消費(fèi)有望持續(xù)恢復(fù)

張學(xué)慶

穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市等政策的密集出臺(tái)落地，直達(dá)最終消費(fèi)的政策發(fā)力，以及居民消費(fèi)傾向的修復(fù)，有助于消費(fèi)的溫和改善。

多項(xiàng)指標(biāo)顯示，2022年國慶黃金周消費(fèi)恢復(fù)較慢，提振消費(fèi)任重道遠(yuǎn)。

恢復(fù)顯現(xiàn)

國慶前后國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，跨省旅游限制較為嚴(yán)格。國慶假期，全國31個(gè)省份均被疫情波及。9月29日，國家有關(guān)部門要求旅行社和在線旅游企業(yè)暫停在有中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的縣（市、區(qū)、旗）和直轄市的區(qū)（縣）經(jīng)營團(tuán)隊(duì)旅游及機(jī)酒業(yè)務(wù)。

旅游出行人數(shù)減少較為明顯成為影響“黃金周”成色的主要因素。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，國慶假期國內(nèi)旅游出游4.22億人次，同比下降18.2%，降幅較中秋節(jié)擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)，旅游出游人次恢復(fù)至2019年同期的60.7%。

交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，國慶假期全國日均旅客發(fā)送量3650.6萬人次，為2019年同期的41.9%，同比下降36.4%，這一降幅較中秋假期有所收窄。

居民消費(fèi)活動(dòng)半徑變小，本地消費(fèi)、短途旅游等占主導(dǎo)。美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，10月1～5日，本地消費(fèi)占比77.4%，本地業(yè)態(tài)的日均消費(fèi)額比2019年同期增長52%;攜程數(shù)據(jù)顯示，國慶7天，本地、周邊旅游訂單占比達(dá)65%。

消費(fèi)半徑的縮短意味著更多人留在大城市，出行或返鄉(xiāng)的人更少。根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，國慶假期全國觀影3600余萬人次，恢復(fù)到2019年同期的30.5%，好于4～6月的假期，其中一二線城市的票房收入同比降幅小于三四五線城市和全國總體，也側(cè)面印證了居民消費(fèi)半徑的收窄。

據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，2022年國慶檔總票房（含預(yù)售）超14億元，日均票房在2億元左右，同比下降68%，而中秋、端午和五一電影檔同比分別為-40%、-67%和-81%。

消費(fèi)偏弱

平安證券分析認(rèn)為，國慶期間國內(nèi)新增本土確診病例數(shù)明顯增多，這對假期居民出行和消費(fèi)產(chǎn)生不利沖擊，消費(fèi)恢復(fù)依然乏力。

中金公司編制的疫情影響指數(shù)，9月下旬以來走高，截至10月7日達(dá)到307.9%，處于相對高位。

中金公司認(rèn)為，消費(fèi)表現(xiàn)偏弱，還受到房地產(chǎn)下行等對就業(yè)和收入的影響。

2021年下半年以來，受一些產(chǎn)業(yè)政策及房地產(chǎn)下行壓力加大的影響，居民收入和消費(fèi)支出有所走弱。如果做一個(gè)簡單的拆解，假設(shè)社零總額中餐飲收入的增速下降體現(xiàn)疫情對消費(fèi)場景限制的影響，非汽車商品的增速下降同時(shí)體現(xiàn)疫情對消費(fèi)場景和收入的影響，可以看到2021年下半年以來，后者占前者的比重是上升的。比重上升的這一部分，反映的便是非疫情影響的收入下降對消費(fèi)的拖累。

如果按照必需消費(fèi)和可選消費(fèi)來歸類，也可以觀察到類似的特征。根據(jù)比例升幅折算，新增因素拖累消費(fèi)增速大約1個(gè)百分點(diǎn)。

壓力仍存

同時(shí)，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響仍然較大，部分城市服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)落入收縮區(qū)間。中金公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然9月有疫情地級市GDP占比平均為28.1%，低于8月的29%，但是由于9月疫情更多影響了成都等服務(wù)業(yè)占比更高的城市，使得服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)受到的影響大于8月。

9月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，重新落入收縮區(qū)間。但從整體來看，9月疫情對于服務(wù)業(yè)的負(fù)面影響要小于今年4月和去年8月。

分行業(yè)服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也主要反映了疫情的負(fù)面影響，住宿業(yè)、餐飲業(yè)、文化、體育和娛樂業(yè)、居民服務(wù)及修理業(yè)等接觸型服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比降幅較大。這也對就業(yè)造成了一定影響。

疫情擾動(dòng)加大疊加基數(shù)走高，9月消費(fèi)增速將明顯下滑。從高頻數(shù)據(jù)來看，9月線下活動(dòng)，比如地鐵客運(yùn)量、酒店入住率、航班執(zhí)行量等均低于8月，9月的服務(wù)業(yè)PMI下滑3個(gè)百分點(diǎn)至收縮區(qū)間，這些都反映出疫情反彈對消費(fèi)活動(dòng)的壓制。結(jié)合基數(shù)變動(dòng)因素，中金公司預(yù)計(jì)9月社零總額增速可能在1.5%左右。

在消費(fèi)復(fù)蘇偏弱的情況下，內(nèi)需的改善主要來自建筑業(yè)的支撐。9月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上升3.7個(gè)百分點(diǎn)至60.2%。

展望未來，政策仍將持續(xù)推動(dòng)，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期雖然環(huán)比小幅下降，但仍處于相對高位。

政策給力

“目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然面臨‘需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力?！?月29日，央行公布的三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)通稿中指出，要著力“穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)”。這表明當(dāng)前的政策取向沒有明顯的變化。

展望年內(nèi)，中金公司表示，伴隨防疫舉措的持續(xù)優(yōu)化，疫情對消費(fèi)的影響強(qiáng)度可能邊際減弱。今年上半年疫情影響主要集中在東部省份，而隨著東部各省常態(tài)化疫情防控的優(yōu)化和落實(shí)，7月以來東部省份疫情反彈影響的占比明顯變小。

穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市等政策的密集出臺(tái)落地，直達(dá)最終消費(fèi)的政策發(fā)力，以及居民消費(fèi)傾向的修復(fù)，有助于消費(fèi)的溫和改善。

房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)，去年下半年以來的下行壓力對經(jīng)濟(jì)總量和居民收入產(chǎn)生影響。近期政策舉措主要體現(xiàn)在兩方面：一方面通過政策性銀行資本金工具等續(xù)接資金，推動(dòng)基建投資實(shí)物工作量加快落地，對沖經(jīng)濟(jì)的下行壓力;另一方面，房地產(chǎn)利好政策密集出臺(tái)。

此外，居民消費(fèi)傾向的逐步回升也會(huì)釋放一部分消費(fèi)潛力。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，目前來看，傳統(tǒng)財(cái)政工具拉動(dòng)需求的乘數(shù)效應(yīng)下降了，對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。

彭文生認(rèn)為，政策最終來講是內(nèi)生性的，需要針對經(jīng)濟(jì)社會(huì)所面臨的主要矛盾進(jìn)行調(diào)整。目前來看，傳統(tǒng)的政策在發(fā)力，一些措施也是非同尋常的。同時(shí)，最近國常會(huì)宣布的一些措施可直達(dá)受影響的群體，比如低保群體、特殊困難群體等，是財(cái)政直達(dá)消費(fèi)的工具，下一步直達(dá)消費(fèi)的政策力度應(yīng)該會(huì)增加。