碳中和浪潮下的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)

碳中和是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的深刻變革

氣候變化是全人類的共同挑戰(zhàn)，我國(guó)一直高度重視應(yīng)對(duì)氣候變化問題。2009年哥本哈根氣候大會(huì)以來(lái)，我國(guó)一直積極履行碳減排承諾。2020年9月，習(xí)近平主席在聯(lián)合國(guó)鄭重宣示，我國(guó)將努力爭(zhēng)取2030年前碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和（簡(jiǎn)稱“雙碳”目標(biāo)），這是我國(guó)首次在國(guó)際社會(huì)上提出碳中和目標(biāo)。過去兩年中，碳達(dá)峰、碳中和政策的頂層設(shè)計(jì)和重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)嵤┓桨讣涌熘朴?，?+N”政策體系逐步成形，碳達(dá)峰、碳中和將持續(xù)扎實(shí)推進(jìn)。

實(shí)現(xiàn)碳中和需要付出艱苦努力

從我國(guó)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與能源結(jié)構(gòu)角度看，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)并非易事，需要付出艱苦卓絕的努力。

第一，我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和的階段更早、時(shí)間更短。一方面，美國(guó)、日本和歐洲碳達(dá)峰時(shí)，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）分別為當(dāng)時(shí)全球人均GDP的2.4～6.6倍。我國(guó)2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，預(yù)計(jì)彼時(shí)我國(guó)人均GDP將增長(zhǎng)至2萬(wàn)美元以上，僅相當(dāng)于當(dāng)時(shí)全球平均的1.5倍。從發(fā)展階段看，我國(guó)仍然處于工業(yè)化后期，城鎮(zhèn)化率僅65%，能源需求總量仍處于上升階段;而主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰時(shí)已基本進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，可以通過高碳產(chǎn)業(yè)的國(guó)際轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)碳減排。另一方面，我國(guó)碳減排路徑斜率明顯高于主要發(fā)達(dá)國(guó)家，根據(jù)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的規(guī)劃與權(quán)威機(jī)構(gòu)估算，從碳達(dá)峰到碳中和的過程，歐洲用71年，美國(guó)50年，日本37年，而我國(guó)僅用30年。

第二，從能源需求部門看，我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)比重較發(fā)達(dá)國(guó)家和全球平均水平更高，電氣化改造更加困難。目前，我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)占比39.4%（其中制造業(yè)、非制造業(yè)工業(yè)、建筑業(yè)占比分別為27.3%、5.1%、7.0%），與之相比，美國(guó)、歐洲、日本第二產(chǎn)業(yè)占比段國(guó)圣僅在20%～30%。與一產(chǎn)、三產(chǎn)相比，第二產(chǎn)業(yè)碳排放強(qiáng)度天然更高，通過電氣化改造實(shí)現(xiàn)減碳也面臨更多困難。我國(guó)“十四五”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)，要保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基，這也意味著我國(guó)必須探索出一條更加適合現(xiàn)代制造業(yè)發(fā)展的碳中和之路。

第三，從能源結(jié)構(gòu)來(lái)看，資源稟賦決定了我國(guó)以煤為主的能源結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)碳中和需要能源體系根本變革。我國(guó)油氣資源相對(duì)短缺，煤炭在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中一支獨(dú)大，占比超過60%，煤炭產(chǎn)生的碳排放占能源部門碳排放的80%。煤炭是一種相對(duì)更低效的能源，提供相同的能量，煤炭燃燒產(chǎn)生的碳排放量約為石油的1.5倍，天然氣的2.2倍，以煤為主的能源結(jié)構(gòu)對(duì)碳中和提出更大挑戰(zhàn)。從工業(yè)化以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)看，普遍經(jīng)歷了以煤為主到以油氣為主的轉(zhuǎn)型過程，而我國(guó)要實(shí)現(xiàn)2060年碳中和目標(biāo)，需要更早地降低化石能源的使用，直接由“燃煤時(shí)代”進(jìn)入“風(fēng)光”時(shí)代。

實(shí)現(xiàn)碳中和的路徑及其潛在沖擊

實(shí)現(xiàn)碳中和的具體路徑包括能源體系清潔化、終端電氣化、低碳減排技術(shù)應(yīng)用等，這一過程將對(duì)能源、交運(yùn)、工業(yè)等全領(lǐng)域帶來(lái)極大沖擊和顛覆。與此同時(shí)，無(wú)論是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型還是工業(yè)、建筑業(yè)的電氣化改造與低碳生產(chǎn)工藝的采用，都將帶來(lái)一定的邊際成本，可能對(duì)中長(zhǎng)期通脹中樞產(chǎn)生推升作用。

第一，構(gòu)建以新能源為主體的電力系統(tǒng)是落實(shí)碳中和的基礎(chǔ)保障。根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)預(yù)計(jì)，到2060年我國(guó)總體能源結(jié)構(gòu)中化石能源占比將從目前的80%以上下降至20%左右;在電力結(jié)構(gòu)中，火電占比將從當(dāng)前的70%下降至10%左右，而光伏、風(fēng)電、核電等新能源將成為能源體系的主體，合計(jì)占比預(yù)計(jì)超過75%。此外，由于光伏、風(fēng)電為代表的零碳電力非連續(xù)的固有屬性，智能電網(wǎng)與儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)也是能源體系重構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。

第二，工業(yè)、交運(yùn)、建筑部門的電氣化改造是實(shí)現(xiàn)碳中和的核心路徑。根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)計(jì)，到2050年，我國(guó)各用能部門總體電氣化率將從目前的25%左右提升至50%以上，包括交運(yùn)領(lǐng)域的鐵路、汽車等將實(shí)現(xiàn)100%純電化，工業(yè)領(lǐng)域也將通過電爐取代化石能源燃燒，建筑業(yè)領(lǐng)域通過電力熱泵應(yīng)用等減少建筑采暖和熱水供熱環(huán)節(jié)的碳排放。

第三，傳統(tǒng)行業(yè)需要應(yīng)用新的技術(shù)實(shí)現(xiàn)低碳化轉(zhuǎn)型。除電氣化改造外，工業(yè)、建筑業(yè)部門還將大量推廣應(yīng)用各類節(jié)能減排技術(shù)，通過生產(chǎn)工藝改進(jìn)和新技術(shù)應(yīng)用實(shí)現(xiàn)減排。鋼鐵、水泥、有色等傳統(tǒng)行業(yè)可能需要大量的資本投入用于生產(chǎn)工藝改造;建筑業(yè)領(lǐng)域裝配式住宅的滲透率將大幅提升。與此同時(shí)，化石能源的使用不會(huì)降至0，碳捕獲、碳封存技術(shù)未來(lái)也可能成為實(shí)現(xiàn)碳中和的手段之一。

實(shí)現(xiàn)碳中和將帶來(lái)的積極正面效應(yīng)

對(duì)我國(guó)而言，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，除助力全球應(yīng)對(duì)氣候變化挑戰(zhàn)、推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)外，還在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、提升能源安全水平、擴(kuò)展國(guó)際合作空間等方面具有積極的正面效應(yīng)。

第一，低碳轉(zhuǎn)型符合高質(zhì)量發(fā)展的總體方向。國(guó)際上看，碳排放強(qiáng)度與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家單位GDP的二氧化碳排放量普遍偏低，美國(guó)、歐盟、日本每1000美元GDP排放的二氧化碳在0.20～0.25噸，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）成員國(guó)平均為0.23噸;而進(jìn)入工業(yè)社會(huì)的發(fā)展中國(guó)家碳排放強(qiáng)度則明顯高于世界平均水平，印度、俄羅斯每1000美元GDP排放的二氧化碳在0.9噸左右，我國(guó)為0.68噸，高于世界平均水平0.39噸。發(fā)展中國(guó)家碳排放強(qiáng)度更大，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式密切相關(guān)。伴隨產(chǎn)業(yè)高端化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型，單位產(chǎn)值對(duì)應(yīng)的CO2排放也將有所降低。

第二，低碳轉(zhuǎn)型將一定程度上倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。碳中和對(duì)清潔電力、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大需求空間，與供給端我國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、工程師紅利優(yōu)勢(shì)相契合，往往能夠促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。例如，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推動(dòng)光伏等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國(guó)在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)均保持了較高的市場(chǎng)占有率，特別是在光伏產(chǎn)業(yè)“微笑曲線”的兩端——利潤(rùn)率水平較高的上游設(shè)備、材料和下游發(fā)電環(huán)節(jié)，也均占據(jù)有利地位。再如，交運(yùn)領(lǐng)域電氣化轉(zhuǎn)型促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，給中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)帶來(lái)?yè)Q道超車的機(jī)會(huì)。2021年全球電動(dòng)汽車（Plugin Vehicle）銷量前20的車企中，中國(guó)品牌占據(jù)8席，合計(jì)銷量占比達(dá)42.5%;動(dòng)力電池市場(chǎng)前10的企業(yè)中，中國(guó)企業(yè)裝機(jī)量占比48.6%，實(shí)現(xiàn)了跟跑到領(lǐng)跑的轉(zhuǎn)變。

第三，碳中和有助于保障我國(guó)能源安全。與傳統(tǒng)化石能源不同，清潔能源的生產(chǎn)依靠制造能力而非資源稟賦。我國(guó)油氣資源相對(duì)匱乏，原油、天然氣年均進(jìn)口2000億～3000億美元。能源結(jié)構(gòu)從化石燃料向清潔能源轉(zhuǎn)化，能夠發(fā)揮我國(guó)的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，有助于提升中國(guó)能源獨(dú)立性。根據(jù)全球可再生能源署統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)陸上風(fēng)能、水電、光伏裝機(jī)全球占比分別為39.2%、28.1%、36.4%，位居世界第一。

第四，推動(dòng)碳中和有助于拓展國(guó)際合作空間。2018年以來(lái)，中美摩擦從貿(mào)易領(lǐng)域逐步擴(kuò)展到科技、地緣政治、外交等多個(gè)領(lǐng)域，中美關(guān)系變化意味著我國(guó)發(fā)展面臨的國(guó)際環(huán)境出現(xiàn)根本變化。拜登總統(tǒng)上臺(tái)后，提出“競(jìng)爭(zhēng)、合作、對(duì)抗”的對(duì)華政策框架。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里，中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)可能持續(xù)深化。氣候議題是中美重要的“公約數(shù)領(lǐng)域”，而全球氣候治理合作是我國(guó)參與國(guó)際治理體系的重要方面。

碳中和浪潮下的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)

根據(jù)不同機(jī)構(gòu)的測(cè)算，我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)所需的總投資規(guī)模在百萬(wàn)億級(jí)別，綠色投資年化需求相當(dāng)于每年1%～2%的GDP。按照當(dāng)前碳中和實(shí)施路徑進(jìn)行推演，對(duì)不同行業(yè)的影響有巨大差別。按照受影響方向?yàn)槔没蚶?、受影響的程度是顛覆性變革或改良升?jí)，可將相關(guān)產(chǎn)業(yè)分為四類，需要采取差異化的投資邏輯和思路。

第一類（利好+顛覆性變革）以清潔電力行業(yè)為代表，包括光伏風(fēng)電設(shè)備、氫能源產(chǎn)業(yè)鏈、儲(chǔ)能設(shè)備、碳捕捉封存和利用等領(lǐng)域，相關(guān)行業(yè)技術(shù)迭代快、受益于政策支持、長(zhǎng)期市場(chǎng)空間確定性強(qiáng)，有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。第二類（利空+顛覆性變革）以煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)化石能源行業(yè)為代表，盡管短期受沖擊影響有限且可能存在供需錯(cuò)配，但長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)積聚，可關(guān)注轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)或困境投資機(jī)會(huì)。第三類（利空+改良升級(jí)）主要為面臨低碳轉(zhuǎn)型的工業(yè)部門，包括鋼鐵、水泥、石化等行業(yè)，中期來(lái)看，低碳轉(zhuǎn)型要求增加額外資本開支，利好行業(yè)龍頭公司，可能帶來(lái)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)。第四類（利多+改良升級(jí)）主要為受益于碳中和趨勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域，包括裝配式建筑、新能源電力運(yùn)營(yíng)、第五代移動(dòng)通信（5G）、電網(wǎng)建設(shè)等，須密切關(guān)注政策落地時(shí)點(diǎn)，把握投資機(jī)會(huì)。下面就幾個(gè)核心產(chǎn)業(yè)和投資領(lǐng)域展開討論。

清潔電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)：長(zhǎng)期趨勢(shì)確定性強(qiáng)，把握產(chǎn)業(yè)變遷規(guī)律

電力系統(tǒng)清潔化趨勢(shì)帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期空間確定。

要構(gòu)建以新能源為主體的電力系統(tǒng)，新能源產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期市場(chǎng)空間巨大，尤其是風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能等電力設(shè)備領(lǐng)域，技術(shù)或政策驅(qū)動(dòng)下可能會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。根據(jù)預(yù)測(cè)，“十四五”期間全球風(fēng)光裝機(jī)量復(fù)合增速在20%以上，而電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）有望達(dá)到80%以上，相關(guān)行業(yè)長(zhǎng)期景氣確定性強(qiáng)。

但投資這些新興產(chǎn)業(yè)，也要面臨更大的挑戰(zhàn)。第一，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)可能并非穩(wěn)固的護(hù)城河，行業(yè)發(fā)展早期難以形成穩(wěn)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)格局。一方面，技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)會(huì)削弱先發(fā)者優(yōu)勢(shì)，先發(fā)者大量研發(fā)投入換來(lái)的技術(shù)進(jìn)步與工藝改進(jìn)，數(shù)年左右即會(huì)擴(kuò)散至全行業(yè)。另一方面，不同行業(yè)的技術(shù)演進(jìn)特征不同，部分行業(yè)顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新頻發(fā)，積累的先發(fā)優(yōu)勢(shì)可能成為拖累。

光伏行業(yè)過去20年的技術(shù)迭代充分證明了這一點(diǎn)：材料方面，從最初的薄膜材料到晶硅材料，從多晶硅主導(dǎo)到單晶硅反超;電池片方面，從鋁背場(chǎng)電池（BSF）到發(fā)射極鈍化和背面接觸電池（Perc）電池，從Perc電池到當(dāng)前拓普康（Topcon）與晶體硅異質(zhì)結(jié)太陽(yáng)電池（HJT）的技術(shù)路線競(jìng)爭(zhēng)。光伏行業(yè)顛覆性創(chuàng)新迭起，一代顛覆性新塑造一代龍頭，而一旦踏錯(cuò)技術(shù)，舊時(shí)代的龍頭也不斷被時(shí)代淘汰。

第二，新興產(chǎn)業(yè)的高估值、高成長(zhǎng)預(yù)期隱含了比較強(qiáng)的假設(shè)，一旦這些假設(shè)被證偽，很可能面臨業(yè)績(jī)和估值的戴維斯雙殺。此外，新興產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段的業(yè)績(jī)和估值表現(xiàn)也有不同。即便相關(guān)產(chǎn)業(yè)及標(biāo)的公司的成長(zhǎng)性符合預(yù)期，當(dāng)新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品滲透率提升至一定水平，也可能出現(xiàn)“殺估值”的情況。

對(duì)于長(zhǎng)期確定性強(qiáng)，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑存在不確定性的行業(yè)，投資過程中要密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及動(dòng)態(tài)，可以圍繞核心賽道與產(chǎn)業(yè)建立產(chǎn)業(yè)鏈研究體系，不斷提升對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的認(rèn)知，通過產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的交叉印證，更好把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局的演變，把握投資節(jié)奏。對(duì)于涉及前沿核心技術(shù)的部分產(chǎn)業(yè)，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)積極建立與學(xué)術(shù)界、企業(yè)界、產(chǎn)業(yè)資本的互動(dòng)生態(tài)，擴(kuò)大能力圈，提升認(rèn)知深度。

新能源基礎(chǔ)設(shè)施：不同子行業(yè)成熟度不同，采取不同的投資模式

電力是碳中和路徑下的首要切入點(diǎn)，除電力設(shè)備外，新能源基礎(chǔ)設(shè)施也有明確的投資價(jià)值。與傳統(tǒng)電力基礎(chǔ)設(shè)施相比，新能源基礎(chǔ)設(shè)施涉及的行業(yè)整體成熟度低、技術(shù)更迭快、市場(chǎng)成長(zhǎng)性強(qiáng)，投資熱度高。目前，綠色電力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)包括垃圾發(fā)電、風(fēng)光發(fā)電、充換電基礎(chǔ)設(shè)施、獨(dú)立儲(chǔ)能等，對(duì)不同的子行業(yè)，適合采取股權(quán)、債權(quán)等不同的投資模式。

第一，相對(duì)處于成熟期的垃圾發(fā)電，適合規(guī)模配置，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流。第二，風(fēng)光發(fā)電，雖然處于高速擴(kuò)產(chǎn)期，但由于電力交易體系、電網(wǎng)硬件制約、政策變化等因素，行業(yè)發(fā)展并非一帆風(fēng)順。集中式電站投資額大、收益率穩(wěn)定、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端大體量配置;分布式電站市場(chǎng)化程度高，相對(duì)集中式電站運(yùn)營(yíng)靈活、風(fēng)險(xiǎn)更大，更加適合股權(quán)投資。第三，更加新興的賽道例如充電樁、獨(dú)立儲(chǔ)能等還處于行業(yè)發(fā)展早期，需要去篩選不同特定場(chǎng)景下的投資經(jīng)濟(jì)性。

對(duì)于保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金而言，在國(guó)內(nèi)利率中樞趨勢(shì)回落、合意資產(chǎn)供給不足的背景下，可積極關(guān)注新能源基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的股權(quán)、債權(quán)投資機(jī)會(huì)，更好滿足長(zhǎng)期資金的資產(chǎn)配置需求，探索服務(wù)新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)的模式和路徑。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)產(chǎn)品牌在電動(dòng)化、智能化浪潮下全面崛起

新能源汽車產(chǎn)業(yè)在2020年迎來(lái)拐點(diǎn)之年?？偭可?，2020年全球銷量300萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)42%;2021年銷量突破600萬(wàn)輛，同比翻番。目前，全球新能源汽車滲透率8%（中國(guó)15%、歐洲20%、美國(guó)4%），2022年預(yù)計(jì)達(dá)到11%～12%，未來(lái)市場(chǎng)空間還很大。結(jié)構(gòu)上，以特斯拉、中國(guó)造車新勢(shì)力為代表的一批有競(jìng)爭(zhēng)力的車企和車型激發(fā)出真實(shí)需求，行業(yè)度過補(bǔ)貼主導(dǎo)的階段，進(jìn)入“低碳政策+真實(shí)需求”驅(qū)動(dòng)的新時(shí)期。

中國(guó)公司在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)投資邏輯不同。電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈包括上游資源品、鋰電材料、動(dòng)力電池和下游整車等多個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)容量大、增速快，各環(huán)節(jié)屬性不同，投資邏輯也不同。上游資源品（鋰、鈷、稀土等）具有強(qiáng)周期性，須關(guān)注行業(yè)供需格局的錯(cuò)配;鋰電材料具有大化工、大冶煉屬性，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)成本下降、性能提升帶來(lái)的邊際變化;動(dòng)力電池長(zhǎng)期占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈70%以上的利潤(rùn)池，須密切關(guān)注內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。

電動(dòng)化之外，汽車智能化浪潮同樣不能忽視。汽車智能化是車廠（提升盈利）、用戶（改善體驗(yàn)）、監(jiān)管（更安全+易監(jiān)管）三方的共同訴求，具有極大的商業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，智能座艙已經(jīng)快速普及，達(dá)到40%左右滲透率，但智能駕駛?cè)栽诔跫?jí)階段，隨著技術(shù)成熟、政策推進(jìn)，行業(yè)進(jìn)入硬件先行、應(yīng)用跟進(jìn)的快速發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2025年L3以上智能駕駛滲透率達(dá)到23%，較2020年有10倍以上的增長(zhǎng)空間。

在中國(guó)整車廠和產(chǎn)業(yè)鏈全面崛起的背景下，投資中可重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新、價(jià)值重塑、新商業(yè)模式三條投資線索。例如，技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域關(guān)注激光雷達(dá)（獲取高質(zhì)量路面數(shù)據(jù)）、碳化硅材料（電學(xué)性能優(yōu)異、提升系統(tǒng)效率）等;價(jià)值重塑方面關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值從硬件供應(yīng)商向軟件供應(yīng)商的轉(zhuǎn)移;新商業(yè)模式則包括整車廠軟件服務(wù)，如自動(dòng)駕駛選裝包、高級(jí)車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等。

傳統(tǒng)行業(yè)：產(chǎn)業(yè)集中度提升，龍頭公司優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大

“雙碳”政策對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和投資邏輯也會(huì)產(chǎn)生重大影響。

第一，對(duì)于煤炭、油氣等傳統(tǒng)化石能源行業(yè)，長(zhǎng)期回落趨勢(shì)確定，但中短期行業(yè)格局演化路徑不確定性較大。從長(zhǎng)期看，化石能源需求回落的確定性較強(qiáng)，目前的產(chǎn)能要經(jīng)歷逐步退出過程，長(zhǎng)期可能產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)。據(jù)學(xué)者預(yù)測(cè)，在碳中和目標(biāo)背景下，我國(guó)煤電企業(yè)貸款的違約率可能在10年內(nèi)會(huì)上升到20%以上，其他高碳行業(yè)的貸款違約率也可能大幅上升。從中短期看，碳中和政策對(duì)能源部門供給和需求兩側(cè)均有影響，供需的期限錯(cuò)配可能使系統(tǒng)平衡更加脆弱，從而導(dǎo)致能源價(jià)格波動(dòng)加劇，帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。例如，“十三五”期間煤炭行業(yè)資本開支下滑帶來(lái)“十四五”期間煤炭產(chǎn)能釋放能力不足，而需求端新能源仍無(wú)法滿足全部新增能源需求。煤炭供需矛盾在2020年下半年開始凸顯，并在2021年需求持續(xù)超預(yù)期的情況下進(jìn)一步激化，最終煤價(jià)大幅上漲，給相關(guān)板塊帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

第二，對(duì)于傳統(tǒng)鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)，“雙碳”政策的影響路徑類似2016—2017年的供給側(cè)改革，可能導(dǎo)致龍頭公司優(yōu)勢(shì)更加突出。首先，中長(zhǎng)期看，“雙碳”政策落地要求限制新增產(chǎn)能和淘汰落后產(chǎn)能，有助于進(jìn)一步提高行業(yè)集中度。可比階段是供給側(cè)改革前后，煤炭、鋼鐵、有色等傳統(tǒng)行業(yè)上市企業(yè)前三名（CR3）營(yíng)收占比分別由2015年的13.8%、5.6%和9.2%快速提升至2020年的35.2%、12%和14.2%。其次，對(duì)環(huán)保和能耗要求提高需要大量的資本開支和碳排放支出，只有盈利穩(wěn)定的頭部企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)得起。最后，碳市場(chǎng)、能耗雙控等政策約束下，客戶愿意為更低碳的產(chǎn)品支付更高的溢價(jià)，因此產(chǎn)品碳足跡（產(chǎn)品在全生命周期內(nèi)產(chǎn)生的溫室氣體排放量）的不同有可能給標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品帶來(lái)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（如低碳鋼鐵、低碳水泥、低碳原油等），有利于環(huán)保達(dá)標(biāo)的大型公司改善盈利能力。

以鋼鐵行業(yè)為例，“雙碳”政策影響下行業(yè)限產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，生產(chǎn)工藝調(diào)整驅(qū)動(dòng)成本曲線結(jié)構(gòu)變化（中樞抬升、末端更加陡峭），而需求相對(duì)剛性，因此盈利中樞有望保持。結(jié)構(gòu)層面，大型國(guó)企、民企兼并重組進(jìn)程加快，行業(yè)集中度將進(jìn)一步抬升，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于優(yōu)化。例如鞍鋼與本鋼合并后預(yù)計(jì)產(chǎn)量將達(dá)到5500萬(wàn)噸，占全國(guó)產(chǎn)量的5%;若寶武與山鋼協(xié)議重組完成后，寶武產(chǎn)量將達(dá)到近1.5億噸，占全國(guó)產(chǎn)量近14%。

中長(zhǎng)期關(guān)注氫能等具備顛覆潛力的產(chǎn)業(yè)

實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的過程中將持續(xù)發(fā)生技術(shù)的顛覆和產(chǎn)業(yè)的變革，除了目前來(lái)看已經(jīng)比較成熟的風(fēng)電光伏、鋰電、電化學(xué)儲(chǔ)能等技術(shù)領(lǐng)域外，也需要持續(xù)關(guān)注潛在的顛覆式技術(shù)降本和創(chuàng)新進(jìn)程，包括碳捕捉、氫能等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

氫能源被稱為“終極能源”，其應(yīng)用將是一個(gè)里程碑式的成果，未來(lái)在能源、動(dòng)力、儲(chǔ)能等多個(gè)領(lǐng)域或?qū)⒂袕V泛應(yīng)用。達(dá)到規(guī)模應(yīng)用需要制、運(yùn)、儲(chǔ)三個(gè)環(huán)節(jié)的共同進(jìn)步。在制氫領(lǐng)域，風(fēng)光電解水制造綠氫，目前主要痛點(diǎn)是電的成本和制氫工藝的改進(jìn)降本;運(yùn)氫環(huán)節(jié)，如果要通過管線規(guī)模化輸送，需要傳輸基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)改造，例如現(xiàn)有輸油輸氣管道的改造;而儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)，需要解決體積和安全問題，目前技術(shù)路徑包括壓縮空氣、低溫液態(tài)和吸附存儲(chǔ)。這些新的技術(shù)領(lǐng)域都會(huì)有非常豐富的投資機(jī)會(huì)。

碳捕捉是另一項(xiàng)可能顛覆碳中和實(shí)現(xiàn)路徑的技術(shù)，在技術(shù)成熟的前提下有可能幫助工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)近零排放，是全球氣候解決方案的重要組成部分。目前碳捕捉產(chǎn)業(yè)還處于起步階段，面臨嚴(yán)重的高成本、低效益問題，根據(jù)科技部估計(jì)，目前年二氧化碳捕捉量10萬(wàn)噸的項(xiàng)目，前期設(shè)備投資、每年運(yùn)行成本分別為2億元、1.5億元，成本與收益嚴(yán)重不匹配。后續(xù)若碳捕捉在技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展，相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)重大投資機(jī)遇。