適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具更加有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

國(guó)聯(lián)證券：雖然會(huì)議公報(bào)并未明確提及降準(zhǔn)降息，但是從貨幣政策“加大”實(shí)施力度等表述來(lái)看，我們認(rèn)為降準(zhǔn)降息的可能性不宜低估，并繼續(xù)看好房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。從近期公布的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)面臨超預(yù)期下行壓力。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是壓力的重要來(lái)源，我們認(rèn)為出口部門可能也有隱憂。在國(guó)常會(huì)明確的表示會(huì)通過(guò)社保預(yù)算的財(cái)政赤字?jǐn)U張和再貸款等一些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，在降準(zhǔn)降息方面并沒有給出明確的信號(hào)。我們認(rèn)為在短期產(chǎn)出缺口和通脹缺口都可能向下擴(kuò)張的情況下，總量性的甚至價(jià)格型貨幣政策工具的使用仍有必要。各項(xiàng)政策配合之下，房地產(chǎn)企業(yè)去杠桿接近完成，增加負(fù)債的能力已經(jīng)具備，且市場(chǎng)目前沒有關(guān)注到房地產(chǎn)供給層面在下半年下滑的可能性。我們?cè)?月份和二季度繼續(xù)看好房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

東北證券：提出貨幣政策要發(fā)揮“總量與結(jié)構(gòu)”雙重功能，這樣的表述實(shí)則是在著重強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)”。相比于總量政策（如全面降息或全面降準(zhǔn)），我們認(rèn)為行業(yè)層面的更多寬信用政策可能更加值得期待。國(guó)常會(huì)提出“保障性住房金融服務(wù)”等內(nèi)容，實(shí)為對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的重視，與近期房地產(chǎn)政策的松動(dòng)一脈相承。地產(chǎn)“托而不舉”的姿態(tài)不會(huì)改變，因此僅調(diào)降5年期LPR的概率不大，更可能會(huì)搭配其他政策工具一起出臺(tái)。此外，更大范圍的限購(gòu)、限貸政策的放松以及民企債務(wù)處置的進(jìn)展值得關(guān)注。本次國(guó)常會(huì)表述中對(duì)貨幣政策繼續(xù)寬松的態(tài)度雖然明確，但是“加碼寬松”的意味并不是很強(qiáng)，也沒有明確指出要降準(zhǔn)或降息，而是更強(qiáng)調(diào)再貸款工具的運(yùn)用。因此，我們認(rèn)為，短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率反而下降了，再貸款工具更有可能會(huì)是此輪刺激過(guò)程中的主要政策工具。4月份央行可能的動(dòng)作會(huì)是再貸款、再貼現(xiàn)、MLF超額續(xù)作（但不一定調(diào)降利率）。此外，全面降準(zhǔn)或者全面降息的概率不高，通過(guò)定向降息以支持中小微企業(yè)倒是有可能的。

湘財(cái)證券：去年末央行就表態(tài)貨幣工具要快出早出穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，但目前看，去年年末的連續(xù)加息效果已經(jīng)在邊際弱化，且LPR利率已經(jīng)連續(xù)兩月按兵不動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)急需大開貨幣閘門。此次國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)要“適時(shí)靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具”、“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度”，并對(duì)餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運(yùn)輸?shù)忍乩袠I(yè)實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)緩繳政策。由此判斷，未來(lái)短期內(nèi)降準(zhǔn)降息或是大概率事件。

圖說(shuō)

3月以美元計(jì)的外儲(chǔ)水平環(huán)比下跌，主要受美元走強(qiáng)，以及資產(chǎn)價(jià)格下跌共同拖累，而鑒于以SDR計(jì)價(jià)的外儲(chǔ)環(huán)比上升，跨境資本可能轉(zhuǎn)為凈流入。我們重申，穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長(zhǎng)才能穩(wěn)匯率。如果穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期或者金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，人民幣反而可能有貶值壓力。近期外匯流入開始弱化的根本原因在于，市場(chǎng)可能在2月后對(duì)中國(guó)金融穩(wěn)定性的信心邊際減弱，即中國(guó)資產(chǎn)的隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所上升。這也可能是目前人民幣名義匯率真正的“痛點(diǎn)”（而非利差），因此當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)、防金融尾部風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)匯率并不沖突。中長(zhǎng)期看，真實(shí)匯率走勢(shì)最終取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)邊際投資回報(bào)率的變動(dòng)，我們維持人民幣真實(shí)匯率中長(zhǎng)期升值的判斷。——摘自華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告