跨國公司財務融投資的風險及其防范

黃琦琦

近年來復雜多變的國際環(huán)境給跨國公司的財務管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)，跨國公司需時刻關(guān)注形勢變化，采取適當?shù)姆椒ǚ婪敦攧诊L險，使公司穩(wěn)定經(jīng)營和發(fā)展。隨著國際貿(mào)易自由化、統(tǒng)一產(chǎn)品標準、信息化的發(fā)展，經(jīng)濟全球化不斷加深，成為各國經(jīng)濟未來發(fā)展所依賴的外部環(huán)境。在這個進程中，涌現(xiàn)出了許多跨國公司，成為了發(fā)展浪潮中最主要的推動力之一。在國際環(huán)境中，因受到更多不確定因素的影響，使得跨國公司面臨著更復雜的財務風險。近幾年，國際形勢又發(fā)生了一些新的動向，由于一些國家保護主義的盛行、貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情等因素的影響，經(jīng)濟全球化的進程發(fā)生了一定的起伏。在這樣的國際新形勢下，跨國公司面臨的財務風險將會更加嚴峻。

一、跨國公司所面臨的財務風險

1.外匯風險。外匯風險即各國間匯率的變動對企業(yè)經(jīng)營帶來潛在的影響。匯率變動是跨國公司財務管理所面臨的最直接的風險，也是貫穿于融資、投資、資金營運到收益分配全過程的一種風險。跨國公司在進行貿(mào)易、借款、投資等交易時，不可避免地會使用外幣來進行結(jié)算。例如跨國公司在進行國家間的商品或勞務買賣時如果采用的是信用交易的方式，即存在未結(jié)清余額的外幣債權(quán)或外幣債務，這個余額就可能暴露于外匯風險之下，在結(jié)算時，外幣幣值的變動會導致交易的本幣價值增加或者是減少，從而帶來財務風險。而匯率的變動給不同行業(yè)帶來的影響是不一樣的。以目前外匯市場上使用率較高的美元為例，根據(jù)中國外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)，近幾年美元兌人民幣的年平均匯率如圖所示。

由圖可看出，2019年美元兌人民幣的年平均匯率較之2018年有所上升，意味著在這個期間總體上是美元升值，人民幣貶值。這對于有美元進口業(yè)務信用交易的跨國公司來說存在一定的外匯風險。例如航空企業(yè)就是受人民幣貶值影響比較明顯的行業(yè)。由于采購飛機的需求，航空公司有大量美元負債，因此對人民幣匯率的變化十分敏感，人民幣貶值會導致未來需要使用更多的人民幣來兌換美元以支付貨款，這樣會給航空公司造成匯兌上的交易損失。2019年與2020年美元兌人民幣的年平均匯率基本保持穩(wěn)定。而2021年匯率又有所下降，下降幅度達到6.47%，意味著在這個期間總體上是美元貶值，人民幣升值。這對于有美元出口業(yè)務信用交易的跨國公司來說存在外匯風險。例如我國的一些家電行業(yè)跨國公司，把產(chǎn)品銷售到國外結(jié)匯時大都采用美元結(jié)匯，如果美元貶值，會導致未來收到貨款時產(chǎn)生交易損失。外匯風險是跨國公司近年來因國際形勢不斷變化，匯率的變化也更為復雜，這也增加了跨國公司暴露在外匯風險之下的可能性。

2.融資風險。在經(jīng)濟全球化的大背景下，跨國公司既可以在本國籌集資金，也可以在其它國家籌集資金。如果融資涉及了其它國家的資金提供者，即為國際融資。相對于國內(nèi)融資來說，國際融資所面臨的財務風險會更大。首先，國際融資的主體和客體都更為復雜。融資主體即資金的供給者（包括貸款人、供款人等）和資金的需求者（包括借款人、籌資人等），也就是融資涉及的所有當事人。借貸雙方至少有一方的居住地不在本國，這樣會給跨國公司都帶來一定的國家風險，例如某國發(fā)生政變、實行資金凍結(jié)、外匯管制等會導致主體的某一方無法履行債務責任。融資的客體也就是融資所使用的貨幣。國際融資中所使用的貨幣可能是非本國貨幣，或者是多個國家的貨幣組合。因此，貨幣的匯率變化也會給跨國公司帶來復雜的融資風險。其次，國際融資有可能會受到管制。國際融資涉及到資本的跨國流動，融資當事人所在國的政府從本國利益出發(fā)，都會對在本國從事國際融資的行為進行不同程度的干預，實施各種法律性的、行政性的管制措施。例如很多國家會通過外匯管理法、稅法、有關(guān)國際信貸的相關(guān)條例來限制國際融資的主客體和信貸條件，一些發(fā)達國家會實施“匯率管制”、“君子協(xié)定”等行政手段來實行限制措施。這些管制會給跨國公司的融資造成一定程度的困難，從而帶來資金供應不足、資金鏈斷裂等財務風險。近年來部分國家為平衡本國的國際收支、吸引資本回流等，對外國企業(yè)的融資管制措施有所收緊，這無疑又增加了跨國公司的融資風險。

3.投資風險。國際直接投資是企業(yè)成為跨國公司的必經(jīng)之路，它是指企業(yè)在國外有實質(zhì)性的資金投放，包括在國外成立新的國外分支機構(gòu)、收購外國企業(yè)等。管理恰當?shù)膰H直接投資可以給跨國公司帶來高收益，但也會給跨國公司帶來較大的風險。因為投資跨越國境，東道國的環(huán)境對投資的成功率和收益率都會產(chǎn)生潛在的影響，使得國際直接投資需要承擔東道國帶來的政治上和經(jīng)濟上的國家風險。政治風險除了最極端的征用風險之外，還有很多其他形式。例如東道國通過外匯管制使跨國公司的投資利潤很難匯回母國或轉(zhuǎn)移到其他國家，或通過大幅度的干預使匯率非正常波動，以減少跨國公司在本國取得的收益等。經(jīng)濟風險即因東道國的經(jīng)濟狀況、稅收、市場供求狀況等經(jīng)濟上的因素對跨國公司造成的負面影響。近幾年來，因各種因素的影響，跨國公司在投資中遇到的政治風險和經(jīng)濟風險在類型和程度上都有顯著的增加，可能導致投資失敗、收益率低、資金無法收回等財務風險。

4.資金營運風險。因跨國公司的經(jīng)營活動涉及的地域范圍較廣，組織形式較之國內(nèi)企業(yè)有可能更為復雜，在資金的管理上有可能比較分散，從未帶來一些資金營運上的風險。例如有的跨國企業(yè)采用的是分部式組織結(jié)構(gòu)，各個國家或地區(qū)的分支機構(gòu)都是一個利潤中心，各自設置職能機構(gòu)。這種組織結(jié)構(gòu)可以因地制宜進行管理，靈活性較大，但是也存在職能重復設置的問題，導致很難集中決策，難以實現(xiàn)資金的最佳配置，影響資金的整體使用效率和效益，也會帶來一定的財務風險。

5.稅務風險。企業(yè)在盈利之后，納稅是一項重要的財務支出，跨國公司也不例外。且跨國公司的業(yè)務覆蓋多個國家，各個國家的稅制不同、國家間的稅收關(guān)系不一，使得跨國企業(yè)面臨的稅務風險也更復雜。例如不同國家可能對同一個跨國公司采取不同的征稅原則，有的采取屬人原則，有的采取屬地原則，大多數(shù)國家是兩權(quán)并用，由此導致管轄權(quán)的重疊，從而產(chǎn)生了不同國家對同一稅源重復征稅的現(xiàn)象。重復征稅無疑會加重跨國公司的稅收負擔。再如，各個國家因為國情不同，在稅率、稅基、稅制模式和稅收優(yōu)惠上的政策也是存在差異的，導致稅收負擔也存在差別。很多跨國公司為了進行稅收籌劃，會將注冊地設在一些避稅地，即稅率低甚至是不征稅的國家或地區(qū)，如巴哈馬、百慕大、開曼群島等。但是在2021年6月5日，七國集團（G7）財政部長共同簽署了一項歷史性協(xié)議，即一致同意向跨國公司征收至少15%的最低企業(yè)稅，并希望以此打擊避稅，終止幾十年來一些國家和地區(qū)利用低稅率爭相吸引跨國公司投資的局面。經(jīng)合組織（OECD）也在研究如何對所有企業(yè)收入強制設定一個最低稅率。從技術(shù)層面上看，這個協(xié)議是一個相當復雜且漫長的過程，未來的影響如何還不明朗。但是，一旦這個標準確定，近幾十年來的傳統(tǒng)國際稅收秩序?qū)桓淖?，給利用避稅地進行國際稅收籌劃的跨國公司帶來潛在的稅務風險，應引起必要的關(guān)注。

二、跨國公司財務風險的防范

1.外匯風險防范。外匯交易風險產(chǎn)生的原因是存在外匯敞口，即無法互相抵消的外匯債權(quán)債務。對于這部分外匯敞口跨國公司是否需要采取措施進行管理，取決于交易風險的程度。因此，跨國公司應對外匯交易風險進行測量。計算出預期外匯凈流量，估計出不同幣種的交易風險程度，再根據(jù)幣值變化的相關(guān)性等因素來綜合分析總體的交易風險。根據(jù)風險情況，跨國公司可以采取相應的措施進行風險管理?？梢钥紤]利用一些金融工具來對外匯交易風險進行套期保值。例如遠期外匯，當跨國公司擁有外匯債權(quán)時，存在外幣貶值造成的交易損失，可以簽訂遠期賣出合約以保證將來本幣的流入金額;當跨國公司擁有外匯債務時，為避免外幣升值導致的匯兌損失，可以簽訂遠期買入合約鎖定本幣的流出金額。與遠期外匯保值效果相似的金融工具還有外匯期貨，擁有外匯債權(quán)的跨國公司可以通過出售外匯期貨進行保值，擁有外匯債務的跨國公司則可以通過購買外匯期貨進行保值。但因外匯期貨的金額較小，比較適合小金額的外匯保值。除此之外，外匯期權(quán)也是一種可用來保值的金融工具。這些保值方法都可用以防范外匯交易風險，如果市場上不存在這些可供保值的金融工具，跨國公司還可以通過提前與延遲結(jié)算、設置再開票中心等方式來進行風險管理。不管采用哪種風險管理方法，都不是一勞永逸的，因為匯率的變化方向和幅度并不是一成不變的，所以跨國公司需要實時跟蹤和分析外匯變化趨勢，對風險進行重新分析，以適時調(diào)整風險管理措施。

2.融資風險防范?？鐕疽婪度谫Y上的風險，需要了解自己、了解東道國環(huán)境，選擇適當?shù)娜谫Y方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。首先，公司本身的特征是決定融資資本的可獲得性和資本結(jié)構(gòu)應當如何的關(guān)鍵因素。一是公司的規(guī)模大小，一般來說，大型的企業(yè)集團獲取資本的能力較強，其負債率較高，中小企業(yè)獲取資本能力較弱，可能需要花費更高的融資成本，負債率就不能過高。二是公司的增長速度，如果增長速度快，資金需求量大，留存收益再投資無法滿足資金需求，則可更多地使用舉債籌資。三是公司的資產(chǎn)，若跨國公司的固定資產(chǎn)占比較大，可用于抵押的資產(chǎn)較多，則可以更多地考慮債務融資。四是公司的業(yè)務性質(zhì)，如果公司將要實施的項目需要大量資金但是項目前景又尚未被投資者了解，此時發(fā)行債券或可轉(zhuǎn)換債券融資就優(yōu)于股票融資，如果公司是大型的基礎(chǔ)工業(yè)行業(yè)，一般會要求持續(xù)而穩(wěn)定的資金供給，那么公司的負債量應以不影響企業(yè)的長期穩(wěn)定經(jīng)營為前提，避免出現(xiàn)財務危機。此外還需考慮公司的所得稅稅率、財務狀況等因素。其次，跨國公司融資時需要了解東道國的特征。例如東道國對股權(quán)投資是否存在限制、東道國的貨幣是否堅挺、東道國的利率高低、東道國的國家風險大小、東道國的稅制如何等。當跨國公司處于東道國利率低、當?shù)刎泿趴赡軙H值、國家風險高、稅負高的環(huán)境時，較多的負債可以降低公司的融資風險。

3.投資風險防范?？鐕驹谕顿Y前應對東道國的國家風險進行評估，要考慮的因素包括東道國的政治和體制、民族和宗教、政治和經(jīng)濟與外界的融合性、關(guān)鍵經(jīng)濟指標等。評估之后根據(jù)風險情況進行投資前和投資后的風險管理。投資前，如果風險是很難識別和控制的話，可采取最直接的方法——回避，如果風險是可識別、可控制的，可采取購買保險與東道國簽訂特許協(xié)議、調(diào)整策略等方法來防范風險。投資后，可采取分階段撤資、發(fā)展東道國的利益相關(guān)者、增加東道國征用的成本、減少征用收益等方式來對風險進行控制。

4.資金營運風險防范?？鐕镜臉I(yè)務地域較廣，要防范資金營運的風險，需要優(yōu)化公司組織結(jié)構(gòu)，建立適合的現(xiàn)金管理體制。通過現(xiàn)金管理中心統(tǒng)一管理，建立多國現(xiàn)金調(diào)度系統(tǒng)，對母公司及各國分支機構(gòu)的現(xiàn)金進行統(tǒng)一的余缺調(diào)度，這樣有利于公司的整體利益，從全球戰(zhàn)略出發(fā)去合理配置資金，防范財務風險。

5.稅務風險防范。跨國公司要防范稅務風險，合理的納稅籌劃是十分必要的。除了上文提到的避稅地注冊的方法外，跨國公司還可以采用很多其他方法進行國際納稅籌劃，例如可籌劃公司的組織形式，避免成為高稅收國家稅收意義上的居民以降低稅負;可籌劃公司的融資安排，在投資金額相同和回報率相等的情況下，可進行資本弱化，即增加債務融資、減少權(quán)益性融資，讓債務利息作為費用稅前扣除，從而降低公司稅負;此外還有轉(zhuǎn)移定價、國際重復征稅的免除等方法。這些方法都要求跨國公司了解各國的稅收制度差異、實時跟蹤政策變化，以便進行納稅方法的優(yōu)化選擇，盡可能減輕稅負，降低企業(yè)稅務風險。

三、結(jié)束語

跨國公司不可避免地要面對世界經(jīng)濟一體化的浪潮，國際形勢復雜多變，要求跨國公司具備強大的適應和調(diào)整能力，應對隨時可能發(fā)生的財務風險?？鐕疽鰪婏L險防范的意識，提高財務風險管理人員的業(yè)務能力，建立起財務風險預警機制，不斷完善財務風險防范體系，使公司在國際浪潮中、在“一帶一路”的推動中，穩(wěn)步向前發(fā)展。

（作者單位：廣西科技師范學院）