業(yè)內(nèi)部個(gè)體因素和外部政府因素，企業(yè)對綠色信貸的響應(yīng)程度和政府對綠色信貸的支持力度都會(huì)影響綠色信貸的政策效果。下面分別從企業(yè)內(nèi)部和外部角度出發(fā)，考察企業(yè)高管環(huán)保經(jīng)歷和政府環(huán)保補(bǔ)助在《評(píng)價(jià)》與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。

1.內(nèi)部調(diào)節(jié)因素：高管環(huán)保經(jīng)歷

高管環(huán)保經(jīng)歷是指企業(yè)高層擁有與環(huán)保相關(guān)的各種經(jīng)歷，如環(huán)保教育經(jīng)歷、環(huán)?；顒?dòng)組織經(jīng)歷等（劉常青，2018）。高階理論認(rèn)為高管的認(rèn)知與行為方式受其以往經(jīng)歷的影響（Hambrick，2007），因而環(huán)保經(jīng)歷會(huì)增強(qiáng)高管的環(huán)境意識(shí)，影響其環(huán)保行為（李虹媛等，2019），并聚合到企業(yè)層面，影響作為環(huán)境戰(zhàn)略的綠色創(chuàng)新的開展。一方面，《評(píng)價(jià)》加大了企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，高管環(huán)保經(jīng)歷可提高企業(yè)對環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的感知能力（Li 和Lu，2016）。為降低由環(huán)境問題引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，高管具有環(huán)保經(jīng)歷的企業(yè)更可能會(huì)合理配置內(nèi)部資源并加大綠色研發(fā)投入，對綠色創(chuàng)新表現(xiàn)出更低的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。另一方面，高管環(huán)保經(jīng)歷可增強(qiáng)企業(yè)的環(huán)境政策響應(yīng)剛性（Marquis 和Tilcsik，2013），使得企業(yè)對綠色信貸政策更加敏感，獲得更多與《評(píng)價(jià)》相關(guān)的前沿信息，幫助企業(yè)從長遠(yuǎn)角度制定綠色轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)等，提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力?；诖耍岢霰疚牡牡谌齻€(gè)研究假設(shè)：

H3：高管環(huán)保經(jīng)歷正向調(diào)節(jié)《評(píng)價(jià)》對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效果。

2.外部調(diào)節(jié)因素：政府環(huán)保補(bǔ)助

政府環(huán)保補(bǔ)助是政府無償轉(zhuǎn)移給企業(yè)的資金支持，專用于企業(yè)的環(huán)境保護(hù)與治理活動(dòng)（于芝麥，2021）。由于需投入大量資金和資源以引進(jìn)環(huán)保設(shè)施，重污染企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的意愿較弱。政府環(huán)保補(bǔ)助為企業(yè)提供額外的綠色資金，從而為《評(píng)價(jià)》引導(dǎo)企業(yè)綠色創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的條件。第一，政府環(huán)保補(bǔ)助直接增加了企業(yè)收益，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金補(bǔ)充（李靜怡等，2020），緩解《評(píng)價(jià)》約束下企業(yè)的生存壓力，在一定程度上改善企業(yè)資金受限狀況，幫助具有綠色創(chuàng)新意愿的受限企業(yè)投入到綠色技術(shù)研發(fā)中。第二，政府給予重污染企業(yè)環(huán)保補(bǔ)助能向外界傳達(dá)出政府對該企業(yè)的支持與認(rèn)可信號(hào)及鼓勵(lì)綠色生產(chǎn)的信號(hào)（Wang，2018），在這些信號(hào)的作用下，其他污染企業(yè)就會(huì)主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新以獲得政府扶持。因而政府環(huán)保補(bǔ)助能夠緩解《評(píng)價(jià)》沖擊下重污染企業(yè)的融資難題，幫助其跨越創(chuàng)新資金門檻（謝喬昕和張宇，2021），引導(dǎo)企業(yè)投入綠色創(chuàng)新活動(dòng)。基于此，提出本文的第四個(gè)研究假設(shè)：

H4：政府環(huán)保補(bǔ)助正向調(diào)節(jié)《評(píng)價(jià)》對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效果。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深A(yù) 股工業(yè)上市公司為研究樣本，以2018 年《評(píng)價(jià)》出臺(tái)構(gòu)造準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)、運(yùn)用雙重差分法檢驗(yàn)綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)的企業(yè)綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，樣本期間為2015-2019 年。由于企業(yè)環(huán)境污染問題主要來源于重污染企業(yè)，綠色信貸政策對其影響更大，故本文以重污染企業(yè)為實(shí)驗(yàn)組、非重污染企業(yè)為對照組，重污染行業(yè)包括化工、火電、冶金等16 個(gè)行業(yè)。在剔除保險(xiǎn)金融業(yè)、ST 和數(shù)據(jù)缺失的樣本后，最終獲得11500 個(gè)樣本數(shù)據(jù)，其中，實(shí)驗(yàn)組（重污染企業(yè)）包含5005 個(gè)觀測值，對照組（非重污染企業(yè)）包含6495 個(gè)觀測值。

本文綠色專利申請量數(shù)據(jù)來源于國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，基于《國際專利分類綠色清單》手工收集整理得到；其他變量的數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊、新浪財(cái)經(jīng)等網(wǎng)站。為減輕極端值影響，對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）

借鑒王馨和王營（2021）的研究方法，本文以綠色專利申請量衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新。由于有些企業(yè)的綠色專利申請量為零且該變量存在右偏問題，故在定義企業(yè)綠色創(chuàng)新時(shí)對綠色專利申請量加1 并取對數(shù)，使之更接近正態(tài)分布。發(fā)明專利和實(shí)用新型專利的創(chuàng)新與難易程度不同，故本文對綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利進(jìn)行區(qū)分，分別衡量發(fā)明型綠色創(chuàng)新（GI_IN）和實(shí)用型綠色創(chuàng)新（GI_UT）。

2.核心解釋變量：綠色信貸政策（Treat×Post）

定義Treat 為組別虛擬變量，重污染企業(yè)取值為1，非重污染企業(yè)取值為0；Post 為政策虛擬變量，2018-2019 年取值為1，2015-2017 年取值為0。

3.控制變量

參考齊紹洲等（2018）的做法，本文控制以下變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)凈利率（Roa）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)董比例（Id）、全部現(xiàn)金回收率（Cash）、盈虧性質(zhì)（Loss）、成長能力（Growth）、股權(quán)集中度（Fir）。為更好地緩解內(nèi)生性，使研究結(jié)果更為穩(wěn)健，本文同時(shí)控制了企業(yè)固定效應(yīng)（μi）和年份固定效應(yīng)（δt）。

以上所有變量的具體定義說明見表1。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

首先，本文構(gòu)造如下雙重差分模型考察《評(píng)價(jià)》這一綠色信貸政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系：

其中交互項(xiàng)的系數(shù)β3是本文的關(guān)注重點(diǎn)，表示雙重差分估計(jì)的綠色信貸政策的凈效應(yīng)。若《評(píng)價(jià)》有效促進(jìn)了重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新，則β3顯著為正。然后，為探討《評(píng)價(jià)》對企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制，借鑒溫忠麟等（2004）的方法，構(gòu)造綜合中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

其中中介變量Mit表示研發(fā)強(qiáng)度和環(huán)境合規(guī)成本。借鑒吉赟和楊青（2020）的做法，研發(fā)強(qiáng)度（RD）以研發(fā)投入占營業(yè)收入比重度量；環(huán)境合規(guī)成本（CR）以環(huán)境稅的自然對數(shù)衡量，環(huán)境稅由所有與環(huán)境相關(guān)的稅費(fèi)組成，包括綠化費(fèi)、耕地占用稅、排污費(fèi)等環(huán)保稅收（于連超等，2019）。最后，為進(jìn)一步考察《評(píng)價(jià)》影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)機(jī)制，構(gòu)建以下模型：

其中Expeit表示高管環(huán)保經(jīng)歷。參照Klein 和Kozlowski（2000）的研究，若企業(yè)高層（管理層、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)）中有成員具備環(huán)保經(jīng)歷，取值為1，否則取值為0。Gsuit表示政府環(huán)保補(bǔ)助，以政府環(huán)保補(bǔ)助金額與企業(yè)資產(chǎn)總額的比值來衡量。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2 的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出：企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）的均值為0.332、中位數(shù)為0、最小值為0、最大值為3.689，表明企業(yè)整體的綠色創(chuàng)新水平偏低，綠色創(chuàng)新程度有待提高；由標(biāo)準(zhǔn)差0.750 可知，企業(yè)間的綠色創(chuàng)新發(fā)展不均衡，存在較大差距。VIF 檢驗(yàn)結(jié)果表明，各變量的VIF 值均小于5，模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）主回歸分析

1.平行趨勢檢驗(yàn)及動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析

平行趨勢是雙重差分法的使用前提，本文參考吉赟和楊青（2020）的研究，采用事件分析法，在檢驗(yàn)平行趨勢假定的同時(shí)，進(jìn)一步對綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)效果分析。具體做法為：以2015 年為基期，生成2015-2019 年每一年的年份虛擬變量，并將其與Treat 交乘，若在政策實(shí)施前交乘項(xiàng)系數(shù)不顯著，則說明兩組企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平在《評(píng)價(jià)》出臺(tái)前無顯著差異，平行趨勢假設(shè)成立。從表3 可以看出，變量pre_2 與pre_1 的系數(shù)均不顯著，通過了平行趨勢檢驗(yàn)，可以應(yīng)用雙重差分模型。政策動(dòng)態(tài)效果分析顯示，《評(píng)價(jià)》實(shí)施當(dāng)年（current）系數(shù)不顯著，而實(shí)施第二年（post_1）的系數(shù)則顯著為正，原因可能是政策效果存在時(shí)滯性，企業(yè)對政策需要適應(yīng)期，因而實(shí)施當(dāng)年政策作用未得到有效發(fā)揮；在政策實(shí)施的第二年，隨著政策推行力度的加大及企業(yè)渡過適應(yīng)期，政策的綠色創(chuàng)新效應(yīng)得以顯現(xiàn)?？梢?，《評(píng)價(jià)》能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，且其政策影響力隨著時(shí)間的推移而逐漸增大，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)H1。

表3 平行趨勢檢驗(yàn)及動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析

2.雙重差分檢驗(yàn)

《評(píng)價(jià)》對企業(yè)綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果見表4。第（1）、（2）列的被解釋變量為總體綠色創(chuàng)新（GI），交互項(xiàng)（Treat×Post）的回歸系數(shù)在加入控制變量前為0.077，加入控制變量后為0.076，且均在1%顯著性水平下顯著為正，這表明《評(píng)價(jià)》顯著促進(jìn)了重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。由前文分析可知，《評(píng)價(jià)》基于信息傳遞機(jī)制和成本導(dǎo)向機(jī)制，通過發(fā)揮“遵從”效應(yīng)與“規(guī)制”效應(yīng)，對重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)分別產(chǎn)生了激勵(lì)和倒逼效果，發(fā)揮了正面治理作用，驅(qū)動(dòng)了重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。因此，研究假設(shè)H1 得以驗(yàn)證。

表4 回歸分析

第（3）、（4）列的被解釋變量為發(fā)明型綠色創(chuàng)新（GI_IN），第（5）、（6）列為實(shí)用型綠色創(chuàng)新（GI_UT），在未加入與加入控制變量的情況下，交互項(xiàng)系數(shù)都在1%顯著性水平下顯著為正，但后者大于前者。表明《評(píng)價(jià)》同時(shí)促進(jìn)了重污染企業(yè)的發(fā)明型綠色創(chuàng)新和實(shí)用型綠色創(chuàng)新，但對實(shí)用型綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)更大。原因可能在于與難度相對較低的實(shí)用型綠色創(chuàng)新相比，綠色發(fā)明專利的研發(fā)要求和難度更高、審批更嚴(yán)格且需更多資源投入，而《評(píng)價(jià)》加劇了重污染企業(yè)的信貸約束，在融資受限的情況下重污染企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇實(shí)用型綠色創(chuàng)新。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是基于傾向得分匹配樣本的雙重差分模型。為緩解樣本選擇偏差導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，將控制變量作為協(xié)變量進(jìn)行匹配，保留匹配后的樣本重新進(jìn)行回歸。二是安慰劑檢驗(yàn)。將《評(píng)價(jià)》的時(shí)間節(jié)點(diǎn)提前1 年，假定其于2017 年出臺(tái)，對模型重新進(jìn)行回歸。三是重新設(shè)定窗口期。將窗口期重新設(shè)定為2017-2019 年，以排除窗口期設(shè)定對研究結(jié)果的影響。四是更換代理變量。以綠色專利申請量與研發(fā)投入之比重新衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新。五是縮小樣本差距。剔除直轄市（京、津、滬、渝）和青海、新疆、西藏的相關(guān)數(shù)據(jù)以縮小樣本誤差。六是改變模型設(shè)定。以虛擬變量的形式重新定義綠色創(chuàng)新，然后分別使用Logit 和Probit 模型進(jìn)行回歸。以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果均支持前文研究結(jié)論①由于篇幅所限，此處省略穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果，感興趣的讀者可向作者索取。。

（四）《評(píng)價(jià)》促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制分析

機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見表5。第（1）-（3）列為研發(fā)強(qiáng)度的中介效應(yīng)檢驗(yàn)。第（1）列中交互項(xiàng)對企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）的系數(shù)顯著為正，表明《評(píng)價(jià)》促進(jìn)了重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升；第（2）列中交互項(xiàng)對企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度（RD）的系數(shù)顯著為正，說明《評(píng)價(jià)》提高了企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度；第（3）列中研發(fā)強(qiáng)度（RD）對企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）的系數(shù)顯著為正，交互項(xiàng)對企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）的系數(shù)顯著為正，但小于第（1）列的系數(shù)，且Sobel 檢驗(yàn)通過，說明部分中介效應(yīng)成立?？偟膩砜?，《評(píng)價(jià)》通過促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)強(qiáng)度來促進(jìn)其綠色創(chuàng)新，假設(shè)H2a 得證。

表5 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

第（1）、（4）、（5）列為環(huán)境合規(guī)成本的中介效應(yīng)檢驗(yàn)。第（1）列中交互項(xiàng)對企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）的系數(shù)顯著為正，表明《評(píng)價(jià)》可顯著促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新；第（4）列中交互項(xiàng)對環(huán)境合規(guī)成本（CR）的系數(shù)顯著為正，說明《評(píng)價(jià)》提高了重污染企業(yè)的環(huán)境合規(guī)成本；第（5）列中環(huán)境合規(guī)成本（CR）對企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）的系數(shù)顯著為正，交互項(xiàng)對企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）的系數(shù)顯著為正，但小于第（1）列中的系數(shù)，且Sobel 檢驗(yàn)通過，說明中介效應(yīng)成立?？偟膩砜?，《評(píng)價(jià)》通過提高重污染企業(yè)的環(huán)境合規(guī)成本來倒逼其綠色創(chuàng)新，假設(shè)H2b 得證。

（五）《評(píng)價(jià)》促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果呈現(xiàn)于表6。第（1）、（2）、（3）列為高管環(huán)保經(jīng)歷的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果，從中可以看出，《評(píng)價(jià)》與高管環(huán)保經(jīng)歷的交乘項(xiàng)（Treat×Post×Expe）對總體綠色創(chuàng)新、發(fā)明型綠色創(chuàng)新、實(shí)用型綠色創(chuàng)新的系數(shù)均顯著為正，說明高管環(huán)保經(jīng)歷正向調(diào)節(jié)《評(píng)價(jià)》對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用，假設(shè)H3 得證。第（4）、（5）、（6）列為政府環(huán)保補(bǔ)助的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果，從中可以看出，《評(píng)價(jià)》與政府環(huán)保補(bǔ)助的交乘項(xiàng)（Treat×Post×Gsu）對總體綠色創(chuàng)新、發(fā)明型綠色創(chuàng)新、實(shí)用型綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)均顯著為正，表明政府環(huán)保補(bǔ)助的正向調(diào)節(jié)作用顯著，假設(shè)H4 得證。

表6 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

（六）異質(zhì)性分析

由于企業(yè)自身特征和所處環(huán)境的不同，《評(píng)價(jià)》的綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)可能會(huì)存在差異。為進(jìn)一步探究《評(píng)價(jià)》影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性，本文從企業(yè)內(nèi)部特征差異（代理成本）和外部環(huán)境差異（地區(qū)市場化水平）兩個(gè)方面進(jìn)行分析。

1.代理成本異質(zhì)性

基于委托代理理論，信息不對稱極易導(dǎo)致代理成本的產(chǎn)生（Holmstrom，1989）。代理成本越高，所有者與經(jīng)營者的利益沖突越嚴(yán)重（謝德仁等，2017），經(jīng)營者為避免自身利益受損，不會(huì)愿意進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)；而代理成本越低，經(jīng)營者的逆向選擇就越少，與所有者的矛盾與沖突就越小，考慮到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，更有可能選擇通過綠色創(chuàng)新來響應(yīng)綠色信貸政策，以緩解企業(yè)的信貸約束、實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。因此，《評(píng)價(jià)》對企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)可能主要體現(xiàn)在低代理成本企業(yè)中。為驗(yàn)證該推論，本文把樣本企業(yè)分為低代理成本組與高代理成本組，以管理費(fèi)用率（管理費(fèi)用/營業(yè)收入）衡量代理成本。表7 第（1）、（2）列匯報(bào)了分組回歸結(jié)果，可以看出，低代理成本組Treat×Post 的系數(shù)顯著為正，而高代理成本組不顯著。說明《評(píng)價(jià)》對企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用在代理成本低的重污染企業(yè)中發(fā)揮得更好，上述推論得證。

2.市場化水平異質(zhì)性

市場化意味著政府放松對經(jīng)濟(jì)的管制，發(fā)展更加自由的經(jīng)濟(jì)（樊綱等，2003）。良好的市場環(huán)境是企業(yè)綠色創(chuàng)新的外部推動(dòng)力量，市場化水平越高，越有利于激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新（王鋒正，2018）。在市場化水平較高的地區(qū)，政府對企業(yè)的干預(yù)相對較少（劉鳳委等，2016），市場信息流通快，信息透明度高，能夠有效緩解金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信息不對稱，因而企業(yè)融資更具靈活性，受到的融資約束更小，可以有更多資金開展綠色創(chuàng)新。在市場化水平較低地區(qū)，信息透明度較低，市場信息流通性受限，銀行信貸資金配置效率不高，企業(yè)綠色創(chuàng)新所面臨的融資約束更大。因而在市場化水平較高的地區(qū)，《評(píng)價(jià)》能更好地促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。為檢驗(yàn)不同市場化水平下《評(píng)價(jià)》影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性表現(xiàn)，參考王小魯?shù)龋?017）和樊綱等（2003）的做法，利用市場化指數(shù)衡量各地市場化水平，將市場化指數(shù)高于均值的地區(qū)作為高市場化組，低于均值的地區(qū)作為低市場化組。分組回歸結(jié)果如表7 第（3）、（4）列所示?？梢钥闯?，Treat×Post 的系數(shù)在高市場化組中顯著為正，在低市場化組中不顯著。說明《評(píng)價(jià)》對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用在市場化水平較高的地區(qū)更明顯。

表7 異質(zhì)性分析

（七）進(jìn)一步討論：《指引》與《評(píng)價(jià)》，誰對激勵(lì)企業(yè)綠色創(chuàng)新更有效

隨著環(huán)保成為熱點(diǎn)問題和“雙碳”目標(biāo)的提出，有關(guān)部門愈發(fā)重視金融手段的環(huán)保支持作用并出臺(tái)了一系列綠色信貸政策，其中2012 年的《指引》側(cè)重于鼓勵(lì)銀行減少或限制給污染項(xiàng)目貸款，主要起引導(dǎo)作用，是合規(guī)性綠色信貸；而2018 年的《評(píng)價(jià)》則具有一定強(qiáng)制性，對銀行開展綠色信貸進(jìn)行績效評(píng)價(jià)并納入考核，通過錦標(biāo)賽機(jī)制使得各銀行之間形成競爭關(guān)系，具備更強(qiáng)的激勵(lì)作用。相較于《指引》，《評(píng)價(jià)》對銀行信貸投放的環(huán)境導(dǎo)向施加了硬約束，對銀行開展綠色信貸業(yè)務(wù)形成更強(qiáng)的倒逼。那么從企業(yè)角度看，《評(píng)價(jià)》是否能夠通過倒逼銀行強(qiáng)化綠色信貸進(jìn)而對企業(yè)綠色創(chuàng)新更有效？這值得進(jìn)一步探討。

為對《指引》和《評(píng)價(jià)》進(jìn)行對比分析，本文將樣本期間擴(kuò)大至2010-2019 年，并引入Post12 和Post18 兩個(gè)變量。Post12 在2012-2017 年取值為1，其余年份取值為0，Post18 在2018-2019 年取值為1，其余年份取值為0。結(jié)合Treat 構(gòu)建如下兩組并存的雙重差分模型：

通過觀察交互項(xiàng)的系數(shù)β1和β2對《指引》與《評(píng)價(jià)》的綠色創(chuàng)新效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。從表8 可以看出：Post18×Treat 對GI、GI_IN 和GI_UT 的系數(shù)均在1% 顯著性水平下顯著為正，表明《評(píng)價(jià)》有效促進(jìn)了重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新；Post12×Treat 的系數(shù)為正但統(tǒng)計(jì)上并不顯著，說明《指引》未能顯著促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。因此，與《指引》相比，《評(píng)價(jià)》對重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)更大。原因可能在于《指引》主要起引導(dǎo)和鼓勵(lì)作用，商業(yè)銀行作為營利性機(jī)構(gòu)為追求利益可能不會(huì)完全執(zhí)行政策，進(jìn)而影響綠色信貸政策的實(shí)施效果，導(dǎo)致其對綠色創(chuàng)新的政策激勵(lì)效應(yīng)不能充分發(fā)揮。而《評(píng)價(jià)》則通過將銀行的綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)納入MPA 考核的形式設(shè)計(jì)了一場錦標(biāo)賽，使得銀行更加積極地參與“錦標(biāo)賽角逐”, 其在倒逼銀行強(qiáng)化綠色信貸業(yè)務(wù)的同時(shí)能夠結(jié)合“遵從”效應(yīng)與“規(guī)制”效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)重污染企業(yè)加大綠色研發(fā)強(qiáng)度，開展綠色創(chuàng)新，因而發(fā)揮了更顯著的綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)作用。

表8 《指引》和《評(píng)價(jià)》的政策效應(yīng)比較

六、研究結(jié)論與政策啟示

本文選取2015-2019 年滬深A(yù) 股工業(yè)上市公司為研究樣本，利用2018 年《評(píng)價(jià)》出臺(tái)構(gòu)造準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，運(yùn)用雙重差分法考察綠色信貸業(yè)績評(píng)價(jià)對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。研究表明：第一，《評(píng)價(jià)》通過發(fā)揮“遵從”效應(yīng)和“規(guī)制”效應(yīng)，有效地促進(jìn)了重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，且對實(shí)用型綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用強(qiáng)于發(fā)明型綠色創(chuàng)新，在進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，該結(jié)論仍舊成立。第二，機(jī)制分析表明《評(píng)價(jià)》發(fā)揮作用的路徑在于激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)強(qiáng)度和提高企業(yè)環(huán)境合規(guī)成本。第三，內(nèi)部高管環(huán)保經(jīng)歷和外部政府環(huán)保補(bǔ)助均能夠正向調(diào)節(jié)《評(píng)價(jià)》的企業(yè)綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。第四，異質(zhì)性分析顯示《評(píng)價(jià)》的企業(yè)綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)在代理成本低和地區(qū)市場化水平高的企業(yè)中更顯著。第五，與《指引》相比，《評(píng)價(jià)》可以更加有效地促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新。

基于上述研究，本文得出如下政策啟示：

首先，進(jìn)一步完善綠色信貸制度體系。一是在實(shí)踐基礎(chǔ)上不斷優(yōu)化政策體系，同時(shí)輔以環(huán)保補(bǔ)助、綠色項(xiàng)目研發(fā)補(bǔ)貼等支持手段，利用好“政府扶持之手”，將環(huán)境政策和扶持工具并舉，以更加有效地激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。二是制定差異化的綠色信貸制度體系，按企業(yè)異質(zhì)性分類施策，做到因企制宜、因地制宜，全面激發(fā)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活力。三是在政策推行過程中應(yīng)完善相應(yīng)的激勵(lì)約束機(jī)制，加大獎(jiǎng)懲力度和金融監(jiān)管力度，督促銀行提升綠色信貸的開展質(zhì)量。

其次，引導(dǎo)和推動(dòng)商業(yè)銀行積極貫徹落實(shí)綠色信貸政策。一是認(rèn)真做好信貸審批工作并采取措施擴(kuò)大綠色信貸，如定期舉行會(huì)議匯報(bào)綠色信貸業(yè)務(wù)的開展情況、成立專門的綠色信貸負(fù)責(zé)部門、引進(jìn)綠色信貸專業(yè)人才等。二是在綠色金融領(lǐng)域進(jìn)一步開拓新的業(yè)務(wù)，如打通綠色信貸和碳金融市場、將減排額和碳排放權(quán)作為企業(yè)貸款抵押物、推行綠色供應(yīng)鏈服務(wù)和可再生能源補(bǔ)貼確權(quán)貸款等，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供有力金融支持。

最后，引導(dǎo)和推動(dòng)企業(yè)以綠色創(chuàng)新為導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展。一是使企業(yè)及時(shí)關(guān)注政策預(yù)警并緊跟政策號(hào)召，樹立綠色創(chuàng)新理念，加大綠色研發(fā)強(qiáng)度，通過綠色創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益并駕齊驅(qū)。二是重視高管環(huán)保經(jīng)歷對綠色創(chuàng)新的積極作用，采取措施豐富高管環(huán)保經(jīng)歷，如推廣綠色辦公、加強(qiáng)環(huán)保教育培訓(xùn)等，充分利用具有環(huán)保經(jīng)歷的高管帶來的優(yōu)勢，將內(nèi)部高管與外部政策進(jìn)行整合，積極開展綠色創(chuàng)新。三是完善公司治理體系，緩解委托代理問題，降低代理成本實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，為綠色創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)提供堅(jiān)實(shí)保障。