納睿雷達(dá)毛利率畸高

方斐

2月18日，廣東納睿雷達(dá)科技股份有限公司（下稱“納睿雷達(dá)”）IPO申請獲上交所科創(chuàng)板上市委員會(huì)審核通過，納睿雷達(dá)此次IPO擬募集資金9.68億元，主要用于全極化有源相控陣?yán)走_(dá)研發(fā)創(chuàng)新中心及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、雷達(dá)研發(fā)創(chuàng)新中心項(xiàng)目等。

毛利率遠(yuǎn)高于同業(yè)均值

招股書顯示，2018-2021年（下稱“報(bào)告期”），納睿雷達(dá)毛利率高達(dá)88%、82.01%、79.68%及76.66%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年上半年，同行可比公司四創(chuàng)電子、國?？萍?、海蘭信、雷科防務(wù)毛利率均值分別為29.22%、29.13%、29.49%，毛利率最高的雷科防務(wù)分別為43.8%、44.09%、45.24%，均遠(yuǎn)低于納睿雷達(dá)的毛利率。

高毛利率或源于納睿雷達(dá)主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣?yán)走_(dá)，這是公司營收的主要來源。不過，與同行業(yè)大型的雷達(dá)制造商相比較，納睿雷達(dá)生產(chǎn)的雷達(dá)產(chǎn)品類型較為單一，在全系列雷達(dá)產(chǎn)品的推廣和應(yīng)用上存在一定的劣勢，可能會(huì)對其業(yè)務(wù)拓展及客戶獲取產(chǎn)生不利的影響。

報(bào)告期內(nèi)，納睿雷達(dá)前五大客戶的銷售占比分別為100.00%、99.55%、95.74%，客戶集中度較高，主要系報(bào)告期內(nèi)公司的銷售業(yè)務(wù)逐步開拓，銷售規(guī)模相對較小，項(xiàng)目訂單較為集中。數(shù)據(jù)顯示，納睿雷達(dá)主營產(chǎn)品X波段雙極化（雙偏振）有源相控陣?yán)走_(dá)，在2018-2020年度國內(nèi)同類型產(chǎn)品中的累計(jì)中標(biāo)數(shù)量排名第一;且從收入結(jié)構(gòu)來看，雷達(dá)精細(xì)化探測系統(tǒng)的銷售是公司主要的收入來源，近三年收入占比均在90%以上。

盡管毛利率較高，但一些關(guān)鍵指標(biāo)顯示納睿雷達(dá)經(jīng)營穩(wěn)定性有所欠缺，持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍有待提高。除了上述單一產(chǎn)品的高營收占比外，公司銷售收入的區(qū)域集中度較高，凸顯公司產(chǎn)品銷售市場空間的狹小。

2018-2021年上半年，納睿雷達(dá)在廣東省內(nèi)的銷售收入占比分別為85.23%、99.61%、79.02%及95.94%，區(qū)域集中度較高，在廣東省外市場已實(shí)現(xiàn)收入的主要來源中也僅有福建省是雷達(dá)整機(jī)銷售。公司或存在銷售區(qū)域過于集中的風(fēng)險(xiǎn)。

這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為雷達(dá)整機(jī)產(chǎn)品具有固定資產(chǎn)的屬性，使用壽命較長，客戶購買的需求連續(xù)性相對較低?；诖?，一旦有競爭對手在其他地區(qū)已經(jīng)建設(shè)有相控陣天氣雷達(dá)，則往往在一定期間內(nèi)具有一定的排他性;在這種情況下，納睿雷達(dá)將難以在該地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)品銷售，這大大增加了公司日后跨地區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的難度。

由于公司客戶主要為政府客戶或事業(yè)單位，此類客戶受其付款審批流程較為復(fù)雜，付款進(jìn)度往往受其資金預(yù)算、上級主管部門撥款等情況的影響，付款周期一般較長，一旦客戶付款延期或款項(xiàng)無法收回，將給納睿雷達(dá)帶來一定的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2018-2020年及2021年上半年，納睿雷達(dá)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為2672.03萬元、2206.64萬元、-4299.45萬元及-772.16萬元;同期公司的應(yīng)收賬款分別為1.34萬元、1734.65萬元、7825.96萬元及6901.5萬元，在營收中的占比逐年上升，截至2020年年末已升至62.81%。

由于納睿雷達(dá)所處的相控陣?yán)走_(dá)領(lǐng)域具有技術(shù)更新快、產(chǎn)品需求多樣化的特點(diǎn)，公司需要適時(shí)掌握行業(yè)和技術(shù)發(fā)展趨勢，把握客戶需求變動(dòng)方向，及時(shí)研發(fā)并推出滿足客戶需求的產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，納睿雷達(dá)研發(fā)費(fèi)用為1709.96萬元、2205.50萬元、2289.54萬元，雖然研發(fā)費(fèi)用率高于同行業(yè)公司水平，主要是由于公司與可比上市公司在研發(fā)方向、研發(fā)內(nèi)容、研發(fā)進(jìn)展等方面具有一定差異，且公司規(guī)模相對較小，客觀上造成研發(fā)費(fèi)用占比較高。

盡管納睿雷達(dá)毛利率水平很高，但報(bào)告期內(nèi)一直在持續(xù)下降，已由2018年的88%降至2021年的76.66%。在未來的經(jīng)營過程中，若市場競爭加劇、政策環(huán)境變化、原材料及人工成本上升，公司毛利率存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。