航空物流上市公司市值管理探究

邱珉

摘要以國家民航領(lǐng)域混合所有制改革首家試點(diǎn)企業(yè)東方航空物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱東航物流）成功在A股上市為例，提出了市值管理對(duì)上市公司的必要性和重要性，通過東航物流登陸A股市場(chǎng)后的市值表現(xiàn)，結(jié)合東航物流行業(yè)發(fā)展?jié)摿?，?duì)航空物流上市公司如何更好地開展市值管理獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可以及實(shí)現(xiàn)企業(yè)真正價(jià)值提出建議。

關(guān)鍵詞 航空物流；市值管理；價(jià)值創(chuàng)造；資本運(yùn)作

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2022.03.012

一、我國航空物流業(yè)簡(jiǎn)述

航空物流業(yè)是國際貿(mào)易發(fā)展的重要保障，從高端制造業(yè)的芯片、精密儀器等的運(yùn)輸，到涉及大眾民生的跨境電商產(chǎn)品的運(yùn)輸，都離不開航空物流業(yè)的保駕護(hù)航。特別是在全球新冠肺炎疫情蔓延的情況下，航空物流業(yè)為全球抗擊疫情、促進(jìn)貿(mào)易復(fù)蘇、保持產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。目前，我國航空物流業(yè)的主干企業(yè)主要由兩類企業(yè)構(gòu)成，一類是由以國航、東航、南航三大航為首的國有航空集團(tuán)下屬的航空貨運(yùn)板塊發(fā)展而來，其中東航集團(tuán)旗下的東航物流最先開展商業(yè)模式轉(zhuǎn)型探索，由傳統(tǒng)航空貨運(yùn)企業(yè)轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代航空物流服務(wù)集成商，被國家定為民航領(lǐng)域混合所有制改革首家試點(diǎn)企業(yè)，國航、南航貨運(yùn)板塊緊跟其后開啟改革步伐。另一類是以順豐、圓通等民營快遞企業(yè)為代表，紛紛花巨資引進(jìn)飛機(jī)，搭建航空物流網(wǎng)絡(luò)。順豐等民營企業(yè)早已成為資本市場(chǎng)的寵兒，作為“航空物流混改第一股”的東航物流也于今年成功登陸A股市場(chǎng)。本文嘗試對(duì)航空物流上市公司的市值管理進(jìn)行探究。

二、市值管理的必要性和重要性

市值管理對(duì)上市公司在資本市場(chǎng)的價(jià)值穩(wěn)定和持續(xù)增長尤為重要。那么何為市值管理？簡(jiǎn)單來算，市值是股價(jià)乘以股數(shù)，其中股價(jià)是公司每股收益乘以市盈率（PE）。研究認(rèn)為，市值管理是企業(yè)建立起一種長效組織管理機(jī)制，效力于公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，在價(jià)值管理的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用多種科學(xué)與合規(guī)的價(jià)值管理手段，在資本市場(chǎng)為公司價(jià)值創(chuàng)造更大化、更優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。

隨著我國資本市場(chǎng)的發(fā)展和應(yīng)用，股權(quán)分置改革的完成，上市公司的股東和管理層開始同時(shí)關(guān)注公司的內(nèi)在價(jià)值和股票市場(chǎng)上的市值表現(xiàn)，上市公司追求的目標(biāo)從利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值最大化。由此越來越多的上市公司意識(shí)到市值管理的重要性。2014年5月9日，國務(wù)院頒布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。中國上市公司市值管理進(jìn)入到全新的規(guī)范化和制度化階段。筆者認(rèn)為市值管理對(duì)于上市企業(yè)的重要性主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

（一）增強(qiáng)抗外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)能力

一般理論來說，上市公司市值會(huì)圍繞公司內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。上市公司市值除受自身因素的影響，還會(huì)受到宏觀環(huán)境的影響，如股市發(fā)生大的波動(dòng)變化時(shí)，投資者一般會(huì)持幣觀望，或持悲觀情緒從原有上市公司退出投資，促使資金從股市流出，拉低上市公司的市值。市值的持續(xù)下跌會(huì)對(duì)公司和投資者造成負(fù)面影響。以股權(quán)質(zhì)押為例，股價(jià)的暴跌會(huì)讓股東面臨追加保證金或質(zhì)押股票數(shù)量，甚至存在債權(quán)人對(duì)質(zhì)押股票強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司對(duì)市值進(jìn)行積極有效地管理，增強(qiáng)投資人對(duì)企業(yè)經(jīng)營情況和未來發(fā)展戰(zhàn)略的了解，使投資者對(duì)上市公司的發(fā)展?jié)摿τ行判?，可以很大程度上降低或消除?dāng)前企業(yè)盈利狀況和外部宏觀環(huán)境對(duì)公司市值的不利影響[1]。以亞馬遜為例，亞馬遜是一家非常不重視利潤的公司，從1997年到2015年，亞馬遜的利潤幾乎沒有增長，凈利潤為零，試想這樣一家十幾年凈利潤持續(xù)為零的公司，如果沒有通過良好的市值管理，與投資者保持有效的溝通，使投資者認(rèn)同企業(yè)的價(jià)值和未來的發(fā)展，大部分的投資者是不會(huì)持有這家公司的股票的，股價(jià)也就可想而知了。實(shí)際情況是，在1997年，貝佐斯在亞馬遜第一封年度股東信里就說：“如果非要讓我們?cè)诠矩?cái)務(wù)報(bào)表的美觀和自由現(xiàn)金流之間選擇的話，我們認(rèn)為公司最核心的關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該是自由現(xiàn)金流?！敝笤陂L達(dá)20個(gè)年度的股東信里，貝佐斯不下幾十次地反復(fù)強(qiáng)調(diào)過，公司最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，就是每股帶來的自由現(xiàn)金流。亞馬遜是這樣說的，也是這樣做的，亞馬遜在提高自己的自由現(xiàn)金流上做出了很多努力，比如提高自己庫存的周轉(zhuǎn)速度，從1997年開始，亞馬遜收入保持持續(xù)高增長，至2015年收入高達(dá)1 200億美元，亞馬遜的經(jīng)營戰(zhàn)略取得了投資者的信任和擁護(hù)，亞馬遜的市值漲了接近600倍。

（二）增加公司內(nèi)在融資能力

企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展必然有大規(guī)模低成本融資需求，上市公司的市值大小與其融資能力有著密不可分的關(guān)系。科學(xué)合理地市值管理能夠更好地推動(dòng)股價(jià)上升，創(chuàng)造企業(yè)溢出價(jià)值，增加內(nèi)在融資能力。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是股市表現(xiàn)良好的企業(yè)在銀行貸款上能夠得到金融機(jī)構(gòu)高評(píng)級(jí)信用等級(jí)貸款，使融資成本降到最低，為企業(yè)發(fā)展提供資金保障。二是通過市值管理提升公司股價(jià)，從而帶來股權(quán)融資能力提升。同時(shí)，如果上市公司發(fā)行債券，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)具有更強(qiáng)的償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，其發(fā)行的債券更容易成為市場(chǎng)的熱銷產(chǎn)品，從而為企業(yè)安排長周期投資項(xiàng)目提供有力的資金支持[1]。

（三）增強(qiáng)公司收購與反收購實(shí)力

市值是決定上市公司收購與反收購能力的一個(gè)新標(biāo)桿，市值越大，通過債務(wù)融資或權(quán)益融資并購其他企業(yè)的能力就越強(qiáng)。反之，如果沒有進(jìn)行市值管理，股價(jià)偏離了本身的內(nèi)在價(jià)值，屬于企業(yè)價(jià)值的低估，會(huì)存在其他企業(yè)進(jìn)行惡意收購的風(fēng)險(xiǎn)，從而喪失公司的控制權(quán)。通過科學(xué)有效的市值管理，可以有效增強(qiáng)企業(yè)的資本整合能力，提高企業(yè)在資本市場(chǎng)上的收購和反收購能力[1]。

（四）有助于公司持續(xù)健康發(fā)展

上市公司進(jìn)行市值管理，必定會(huì)建立起一套合規(guī)長效的管理機(jī)制，以規(guī)范公司市場(chǎng)經(jīng)營管理、投融資管理、業(yè)務(wù)流程管理以及人力資源等內(nèi)部職能管理，并設(shè)立一系列科學(xué)、合理的考核指標(biāo)，從而有助于企業(yè)建立起以戰(zhàn)略為目標(biāo)的經(jīng)營發(fā)展長效機(jī)制，有助于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。2E10EF0C-E9F6-457D-B424-4CFE6C49C838

綜上所述，市值管理已經(jīng)成為各上市公司經(jīng)營管理的必要手段。東航物流從它所屬行業(yè)來看，屬于周期性特征比較明顯的行業(yè)，因此市值管理顯得尤其重要，如何讓投資者客觀了解航空物流周期性，以及東航物流有別于普通航空貨運(yùn)企業(yè)周期性發(fā)展的特點(diǎn)，認(rèn)可企業(yè)具備長期穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在潛力，在市值管理方面需要進(jìn)行一定的創(chuàng)新研究。筆者嘗試通過自身的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市值管理的粗淺認(rèn)識(shí)針對(duì)東航物流市值管理提出建議供研究探討。

三、東航物流市值管理的思考和建議

東航物流是中國東方航空集團(tuán)旗下的現(xiàn)代綜合物流服務(wù)企業(yè)，總部位于上海。2017年6月，作為國家民航領(lǐng)域混合所有制改革試點(diǎn)首家落地企業(yè)，東航物流率先實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，東航集團(tuán)、聯(lián)想控股、普洛斯、德邦物流、綠地集團(tuán)及核心員工持股東航物流。2021年6月9日，東航物流在主板掛牌（代碼601156）上市，發(fā)行價(jià)為15.77元，當(dāng)日?qǐng)?bào)收股價(jià)22.71元，總市值達(dá)360.5億元，成為“航空物流混改第一股”。市值最高達(dá)到478億元，隨著后續(xù)股市大盤的走勢(shì)，東航物流目前市值約300億元，市盈率僅為10倍，與同為航空物流企業(yè)的順豐控股51倍的市盈率相差甚遠(yuǎn)，東航物流的真正市場(chǎng)價(jià)值并未被資本市場(chǎng)認(rèn)可。作為國內(nèi)航空物流混改第一股，如何開展好市值管理成為擺在東航物流面前的一道難題。東航物流不僅要像過去一樣抓好企業(yè)經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)營收最大化，還要不斷學(xué)習(xí)掌握資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，讓投資者真正了解東航物流的特殊行業(yè)地位和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，認(rèn)可東航物流的高增長潛力，從而獲得與東航物流企業(yè)價(jià)值相符合的估值。

上市公司市值為企業(yè)凈利潤乘以市盈率。由此公式可以看出，凈利潤和市盈率是影響市值的兩個(gè)重要因素，其中凈利潤代表了企業(yè)經(jīng)營狀況。那么影響市盈率的因素呢？筆者認(rèn)為主要有4個(gè)主要因素：

1.資本市場(chǎng)的基準(zhǔn)。東航物流上市時(shí)，市盈率定為10倍，這就是主要以航空物流行業(yè)特征所決定的資本市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)。

2.股本的規(guī)模和結(jié)構(gòu)。資本市場(chǎng)會(huì)關(guān)注參與的大小股東，典型的為巴菲特效應(yīng)。

3.企業(yè)成長性。這是上市公司根據(jù)公司經(jīng)營規(guī)模、核心競(jìng)爭(zhēng)力等給投資者呈現(xiàn)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

4.投資者（券商、基金公司等）對(duì)公司的信心。當(dāng)然還有其他各種因素，如經(jīng)濟(jì)政策、股票市場(chǎng)的存量資金、經(jīng)濟(jì)周期等多種因素都會(huì)影響市盈率。

結(jié)合影響市值的主要因素，對(duì)東航物流的市值管理提出以下建議：

（一）建立市值管理體系，強(qiáng)化市值管理理念

市值管理從概念上講就是一種長效管理機(jī)制，是公司管理層在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中逐漸建立和完善的管理體系。這種管理體系的搭建首先要使管理者和員工樹立理念，認(rèn)識(shí)到市值管理是一種對(duì)上市企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展必不可少的管理手段，只有管理者和員工高度地認(rèn)同和支持才能更加有效地推動(dòng)市值管理，并使上市公司在市值管理推動(dòng)下創(chuàng)造更大的企業(yè)價(jià)值。東航物流是一家2021年剛上市的國有控股航空物流企業(yè)，通過幾年的混改之路改變了大部分員工的理念，初步形成了“崗位能上能下，薪酬能多能少，企業(yè)能進(jìn)能出”的管理機(jī)制。但上市公司的市值管理對(duì)東航物流管理層和員工依然是一種全新的概念，目前東航物流對(duì)建立市值管理體系仍處于初步階段。具體可以從以下4個(gè)方面著手建立完整的市值管理體系：

1.明確企業(yè)市值管理領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制。建立市值管理辦公室工作機(jī)制，與董事會(huì)辦公室下設(shè)其他職能分設(shè)，具體承擔(dān)企業(yè)市值管理職責(zé)。

2.工作內(nèi)容。建立一套適合企業(yè)自身發(fā)展的市值管理工作內(nèi)容、業(yè)務(wù)流程、應(yīng)急反應(yīng)機(jī)制、危機(jī)公關(guān)機(jī)制。

3.考核體系。明確企業(yè)市值管理人員的任職資格和職責(zé)內(nèi)容，配套建立市值管理人員績效考核及薪酬體系。

4.團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)。建立市值管理人才梯隊(duì)建設(shè)和培訓(xùn)計(jì)劃，培養(yǎng)一支市值管理專業(yè)隊(duì)伍。

（二）增強(qiáng)財(cái)務(wù)管理能力，充分運(yùn)用資本運(yùn)作手段

對(duì)于上市公司而言，需要更強(qiáng)的財(cái)務(wù)管理能力支持市值管理。從東航物流披露的財(cái)報(bào)看，由于近幾年物流行業(yè)蓬勃發(fā)展，加之國內(nèi)外疫情的發(fā)酵，物流行業(yè)處于上升階段，資金流極其充沛，從2016年的2.89億到2021年第三季度披露的財(cái)報(bào)資金為83.32億元（含募集資金22億元）。目前對(duì)于資金運(yùn)作等項(xiàng)目，東航物流信息披露了兩則消息，一是東航物流關(guān)于使用部分暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理到期贖回并繼續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金管理的公告，公告稱募集資金在招商銀行三個(gè)月的結(jié)構(gòu)性存款；二是公司暫無增發(fā)計(jì)劃。筆者認(rèn)為公司在資金流充足的情況下，可以未雨綢繆，在有利的形勢(shì)下，提前布局，提供資金使用效率，也可使資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展建立信心。首先，在公司經(jīng)營活動(dòng)中，財(cái)務(wù)管理要進(jìn)一步推進(jìn)業(yè)財(cái)融合，增強(qiáng)財(cái)務(wù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)全過程的支撐，提高企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃性和可預(yù)測(cè)性，同時(shí)提高企業(yè)持續(xù)盈利能力。其次，在企業(yè)籌資和投資方面，通過高效的財(cái)務(wù)管理能力，在籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)控制中尋求平衡最優(yōu)點(diǎn)，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)和成本為目標(biāo)，為企業(yè)創(chuàng)造財(cái)務(wù)價(jià)值。最后，在投資中，以投資效率和資本增值為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行決策。充分運(yùn)用資本運(yùn)作手段，擴(kuò)大企業(yè)的資本規(guī)模，通過并購重組、定向增發(fā)、發(fā)放股票股利、股票回購等資本運(yùn)營手段來提高公司盈利能力，增加公司價(jià)值[1]。上市公司應(yīng)基于已有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立財(cái)務(wù)股價(jià)模型，預(yù)測(cè)未來幾年的盈利和動(dòng)態(tài)市盈率，給資本市場(chǎng)一種潛在的投資預(yù)期，引導(dǎo)外部投資者做出投資決策并給予信心。

（三）加強(qiáng)信息溝通，做好4R管理和維護(hù)

中國股市資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱，導(dǎo)致了市值偏離企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，如東航物流從市值最高點(diǎn)到最低點(diǎn)，短短半年不到下跌相差近40%，從披露的財(cái)務(wù)報(bào)表上，東航物流的利潤穩(wěn)中向上，這也表明，信息溝通的重要性。

資本市場(chǎng)最為重要的四個(gè)對(duì)象就是“投資者、證券分析師、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和媒體關(guān)系”，因其英文結(jié)尾字母皆為R，故簡(jiǎn)稱“4R”。市值管理某種程度上講就是要做好4R的維護(hù)和管理[2]。2E10EF0C-E9F6-457D-B424-4CFE6C49C838

1.投資者關(guān)系

機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個(gè)人投資者。他們具有專業(yè)投資水平和超前的投資理念，增強(qiáng)他們看好上市公司未來發(fā)展前景，對(duì)上市公司市值穩(wěn)定發(fā)展很重要。

2.分析師關(guān)系

券商研報(bào)、金融信息服務(wù)商、財(cái)經(jīng)媒體，他們是影響資本市場(chǎng)的重要渠道。關(guān)于證券分析師，建議企業(yè)要綁定核心券商，綁定核心分析師，通過分析師把企業(yè)信息傳遞給資本市場(chǎng)[3]。在2021年9月8日，東航物流公司管理層向60余家參會(huì)的研究和投資機(jī)構(gòu)介紹了對(duì)航空物流的行業(yè)認(rèn)知、上半年公司經(jīng)營情況、未來發(fā)展規(guī)劃；在隨后的交流環(huán)節(jié)，公司管理層就疫情對(duì)空運(yùn)價(jià)格的影響及公司的應(yīng)對(duì)措施、“十四五”期間全貨機(jī)投入的具體安排、與國內(nèi)其他主要航空物流企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較、公司在跨境電商物流行業(yè)中具備的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及如何抓住跨境電商發(fā)展機(jī)遇、綜合物流解決方案毛利率變化情況、公司貨站與上海機(jī)場(chǎng)貨站的比較優(yōu)勢(shì)等投資者關(guān)注的問題進(jìn)行了交流。加深了投資者對(duì)航空物流行業(yè)發(fā)展格局、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展規(guī)劃等方面的理解，進(jìn)一步加強(qiáng)了投資者對(duì)行業(yè)和公司價(jià)值的認(rèn)知，向資本市場(chǎng)客觀地傳遞了航空物流行業(yè)巨大的發(fā)展機(jī)遇和市場(chǎng)空間。筆者觀察到后續(xù)股價(jià)有所推動(dòng)向上走勢(shì)。

3.監(jiān)管層關(guān)系

要建立與政府監(jiān)督部門之間的良好關(guān)系，上市公司一切經(jīng)營活動(dòng)、投融資活動(dòng)，都必須在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下合法合規(guī)運(yùn)作才具有可持續(xù)性。必要時(shí)與監(jiān)管部門溝通或需要尋求監(jiān)管部門的幫助。

4.媒體關(guān)系

財(cái)經(jīng)媒體是影響資本市場(chǎng)的另一個(gè)主要渠道，特點(diǎn)是影響范圍大。媒體關(guān)系不僅要做好對(duì)企業(yè)好的方面的積極宣傳，還要做好危機(jī)公關(guān)，避免上市公司形象影響市值的滑坡[2]。在去年9月29日中國證券報(bào)報(bào)道了東航物流體現(xiàn)了企業(yè)擔(dān)當(dāng)社會(huì)責(zé)任的報(bào)道，題為“撿塑減塑，東航物流踐行綠色發(fā)展理念”。很好地詮釋了東航物流把社會(huì)責(zé)任貫穿于上市公司的全部經(jīng)營活動(dòng)中，是提升公司形象的一種方式，以此影響投資者、政府、媒體，給企業(yè)帶來了良好的預(yù)算，從而增加了企業(yè)價(jià)值。東航物流要保持與媒體的良好互動(dòng)關(guān)系，持續(xù)向市場(chǎng)傳播品牌形象和公司價(jià)值，樹立東航物流在資本市場(chǎng)中的良好形象和定位。

四、總結(jié)

東航物流市值管理的核心是“雙輪驅(qū)動(dòng)”，一方面是持續(xù)抓好企業(yè)經(jīng)營管理，為市值管理提供內(nèi)生動(dòng)力；另一方面是樹立正確的市值管理理念，建立專業(yè)的市值管理機(jī)制。通過良好的市值管理運(yùn)作向投資者持續(xù)有效地傳遞企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)和未來戰(zhàn)略發(fā)展，轉(zhuǎn)變投資者對(duì)東航物流是一家處于周期性波動(dòng)行業(yè)的傳統(tǒng)航空貨運(yùn)企業(yè)的認(rèn)識(shí)，而是以“一個(gè)平臺(tái)，兩個(gè)服務(wù)提供商”（快供應(yīng)鏈平臺(tái)、航空物流地面服務(wù)綜合提供商、高端物流解決方案服務(wù)提供商）為戰(zhàn)略引領(lǐng)，進(jìn)一步打造兼?zhèn)湫畔⒒c國際化的快供應(yīng)鏈平臺(tái)，構(gòu)建“干線運(yùn)輸+現(xiàn)代倉儲(chǔ)+落地配”的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，布局全球航空物流產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，塑造屹立國際的民族航空物流品牌。資本市場(chǎng)目前未充分認(rèn)識(shí)到我國航空物流行業(yè)增長潛力，東航物流需要加強(qiáng)向資本市場(chǎng)傳達(dá)未來戰(zhàn)略規(guī)劃及實(shí)施路徑，包括航空速運(yùn)的規(guī)模和效率提升、地面綜合服務(wù)的產(chǎn)能和效益提升，綜合物流解決方案的高增長。不斷向資本市場(chǎng)傳遞航空物流行業(yè)的增長前景及東航物流業(yè)績高增長的確定性。

資本市場(chǎng)給予成長股的估值一般為30-40倍，而周期股則一般為10-20倍，國內(nèi)綜合物流服務(wù)龍頭企業(yè)順豐控股（002352.SZ）的市盈率為51倍。由此可見，東航物流的市值管理有著巨大的挖掘空間和廣闊的前景。AFA

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（審稿：張多蕾編輯：趙晴）2E10EF0C-E9F6-457D-B424-4CFE6C49C838