基于主成分視角的造紙業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比分析

戴曉艷，丁 勝，趙慶建，孫子琪

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037)

2001年以后，我國(guó)造紙工業(yè)產(chǎn)量超過(guò)日本，成為僅次于美國(guó)的世界第二大產(chǎn)紙國(guó)。2008年我國(guó)紙和紙板的產(chǎn)量，超過(guò)了美國(guó)，成為紙和紙板年產(chǎn)量第一大國(guó)。近年來(lái)，中國(guó)已成為世界造紙產(chǎn)品的主要生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)也是世界紙產(chǎn)品的主要進(jìn)口國(guó)[1]。造紙業(yè)上市公司無(wú)疑是紙產(chǎn)品供應(yīng)的主體，是我國(guó)造紙業(yè)規(guī)模化發(fā)展的關(guān)鍵[2]。但2016一2020年我國(guó)整個(gè)造紙業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，造紙業(yè)面臨著新的困境與挑戰(zhàn)[3]。尤其是在低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景下，造紙業(yè)的發(fā)展不僅受自身各種經(jīng)營(yíng)因素的影響，還與國(guó)家政策與發(fā)展環(huán)境等因素相關(guān)[4]。此外，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的推動(dòng)下，電子發(fā)票的誕生也給造紙業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊，造成了無(wú)碳紙市場(chǎng)的萎縮[5]。因此提升造紙業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，具有非常重要的意義。張智(2019)根據(jù)美國(guó)SIC領(lǐng)域指標(biāo)選擇了22家美國(guó)紙制品上市企業(yè)與國(guó)內(nèi)29家紙制品領(lǐng)域A股上市企業(yè)，對(duì)投資規(guī)模、盈利能力、研發(fā)投入進(jìn)行了系統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析，指出財(cái)務(wù)績(jī)效的提升依賴于對(duì)行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)與比較[6]?，F(xiàn)常用的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法主要有杜邦分析法、因子分析法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法等，其中杜邦分析法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法可以消除各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中的杠桿效應(yīng)，使得反映出來(lái)的評(píng)價(jià)結(jié)果更加客觀，但容易受到投資規(guī)模、研發(fā)投入等的影響，而因子分析法更有利于行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的比較[7-8]。本文借助因子分析法，通過(guò)測(cè)算出因子得分以及排名構(gòu)建比較評(píng)價(jià)體系，通過(guò)縱向和橫向比較對(duì)我國(guó)造紙業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析，揭示造紙業(yè)上市公司發(fā)展的不足，從而提出針對(duì)性建議，以促進(jìn)我國(guó)造紙業(yè)上市公司的高質(zhì)量發(fā)展[9]。

1 造紙業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 生產(chǎn)與消費(fèi)

2012一2016年，紙產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，最高達(dá)到 7 190萬(wàn)t。這不僅是因?yàn)閲?guó)民整體生活水平的提高，更是因?yàn)槲覈?guó)在造紙的生產(chǎn)技術(shù)上得到了提升。然而，在2016年之后，紙產(chǎn)品的產(chǎn)量開(kāi)始出現(xiàn)下滑，并一直持續(xù)至2018年，紙產(chǎn)品產(chǎn)量低至 5 578萬(wàn)t，同比下降了17.98%。2019年紙產(chǎn)品產(chǎn)量有所增加，但2020年又下降至 6 860萬(wàn)t。

我國(guó)紙產(chǎn)品的消費(fèi)量與生產(chǎn)量的變化趨勢(shì)相似，下滑的原因與各行業(yè)無(wú)紙化發(fā)展有關(guān)，互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展使得很多信息資料可以從電子產(chǎn)品中得到，導(dǎo)致印刷紙的需求減少。

1.2 面臨的危機(jī)與挑戰(zhàn)

我國(guó)造紙業(yè)在國(guó)家的政策和資金支持下發(fā)展迅速，取得了矚目的成績(jī)[10]，在復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下，造紙行業(yè)仍然保持著相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì)。

近年來(lái)，由于原材料供給不足、市場(chǎng)需求降低以及經(jīng)濟(jì)下行等因素，我國(guó)造紙業(yè)上市公司產(chǎn)量降低，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)越來(lái)越困難。尤其是當(dāng)前全球的環(huán)境問(wèn)題日益嚴(yán)重，在碳達(dá)峰和碳中和的背景下，國(guó)家鼓勵(lì)綠色產(chǎn)品的創(chuàng)新。而造紙企業(yè)卻一直停留在高耗能、高污染、低效率的基礎(chǔ)上，迫切需要尋求技術(shù)突破，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。通過(guò)自身的高質(zhì)量發(fā)展來(lái)解決原材料緊缺及環(huán)境污染問(wèn)題[11]。

2 造紙業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效現(xiàn)狀分析

2.1 樣本的選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)滬深兩市的統(tǒng)計(jì)資料，造紙業(yè)上市企業(yè)共26家。在進(jìn)行樣本分析時(shí)，為了確保研究結(jié)果的有效性、準(zhǔn)確性和可比性，剔除了數(shù)據(jù)異常的、數(shù)據(jù)缺失的、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的以及連續(xù)虧損的上市公司，最終選取了榮晟環(huán)保等20家上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

表1 樣本企業(yè)

2.2 盈利能力分析

盈利能力是指公司在營(yíng)業(yè)中獲取利潤(rùn)的能力，直接反應(yīng)了公司的營(yíng)業(yè)狀況。圖1可見(jiàn)，2016一2020年，榮晟環(huán)保的總資產(chǎn)利潤(rùn)率一直排最高，安妮股份一直排在最后一位。五年里大部分公司都經(jīng)歷了先上升后下降的過(guò)程，而中順潔柔、美利云、冠豪高新、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)的總資產(chǎn)利潤(rùn)率呈現(xiàn)遞增狀態(tài)，說(shuō)明這幾家上市公司的整體盈利能力比較穩(wěn)定，保持逐步上升的狀態(tài)。

圖1 2016—2020年造紙業(yè)上市公司總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、公司每股收益

2016年，榮晟環(huán)保的凈資產(chǎn)收益率最高，美利云最低。2017年和2018年，宜賓紙業(yè)獲得了最高的收益率；2019和2020年榮晟環(huán)保收益率最高，民豐特紙和安妮股份排在最后一位。安妮股份在2017和2020年，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負(fù)值，說(shuō)明該公司已出現(xiàn)虧損狀態(tài)。

2016年和2017年榮晟環(huán)保的每股利益最高，宜賓紙業(yè)和安妮股份獲取每股利益最低；2018年宜賓紙業(yè)每股盈余最大，民豐特紙取得最少的每股盈余；2018年和2020年榮晟環(huán)保的每股利益最高，民豐特紙和安妮股份的每股收益最低。

2.3 營(yíng)運(yùn)能力分析

從圖2中可見(jiàn)，2016年，太陽(yáng)紙業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高，達(dá)到了12.54，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最低的是凱恩股份；2018到2020三年間的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的是青山紙業(yè)，最低的是安妮股份。從數(shù)據(jù)中可以看出，凱恩股份、岳陽(yáng)林紙和晨鳴紙業(yè)這幾家造紙公司的總體情況較好，這說(shuō)明企業(yè)在與其他企業(yè)或者個(gè)人進(jìn)行交易的過(guò)程中，將應(yīng)收賬款變現(xiàn)所需要的時(shí)間在不斷減短，資金使用效率在提高。

圖2 2016—2020年造紙業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

榮晟環(huán)保的存貨周轉(zhuǎn)率一直穩(wěn)居首位，岳陽(yáng)林紙一直最低。太陽(yáng)紙業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率自2017年持續(xù)下降，也就是說(shuō)太陽(yáng)紙業(yè)從賣出貨物到收到資金這一個(gè)過(guò)程所需要的時(shí)間在不斷增長(zhǎng)，可能不僅會(huì)出現(xiàn)商品長(zhǎng)期積壓導(dǎo)致變質(zhì)的問(wèn)題，還可能使導(dǎo)致企業(yè)的資金積壓得不到運(yùn)轉(zhuǎn)，從而給企業(yè)的盈利帶來(lái)不利影響。其余幾家的周轉(zhuǎn)率相差不大，但總體均不理想，可能會(huì)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)上的困難。

2.4 償債能力分析

從圖3可以看出，2016年和2017年，安妮股份的速動(dòng)比率最高，2018—2020年速動(dòng)比率最高的是榮晟環(huán)保。其中，岳陽(yáng)林紙速動(dòng)比率呈現(xiàn)持續(xù)上升狀態(tài)，但中順潔柔、美利云、博匯紙業(yè)的速動(dòng)比率仍處于下降趨勢(shì)，意味著公司資產(chǎn)中可立即變現(xiàn)的資金流越來(lái)越少，仍然存在著潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

圖3 2016—2020年造紙業(yè)上市司速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率

2016和2017年，流動(dòng)比率最高的企業(yè)是安妮股份；2018—2020年榮晟環(huán)保的流動(dòng)比率最高；五年間，宜賓紙業(yè)的流動(dòng)比率一直處于最低水平。整體來(lái)說(shuō)，小部分企業(yè)流動(dòng)比率呈現(xiàn)小幅度下降，大部分企業(yè)流動(dòng)比率都是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

2.5 成長(zhǎng)能力分析

上市公司的發(fā)展速度及將來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)可以衡量企業(yè)的成長(zhǎng)能力。在成長(zhǎng)能力方面，宜賓紙業(yè)呈現(xiàn)出較好的發(fā)展趨勢(shì)，其凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率連續(xù)位于首位，其他幾家企業(yè)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率則不盡理想?？v觀五年，部分造紙公司整體增長(zhǎng)率處于下降的趨勢(shì)，說(shuō)明造紙業(yè)上市公司整體的成長(zhǎng)能力十分堪憂，企業(yè)想要穩(wěn)定發(fā)展，還需加強(qiáng)成本的控制，增加市場(chǎng)占有率。

圖4 2016—2020年造紙業(yè)上市司凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率

2.6 結(jié)論

盈利能力方面，指數(shù)較高的企業(yè)保持了良好的發(fā)展趨勢(shì)，而指數(shù)較低的企業(yè)則沒(méi)有顯著增長(zhǎng)；營(yíng)運(yùn)能力方面，榮晟環(huán)保的營(yíng)運(yùn)能力超過(guò)了大部分企業(yè)，各上市公司之間兩極分化較大；償債能力方面，宜賓紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不斷優(yōu)化，其他企業(yè)變動(dòng)平緩；成長(zhǎng)能力方面，整體上呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，企業(yè)間差距擴(kuò)大，行業(yè)整體發(fā)展堪憂，需要轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，促進(jìn)行業(yè)的提檔升級(jí)。

3 造紙業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的對(duì)比

為了進(jìn)行各上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的對(duì)比，選取各樣本公司最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用KMO方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行適應(yīng)性檢驗(yàn)，KMO值為0.646，大于0.5，符合進(jìn)行主成分分析的條件。

3.1 提取主成分

表2說(shuō)明前四個(gè)因子貢獻(xiàn)率為92.113%，包含了原有數(shù)據(jù)的大部分信息。

表2 總方差解釋

為使因子含義更好地被解釋，將公因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。通過(guò)旋轉(zhuǎn)，各因子所包含的典型代表變量的經(jīng)濟(jì)含義會(huì)更加清晰，更有利于進(jìn)行綜合對(duì)比分析。

表3說(shuō)明，第一個(gè)因子(F1)每股收益、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率的載荷較高；第二個(gè)因子(F2)資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率具有較高的載荷；第三個(gè)因子(F3)存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率載荷比較高；第四個(gè)因子(F4)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率載荷比較高。

表3 成分得分系數(shù)矩陣

3.2 主成分得分及綜合績(jī)效排序

根據(jù)四個(gè)公因子中所包含的單項(xiàng)公因子的方差貢獻(xiàn)率差異的大小，計(jì)算2020年20家造紙業(yè)上市公司的主成分綜合得分并排序(表4)。

3.3 綜合比較分析

根據(jù)表4可以得出，排名前三的上市公司是：榮晟企業(yè)、宜賓紙業(yè)、松煬資源。排名第一的榮晟企業(yè)各項(xiàng)能力均名列前茅，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具有較大優(yōu)勢(shì)；排名第二的宜賓紙業(yè)，盈利能力排名第一，而其他指標(biāo)排名都在后十名，顯示其在短期內(nèi)盈利能力較強(qiáng)；排名第三的松煬紙業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)都在前十名。

表4 綜合得分排序表

部分上市公司排名出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)位現(xiàn)象。宜賓紙業(yè)的盈利能力排名第一，而償債能力和營(yíng)運(yùn)能力排名都處于后十名，表明公司存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資本利用效率不高，發(fā)展?jié)摿Σ淮蟆Ｃ褙S特紙的綜合得分排名最后，與排名前位的造紙業(yè)上市公司呈現(xiàn)出兩極分化的現(xiàn)象。排名靠后的公司大多數(shù)是在盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力上比較落后，在創(chuàng)新能力、市場(chǎng)開(kāi)拓能力、企業(yè)整體運(yùn)轉(zhuǎn)、資金使用效率和技術(shù)效率等方面有待提高。

4 結(jié)論及建議

造紙業(yè)上市公司唯有完善經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理方式，提升財(cái)務(wù)績(jī)效綜合水平，才能順應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，抓住高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)遇。通過(guò)20家造紙業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的比較，可以得到如下結(jié)論：

①造紙業(yè)上市公司整體財(cái)務(wù)績(jī)效近5年不斷下降。綜合得分排名前三的仍然依靠傳統(tǒng)產(chǎn)品，在質(zhì)量及品牌管理上并未有本質(zhì)的提升。

②財(cái)務(wù)績(jī)效綜合水平較低。排名靠前的公司顯然是對(duì)盈利能力和償債能力投入了更多的精力，但部分公司卻忽視了對(duì)成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力的關(guān)注，導(dǎo)致公司市場(chǎng)信譽(yù)度下降，難以受到社會(huì)資本的關(guān)注。

③造紙行業(yè)上市公司發(fā)展極不均衡，行業(yè)間差距較大，兩極分化現(xiàn)象嚴(yán)重。綜合排名靠后的企業(yè)大多技術(shù)水平低下，研發(fā)投入較低。所以這些企業(yè)也應(yīng)加大對(duì)技術(shù)研發(fā)的投入，向綠色產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)型。

根據(jù)綜合對(duì)比評(píng)價(jià)結(jié)論，提升我國(guó)造紙行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的建議包括：

①對(duì)具體公司的建議。從排名前三的上市公司來(lái)看，建議在保持當(dāng)前良好狀態(tài)的同時(shí)追求更高的績(jī)效。同時(shí)也應(yīng)該建立一套有效的風(fēng)險(xiǎn)防范制度，加強(qiáng)內(nèi)部控制。排名靠后的幾家上市公司總體在各方面都偏弱，不僅需要優(yōu)化債務(wù)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)水平，還需要管理者全方位地從多角度審視公司的發(fā)展，制定切實(shí)可行的方案來(lái)提高公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

②總體建議。首先，造紙企業(yè)應(yīng)致力于豐富產(chǎn)品種類，同時(shí)嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量，以從根本上提高我國(guó)造紙行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；其次，由于我國(guó)造紙企業(yè)大部分沒(méi)有林地，主要依靠化石能源，資源消耗過(guò)高，為了響應(yīng)習(xí)主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出的雙碳號(hào)召，造紙業(yè)應(yīng)重視節(jié)能減排，促進(jìn)能源體系向綠色低碳轉(zhuǎn)型，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)創(chuàng)新，提高回收利用率。企業(yè)也應(yīng)加大造紙機(jī)器、造紙技術(shù)的研發(fā)力度，加大產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率和成功率。