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    學(xué)習(xí)巴芒的誤區(qū):單票重倉、持有不賣等

    2022-04-17 16:47:53陳建德
    證券市場紅周刊 2022年15期
    關(guān)鍵詞:芒格伯克希爾

    陳建德

    “股神”巴菲特連續(xù)幾十年年復(fù)合20%左右的收益率,吸引了全世界的投資者不斷地向他學(xué)習(xí),并將其成功投資經(jīng)驗奉為“圣杯”。巴菲特與其搭檔芒格一道,在國內(nèi)更是成為價值投資的“標(biāo)桿”,尤其是2019年至2021年初以貴州茅臺為代表的白馬股一路長期大漲,更是堅定了國內(nèi)投資者向其學(xué)習(xí)的堅定信念。

    不過,筆者想提醒的是,不少投資者對“股神”巴菲特是有誤解的;另外,因巴菲特、伯克希爾的特殊性,使得巴菲特也成為了無法復(fù)制的“神話”。

    學(xué)習(xí)巴芒的五大誤區(qū)

    投資者對股神巴菲特究竟存在哪些誤解呢?

    筆者認為,第一大誤區(qū)就是,學(xué)習(xí)股神巴菲特就是ALLIN。由于國內(nèi)一些媒體在對其介紹的時候,重點講述的是伯克希爾的股票持有總額和個別大市值標(biāo)的,如蘋果,而對伯克希爾其他資產(chǎn)卻缺乏報道,從而使人產(chǎn)生一個錯覺,覺得巴菲特就是ALLIN股票。但是,伯克希爾作為一家保險公司,股票只是其總資產(chǎn)投資里最大塊的一項,它還很多其他投資。比如,有股權(quán)投資、持有了很多非上市公司的股權(quán),債券投資等等。

    翻閱伯克希爾財報,2021年年報期,伯克希爾總資產(chǎn)9587.84億美元,其持有的權(quán)益證券是3615.83億美元,占比僅37.7%,不到40%。而在此之前的很多財報期內(nèi),其權(quán)益證券的占比都不到40%。

    2021年數(shù)據(jù)顯示,即使按其歸屬于母公司股東權(quán)益5061.99億美元來看,其權(quán)益證券也僅占70%左右。在其9587.84億美元總資產(chǎn)中,還有1912.82億美元的固定資產(chǎn)凈額、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物881.84億美元、短期投資585.35億美元等等。所以,巴菲特不是ALLIN股票,而是進行全面的資產(chǎn)配置。

    第二,學(xué)習(xí)巴菲特就是單票重倉。很多投資者以為巴菲特是單票重倉,特別是看到其持有蘋果高達1600億美元。但是,實際上,伯克希爾的持倉還是相對分散的。

    觀察伯克希爾截至2021年底的前15大持倉,可以發(fā)現(xiàn),公司最大的持倉是蘋果,總共1611億美元,占總3507億市值的46%,但是如果看其成本,蘋果買入成本為310億美元,占所有持倉買入成本1046億的約30%。除了蘋果市值較大以外,伯克希爾還持有美國銀行459億美元、美國運通248億美元、可有可樂236億美元、比亞迪77億美元等等。

    由此可以看出,巴菲特的持倉還是挺分散的。除了前15大持倉外,另外還有399億美元的其他股票的市值。前15大持倉的最后一名是Mitsui(三井)22億美元。假設(shè)余下的399億美元每只持倉是20億美元,那么余下的399億美元也還將持有20只標(biāo)的。何況,肯定不只20只,畢竟20億美元一只標(biāo)的的持有規(guī)模還是非常大的。

    第三,學(xué)習(xí)巴菲特就是死拿,不認錯。有的人誤認為,學(xué)習(xí)巴菲特就是死拿不賣、不認錯。其實這是非常錯誤的想法。價值投資的核心是買好公司、好價格,如果公司不好了,基本面發(fā)生了很大變化,那賣出是再正常不過的。比如2020年的時候伯克希爾賣出持有很久的航空公司。

    巴菲特在2020年5月3日的股東大會上公開表示,伯克希爾·哈撒韋已經(jīng)賣出了美國四大航空公司的“全部持倉”。他說,“我們買入航空公司時,認為對航空公司領(lǐng)域的投資金額是有吸引力的。事實證明,我看錯了這個行業(yè)。目前伯克希爾·哈撒韋公司已經(jīng)虧本清倉了所有航空股?!?/p>

    第四,學(xué)習(xí)巴芒就是長期持股、不交易。很多人誤認為巴菲特是長期持股,不交易,這也是錯誤的想法。我們以巴菲特的搭檔芒格旗下DailyJournal公司對阿里巴巴持倉的變動進行探討。

    2022年4月12日,媒體報出芒格把持有的阿里的一半股份割掉。我們回顧一下2021年以來四個季度,DailyJournal持有阿里股份的變動情況。

    2021年第一季度,DailyJournal首次買入阿里股票,截至季度末,持有165320阿里股票ADR份額。2021年第三季度,阿里股價大跌,芒格當(dāng)季買入136740股阿里。持股總數(shù)上升為302060股。

    2021年第四季度,阿里繼續(xù)大跌,芒格翻倍加倉阿里,買入30萬ADR,投入資金約4360萬美元。

    但截至2022年3月底,DailyJournal持有約30萬股阿里的美國存托憑證,賣出330.206萬ADR份額。

    從這個例子可以看出,芒格其實是有交易的,并不是只是持股不動。

    第五,學(xué)習(xí)巴菲特只買大盤藍籌股。很多投資者認為,巴菲特只買大盤藍籌股,甚至認為投資大盤股才是價值投資。其實,這應(yīng)該也是對價值投資的一種誤解。巴菲特說價值投資是說好行業(yè)、好公司、好價格,其中并沒有說一定要是大公司。

    為什么會很多人覺得巴菲特是買大盤藍籌股的呢?或許有幾個原因:一是幸存者偏差。因為在投資的過程中,其實巴菲特老先生也是在不斷地迭代,把不好的公司剔除掉,留下好的小公司,或者加倉好的小公司,時間一長,小公司成長成了大公司。當(dāng)我們看到公布的數(shù)據(jù)時,就都是大的公司了。二是公布數(shù)據(jù)的信息差。對外一般只公布前20大持倉標(biāo)的名字,那些持有量小的公司,并不會被公布出來,所以外界不知道。三是對大和小的定義不一樣。如前所講,巴菲特第十五大持倉,大概持有了20億美元的市值,假設(shè)巴菲特持有這只公司10%的股份,那這家第15大重倉的個股的總市值也達到200億美元,本身就是體量很大的公司。

    巴菲特很難被“復(fù)制”

    前面介紹了市場中流傳的一些投資者對巴菲特的誤解。這是學(xué)習(xí)巴菲特的第一步。很多人想學(xué)習(xí)巴菲特,但是,由于巴菲特或者伯克希爾所具有的一些特性,其實,很多人學(xué)不了巴菲特,巴菲特是很難“復(fù)制”的。

    原因主要有三點,首先,伯克希爾不是純股票投資公司。

    如上所述,伯克希爾是一家保險公司,其持有很多各行業(yè)上市公司股權(quán),進行的是全方位的資產(chǎn)配置。而就這一點,我們絕大分個人投資者、包括公募和私募是無法做到的。能夠這么做的,可能是國內(nèi)的保險公司。

    但是,目前國內(nèi)的保險公司,由于政策法規(guī)的限制,其投資于權(quán)益類市場的比例不高,最高的不超過40%,大部分權(quán)益投資的占比都在20%以下。因為其進行的是全方位的資產(chǎn)配置,所以整體的資產(chǎn)波動性就會比較小、回撤也比較小。

    其次,有穩(wěn)定現(xiàn)金流、不用考慮贖回等資產(chǎn)賣出壓力。

    因為伯克希爾是一家集團公司,既有實業(yè)、也有投資,特別是其主要有一家保險公司,這些公司可以提供很穩(wěn)定的現(xiàn)金流,不太需要去考慮現(xiàn)金流的問題,所以,其持股周期可以是超長期的,而這基本上也是其他的個人和公司做不到的。

    對于國內(nèi)的絕大部分公募基金和私募基金而言,它們需要面臨客戶贖回所導(dǎo)致的被動賣出股票的壓力。

    特別是國內(nèi)的投資者還比較不成熟,很多時候是像炒股票一樣炒基金,很多基金的規(guī)模波動很大,基金經(jīng)理無法做到投資長期化,要應(yīng)對客戶的贖回壓力。

    第三,巴菲特可以不考慮回撤。

    由于伯克希爾是進行全方位的資產(chǎn)配置,所以,其資產(chǎn)的回撤總體就會比較小。并且,由于其是一家公司,客戶無法贖回基金,只能通過二級市場賣出伯克希爾的股票,所以也基本不太用考慮回撤下的贖回壓力。

    但是我們國內(nèi)的大部分個人客戶,是要考慮回撤的。因為資產(chǎn)無法做到那么分散配置,波動率、回撤普遍比較大。當(dāng)然,絕大部分的投資者的心理狀態(tài)也不可能像巴菲特那么好。所以,如果是相對集中持股的投資者,其總體回撤會不小,在巨大的波動過程中,很多人會受不了自己持倉的高波動,很可能在高波動震蕩中下車賣出股票。

    對于我們國內(nèi)的大部分公募,特別是私募基金而言,回撤是他們不得不考慮的一個因素。因為,客戶和市場在進行基金評價時,除了考慮絕對收益之外,都免不了要分析最大回撤是多少、夏普值是多少。所以,很多的基金經(jīng)理得考慮控制回撤,并因此做適度的調(diào)倉。很多時候,為了控制回撤,得在相對低位割掉手上持有較長期的股票。

    (注:作者系天朗資產(chǎn)總經(jīng)理。本文提及個股僅做分析,不做投資建議。)

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