過度包裝的基金經(jīng)理走下“神壇”　投資者定去留需分清利弊因素

王華

近年公募行業(yè)獲得了井噴式發(fā)展，涌現(xiàn)出多位不管是業(yè)績(jī)還是背景都非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理;加上基金公司大都在營(yíng)銷端投入較大精力，各類標(biāo)簽層出不窮，普通投資者難免會(huì)犯選擇困難癥。

超額收益可能回歸 穩(wěn)定的方法論是判斷重點(diǎn)

年內(nèi)偏股混合型基金指數(shù)的跌幅近20%，即便是明星基金經(jīng)理也是哀鴻遍野，20%以上跌幅的產(chǎn)品中名將云集，黃興亮、李元博等近些年涌現(xiàn)出的中生代佼佼者，跌幅甚至達(dá)到了30%以上，而部分極致押注賽道型的基金經(jīng)理如蔡嵩松等，今年以來(lái)業(yè)績(jī)更加難堪。

因此，主動(dòng)權(quán)益基金投資也是存在均值回歸的，這和基本面投資直接相關(guān)的不可能三角直接相關(guān)：在高公司質(zhì)地、高景氣度和低估值三者中，絕大部分時(shí)間只能選擇其中的一到兩個(gè)。2019-2020年市場(chǎng)選擇“優(yōu)質(zhì)”，對(duì)公司質(zhì)地嚴(yán)苛，但對(duì)估值容忍度較高，TMT、消費(fèi)、周期各行業(yè)的龍頭公司受到青睞，對(duì)應(yīng)重倉(cāng)的白酒、醫(yī)藥等板塊的基金經(jīng)理如張坤、葛蘭等，均能獲得較好表現(xiàn)。

2021年市場(chǎng)主要矛盾變成“高景氣”，追求政策友好和行業(yè)高增長(zhǎng)，對(duì)估值的容忍度進(jìn)一步提升?；诰皻舛鹊内厔?shì)投資，是從行業(yè)需求的角度甄別賽道的景氣度，然后在其中遴選優(yōu)質(zhì)公司，背后的假設(shè)是只要行業(yè)景氣上行，公司業(yè)績(jī)就能夠持續(xù)兌現(xiàn)，股價(jià)就能持續(xù)上漲，豬周期、半導(dǎo)體、CRO、新能源車等是相繼被市場(chǎng)確認(rèn)的景氣行業(yè)。

從今年情況看，當(dāng)大部分追求優(yōu)質(zhì)和高景氣度的策略被演繹到極致后，很多估值趴在地板上的傳統(tǒng)行業(yè)開始上漲，今年以來(lái)漲幅居前的萬(wàn)家精選等基金，大比例配置了陜西煤業(yè)、萬(wàn)科、潞安環(huán)能等傳統(tǒng)行業(yè)個(gè)股。

在華麗包裝的營(yíng)銷背后，市場(chǎng)往往忽視了對(duì)基金經(jīng)理方法論的識(shí)別。往往業(yè)績(jī)最亮眼、策略最有效時(shí)，也會(huì)成為該方法論最擁擠、風(fēng)險(xiǎn)愈大的時(shí)候。過去兩年不少做景氣度投資的機(jī)構(gòu)被市場(chǎng)追捧，隨之演繹出了一整套基于景氣的投資價(jià)值觀和方法論，業(yè)績(jī)和宣傳形成了戴維斯雙擊，“包裝”就此形成。

2012年以來(lái)，權(quán)益類基金的長(zhǎng)期收益中樞是在年化15%左右，但是他們基于公司質(zhì)地的投資方法論近年也出現(xiàn)回撤。因此從長(zhǎng)期角度看，市場(chǎng)和業(yè)績(jī)是存在均值回歸的效應(yīng)的，對(duì)于一時(shí)投資方法論踩中市場(chǎng)風(fēng)格、年化收益拉得過高的基金經(jīng)理，其實(shí)是要降低長(zhǎng)期收益預(yù)期的。

規(guī)模膨脹后均衡配置龍頭成為趨勢(shì)

過度包裝的另一個(gè)結(jié)果就是規(guī)模暴漲，尤其在中小基金公司中這一現(xiàn)象尤為常見。馮明遠(yuǎn)、丘棟榮等頭牌因?yàn)闃I(yè)績(jī)被基金重點(diǎn)營(yíng)銷，導(dǎo)致其個(gè)人管理規(guī)模暴漲，同時(shí)也增加了其管理難度。

以馮明遠(yuǎn)為例，根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)，目前他的10只基金共382億元，不過投資策略一向主攻科技，持倉(cāng)分散的他在一季度也出現(xiàn)了偏移的跡象。精華配置買了貴州茅臺(tái)，核心科技買了五糧液，成名作新能源產(chǎn)業(yè)則在年報(bào)中就出現(xiàn)了小比例的白酒持倉(cāng)。除馮明遠(yuǎn)，不少以消費(fèi)、醫(yī)藥見長(zhǎng)的基金經(jīng)理持倉(cāng)中，出現(xiàn)了寧德時(shí)代等新能源標(biāo)的，胡昕煒的匯添富消費(fèi)行業(yè)、王園園的富國(guó)消費(fèi)主題較早就納入了寧德時(shí)代。今年大跌期間，譚小兵的長(zhǎng)城健康生活逆勢(shì)買入以寧德和揚(yáng)杰科技為代表的新能源和半導(dǎo)體股票。

隨著規(guī)模增長(zhǎng)，以往通過賭注幾只小票的方式獲得超額收益不再有效，小票的流動(dòng)性也不再支持每日大規(guī)模申贖。同時(shí)公募的相對(duì)排名機(jī)制，如果基金經(jīng)理貿(mào)然加倉(cāng)減倉(cāng)或者重倉(cāng)某個(gè)方向，對(duì)排名的影響可能非常大，為了相對(duì)可控，均衡配置龍頭股成為管理規(guī)模大的基金經(jīng)理們的一致選擇。

最后，不少投資者在過去幾年的投資中或多或少參與了一些“被推向神壇”的頂流們的產(chǎn)品?；鸾?jīng)理既要講清楚他的投資方法論，投資者也需要在持倉(cāng)里看到是如何去堅(jiān)定踐行的，三到五年還不足以評(píng)價(jià)。另外，如果能夠結(jié)合一些投資風(fēng)格的輪動(dòng)以及年化收益的周期波動(dòng)，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間窗口就能獲得相對(duì)更加穩(wěn)定的表現(xiàn)。

附表 部分明星基金經(jīng)理今年以來(lái)相關(guān)情況一覽

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。收益率取自管理規(guī)模最大產(chǎn)品，截至2022-05-17