平均折價(jià)率仍超10%　定增基金弱市套利空間占優(yōu)

王華

因項(xiàng)目屢遭破發(fā)，4月以來定增發(fā)行市場進(jìn)入冰點(diǎn)，不過今年定增項(xiàng)目發(fā)行價(jià)相對基準(zhǔn)價(jià)的平均折價(jià)率仍有13.85%。當(dāng)前，定增的配置機(jī)會在于：一方面前期部分高估值企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)得到大幅釋放;另一方面，今年市場整體回調(diào)幅度較大堪比2018年“定增破發(fā)潮”，未來向上趨勢值得期待。

整體賺錢效應(yīng)減弱 公募布局?jǐn)?shù)量減少

從基金的角度，如何看待當(dāng)前定增的投資機(jī)會呢？2020年2月再融資新規(guī)頒布以來，定增項(xiàng)目的投資門檻降低、折扣提升、鎖定期縮短，極大激活了定增市場。對于已經(jīng)發(fā)行的項(xiàng)目，如果發(fā)行時(shí)市場點(diǎn)位處于高點(diǎn)、當(dāng)時(shí)的個(gè)股估值過高，發(fā)行后遭遇市場回調(diào)、甚至系統(tǒng)性下跌等原因，有可能會遭遇破發(fā)。

今年以來市場大幅下跌，截至4月末，尚未解禁的159個(gè)競價(jià)項(xiàng)目中僅有不到25%的項(xiàng)目有浮盈，平均浮動收益率僅為-8.21%。過去一個(gè)月該數(shù)據(jù)更加慘淡，4月解禁的23個(gè)競價(jià)項(xiàng)目中僅有3個(gè)項(xiàng)目的解禁絕對收益率為正，收益率均值為-11.50%。

在相對平淡的市場下，定增市場上市項(xiàng)目、融資規(guī)模雙雙下降，公募基金參與定增項(xiàng)目的數(shù)量也明顯減少，一季度僅有財(cái)通、諾德、華夏三家基金公司參與增發(fā)配售的次數(shù)超過10次，其中財(cái)通和諾德分別參與50次和38次，在基金公司中遙遙領(lǐng)先。不過即便是參與定增較多的財(cái)通基金，在部分定增基金的季報(bào)中也有減持定增項(xiàng)目的動作。以財(cái)通內(nèi)需增長12個(gè)月為例，去年年底基金共參與了國聯(lián)證券、中國化學(xué)、斯達(dá)半導(dǎo)等10只股票的定增項(xiàng)目，根據(jù)一季報(bào)，基金減持了中國化學(xué)、當(dāng)升科技、航天電器等個(gè)股的定增持倉。

斯達(dá)半導(dǎo)為代表的功率芯片股是少數(shù)公募參與，并在市場整體下跌時(shí)綜合收益為正的股票。彼時(shí)斯達(dá)半導(dǎo)的定增發(fā)行折價(jià)17.45%，自發(fā)行價(jià)漲跌幅為6.12%。隨著光伏、新能源車等板塊成長強(qiáng)勁，公司作為相關(guān)設(shè)備提供控制模塊的主供應(yīng)商，一季度不管是營收還是凈利潤都有超預(yù)期增長。景順長城創(chuàng)新成長等多只產(chǎn)品均參與定增的士蘭微也是基于類似的邏輯，士蘭微自去年9月定增發(fā)行以來漲跌幅為-14.3%，明顯優(yōu)于大盤。

定增折價(jià)空間回歸 基金組合彈性仍取決于選股

從定增折價(jià)率的趨勢來看，今年1月的定增折價(jià)率較小，主要原因是由于去年定增市場的賺錢效應(yīng)，各機(jī)構(gòu)對定增的熱度達(dá)到最高。受2月以來系統(tǒng)性調(diào)整影響，定增項(xiàng)目報(bào)價(jià)趨于理性，折價(jià)率有所擴(kuò)大，整體折價(jià)率在8.5-9折左右，也正是因?yàn)檎蹆r(jià)率的擴(kuò)大，今年以來定增基金收益表現(xiàn)相對好于普通權(quán)益類基金，比如上文提到的財(cái)通內(nèi)需增長跌幅不到兩成。

不過，定增手段僅是這些基金獲取收益的一個(gè)維度，財(cái)通內(nèi)需增長的超額收益除了有定增的折價(jià)貢獻(xiàn)，也與其今年增配了天邦股份、新希望等養(yǎng)殖板塊以及中國銀行在內(nèi)的低估值穩(wěn)增長板塊密不可分。與之對應(yīng)，華夏磐利同樣能夠參與定增，也布局了天康生物、佳禾智能、通宇通訊等項(xiàng)目，不過這些個(gè)股大多屬于電子、醫(yī)藥等深度破發(fā)的行業(yè)，因此基金今年以來最大回撤超過了30%。

另外，近期陽光電源業(yè)績不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)大幅調(diào)整，參與了去年9月定增發(fā)行的多家管理人都遭遇了大幅浮虧，其中財(cái)通基金、諾德基金分別有10個(gè)和10個(gè)專戶持有了陽光電源的定增份額。根據(jù)公司發(fā)布的2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)，去年歸母凈利潤同比下降19.01%，今年一季度同比小幅增長6.26%，加大海外渠道建設(shè)導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加、受疫情影響部分項(xiàng)目延期交付、部分合同延期履約導(dǎo)致了資產(chǎn)減值計(jì)提及信用減值損失。

對于陽光電源等熱門標(biāo)的，即便有一定的定增折價(jià)也不應(yīng)掉以輕心，定增實(shí)際上只是一種再融資手段，定增給上市公司帶來新增資本，這些新增資本投資于項(xiàng)目當(dāng)中，會帶來公司的成長性，但是成長性究竟如何體現(xiàn)，是否會受一些不可抗力的影響尚待研究。

當(dāng)市場平穩(wěn)后，定增融資規(guī)模會穩(wěn)步恢復(fù)，定增仍會是本年度上市公司融資的重要手段，也仍會是投資者參與上市公司投資的重要途徑，在參與的冰點(diǎn)之后，相信也會有更多基金重新參與定增。從投資者角度看，定增基金整體估值水平較前期有了一定的回落，定增折扣還能提供一定程度上的保護(hù)。