一個(gè)投資者給企業(yè)家的建議

王國(guó)斌

“資本從來(lái)都不是免費(fèi)的，資本有它的紀(jì)律性和原則性，資本市場(chǎng)只會(huì)給那些資本利用效率高的企業(yè)高估值。”

資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，取決于真正為市場(chǎng)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)的發(fā)展空間最終取決于企業(yè)的空間，而企業(yè)發(fā)展的核心就是企業(yè)家。從全球化、城市化不斷加劇和科技飛速進(jìn)步的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前為企業(yè)創(chuàng)造了非常大的發(fā)展空間。而這個(gè)空間能不能實(shí)現(xiàn)，取決于大量企業(yè)家能不能涌現(xiàn)。我認(rèn)為供給側(cè)改革非常重要的成果之一，應(yīng)該是涌現(xiàn)了一大批企業(yè)家。

作為投資者，我想基于20多年的投資經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐，給企業(yè)家提供一些個(gè)人視角的建議。

投資者與企業(yè)家不同，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)主要發(fā)揮兩個(gè)功能：一是給投資人帶來(lái)回報(bào);二是為需要風(fēng)險(xiǎn)資本的企業(yè)找到風(fēng)險(xiǎn)資本。企業(yè)家天生具有冒險(xiǎn)精神，不斷追求變化;而投資者尤其是價(jià)值投資者是不太喜歡變化的，甚至是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，他們間的關(guān)系很微妙。

哈佛大學(xué)的一位教授說(shuō)過(guò)：“投資者就像坐在摩托車上的人，他越相信駕駛?cè)说钠犯窈湍芰?，這項(xiàng)投資就越有吸引力?！?/p>

獲得財(cái)富需要冒險(xiǎn)，而守住財(cái)富需要近乎偏執(zhí)地規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)，讓復(fù)利發(fā)揮作用。凱恩斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“隨著時(shí)間推移，我越來(lái)越相信正確的投資方法是把相當(dāng)大的一筆錢放在自認(rèn)為了解且完全相信的企業(yè)管理者手中。”

建議一：高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)

樂(lè)觀是企業(yè)家非常重要的品質(zhì)。我去見(jiàn)何享健先生的時(shí)候，他說(shuō)：“如果不是樂(lè)觀主義者，就不該當(dāng)企業(yè)家?！钡つ釥枴た崧凇端伎?，快與慢》這本書(shū)中說(shuō)過(guò)：“樂(lè)觀主義者對(duì)塑造生活起到了或大或小的作用。他們的決策產(chǎn)生了一定的影響。這些樂(lè)觀主義者是發(fā)明家、企業(yè)家、政治和軍事領(lǐng)導(dǎo)人——總之不是普通人。他們尋求挑戰(zhàn)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，最終獲得了成功?！?/p>

作為投資者，我希望企業(yè)家非常樂(lè)觀、非常自信，但不希望他們的樂(lè)觀、自信是過(guò)度幻想。樂(lè)觀的益處只屬于那些有點(diǎn)偏見(jiàn)、能夠突出正面但又不至于脫離現(xiàn)實(shí)的人。查理·芒格也說(shuō)過(guò)：“永遠(yuǎn)不要低估那些高估自己的人?！?/p>

樂(lè)觀也容易給企業(yè)家?guī)?lái)重大風(fēng)險(xiǎn)，讓他們沒(méi)法理性面對(duì)杠桿。巴菲特說(shuō)過(guò)：“真正的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自從事你不懂的事情。”由于波動(dòng)比較容易通過(guò)杠桿冗余短期應(yīng)付，短期并不會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。但長(zhǎng)期而言，盲目自信將會(huì)帶來(lái)過(guò)高杠桿、連環(huán)收購(gòu)、攤子鋪得太大，等等，此時(shí)企業(yè)家將經(jīng)受不住波動(dòng)。

2017—2018年時(shí)我常說(shuō)，很多企業(yè)創(chuàng)始人會(huì)因?yàn)檫^(guò)高的杠桿破產(chǎn)，或者他個(gè)人先于企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)家經(jīng)營(yíng)成功的時(shí)候，應(yīng)該像保守的投資者一樣防范兩個(gè)最大的陷阱：高杠桿和高集中度。面對(duì)一些新項(xiàng)目，不僅要看它的成功概率，更要看它可能產(chǎn)生的嚴(yán)重后果，如果無(wú)法承受，不管概率多少都不能做。查理·芒格曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“聰明人因?yàn)榫啤⑴撕透軛U破產(chǎn)?！蔽艺J(rèn)為其中最多的破產(chǎn)原因是杠桿。

建議二：注重短期與長(zhǎng)期的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有一個(gè)效應(yīng)叫雙曲貼現(xiàn)效應(yīng)，指的是人們面對(duì)同樣的問(wèn)題，相較于延遲的選項(xiàng)更傾向于選擇及時(shí)的。我們總是過(guò)多地關(guān)注短期問(wèn)題，認(rèn)為今天的選擇對(duì)應(yīng)的后果離我們?cè)竭h(yuǎn)，與當(dāng)下關(guān)系越小。

任正非提到他的女兒，說(shuō)不會(huì)選擇她做接班人，原因是一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人必須能夠預(yù)見(jiàn)未來(lái)10～20年的技術(shù)趨勢(shì)，而他的女兒沒(méi)有技術(shù)背景，沒(méi)有能力預(yù)測(cè)未來(lái)的趨勢(shì)。

這里非常重要的一點(diǎn)是不能短視。投資者炒作香港股市中的仙股就是短期的僥幸行為，認(rèn)為不會(huì)輪到自己接最后一棒。資本市場(chǎng)從來(lái)都是只注重短期效應(yīng)的名利場(chǎng)，因此，企業(yè)家容易把曇花一現(xiàn)的好消息跟市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)混為一談。對(duì)于企業(yè)家來(lái)說(shuō)，這樣的短期行為也會(huì)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

建議三：專注

資本市場(chǎng)更加青睞細(xì)分市場(chǎng)的龍頭和專業(yè)企業(yè)，多樣化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的估值一定比細(xì)分業(yè)務(wù)的企業(yè)的估值更低。

作為投資者，我喜歡這樣的組合體：專注自己的行業(yè)，同時(shí)以開(kāi)放的心態(tài)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，特別是在成功的前提下，積極進(jìn)行各種試驗(yàn)，一旦成功便可產(chǎn)生巨大回報(bào)。

我覺(jué)得專注的同時(shí)，偶爾分心是可行的，分心有時(shí)候會(huì)產(chǎn)生很多意外收獲，盤(pán)尼西林、偉哥、化療的誕生都是這樣的意外收獲。對(duì)于一個(gè)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，保持競(jìng)爭(zhēng)力需要百分之百的努力，但是持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力也需要一個(gè)企業(yè)家偶爾停下來(lái)，看看其他的可能性。不過(guò)在資本市場(chǎng)，專注一定會(huì)比多樣化帶來(lái)更高估值。

在美國(guó)，多元化公司和主業(yè)集中公司呈現(xiàn)不同的狀況：主業(yè)集中公司平均持有的現(xiàn)金是多元化公司的兩倍。而在中國(guó)資本市場(chǎng)，像美的、格力、海爾、伊利這些主業(yè)非常集中的公司，它們的現(xiàn)金儲(chǔ)備都非常充足。

建議四：資本從來(lái)都不是免費(fèi)的

資本從來(lái)都不是免費(fèi)的，資本有它的紀(jì)律性和原則性，資本市場(chǎng)只會(huì)給那些資本利用效率高的企業(yè)高估值。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，與資本收益無(wú)關(guān)的任何事情，都只是達(dá)到最終目標(biāo)的手段，企業(yè)的最主要目的是要提高股東權(quán)益的內(nèi)在價(jià)值。

任正非考慮得最多的事情之一，就是收益在員工和資本之間的合理分配。這是一個(gè)非常長(zhǎng)期的問(wèn)題，企業(yè)家們從馬克思對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行了客觀科學(xué)的分析開(kāi)始就在考慮這個(gè)問(wèn)題。任正非選擇不上市，不愿意被資本市場(chǎng)裹挾，就是考慮公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略和短期利益的平衡。

建議五：延遲滿足

關(guān)于延遲滿足，1966年至1970年初，有一個(gè)著名的棉花糖實(shí)驗(yàn)，這個(gè)實(shí)驗(yàn)是斯坦福大學(xué)一位心理學(xué)家做的，目的是考驗(yàn)兒童耐心和意志力。十幾年后，研究者發(fā)現(xiàn)那些在實(shí)驗(yàn)中表現(xiàn)出較強(qiáng)耐力和意志力的孩子成年后更加成功。卡尼曼對(duì)《棉花糖實(shí)驗(yàn)》一書(shū)的評(píng)價(jià)是，讀過(guò)之后“你對(duì)人性的看法會(huì)深深地改變”。

所以一個(gè)人的成功不僅僅是靠智力，很大程度上還取決于對(duì)未來(lái)的耐心。企業(yè)家們應(yīng)該經(jīng)常問(wèn)問(wèn)自己：那些額外的利潤(rùn)經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)嗎？你的生意是時(shí)間的朋友嗎？

很多企業(yè)比如滴滴、美團(tuán)、微軟、亞馬遜，你可以比較它們，哪些是想快速獲得利潤(rùn)的，哪些是為了獲得更大的護(hù)城河，寧愿犧牲利潤(rùn)的？獲得護(hù)城河和獲得利潤(rùn)二者之間要有一個(gè)權(quán)衡。

長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，只有不斷建立可持續(xù)的東西，對(duì)企業(yè)家、投資者才是最有好處的。最典型的失敗案例是李自成，他沒(méi)有選擇延遲滿足。

建議六：回避投機(jī)暗示

不要置長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)果于不顧，花高價(jià)收購(gòu)公司以追求多元化。不要盲從投機(jī)思維的機(jī)構(gòu)和顧問(wèn)發(fā)出的暗示，要考慮什么是重要的，而不是什么被認(rèn)為是重要的。

現(xiàn)在，很多企業(yè)家經(jīng)常被充滿投機(jī)思維的投資者圍繞，受他們影響。查理·芒格跟巴菲特曾經(jīng)引用過(guò)林肯的一個(gè)例子，林肯曾提出過(guò)一個(gè)問(wèn)題：“如果你把一條狗的尾巴稱作一條腿，那么一條狗有多少條腿？”然后，他自己的回答是：“四條腿，因?yàn)榘盐舶徒凶魍炔⒉荒苷娴陌阉兂梢粭l腿?！辈槔怼っ⒏裾f(shuō)，像林肯這樣的人去華爾街的話一定很孤獨(dú)。

企業(yè)家需要和那些真正有知識(shí)的人，而不是那些假裝有知識(shí)的人打交道。我強(qiáng)烈呼吁所有企業(yè)家，如果你希望你的企業(yè)長(zhǎng)治久安，盡可能回避那些充滿投機(jī)思維的人給你發(fā)出的暗示。

建議七：誠(chéng)信

好名聲得之難，失之易。一個(gè)對(duì)他人坦承自己錯(cuò)誤的管理者或員工更可能會(huì)從錯(cuò)誤中獲得教訓(xùn)。公開(kāi)欺騙他人的管理者最終會(huì)私下誤導(dǎo)自己。如果一個(gè)管理者總是把自己的失誤怪罪到別人頭上或者歸咎于外界環(huán)境，那么面臨其他重要事情時(shí)他也更傾向于自欺欺人。

所以，誠(chéng)信應(yīng)該成為貫穿企業(yè)家職業(yè)生涯的根本要素。在商業(yè)世界里，誠(chéng)實(shí)的管理者就是企業(yè)的一筆寶藏。如果企業(yè)確立了誠(chéng)信、理性、公平的好名聲，股市最終會(huì)給它很高的獎(jiǎng)勵(lì)。

在上述給企業(yè)家的建議中，我認(rèn)為最重要的有三條。

一定不要有太高的杠桿。

一定要專注。

一定要誠(chéng)信。

如果企業(yè)家能夠具備以上良好的品質(zhì)，在目前這個(gè)時(shí)代，優(yōu)秀的企業(yè)一定會(huì)不斷涌現(xiàn)，資本市場(chǎng)一定會(huì)走得越來(lái)越好。

（摘自《投資中國(guó)》）5D23928C-3911-485C-A020-DBB3A572B8FC