和美股調(diào)整脫鉤　A股走自己的路

張俊鳴

在A股以往有個(gè)“鬼故事”，就是“美股調(diào)整A股跟跌”，對(duì)于美股下跌特別是大跌，不少投資者總會(huì)心生畏懼，甚至跟風(fēng)殺跌。無(wú)巧不巧，今年以來(lái)美股和A股都出現(xiàn)了一波調(diào)整，美股標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)的起跌點(diǎn)就在今年1月初，和A股的上證指數(shù)時(shí)間十分接近。盡管美股近期依然是陰多陽(yáng)少，但A股已經(jīng)悄然和美股調(diào)整脫鉤，陽(yáng)線比例明顯提升，開始在“走自己的路”。事實(shí)上，A股和美股所處的宏觀環(huán)境、發(fā)展階段、投資者結(jié)構(gòu)等存在較大差異，調(diào)整更充分、估值更具吸引力的A股有望逐步擺脫美股調(diào)整的影響。在持續(xù)釋放改革紅利的過程中，A股可望給長(zhǎng)期資金帶來(lái)合理的回報(bào)，投資者只有以耐心和定力陪伴A股走過目前的“磨底階段”，才能在下個(gè)階段實(shí)現(xiàn)賬戶市值的豐收。

A股不是美股的“影子市場(chǎng)”

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美股自身的體量來(lái)看，美股在全球股市中有“風(fēng)向標(biāo)”的地位毋庸諱言，幅度稍微大一些的漲跌難免會(huì)對(duì)其它市場(chǎng)造成影響，A股自然也很難例外。而這種影響，又可以分為真實(shí)影響和心理影響。所謂的真實(shí)影響，在于引發(fā)美股調(diào)整的原因，包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、通脹率快速走高、連續(xù)升息帶來(lái)的貨幣緊縮壓力等。這其中，有些雖然是美國(guó)自身的問題，如經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的地位，也會(huì)影響不少國(guó)家地區(qū)的出口，進(jìn)而削弱這些地區(qū)的股市基本面，帶來(lái)調(diào)整壓力。而美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息，也因?yàn)槊涝谌蜇泿朋w系中的特殊地位，也會(huì)對(duì)全球流動(dòng)性形成緊縮效應(yīng)，這也對(duì)全球股市的表現(xiàn)不利。而心理影響，則是投資者認(rèn)為美股漲跌一定會(huì)傳遞到自身市場(chǎng)的預(yù)期，而沒有具體分析背后的真實(shí)原因和傳導(dǎo)鏈條。前者是實(shí)，后者是虛，虛虛實(shí)實(shí)之間容易放大美股調(diào)整的實(shí)際影響，這種“跟跌美股”的現(xiàn)象不僅A股有，許多地方的股市也同樣存在。

圖1 上證指數(shù)周線圖，三次美元指數(shù)周收盤破100對(duì)應(yīng)位置

不過，A股和大部分國(guó)家地區(qū)的股市不同，中國(guó)大陸不像一些體量小、出口依存度高的經(jīng)濟(jì)體需要高度倚賴美國(guó)市場(chǎng)，反而是在此前因?yàn)槊绹?guó)提升中國(guó)產(chǎn)品關(guān)稅而提前有了“免疫力”，美國(guó)因?yàn)樽陨硗泬毫?duì)關(guān)稅調(diào)降的可能性升高，美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)的原因?qū)股的影響有限;而美元升息方面，中國(guó)大陸在過去數(shù)年沒有隨美元“大放水”，為去年以來(lái)的降準(zhǔn)等貨幣寬松政策提供了政策儲(chǔ)備，正好可以有效對(duì)沖美元流動(dòng)性的緊縮效應(yīng)，這從國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率維持低位可見一斑。從歷史上看，由加息引發(fā)美元指數(shù)破百的情形，并不一定會(huì)引發(fā)A股見頂回落。其中，2016年11月那次，上證指數(shù)在箱體整理半年之后向上突破，再創(chuàng)新高;2020年3月的時(shí)候則是確認(rèn)波段低點(diǎn)，很快開啟新一輪升勢(shì)。因此，A股沒有理由成為美股的“影子市場(chǎng)”，在前期調(diào)整充分的基礎(chǔ)上走自己的路，才是未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。

再上《新聞聯(lián)播》 管理層給出定心丸

美股調(diào)整對(duì)A股的實(shí)際影響逐漸減弱，而要克服心理影響則需要政策的“定心丸”。本周，央視《新聞聯(lián)播》用了將近三分鐘的時(shí)長(zhǎng)播出對(duì)證監(jiān)會(huì)王建軍副主席的采訪，而相關(guān)采訪也見諸人民日?qǐng)?bào)、新華社等中央媒體，顯示出高層對(duì)A股的高度重視。采訪中指出目前A股“穩(wěn)市場(chǎng)”的一系列舉措，用詳實(shí)的數(shù)據(jù)說(shuō)明外資和公募基金的長(zhǎng)期投資穩(wěn)定，并表明未來(lái)推動(dòng)注冊(cè)制改革、和境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作等政策方向，給了投資者明確的“定心丸”。這一新聞，讓市場(chǎng)各方明白未來(lái)A股長(zhǎng)期發(fā)展方向不變。對(duì)扭轉(zhuǎn)A股投資者跟風(fēng)美股的心理起了很大的作用。

尤其值得關(guān)注的是，王建軍副主席在采訪中將今年以來(lái)的調(diào)整定性為“市場(chǎng)短期波動(dòng)”，并認(rèn)為這一波動(dòng)“不會(huì)改變我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的大趨勢(shì)”。這也意味著，這樣的“短期波動(dòng)”不會(huì)演變成持續(xù)調(diào)整的大熊市，而這一判斷的背后有著我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、政策支持、外資動(dòng)向等諸多數(shù)據(jù)的支持。通過這一新聞傳遞的信息和信號(hào)，有利于投資者冷靜思考影響A股長(zhǎng)期走勢(shì)的原因，擺脫“美股魔咒”的心理影響。

三大優(yōu)勢(shì) A股有望提前美股見底

相對(duì)美股，A股提前見底是有底氣的，首先是調(diào)整的時(shí)間和空間，美股本輪長(zhǎng)期牛市起自2009年初至今已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)13年，是歷史上罕見的長(zhǎng)牛，今年以來(lái)的調(diào)整相比過去13年累積的巨大漲幅仍然較小，時(shí)間也不夠充分，進(jìn)一步調(diào)整是周期演變的正常市場(chǎng)行為。而A股在這13年間歷經(jīng)多次大起大落，上證指數(shù)目前點(diǎn)位僅有2007年高點(diǎn)的一半左右，年內(nèi)低點(diǎn)距離2020年3月低點(diǎn)也相去不遠(yuǎn)，調(diào)整的時(shí)間和空間都比較充分。從歷史上看，A股這種提前美股大幅調(diào)整，開始出現(xiàn)領(lǐng)先走強(qiáng)的走勢(shì)，往往預(yù)示著一個(gè)重要底部的來(lái)臨。像2008年的時(shí)候，A股在當(dāng)年10月見底，美股遲至次年3月才見底，相差將近五個(gè)月;2018年的時(shí)候，美股在年末出現(xiàn)加速調(diào)整，而此次A股跌勢(shì)已經(jīng)明顯趨緩，當(dāng)年12月僅僅是小幅跌破10月的低點(diǎn)，最終形成雙底形態(tài)展開中期升勢(shì)。本周A股又一次領(lǐng)先走強(qiáng)，會(huì)不會(huì)復(fù)制歷史經(jīng)驗(yàn)，也值得投資者關(guān)注。

除了調(diào)整充分的優(yōu)勢(shì)之外，估值低和潛在的改革紅利也是A股相對(duì)美股的優(yōu)勢(shì)。特別是改革紅利方面，A股在注冊(cè)制改革、引入長(zhǎng)期投資者方面都有巨大的想象空間，筆者堅(jiān)信“方法總比困難多”，車到山前必有路，只要資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向不變，未來(lái)的改革就一定會(huì)向推動(dòng)有利于各方共贏、有利于長(zhǎng)期投資的方向去走，在改革過程中釋放出的制度紅利，對(duì)于吸引各方參與而言將有長(zhǎng)期正面意義，這也是制度基本穩(wěn)定的美股所不具備的想象空間。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）

圖2 美股標(biāo)普500指數(shù)VS上證指數(shù)（2007.09-2009.07）

圖3 美股標(biāo)普500指數(shù)VS上證指數(shù)（2018.01-2019.09）