美聯(lián)儲貨幣政策、國際大宗商品價(jià)格傳遞效應(yīng)與中國通貨膨脹

肖義歡

摘? ?要：本文利用自回歸分布滯后誤差修正（ARDL-ECM）模型實(shí)證考察了2007年1月至2022年3月影響國內(nèi)通貨膨脹的主要因素及其作用機(jī)制。研究結(jié)果顯示，短期內(nèi)我國通貨膨脹存在較明顯慣性，且產(chǎn)出、國內(nèi)貨幣供應(yīng)量、美國貨幣供應(yīng)量、國際大宗商品價(jià)格及匯率等因素均對其存在較顯著影響;長期內(nèi)涉外因素對我國通貨膨脹的影響程度要大于國內(nèi)因素。鑒于我國的輸入性通貨膨脹特征較明顯，本文提出應(yīng)加強(qiáng)對美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整、國際大宗商品價(jià)格波動等外部沖擊對我國通貨膨脹作用機(jī)制和傳遞渠道的研究分析，有針對性地采取應(yīng)對措施，同時(shí)繼續(xù)深化人民幣匯率機(jī)制改革，形成合理市場預(yù)期，降低外部因素對國內(nèi)通貨膨脹的沖擊。

關(guān)鍵詞：國際大宗商品;物價(jià)指數(shù);貨幣供應(yīng)量;匯率

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2022.10.001

中圖分類號：F831.2? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ? ?文章編號：1003-9031（2022）10-0003-08

一、引言

通貨膨脹是影響2022年全球經(jīng)濟(jì)金融最主要的變量，市場高度敏感，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平創(chuàng)歷史新高，面臨巨大挑戰(zhàn)。為應(yīng)對通貨膨脹的大幅飆升，美聯(lián)儲2022年貨幣政策正式轉(zhuǎn)向，從應(yīng)對新冠肺炎疫情推出的“零利率+無限量化寬松”組合救市方案轉(zhuǎn)為“加息+量化緊縮”的抗通脹政策組合，并于2022年3月和6月分別開啟加息和量化緊縮進(jìn)程。

回顧次貸危機(jī)以來美聯(lián)儲歷次貨幣政策調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲在制定貨幣政策時(shí)并不是以全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行作為主要參考標(biāo)準(zhǔn)，往往只立足于維護(hù)美國的國內(nèi)物價(jià)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)，而全球金融市場卻會因此遭受強(qiáng)烈的外溢效應(yīng)。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條后最嚴(yán)重的衰退，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至接近于零的歷史低位，無法再通過傳統(tǒng)的以短期利率為主的“價(jià)格型”貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而阻止金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化和蔓延。困境之下，美聯(lián)儲首次實(shí)施非常規(guī)貨幣政策，2009年3月開始通過大規(guī)模的資產(chǎn)購買向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動性，并配合財(cái)政計(jì)劃刺激經(jīng)濟(jì)。此后，這種調(diào)節(jié)貨幣市場流動性的“數(shù)量型”政策操作模式與傳統(tǒng)的“價(jià)格型”政策模式一并成為美聯(lián)儲主要的政策操作手段。

美元的國際地位決定了美聯(lián)儲貨幣政策必然會對世界產(chǎn)生明顯的溢出效應(yīng)。就美聯(lián)儲貨幣政策對我國的影響來看，一方面，包括我國在內(nèi)的新興市場國家由于市場增長快速，市場利率較高等原因成為美元流動性泛濫后資金的優(yōu)先流入地，反之，當(dāng)美聯(lián)儲退出量化寬松（QE）時(shí)，又會導(dǎo)致資本從新興市場國家流回美國，造成國內(nèi)流動性趨緊。同時(shí)，美聯(lián)儲退出QE會引起美國國債利率和資產(chǎn)價(jià)格的上升，導(dǎo)致中美利差縮小和人民幣貶值預(yù)期加大，而資本的逐利性會使投資者偏好持有美元資產(chǎn)，從而進(jìn)一步加劇人民幣貶值和外匯市場動蕩。央行為穩(wěn)定金融市場，會動用外匯儲備，外匯占款收縮，最終通過金融市場渠道影響國內(nèi)物價(jià)指數(shù)。另一方面，美元作為國際大宗商品主要計(jì)價(jià)貨幣，一般情況下，美元的流動性對大宗商品價(jià)格存在顯著影響。當(dāng)美聯(lián)儲退出QE時(shí)，國際大宗商品價(jià)格下降，促使我國進(jìn)口成本下降，通過貿(mào)易渠道刺激我國輸入性通貨膨脹降溫，反之則會推動我國通貨膨脹水平上升。自2009年3月開始美聯(lián)儲陸續(xù)啟動了四輪QE，截至2014年10月美聯(lián)儲正式結(jié)束量化寬松，期間國際大宗商品價(jià)格指數(shù)快速上升，從2009年3月的101.66，最高升至2011年4月194.87。2014年美聯(lián)儲逐步退出QE后國際大宗商品價(jià)格指數(shù)逐漸回落，2016年初最低降至85.32。同期，我國的CPI 同比變化在2011年7月最高接近6.5%，2014—2018年則主要維持在1～2%之間。2020年末以來，隨著主要國家經(jīng)濟(jì)逐步從新冠疫情沖擊中回暖恢復(fù)，大宗商品市場供求矛盾加深，國際大宗商品價(jià)格開始飆升。2022年俄烏沖突地緣政治等因素對大宗商品價(jià)格溢價(jià)再增風(fēng)險(xiǎn)，抑制通貨膨脹已成為美歐等國家央行的首要之務(wù)，貨幣政策紛紛轉(zhuǎn)向。在此背景下，研究我國通貨膨脹變化及其影響因素具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

本文旨在前期研究的基礎(chǔ)上，利用ARDL-ECM模型進(jìn)一步對影響我國通貨膨脹的主要因素及其影響機(jī)制進(jìn)行探討，得到長短期內(nèi)相關(guān)沖擊對我國通貨膨脹較為清晰直觀的影響效應(yīng)結(jié)論，從而為政策研究提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著全球經(jīng)濟(jì)開放程度的提高，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策、國際價(jià)格之間的傳導(dǎo)更加暢通，在經(jīng)濟(jì)研究中，學(xué)者們也從不同角度對一國國內(nèi)通貨膨脹水平與外部因素聯(lián)系進(jìn)行了廣泛研究。關(guān)于通貨膨脹的動態(tài)調(diào)整過程，學(xué)界有觀點(diǎn)認(rèn)為通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，長期通貨膨脹由貨幣變量決定，非貨幣因素僅影響其短期動態(tài)路徑。此外，另有觀點(diǎn)認(rèn)為，通貨膨脹受到供給等非貨幣因素影響，這些沖擊使得通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制復(fù)雜化（Mohanty & Klau，2004）。事實(shí)上，關(guān)于導(dǎo)致通貨膨脹在長短期內(nèi)波動的因素目前仍存在爭論。綜合來看，隨著我國經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷擴(kuò)大，主要國家貨幣供應(yīng)量，特別是美國貨幣政策調(diào)整、國際大宗商品價(jià)格、匯率等都可能導(dǎo)致我國物價(jià)水平的波動。就現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，學(xué)者們的關(guān)注點(diǎn)主要集中在以下三方面。

關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策的溢出效應(yīng)。部分學(xué)者認(rèn)為美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整將通過國際短期資本流動渠道對我國通貨膨脹產(chǎn)生影響。劉克崮和翟晨曦（2011）認(rèn)為，美聯(lián)儲釋放的流動性以國際短期資本流入我國，我國成為美元的最佳“溢出地”。王艷和張鵬（2012）認(rèn)為，美聯(lián)儲量化寬松所釋放出的流動性主要通過貨幣信貸渠道影響國內(nèi)貨幣供應(yīng)量，從而對我國通貨膨脹產(chǎn)生外溢效應(yīng)。部分研究發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲貨幣政策的溢出效應(yīng)還通過國際貿(mào)易渠道對我國通貨膨脹產(chǎn)生影響。譚小芬（2010）認(rèn)為，美國量化寬松政策能夠刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)，引起美國進(jìn)口貿(mào)易的增長，使得我國出口環(huán)境得以改善，提振我國出口收匯，外匯占款增加促使央行釋放更多貨幣供應(yīng)，最終推動我國通貨膨脹上漲壓力。劉少云（2016）基于結(jié)構(gòu)突變的非線性視角研究美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)變對我國通貨膨脹溢出效應(yīng)后認(rèn)為，美元作為主要國際商品的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，其流動性泛濫導(dǎo)致“過多貨幣追逐過少商品”，使得以美元標(biāo)價(jià)的商品價(jià)格迅速上升，美國自身的通貨膨脹會通過“價(jià)格機(jī)制”在其他國家傳導(dǎo)，我國的進(jìn)口價(jià)格水平高漲，國內(nèi)同類商品也會隨之漲價(jià)，最終引起國內(nèi)消費(fèi)價(jià)格上漲。曲遠(yuǎn)源（2020）運(yùn)用向量自回歸模型和隨機(jī)森林回歸模型研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲貨幣政策主要通過貿(mào)易和匯率兩個渠道間接對我國通貨膨脹產(chǎn)生正向影響。此外，還有學(xué)者指出匯率渠道是美聯(lián)儲貨幣政策對國內(nèi)溢出效應(yīng)的另一重要渠道。劉洋（2021）采用TVP-VAR模型研究了2020年3月美聯(lián)儲宣布實(shí)施“無限量”量化寬松政策對我國的影響，結(jié)果顯示，相比美聯(lián)儲前三次量化寬松，此次量化寬松通過貿(mào)易渠道傳導(dǎo)的溢出效應(yīng)無明顯變異，而通過匯率傳導(dǎo)的溢出效應(yīng)則存在明顯變異。陶士貴和姜智翔（2022）將匯率和貿(mào)易作為主要渠道，金融渠道作為補(bǔ)充渠道引入VAR和SVAR模型研究后發(fā)現(xiàn)，我國的通貨膨脹水平會受到美國量化寬松政策的影響，具體表現(xiàn)為隨著美聯(lián)儲逐步擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，中國物價(jià)有上漲的趨勢。

關(guān)注國際大宗商品價(jià)格影響。國際大宗商品價(jià)格變動作為通貨膨脹的重要驅(qū)動因素在國內(nèi)外相關(guān)研究中得到廣泛討論。部分學(xué)者主要從成本傳導(dǎo)角度研究國際大宗商品對通貨膨脹的影響。Harry等（2004）認(rèn)為，國際大宗商品往往作為工業(yè)投入品，成為最終產(chǎn)品的重要組成部分，因此國際大宗商品價(jià)格波動會傳遞給國內(nèi)最終產(chǎn)品，除非這種沖擊能被生產(chǎn)效率提高有效吸收。Liu和Tsang（2008）發(fā)現(xiàn)，國際大宗商品價(jià)格上漲10%，3個月后國內(nèi)PPI將上漲1.2%，進(jìn)而國內(nèi)CPI會上漲0.24%。陸軍等（2012）發(fā)現(xiàn)，進(jìn)口價(jià)格和國內(nèi)中間價(jià)對通貨膨脹存在顯著的傳遞效應(yīng)，國際能源價(jià)格更是如此。劉金全和劉悅（2022）運(yùn)用我國37個工業(yè)大類行業(yè)PPI數(shù)據(jù)構(gòu)建TVP-SV-FAVAR模型進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國際大宗商品價(jià)格對我國PPI和CPI均產(chǎn)生了影響，我國存在輸入型通貨膨脹壓力，且輸入型通貨膨脹的傳導(dǎo)具有明顯的順周期和“易漲難跌”特征，在國際大宗商品價(jià)格的上漲階段傳導(dǎo)強(qiáng)度最大，在平穩(wěn)階段的傳導(dǎo)強(qiáng)度次之，在下跌階段的傳導(dǎo)強(qiáng)度最弱。部分學(xué)者關(guān)注國際大宗商品價(jià)格的預(yù)期效應(yīng)。Blomberg和Harris（1995）認(rèn)為，由于國際大宗商品作為資產(chǎn)投資者應(yīng)對通貨膨脹的重要保值手段，當(dāng)市場預(yù)期到未來通貨膨脹水平升高時(shí)，投資者會購買更多國際大宗商品合約，推動國際大宗商品價(jià)格的上漲，因此，在上述傳導(dǎo)機(jī)制下國際大宗商品價(jià)格可以作為通貨膨脹沿著供應(yīng)鏈進(jìn)行傳遞的重要信號。王道平和賈昱寧（2018）發(fā)現(xiàn)，中長期內(nèi)國際大宗商品價(jià)格會影響國內(nèi)投資者的情緒，進(jìn)而對國內(nèi)通貨膨脹率產(chǎn)生影響。

關(guān)注匯率對通貨膨脹的影響。楊小軍（2020）綜合運(yùn)用VAR模型、GARCH-BEEK模型和DCC-GARCH模型對人民幣匯率與通貨膨脹以及不同類型通貨膨脹之間的溢出效應(yīng)和動態(tài)相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明，人民幣匯率對PPI通脹存在單向均值溢出效應(yīng)，匯率與PPI通脹之間存在雙向的ARCH型溢出效應(yīng)，同時(shí)匯率對CPI通脹和PPI通脹、CPI通脹對PPI通脹存在單向的GARCH型溢出效應(yīng)。此外，人民幣匯率、CPI通脹與PPI通脹之間的相關(guān)性存在時(shí)變特征，且多數(shù)時(shí)期是正相關(guān)關(guān)系。王萌萌和張璟（2021）考察了匯率制度與貨幣政策名義錨對通貨膨脹的影響后發(fā)現(xiàn)，固定匯率制度具有顯著的反通貨膨脹效應(yīng)，而貨幣政策名義錨也會顯著影響通貨膨脹率，在給定的非固定匯率制度下，帶有貨幣政策名義錨的經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率顯著低于不帶有貨幣政策名義錨的經(jīng)濟(jì)體。

三、模型設(shè)定和數(shù)據(jù)來源

為了探究國內(nèi)外貨幣政策、經(jīng)濟(jì)周期、匯率及國際大宗商品價(jià)格對國內(nèi)通貨膨脹的長期和短期影響，我們建立如下ARDL-ECM 模型：

其中， ？駐表示變量的一階差分，P為水平變量滯后階數(shù)， CPI表示通貨膨脹率，NEER為人民幣匯率，M2表示國內(nèi)貨幣政策， AM2表示美國貨幣政策，PG表示國際大宗商品價(jià)格指數(shù)。在上述回歸方程中，？琢2、？琢3、？琢4、？琢5、？琢6表示不同沖擊因素的短期影響系數(shù)， ？漬表示短期偏離長期均衡收斂的調(diào)整速度。ECM為誤差修正項(xiàng)，由如下方程表示：

ECMt=CPI-Y-NEER-M2-AM2-PG （2）

其中， 、2、3、4、5分別為不同沖擊因素的長期影響系數(shù)，可分別表示為：

=，=，=，=，=

我們選取2007年1月至2022年3月的月度數(shù)據(jù)作為本文實(shí)證研究的樣本。樣本區(qū)間的選擇主要是考慮分析美國次貸危機(jī)以來，國內(nèi)通貨膨脹水平波動的影響因素。數(shù)據(jù)均來源于WIND數(shù)據(jù)庫。國內(nèi)物價(jià)水平用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）表示，由于我國沒有公布月度GDP數(shù)據(jù)，本文采用工業(yè)增加值（Y）來替代國內(nèi)總產(chǎn)出。國際大宗商品價(jià)格指數(shù)（PG）采用國際貨幣基金組織公布的國際大宗商品總指數(shù)表示。美聯(lián)儲貨幣政策（AM2）采用美國廣義貨幣供應(yīng)量表示，國內(nèi)貨幣政策（M2）采用國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量表示。人民幣匯率（NEER）采用人民幣名義有效匯率表示，其數(shù)值增大，表示人民幣升值。相關(guān)變量均以同比值進(jìn)行估計(jì)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）單位根檢驗(yàn)

在進(jìn)行估計(jì)前先對相關(guān)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，表1顯示，CPI和PG在10%的顯著性水平不存在單位根，Y在1%的顯著性水平不存在單位根，為平穩(wěn)時(shí)間序列;NEER、M2和AM2存在單位根，一階差分后平穩(wěn)，為1階單整時(shí)間序列。由于變量單整階數(shù)不一致，傳統(tǒng)的協(xié)整方法失效，故本文使用ARDL-ECM模型進(jìn)行估計(jì)。該模型的優(yōu)點(diǎn)在于無論回歸模型中時(shí)間序列是否平穩(wěn)，只要相關(guān)變量的單整階數(shù)不大于1階就可以建立模型，且回歸系數(shù)一致有效。該模型克服了時(shí)間序列差分后建模往往導(dǎo)致序列中包含的長期調(diào)整信息丟失的問題，把變量滯后的慣性考慮進(jìn)去，容易考察變量間的長短期效應(yīng)，同時(shí)還可以修正擾動項(xiàng)序列相關(guān)和解釋變量的內(nèi)生性問題，從而回歸結(jié)果將更加貼近現(xiàn)實(shí)狀態(tài)。

（二）長期影響

在估計(jì)式（1）時(shí)需要選擇合適的滯后階數(shù)，滯后階數(shù)過多會帶來誤差，滯后階數(shù)過少則會遺漏相關(guān)信息。本文根據(jù)AIC準(zhǔn)則并基于結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)解釋考慮確定最優(yōu)滯后階模型為ARDL（2，0，3，2，2， 2）。據(jù)此可估計(jì)協(xié)整式（2）得到長期系數(shù)，結(jié)果見表2。

由表2可知，總產(chǎn)出對國內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的長期影響系數(shù)在1%的水平顯著為負(fù)，美國廣義貨幣供應(yīng)量和國際大宗商品價(jià)格指數(shù)的長期影響系數(shù)在10%的水平顯著為正，人民幣名義有效匯率的長期影響系數(shù)在10%的水平顯著為負(fù)。這表明從長期來看，國內(nèi)總產(chǎn)出、人民幣名義有效匯率、美國廣義貨幣供應(yīng)量及國際大宗商品價(jià)格指數(shù)對國內(nèi)物價(jià)指數(shù)均存在影響效應(yīng)。而國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量對國內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的長期影響系數(shù)則不顯著。從影響程度來看，美國廣義貨幣供應(yīng)量對我國物價(jià)指數(shù)的影響最大，這一結(jié)論與部分國內(nèi)學(xué)者的研究相似。安宇宏（2010）、姚斌（2009）研究認(rèn)為，美國量化寬松貨幣政策在刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)展的同時(shí)也加劇了其他國家通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。鄭新立（2010）通過測算得出美聯(lián)儲超發(fā)的貨幣中大約有40%流入我國，是導(dǎo)致我國通貨膨脹的主要因素。人民幣名義有效匯率和國際大宗商品價(jià)格指數(shù)對國內(nèi)物價(jià)指數(shù)的影響程度也不容小覷。具體表現(xiàn)為：國內(nèi)總產(chǎn)出每增加1個百分點(diǎn)將引致國內(nèi)物價(jià)指數(shù)下降0.0547個百分點(diǎn)，這說明產(chǎn)出增長，供應(yīng)擴(kuò)大，可推動國內(nèi)物價(jià)水平下降。而美國廣義貨幣供應(yīng)量和國際大宗商品價(jià)格指數(shù)每上升1個百分點(diǎn)，將分別推動國內(nèi)物價(jià)指數(shù)上升0.1305個百分點(diǎn)和0.0266個百分點(diǎn)。人民幣名義有效匯率每上升1個百分點(diǎn)，國內(nèi)物價(jià)指數(shù)會下降0.0846個百分點(diǎn)。從長期影響來看，2007年1月至2022年3月間，作為涉及外部因素的美國廣義貨幣供應(yīng)量、人民幣名義有效匯率和國際大宗商品價(jià)格對國內(nèi)物價(jià)水平的綜合影響程度遠(yuǎn)大于作為內(nèi)部因素的國內(nèi)總產(chǎn)出和國內(nèi)貨幣供應(yīng)量。

（三）短期影響

在得到長期協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上，可通過式（1）估計(jì)相關(guān)變量間的短期動態(tài)關(guān)系。表3報(bào)告了短期系數(shù)估計(jì)結(jié)果。

表3顯示，物價(jià)指數(shù)本身具有較強(qiáng)的通脹慣性，這與國內(nèi)部分學(xué)者的觀點(diǎn)相似（何啟志和范從來，2011）。同長期一樣，國內(nèi)總產(chǎn)出對物價(jià)指數(shù)仍有負(fù)向影響;人民幣名義有效匯率對國內(nèi)物價(jià)指數(shù)的影響也為負(fù)，表明人民幣匯率升值可以部分抵消進(jìn)口成本上升對最終物價(jià)水平的沖擊。短期內(nèi)，滯后1期的國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量對國內(nèi)物價(jià)指數(shù)產(chǎn)生正向效應(yīng)，但滯后2期的國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量則存在負(fù)向影響，這可能是國內(nèi)貨幣政策逆向調(diào)節(jié)及政策效應(yīng)存在一定滯后性的結(jié)果。美聯(lián)儲采取措施增加貨幣供應(yīng)會在當(dāng)期對國內(nèi)物價(jià)指數(shù)形成較大的正向沖擊，而其滯后1期的貨幣供應(yīng)量增加則會對國內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生反向調(diào)整，滯后2期的貨幣供應(yīng)量影響為正，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因可能是國內(nèi)針對美聯(lián)儲貨幣政策變化而采取應(yīng)對措施的結(jié)果?？偟膩砜?，由于正向沖擊效應(yīng)大于滯后1期的負(fù)向效應(yīng)，美聯(lián)儲貨幣政策對我國物價(jià)水平的整體效應(yīng)仍表現(xiàn)為正向。此外，國際大宗商品價(jià)格指數(shù)的上漲短期內(nèi)對國內(nèi)物價(jià)指數(shù)的效應(yīng)也呈現(xiàn)混合性特點(diǎn)，在當(dāng)期和滯后1期其上升均會產(chǎn)生正向沖擊效應(yīng)，而滯后2期的效應(yīng)變?yōu)樨?fù)，這在一定程度表明國內(nèi)相關(guān)應(yīng)對政策調(diào)整效應(yīng)2期后才開始顯現(xiàn)。

五、結(jié)論及啟示

本文基于ARDL-ECM模型，利用2007年1月至2022年3月的月度數(shù)據(jù)，就美聯(lián)儲貨幣政策、國際大宗商品價(jià)格、人民幣名義有效匯率等因素在長短期內(nèi)對我國通貨膨脹的影響進(jìn)行了重新研究與審視。本文選擇的樣本區(qū)間正是美國次貸危機(jī)、新冠疫情等席卷全球的重大事件發(fā)生的時(shí)間區(qū)間，主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹水平在此期間都曾出現(xiàn)大幅波動。2021年以來，世界主要國家正經(jīng)歷著通貨膨脹大幅飆升的巨大壓力，如何抑制高通脹無疑是目前主要國家的政策焦點(diǎn)，在此背景下研究影響我國通貨膨脹水平變化及其影響因素具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

本文研究主要發(fā)現(xiàn)：第一，美聯(lián)儲貨幣政策、國際大宗商品價(jià)格和人民幣匯率等涉外因素是引發(fā)我國通貨膨脹水平波動的重要原因，無論是在短期還是長期，其對國內(nèi)通脹水平都具有較顯著的影響，且整體影響程度要大于國內(nèi)因素。第二，我國的通貨膨脹具有較明顯的慣性特征，短期內(nèi)物價(jià)指數(shù)自身是影響國內(nèi)通脹水平的重要因素。第三，我國的廣義貨幣供應(yīng)量調(diào)整僅在短期內(nèi)對國內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生影響，從長期來看其影響并不顯著，這也在一定程度上說明，我國的貨幣政策調(diào)控較為有效，并未因貨幣供量調(diào)整引發(fā)持久的物價(jià)波動。

根據(jù)本文的研究，可以得到以下啟示：第一，應(yīng)強(qiáng)化國際大宗商品價(jià)格監(jiān)測預(yù)警機(jī)制，由于國際大宗商品價(jià)格與我國通貨膨脹間具有較顯著關(guān)聯(lián)，故應(yīng)密切關(guān)注其價(jià)格變動趨勢，特別是對進(jìn)口依存度高的大宗商品更要提高敏感性。第二，鑒于我國的輸入性通貨膨脹特征較為明顯，管理部門需要對包括美聯(lián)儲貨幣政策、國際大宗商品價(jià)格變化等外部沖擊與我國通貨膨脹之間的作用機(jī)制和傳遞渠道加強(qiáng)研究，以便面對沖擊時(shí)能夠及時(shí)有效的采取應(yīng)對措施。第三，繼續(xù)深化人民幣匯率機(jī)制改革，推動市場合理預(yù)期形成，進(jìn)而減少外部沖擊對我國的溢出效應(yīng)。

（責(zé)任編輯：夏凡）

參考文獻(xiàn)：

[1]Blomberg S B，Harris E S.The Commodity–Consumer Price Connection： Fact or Fable？[J].Economic Policy Review，1995，1（3）：21-21.

[2]Mohanty M S，Klau M.Monetary Policy Rules in Emerging Market Economies：Issues and Evidence[J].Springer Books，2005.

[3]Harry B，A M Dockery，S David.Commodity Price，Wages and U.S. Inflation in the Twentieth Century[J].Journal of Post Keynesian Economics，2004，26（3）：523-545.

[4]Rebeca Jimenez-Rodriguez，Marcelo Sanchez.Oil Price Shocks and Real GDP Growth：Empirical Evidence for Some OECD Countries[J].Applied Economics，2005，37（2）：201-228.

[5]Ligang Liu，A Tsang.Pass-through Effects of Globl Commodity Prices on Chinas Inflation：An Empirical Investigation[J].China & World Economy，2008（16）：22-34.

[6]Christopher J Neely，David E Rapach.International Comovements? in Inflation Rates and Country Characteristics[J].Journal of International Money and Finance，2011，30（7）：1471-1490.

[7]Sushanta K Mallick，Ricardo M Sousa.Commodity Prices，Inflationary Pressures and Monetary Policy：Evidence from BRICS Economies[J].Open Economies Review，2013（4）：677-694.

[8]Ke Tang，Changyun Wang，Shiyi Wang.Chinas Imported Inflation and Global Commodity Prices[J].Emerging Markets Finance and Trade，2014，50（3）：162-177.

[9]張?zhí)祉?國際大宗商品價(jià)格沖擊、傳遞效應(yīng)與中國的通貨膨脹動態(tài)[J].南方經(jīng)濟(jì)，2014（9）：27-44.

[10]譚小芬.美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出及其對中國的影響[J].國際金融研究，2010（2）：23-67.

[11]劉克崮，翟晨曦.調(diào)整五大戰(zhàn)略，應(yīng)對美量化寬松政策[J].管理世界，2011（4）：1-5.

[12]王艷，張鵬.美國貨幣政策對中國信貸市場的溢出效應(yīng)研究[J].投資研究，2012，31（2）：155-160.

[13]陸軍，李威，李伊珍.開放經(jīng)濟(jì)下中國通貨膨脹的價(jià)格傳遞效應(yīng)研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2012，35（3）：3-23.

[14]劉少云.美聯(lián)儲貨幣政策對中國通貨膨脹溢出效應(yīng)的再審視[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2016（7）：94-106.

[15]王道平，賈昱寧.投資者情緒、大宗商品價(jià)格與通貨膨脹——基于微觀調(diào)查數(shù)據(jù)“大宗商品信心指數(shù)”的分析[J].國際金融研究，2018（2）：77-86.

[16]譚小芬，邵涵.國際大宗商品價(jià)格波動對中國通貨膨脹影響的實(shí)證研究[J].金融評論，2019（2）：38-60+124.

[17]曲遠(yuǎn)源.美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策如何影響我國通貨膨脹-基于VAR模型和隨機(jī)森林回歸的共同結(jié)果[J].華北金融，2020（8）：1-9+32.

[18]楊小軍.人民幣匯率與通貨膨脹之間的溢出效應(yīng)及動態(tài)相關(guān)性[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2020（2）：59-70+136.

[19]劉洋.美國量化寬松貨幣政策對中國通貨膨脹的溢出效應(yīng)分析[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2021，37（23）：151-155.

[20]王萌萌，張璟.匯率制度、貨幣政策名義錨與通貨膨脹[J].世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇，2021（4）：93-121.

[21]陶士貴，姜智翔.美國量化寬松貨幣政策對中國物價(jià)水平的影響[J].武漢金融，2022（4）：3-11.

[22]劉金全，劉悅.輸入型通貨膨脹的結(jié)構(gòu)性傳導(dǎo)與行業(yè)異質(zhì)性[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2022（5）：99-108.

[23]陳亮.美聯(lián)儲應(yīng)對疫情貨幣政策評述[J].海南金融，2022（1）：35-41.